tag:blogger.com,1999:blog-42677778901366580532024-02-20T10:02:48.435-08:00#yomeloinvierto<i>(...que no es tan difícil)</i>@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.comBlogger23125tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-62455071173013020282020-02-02T09:35:00.001-08:002020-02-03T06:04:46.139-08:00La espera y la indecisiónNuestra entrada de hoy retoma el asunto del <u>momento de entrada</u> (ver <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/esperando-el-momento.html">post anterior</a>) y su efecto en la <b>rentabilidad</b> a <b>largo plazo</b>. Anteriormente utilizamos datos históricos para ilustrar la cuestión.
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi3N6ztsZYq6z0fL1wImwb2Lqt2vhCaY2KsHvntc4_K5UJGZz-N_5g6CZb4tX0ydQtnsaKVIB6qbTfURRYNvVtoN5fgOvoN9tiKB3FpH7NuHN5kAQh1omK9q5r66-EL0nWC2NX2nLVJ100H/s1600/time+anxiety.png" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="300" data-original-width="226" height="200" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi3N6ztsZYq6z0fL1wImwb2Lqt2vhCaY2KsHvntc4_K5UJGZz-N_5g6CZb4tX0ydQtnsaKVIB6qbTfURRYNvVtoN5fgOvoN9tiKB3FpH7NuHN5kAQh1omK9q5r66-EL0nWC2NX2nLVJ100H/s200/time+anxiety.png" width="150" /></a>
Ahora vamos a utilizar un <u>modelo teórico</u> nuestro (similar al propuesto en <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2019/03/nuestro-modelo-de-retorno-largo-plazo.html">otro post anterior</a>, aunque más simple y manejable) y vamos a intentar responder a alguna <u>cuestión adicional</u>:
<br />
<ul>
<li>¿Cómo afecta el <b>precio </b>de entrada a la <b>rentabilidad </b>a <b>largo plazo</b>?</li>
<li>¿Merece la pena <u>esperar en liquidez</u> hasta ver una caída?</li>
<li>¿A partir de qué <u>nivel de caída</u> habrá merecido la pena esperar?</li>
</ul>
<br />
<br />
<h2>
Resumen</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
Para una <b>inversión </b>en <b>renta variable</b> <u>totalmente diversificada geográficamente</u>, si es a <b>largo plazo</b> (generalmente más de 15 años), aunque se prevea una <u>caída en los <b>precios</b></u>, será más ventajoso <u>no esperar</u> a la misma si la bajada es del <b>25%</b> o inferior y tarda en llegar <b>3</b> o más años desde el momento de plantearse la decisión de <b>inversión</b>.<br />
<br />
Esto se comprueba, según el <u>modelo propuesto</u> (véanse resto de <u>asunciones</u> en los apartados siguientes), incluso entrando en niveles de ratio <b>P/E</b> próximos a <b>19</b> (como es el caso del <b>índice </b><i>MSCI ACWI</i> en el momento de escribir esta entrada).<br />
<br />
Nuestro <u>modelo</u> lo hemos plasmado en plantilla de Excel que incluimos en
este post (al final) por si alguno de nuestros lectores quiere
utilizarla para sus propios escenarios. <br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s1600/long+logo+transp.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="84" data-original-width="1014" height="26" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s320/long+logo+transp.png" width="320" /></a></div>
<br />
<h2>
Supongamos que la vaca es esférica (el modelo)</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
Si algún lector es ingeniero
<a name='more'></a>, recordará probablemente el viejo chiste del matemático, el físico y el ingeniero a los que se les pide que calculen el volumen de una vaca. El matemático propone aproximar el contorno de la vaca con sus funciones matemáticas y calcular el volumen mediante integrales (¡horror para el que calcula!). El físico se decide por sumergir la vaca en una piscina de agua y medir el líquido que desaloja (¡pobre animal!). Y el ingeniero (somos muy dados a las aproximaciones mediante la simplificación) comienza su propuesta diciendo: “<i>Supongamos que la vaca es esférica…</i>”<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhXEoN0m3Cf52pPDPbbDQwRAX7i_DzufxpnBm7QlX55capYfrPEb-Iw1abQb2tCc95QjZAMbjc_SQeX8YpoL32vYAQZpcElV2hcHBZaBEK375pz9MLecpuclTWbyClgRGAdMIeA0plKFbDI/s1600/Spherical+Cow.png" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="202" data-original-width="217" height="186" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhXEoN0m3Cf52pPDPbbDQwRAX7i_DzufxpnBm7QlX55capYfrPEb-Iw1abQb2tCc95QjZAMbjc_SQeX8YpoL32vYAQZpcElV2hcHBZaBEK375pz9MLecpuclTWbyClgRGAdMIeA0plKFbDI/s200/Spherical+Cow.png" width="200" /></a></div>
<br />
Sin ponernos necesariamente tan extremos como el ingeniero y su vaca esférica, el <u>modelo propuesto</u> aquí va a ser, por fuerza, una <u>simplificación del mundo real</u>. En este sentido, la <u>primera asunción</u> (y la más importante) consiste en suponer que <u>en el mundo sólo existe una única <b>empresa </b>que produce absolutamente todos los bienes y servicios</u> que se consumen.<br />
<br />
Esto nos <u>facilitará dos aspectos</u> a la hora de hacer proyecciones: <br />
<ul>
<li>En primer lugar, simplifica el modelo de <b>retornos </b>en lo que se refiere al <b>crecimiento </b>orgánico del valor de nuestra cartera, puesto que <u>el <b>crecimiento </b>de la empresa</u> (de su negocio) habrá de ser, por fuerza, <u>igual al crecimiento de la <b>economía </b>global</u>;</li>
<li>También nos simplifica la construcción de nuestra <b>cartera </b>(y los cálculos correspondientes), puesto que sólo estaríamos <b>invirtiendo </b>en un valor – y, a la hora de la verdad, <u>es como invertir en un <b>índice </b>global</u> conde estén representados <u>todos los sectores de todas las regiones</u> del mundo (por ejemplo: el <b>índice </b><i>MSCI ACWI</i>).</li>
</ul>
Supongamos, en segundo lugar, que vamos a gestionar nuestra <b>cartera </b>igual que lo haría un <b>ETF </b>o un <b>Fondo indexado </b>de <b>acumulación</b>, es decir, <u>reinvirtiendo</u> los <b>dividendos </b>de cada ejercicio en los mismos títulos del <b>índice </b>(en nuestro caso, en la mega-empresa ficticia mencionada anteriormente).<br />
<br />
Y, en tercer y último lugar, supongamos, que <u>no hay </u><b><u>inflación</u> </b>(trabajaremos con <u>euros constantes</u>) <u>ni eventos corporativos</u> que distorsionen las cotizaciones.<br />
<br />
Una vez establecidas estas tres asunciones básicas (habrá más, que dejamos para después), sólo queda definir el punto de partida para echar a andar con nuestra <b>inversión </b>(en sus diversos escenarios). Dicho <u>punto de partida</u> estará definido por:<br />
<ul>
<li>en qué <u>momento</u> entramos, invirtiendo nuestro capital inicial en los títulos de la mega-empresa/índice del modelo;</li>
<li>y cómo de <u>caro o barato</u> vamos a entrar.</li>
</ul>
Ilustraremos, a continuación, dicho punto de partida, con el <b>índice </b>de <b>renta variable </b>global que se ha mencionado anteriormente (<a href="https://www.msci.com/acwi" target="_blank">MSCI ACWI</a>).<br />
<br />
<span style="background-color: yellow;"><u><b>Nota</b></u></span>: los <u>4 apartados siguientes</u> tratan de la justificación <u>teórica y matemática</u> del modelo; el lector que lo prefiera, puede <u>ir directamente a la aplicación práctica</u> que se explica comenzando en el apartado posterior “<b>Modelo completo aplicado</b>”.<br />
<br />
<h2>
El modelo teórico sin crecimiento</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
Empezaremos por asignar un <u><b>precio </b>inicial</u> arbitrario “<b>P</b>” a cada <b>acción </b>de nuestra “Compañía” ficticia (que, como hemos dicho, representa, en este caso, un <b>índice </b>de <b>renta variable </b>global). Digamos, por ejemplo, <b>100 </b>euros (da igual la cifra, puesto que lo que buscamos son los <b>retornos</b> porcentuales de la <b>inversión </b>para un escenario/periodo dado).<br />
<br />
Los datos principales ya los conocemos (miramos el <i>fact-sheet</i> del índice y listo) y son, a fecha de escribir la presente entrada y según publica <i>MSCI</i>:<br />
<br />
<table style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; margin-left: auto; margin-right: auto;">
<tbody>
<tr bgcolor="#FEDCC0" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="bottom">
<td></td>
<td style="text-align: center;"><div>
<span style="font-size: small; padding-left: 5px; padding-right: 5px;"><b> P/E ratio* </b></span></div>
</td>
<td style="text-align: center;"><div>
<span style="font-size: small; padding-left: 5px; padding-right: 5px;"><b> P/BV ratio* </b></span></div>
</td>
<td style="text-align: center;"><div>
<span style="font-size: small;"><b>DY*</b></span></div>
</td>
</tr>
<tr valign="top">
<td bgcolor="#101010" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; padding-left: 5px; padding-right: 5px;"><div>
<span style="color: #fce5cd; font-size: small;">MSCI ACWI</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;">18.79</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;"><div>
2.37</div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;"><div>
2.41%</div>
</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
*<b>P/E ratio</b> o “<i>Price to Earnings ratio</i>”: cuántas veces (múltiplo) es el <b>precio </b>de la acción con respecto del <u><b>beneficio </b>anual</u> del negocio.<br />
*<b>P/BV ratio</b> o “<i>Price to Book Value ratio</i>”: cuántas veces es el <b>precio </b>de la acción con respecto del <u><b>valor </b>en libros</u>.<br />
*<b>DY</b> o “<i>Dividend Yield</i>”: cuál es el <b>dividendo </b>anual como porcentaje del <u><b>precio </b>de la acción</u>.</div>
<br />
Para nuestro ejemplo numérico, atendiendo a las definiciones anteriores de dichas magnitudes, podemos <u>estimar</u> que, <u>en el primer año de nuestra inversión</u>, nuestra super “Compañía” global tendrá:<br />
<ul>
<li>un <b>beneficio </b>por <b>acción </b>(<span style="background-color: yellow;">EPS</span>) de P x <sup>1</sup>⁄<sub>[P/E]</sub> = <b>5,32</b> euros</li>
<li>un <b>valor </b>en libros por <b>acción </b>(<span style="background-color: yellow;">BVPS</span>) de P x <sup>1</sup>⁄<sub>[P/BV]</sub> = <b>42,19</b> euros</li>
<li>y un <b>dividendo </b>por <b>acción </b>(<span style="background-color: yellow;">DPS</span>) de P x DY = <b>2,41</b> euros, del que a su vez se deduce una <b>ratio de Payout</b> de <sup>DPS</sup>⁄<sub>EPS</sub> = <b>45,2</b>%</li>
</ul>
Quedémonos con las siglas <b>EPS</b>, <b>BVPS </b>y <b>DPS</b>, pues las vamos a necesitar a continuación.<br />
<br />
Si somos capaces de calcular de forma matemática el primer <u>impacto</u> que, <u>sobre el precio <b>P</b></u>, tendrán estos resultados y sus correspondientes magnitudes, estaremos un paso más cerca de tener un <u>modelo práctico</u> con el que trabajar (<u>dejamos para después los “ruidos”</u> de <b>mercado </b>que nos hacen variar <b>P/E</b> y <b>P/BV</b> – y d<u>ejamos también para después la reinversión de los <b>dividendos</b></u>). Vamos allá:<br />
<br />
Sabemos que, el este ejemplo numérico, en este <u>primer periodo anual</u>, nuestra <i>Compañía-Índice</i> ha generado un <b>beneficio </b>por <b>acción </b>(<b>EPS</b>) de <b>5,32</b>, <u>de los cuales ha repartido</u>, como <b>dividendo, 2,41 </b>euros (nuestro <b>DPS</b>). La cuestión es qué hace después con los <b>2.92</b> euros que <u>ha retenido</u> (<b>REPS</b>, “<i>Retained Earnings per Share</i>”, igual al <b>EPS </b>menos <b>DPS</b>). Tiene 2 opciones con el <b>REPS</b> (simplificando):<br />
<ul>
<li>Lo deja en caja aumentando el <b>valor en libros</b>, pero no así el <b>beneficio </b>futuro. </li>
<li>Lo <b>invierte </b>para <u>crecer</u> si es que hay mercado/crecimiento económico que lo permita.</li>
</ul>
<br />
(Insistimos – como en nuestro <u>modelo</u> sólo hay una <u>única Compañía</u> en el globo, <u>no ha lugar a elucubrar con competencia, cuotas de mercado, etc</u>. O, por verlo desde otro ángulo: nos hemos comprado todas las empresas del mundo y, por tanto, o crece la <b>economía </b>o <u>no tiene sentido reinvertir</u> para crecer el negocio)<br />
<br />
Un <b>REPS </b>que se deja <u>en caja</u> y que se supone <u>improductivo</u>, derivará sólo en un <u>crecimiento del </u><b><u>precio</u> </b>de la acción <b>P</b> idéntico al <u>crecimiento del valor en libros</u> por acción <b>BVPS</b>. Este crecimiento del <b>precio P</b>, al mantenerse el <u><b>beneficio </b>por <b>acción EPS </b>constante</u>, hará <u>incrementar</u> la ratio de <b>P/E</b>. La ratio de <b>P/BV</b>, como el <u><b>valor </b>en <b>libros </b>por <b>acción BVPS </b>crece proporcionalmente más que el numerador <b>P</b></u>, <u>disminuirá</u>.<br />
<br />
Y, en este caso particular de<u> crecimiento 0 del negocio</u> (y de la <b>economía</b>, pues<u> es lo que estamos asumiendo en este apartado como primera aproximación</u>), para calcular este <b>P</b> y <b>BVPS </b>al final de cada periodo (para comenzar el periodo siguiente):<br />
<br />
P<sub>i+1</sub> = P<sub>i</sub> + REPS<sub>i</sub>;<br />
e, igualmente, BVPS<sub>i+1</sub> = BVPS<sub>i</sub> + REPS<sub>i</sub>.<br />
<br />
Así se obtienen fácilmente los valores correspondientes al segundo periodo para <u>nuestro ejemplo numérico</u>: P<sub>2</sub> = <b>102.92</b> euros y BVPS<sub>2</sub> = <b>45.19</b> euros. A continuación, mostramos la proyección completa, que cuadra con lo anticipado en lo que respecta a las ratios de <b>P/E</b> y <b>P/BV</b>.<br />
<br />
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: small;"><u>Gráfica 1</u>:</span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgrEty3Ztwa2VLRq-xrMSsa6l9pqxfQ03LL6JhuWhlgEHgb2V2zwCQogZ-xlVgS3pFhdlJdVnP3OBI6KAiWPSB6CsJWSgOX5sir6_25Ns2Qvkfifnb6Y0aRUlyjuEvsNCwTuyWjp0cZvJxQ/s1600/MSCI+ACWI+no+growth+1.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="712" data-original-width="696" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgrEty3Ztwa2VLRq-xrMSsa6l9pqxfQ03LL6JhuWhlgEHgb2V2zwCQogZ-xlVgS3pFhdlJdVnP3OBI6KAiWPSB6CsJWSgOX5sir6_25Ns2Qvkfifnb6Y0aRUlyjuEvsNCwTuyWjp0cZvJxQ/s1600/MSCI+ACWI+no+growth+1.png" style="max-width: 500px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: small;"><u>Gráfica 2</u>:</span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg_8m5NoUQJzIMEKFtggkx98x5wFrg_rmJ8fN_vVQrLJKEVe9Ct3etGFMJ7Azl-fUpYJZwZ1R_Ti-3WXe9bU8yOiK0-PIzgfJzZLymA2BFk1-m6NFofKJZSAXXzY9lMUnCuL3J2iGuqKI6S/s1600/MSCI+ACWI+no+growth+2.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="655" data-original-width="693" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg_8m5NoUQJzIMEKFtggkx98x5wFrg_rmJ8fN_vVQrLJKEVe9Ct3etGFMJ7Azl-fUpYJZwZ1R_Ti-3WXe9bU8yOiK0-PIzgfJzZLymA2BFk1-m6NFofKJZSAXXzY9lMUnCuL3J2iGuqKI6S/s1600/MSCI+ACWI+no+growth+2.png" style="max-width: 500px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<u><b>Nota</b></u>: Las gráficas anteriores asumen, como hemos dicho, <u>crecimiento 0</u>. Pero también asumen algo muy importante: una <u>ratio de <b>payout </b>constante</u>, en el nivel que se ha calculado más arriba a partir de los datos del último <i>fact-sheet</i> disponible de <i>MSCI ACWI</i> y, en consecuencia, un <u><b>beneficio </b>no repartico (<b>REPS</b>) constante</u>.<br />
<br />
En la práctica esto (dejar <b>beneficios </b>en caja año tras año) no pasa ya que, las empresas, <u>si no pueden realizar inversión productiva</u>, lógicamente canalizarán su exceso de caja* hacia sus dueños a través de <b>dividendos</b>.<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">*Recordemos que, en nuestro modelo, al existir sólo una Compañía, <u>tampoco tiene sentido pensar en adquisiciones u otros eventos corporativos</u> similares. Y lo más importante (insistimos): precisamente porque sólo existe una Compañía, cualquiera que sea la tasa de crecimiento del <b>PIB</b> será también la tasa de <b>crecimiento </b>del negocio y, siempre que haya crecimiento, habrá reinversión - lo vemos a continuación, ya con <b>crecimiento </b>mayor que cero...</span></div>
<br />
<br />
<h2>
Modelo teórico con crecimiento</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
El <u>modelo</u> descrito hasta ahora en el apartado anterior es muy <u>básico</u> y requiere, entre otras cosas, ser completado incluyendo primeramente un parámetro de <b>crecimiento</b>. Y al hacer esto nos enfrentamos a 2 dificultades adicionales:<br />
<ul>
<li>Obtener <u>estimados de crecimiento económico futuro</u> (atendiendo a la relevancia para el ámbito de nuestro ejemplo) para aplicarlos al conjunto de los periodos de la proyección</li>
<li>Incluir en el modelo de proyección el <u>impacto dispar</u> que tiene la parte de <b>beneficio </b>retenido (<b>REPS</b>) que la(s) empresa(s) invierte(n) en dicho crecimiento (llamémoslo “<b>I</b>” de inversión) frente a la parte que se queda en caja (“<b>C</b>”) – adoptemos, pues, esta definición: <b>REPS </b>= <b>I</b> + <b>C</b></li>
</ul>
<br />
Para nuestro ejemplo de una empresa asimilable al <b>índice </b>de<b> renta variable </b>global <i>MCSI ACWI</i>, vamos a suponer un <b>crecimiento económico</b> mundial del <b>3.5</b>% (para un <u>primer periodo</u>*).<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">* para proyecciones más largas podemos utilizar datos de <a href="http://www.oecd.org/economy/growth/scenarios-for-the-world-economy-to-2060.htm" target="_blank">OCDE publishing</a> donde se estima un <u>descenso paulatino a <b>largo plazo</b></u><b> </b>hacia la cota del <b>2%</b>.</span></div>
<br />
<br />
Y dado que, como ya hemos dicho, el cálculo del nuevo precio <b>P</b> de la <b>acción </b>en cada periodo se complica, vamos a elegir, de los <u>varios caminos</u> posibles que se presentan, el que pensamos es más <u>directo</u>:<br />
<br />
1. Lo primero que podemos afirmar es que, en nuestro modelo de empresa única mundial, en <u>ausencia de otros factores</u>, un <b>crecimiento </b>económico (del <b>PIB</b>) -lo llamaremos "<b>G%</b>"- redundará en un <u><b>crecimiento </b>idéntico del <b>beneficio </b>por </u><b><u>acción</u> </b>y, por tanto, del precio <b>P</b> de la acción*.<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">*<u>Esto se justifica</u> por un incremento de ventas igual al del <b>PIB </b>(empresa única, no hay competencia), que con <u><b>márgenes </b>constantes</u> (como ya se ha asumido más arriba) resulta en un crecimiento de los beneficios (<b>EPS</b>) también idéntico. Si consideramos el precio <b>P</b> como el valor actual de una <u>renta perpetua</u> <b>EPS</b> (el <b>beneficio </b>por <b>acción</b>), cuya fórmula financiera es P = EPS/i, <b>P</b> crecerá siempre en igual porcentaje que <b>EPS</b>, <u>sea cual sea la tasa de descuento</u> i.</span></div>
<br />
<br />
2. Si separamos el <b>REPS </b>= I + C (recordamos: el beneficio no repartido “retained earnings per share”) en inversión “<b>I</b>” y cash “<b>C</b>”, <u>toda ella</u> (tanto I como C) va a <u>aumentar el <b>valor </b>en <b>libros</b></u>, pero <u>sólo la parte que se invierte “<b>I</b>” actúa <i>multiplicativamente </i>sobre el precio <b>P</b></u> por la vía del factor multiplicador que supone la ratio de<b> P/BV</b> – véase en la ilustración cómo se traduce la parte “I” y la parte “C” de nuestro <b>REPS </b>del periodo:<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhlhGp4hGp2_HwEMoiW5WcrEfsDHu1EIZLvTEC6-t3yt3JNn_3PEGivamVCr4vCBa03o9shtUShdMEgwW2IKBgugOJ9oOKIBpClunlBUMN04TPN5LpSeIJAZAgITAIiRyRgRsW4RtRyvvQD/s1600/REPS+split.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="823" data-original-width="1600" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhlhGp4hGp2_HwEMoiW5WcrEfsDHu1EIZLvTEC6-t3yt3JNn_3PEGivamVCr4vCBa03o9shtUShdMEgwW2IKBgugOJ9oOKIBpClunlBUMN04TPN5LpSeIJAZAgITAIiRyRgRsW4RtRyvvQD/s1600/REPS+split.png" style="max-width: 700px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<br />
<span style="font-size: small;"><u>Ilustración 1</u>: Para un periodo dado, contribución del <b>beneficio </b>no repartido <b>REPS </b>al <b>valor en libros</b> por acción <b>BVPS </b>y al <b>precio </b>de la acción <b>P</b>, atendiendo a la <u>parte <b>I</b> que es posible reinvertir</u> en actividad productiva gracias al <b>crecimiento </b>de la <b>economía</b>, frente a la parte <b>C</b> que no es posible reinvertir y que <u>queda en <b>caja</b></u> (improductiva).</span><br />
<br />
Esto es lo mismo que decir que la cantidad “<b>I</b>” que se invierte en <u>crecer</u> el negocio, se invierte precisamente con un <u><b>ROE</b>* igual al existente en el periodo anterior</u> (y es, precisamente, por la vía del <b>ROE</b>, que relaciona el <b>valor en libros</b> con el <b>EPS </b>por la que, alternativamente, a través de la ratio <b>P/E</b>, podríamos llegar también a otro cálculo equivalente, aunque posiblemente más complejo, del precio <b>P</b>).<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">* <b>ROE </b>“return on equity”, es la ratio de los beneficios sobre el valor en libros – véase nota final sobre el <b>ROE </b>al final de la sección. Se asume, como ya hemos dicho, que <u>no hay cambios</u> en <b>márgenes</b>, <b>productividad</b>, etc.</span>
</div>
<br />
<br />
Así, siguiendo con el razonamiento que iniciamos antes y que se ilustra en la gráfica anterior, el <u>precio estimado</u> de la <b>acción</b>/<b>participación</b> en el <u>periodo siguiente</u> será:<br />
<br />
<b>P<sub>i+1</sub></b> = P<sub>i</sub> + I<sub>i</sub> x [P/BV]<sub>i</sub> + C<sub>i</sub><br />
<br />
Y, como I x [P/BV] = P x G% y, además, REPS = C + I, entonces:<br />
<br />
C = REPS - I = REPS - <sup>(P x G%)</sup>⁄<sub>([P/BV])</sub>
<br />
<br />
Y sustituyendo arriba, por fin tenemos la forma de calcular el <b>precio P</b> de nuestra <b>acción </b>ficticia para cada periodo, en función de <b>crecimiento</b>, del <b>beneficio </b>retenido (<b>REPS</b>) y de la ratio <b>P/BV</b> – seguimos sin incluir, de momento, variaciones en <b>precio </b>introducidas por “<u>ruidos</u>” de <b>mercado</b>:
<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgamr9hKiTRXCH1H2jERh5bYwMM_DtgTe1xFjX16cVzgHaY8WrLJ5O0p53hcOLl5tIZTEKKYLwfor93pgJMpq7R24uBWTCI8Le-dGSLrelty1G034Lx1agwA0fQxRtUBzJGF1dVfulOvAqD/s1600/PRICE+FORMULA.PNG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="48" data-original-width="316" height="48" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgamr9hKiTRXCH1H2jERh5bYwMM_DtgTe1xFjX16cVzgHaY8WrLJ5O0p53hcOLl5tIZTEKKYLwfor93pgJMpq7R24uBWTCI8Le-dGSLrelty1G034Lx1agwA0fQxRtUBzJGF1dVfulOvAqD/s320/PRICE+FORMULA.PNG" width="320" /></a></div>
<br />
En el ejemplo numérico que hemos empezado con nuestra Compañía / índice <i>MSCI ACWI</i>, llegamos a un precio <b>P<sub>2</sub></b> para el segundo periodo de <b>104,94</b> euros. Y, a partir de ahí, proyectamos de forma análoga los <b>30 </b>periodos:<br />
<br />
<span style="font-size: small;"><u>Tabla 1</u>: Proyección de <b>precio </b>y demás <u>magnitudes</u> de una Compañía ficticia (asimilada al <b>índice</b> <i>MSCI ACWI</i>) atendiendo a <u>estimados</u> de <b>crecimiento </b>económico global, con ratios de <b>payout</b> <u>constantes</u>. </span><br />
<br />
<table style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; font-size: 0.8em; margin-left: auto; margin-right: auto; max-width: 800px;">
<tbody>
<tr>
<td style="width: 6.5%;"></td>
<td style="width: 3%;"></td>
<td colspan="7" style="width: 45.5%;">START OF PERIOD</td>
<td style="width: 3%;"></td>
<td colspan="4" style="width: 26%;">EVENTS DURING PERIOD</td>
<td style="width: 3%;"></td>
<td colspan="2" style="width: 13%;">END (FOR NEXT PERIOD)</td>
</tr>
<tr bgcolor="#101010">
<td style="width: 6.5%;"><b><span style="color: #fce5cd;">Period</span></b></td>
<td style="width: 3%;"><br /></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">Price per Share</span></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">P/E ratio</span></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">P/BV ratio</span></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">Return on Equity (ROE)</span></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">Book Value per Share</span></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">EPS /Price</span></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">EPS</span></td>
<td style="width: 3%;"><br /></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">Payout ratio</span></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">Dividend per Share</span></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">Dividend Yield</span></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">Retained EPS</span></td>
<td style="width: 3%;"><br /></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">Price change due to market noise</span></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">Growth rate</span></td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>#</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;"><b>EUR</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>Multiple</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>Multiple</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>%</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>EUR</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>%</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>EUR</b></td>
<td style="text-align: center;"><b><br /></b></td>
<td style="text-align: center;"><b>%</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>EUR</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>%</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>EUR</b></td>
<td style="text-align: center;"><b><br /></b></td>
<td style="text-align: center;"><b>%</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>%</b></td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><br /></td>
<td><br /></td>
<td><br /></td>
<td><br /></td>
<td><br /></td>
<td><br /></td>
<td><br /></td>
<td><br /></td>
<td><br /></td>
<td><br /></td>
<td><br /></td>
<td><br /></td>
<td><br /></td>
<td><br /></td>
<td><br /></td>
<td><br /></td>
<td><br /></td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>1</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">100.00</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">42.19</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">5.32</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">2.41</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">2.92</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+3.5%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>2</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">104.94</td>
<td style="text-align: center;">19.05</td>
<td style="text-align: center;">2.33</td>
<td style="text-align: center;">12.21%</td>
<td style="text-align: center;">45.11</td>
<td style="text-align: center;">5.25%</td>
<td style="text-align: center;">5.51</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">2.49</td>
<td style="text-align: center;">2.37%</td>
<td style="text-align: center;">3.02</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+3.4%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>3</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">109.99</td>
<td style="text-align: center;">19.31</td>
<td style="text-align: center;">2.29</td>
<td style="text-align: center;">11.83%</td>
<td style="text-align: center;">48.13</td>
<td style="text-align: center;">5.18%</td>
<td style="text-align: center;">5.70</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">2.57</td>
<td style="text-align: center;">2.34%</td>
<td style="text-align: center;">3.12</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+3.3%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>4</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">115.16</td>
<td style="text-align: center;">19.57</td>
<td style="text-align: center;">2.25</td>
<td style="text-align: center;">11.48%</td>
<td style="text-align: center;">51.25</td>
<td style="text-align: center;">5.11%</td>
<td style="text-align: center;">5.88</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">2.66</td>
<td style="text-align: center;">2.31%</td>
<td style="text-align: center;">3.22</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+3.2%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>5</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">120.42</td>
<td style="text-align: center;">19.83</td>
<td style="text-align: center;">2.21</td>
<td style="text-align: center;">11.15%</td>
<td style="text-align: center;">54.47</td>
<td style="text-align: center;">5.04%</td>
<td style="text-align: center;">6.07</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">2.74</td>
<td style="text-align: center;">2.28%</td>
<td style="text-align: center;">3.33</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+3.1%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>6</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">125.80</td>
<td style="text-align: center;">20.10</td>
<td style="text-align: center;">2.18</td>
<td style="text-align: center;">10.83%</td>
<td style="text-align: center;">57.80</td>
<td style="text-align: center;">4.98%</td>
<td style="text-align: center;">6.26</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">2.83</td>
<td style="text-align: center;">2.25%</td>
<td style="text-align: center;">3.43</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+3.0%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>7</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">131.27</td>
<td style="text-align: center;">20.36</td>
<td style="text-align: center;">2.14</td>
<td style="text-align: center;">10.53%</td>
<td style="text-align: center;">61.23</td>
<td style="text-align: center;">4.91%</td>
<td style="text-align: center;">6.45</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">2.91</td>
<td style="text-align: center;">2.22%</td>
<td style="text-align: center;">3.53</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>8</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">136.83</td>
<td style="text-align: center;">20.62</td>
<td style="text-align: center;">2.11</td>
<td style="text-align: center;">10.24%</td>
<td style="text-align: center;">64.77</td>
<td style="text-align: center;">4.85%</td>
<td style="text-align: center;">6.63</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">3.00</td>
<td style="text-align: center;">2.19%</td>
<td style="text-align: center;">3.64</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.8%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>9</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">142.48</td>
<td style="text-align: center;">20.89</td>
<td style="text-align: center;">2.08</td>
<td style="text-align: center;">9.97%</td>
<td style="text-align: center;">68.40</td>
<td style="text-align: center;">4.79%</td>
<td style="text-align: center;">6.82</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">3.08</td>
<td style="text-align: center;">2.16%</td>
<td style="text-align: center;">3.74</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.8%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>10</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">148.30</td>
<td style="text-align: center;">21.15</td>
<td style="text-align: center;">2.06</td>
<td style="text-align: center;">9.72%</td>
<td style="text-align: center;">72.14</td>
<td style="text-align: center;">4.73%</td>
<td style="text-align: center;">7.01</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">3.17</td>
<td style="text-align: center;">2.14%</td>
<td style="text-align: center;">3.84</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.7%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>11</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">154.19</td>
<td style="text-align: center;">21.41</td>
<td style="text-align: center;">2.03</td>
<td style="text-align: center;">9.48%</td>
<td style="text-align: center;">75.98</td>
<td style="text-align: center;">4.67%</td>
<td style="text-align: center;">7.20</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">3.25</td>
<td style="text-align: center;">2.11%</td>
<td style="text-align: center;">3.95</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.7%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>12</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">160.25</td>
<td style="text-align: center;">21.67</td>
<td style="text-align: center;">2.00</td>
<td style="text-align: center;">9.25%</td>
<td style="text-align: center;">79.93</td>
<td style="text-align: center;">4.61%</td>
<td style="text-align: center;">7.40</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">3.34</td>
<td style="text-align: center;">2.09%</td>
<td style="text-align: center;">4.05</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.6%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>13</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">166.39</td>
<td style="text-align: center;">21.93</td>
<td style="text-align: center;">1.98</td>
<td style="text-align: center;">9.03%</td>
<td style="text-align: center;">83.98</td>
<td style="text-align: center;">4.56%</td>
<td style="text-align: center;">7.59</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">3.43</td>
<td style="text-align: center;">2.06%</td>
<td style="text-align: center;">4.16</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.6%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>14</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">172.69</td>
<td style="text-align: center;">22.18</td>
<td style="text-align: center;">1.96</td>
<td style="text-align: center;">8.83%</td>
<td style="text-align: center;">88.14</td>
<td style="text-align: center;">4.51%</td>
<td style="text-align: center;">7.78</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">3.52</td>
<td style="text-align: center;">2.04%</td>
<td style="text-align: center;">4.27</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.5%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>15</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">179.07</td>
<td style="text-align: center;">22.44</td>
<td style="text-align: center;">1.94</td>
<td style="text-align: center;">8.64%</td>
<td style="text-align: center;">92.40</td>
<td style="text-align: center;">4.46%</td>
<td style="text-align: center;">7.98</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">3.61</td>
<td style="text-align: center;">2.01%</td>
<td style="text-align: center;">4.37</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.5%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>16</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">185.61</td>
<td style="text-align: center;">22.69</td>
<td style="text-align: center;">1.92</td>
<td style="text-align: center;">8.45%</td>
<td style="text-align: center;">96.78</td>
<td style="text-align: center;">4.41%</td>
<td style="text-align: center;">8.18</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">3.70</td>
<td style="text-align: center;">1.99%</td>
<td style="text-align: center;">4.48</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.5%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>17</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">192.32</td>
<td style="text-align: center;">22.94</td>
<td style="text-align: center;">1.90</td>
<td style="text-align: center;">8.28%</td>
<td style="text-align: center;">101.26</td>
<td style="text-align: center;">4.36%</td>
<td style="text-align: center;">8.38</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">3.79</td>
<td style="text-align: center;">1.97%</td>
<td style="text-align: center;">4.59</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.4%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>18</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">199.10</td>
<td style="text-align: center;">23.19</td>
<td style="text-align: center;">1.88</td>
<td style="text-align: center;">8.11%</td>
<td style="text-align: center;">105.85</td>
<td style="text-align: center;">4.31%</td>
<td style="text-align: center;">8.58</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">3.88</td>
<td style="text-align: center;">1.95%</td>
<td style="text-align: center;">4.70</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.4%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>19</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">206.04</td>
<td style="text-align: center;">23.44</td>
<td style="text-align: center;">1.86</td>
<td style="text-align: center;">7.95%</td>
<td style="text-align: center;">110.56</td>
<td style="text-align: center;">4.27%</td>
<td style="text-align: center;">8.79</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">3.97</td>
<td style="text-align: center;">1.93%</td>
<td style="text-align: center;">4.82</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.3%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>20</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">213.05</td>
<td style="text-align: center;">23.69</td>
<td style="text-align: center;">1.85</td>
<td style="text-align: center;">7.79%</td>
<td style="text-align: center;">115.37</td>
<td style="text-align: center;">4.22%</td>
<td style="text-align: center;">8.99</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">4.06</td>
<td style="text-align: center;">1.91%</td>
<td style="text-align: center;">4.93</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.3%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>21</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">220.23</td>
<td style="text-align: center;">23.94</td>
<td style="text-align: center;">1.83</td>
<td style="text-align: center;">7.65%</td>
<td style="text-align: center;">120.30</td>
<td style="text-align: center;">4.18%</td>
<td style="text-align: center;">9.20</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">4.16</td>
<td style="text-align: center;">1.89%</td>
<td style="text-align: center;">5.04</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.2%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>22</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">227.47</td>
<td style="text-align: center;">24.19</td>
<td style="text-align: center;">1.81</td>
<td style="text-align: center;">7.50%</td>
<td style="text-align: center;">125.34</td>
<td style="text-align: center;">4.13%</td>
<td style="text-align: center;">9.40</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">4.25</td>
<td style="text-align: center;">1.87%</td>
<td style="text-align: center;">5.15</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.2%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>23</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">234.87</td>
<td style="text-align: center;">24.44</td>
<td style="text-align: center;">1.80</td>
<td style="text-align: center;">7.36%</td>
<td style="text-align: center;">130.50</td>
<td style="text-align: center;">4.09%</td>
<td style="text-align: center;">9.61</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">4.34</td>
<td style="text-align: center;">1.85%</td>
<td style="text-align: center;">5.27</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.2%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>24</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">242.43</td>
<td style="text-align: center;">24.69</td>
<td style="text-align: center;">1.79</td>
<td style="text-align: center;">7.23%</td>
<td style="text-align: center;">135.76</td>
<td style="text-align: center;">4.05%</td>
<td style="text-align: center;">9.82</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">4.44</td>
<td style="text-align: center;">1.83%</td>
<td style="text-align: center;">5.38</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.1%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>25</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">250.05</td>
<td style="text-align: center;">24.94</td>
<td style="text-align: center;">1.77</td>
<td style="text-align: center;">7.10%</td>
<td style="text-align: center;">141.14</td>
<td style="text-align: center;">4.01%</td>
<td style="text-align: center;">10.03</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">4.53</td>
<td style="text-align: center;">1.81%</td>
<td style="text-align: center;">5.49</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.1%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>26</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">257.83</td>
<td style="text-align: center;">25.19</td>
<td style="text-align: center;">1.76</td>
<td style="text-align: center;">6.98%</td>
<td style="text-align: center;">146.64</td>
<td style="text-align: center;">3.97%</td>
<td style="text-align: center;">10.24</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">4.63</td>
<td style="text-align: center;">1.79%</td>
<td style="text-align: center;">5.61</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.1%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>27</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">265.77</td>
<td style="text-align: center;">25.43</td>
<td style="text-align: center;">1.75</td>
<td style="text-align: center;">6.87%</td>
<td style="text-align: center;">152.25</td>
<td style="text-align: center;">3.93%</td>
<td style="text-align: center;">10.45</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">4.72</td>
<td style="text-align: center;">1.78%</td>
<td style="text-align: center;">5.73</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.1%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>28</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">273.89</td>
<td style="text-align: center;">25.67</td>
<td style="text-align: center;">1.73</td>
<td style="text-align: center;">6.76%</td>
<td style="text-align: center;">157.98</td>
<td style="text-align: center;">3.90%</td>
<td style="text-align: center;">10.67</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">4.82</td>
<td style="text-align: center;">1.76%</td>
<td style="text-align: center;">5.85</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.0%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>29</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">282.05</td>
<td style="text-align: center;">25.91</td>
<td style="text-align: center;">1.72</td>
<td style="text-align: center;">6.64%</td>
<td style="text-align: center;">163.82</td>
<td style="text-align: center;">3.86%</td>
<td style="text-align: center;">10.88</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">4.92</td>
<td style="text-align: center;">1.74%</td>
<td style="text-align: center;">5.96</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.0%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>30</b></td>
<td></td>
<td style="text-align: center;">290.38</td>
<td style="text-align: center;">26.15</td>
<td style="text-align: center;">1.71</td>
<td style="text-align: center;">6.54%</td>
<td style="text-align: center;">169.79</td>
<td style="text-align: center;">3.82%</td>
<td style="text-align: center;">11.10</td>
<td style="text-align: center;"></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">5.02</td>
<td style="text-align: center;">1.73%</td>
<td style="text-align: center;">6.08</td>
<td style="text-align: center;"></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.0%</td>
</tr>
</tbody></table>
<br />
Nótese que, como ya indicamos anteriormente, no tenemos más remedio que <u>asumir un <b>crecimiento</b> económico</u> para cada periodo. Nótese también que se ha asumido, <u>de momento</u>, que el valor conocido de la <b>ratio de payout</b> para el primer periodo <u>se mantiene constante a lo largo de la serie</u>.<br />
<br />
Además, como habrán observado nuestros lectores, también <u>falta todavía</u> por introducir un <u>factor fundamental para poder aplicar el modelo</u> a las preguntas que introducen esta entrada del blog: el impacto del <u><b>ruido </b>de mercado</u> sobre los <b>precios </b>(es decir, aquellos cambios en los <b>precios </b>que <u>nada tienen que ver</u> con los <b>beneficios</b>, el <b>crecimiento </b>o la <b>inversión </b>– lo trataremos en los siguientes apartados).<br />
<br />
<h2>
El ROE, Equity, valor en libros…</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
El asunto del <b>ROE </b>quedó aparcado en el apartado anterior y encaja en el planteamiento de la forma que se indica a continuación.<br />
<br />
El <b>ROE </b>(“<i>return on equity</i>”) no es nada más que los <b>beneficios </b>divididos por el <b>equity </b>o <b>capital</b>. Recomendamos la definición de <a href="https://www.investopedia.com/terms/r/returnonequity.asp" target="_blank">Investopedia</a>.<br />
<br />
Las <u>magnitudes básicas típicas</u> que se pueden encontrar publicadas en relación con un <b>valor </b>o un <b>índice </b>de valores, como hemos visto, son las ratios de <b>P/E</b> (<i>Price to earnings</i>) y <b>P/BV</b> (<i>Price to Book Value</i>). Estas, implícitamente <u>corresponden</u>, a su vez, <u>siempre a un valor único de <b>ROE</b></u>. Matemáticamente:<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEijiJCM4dEhAYLbNRH6DDmU8iDUE1_-LnZR3rieiPsMgQScg8mokl1_Yn8W_IymALr2bwNT8DOeC2WUxFKX3XF-d6IQnJ4ouGIpvHSIGaZ3Ws4Uw-Tf9sfqOeNrMVkXm5DMbpk3sl5uTRci/s1600/PE-PBV-ROE.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="897" data-original-width="1334" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEijiJCM4dEhAYLbNRH6DDmU8iDUE1_-LnZR3rieiPsMgQScg8mokl1_Yn8W_IymALr2bwNT8DOeC2WUxFKX3XF-d6IQnJ4ouGIpvHSIGaZ3Ws4Uw-Tf9sfqOeNrMVkXm5DMbpk3sl5uTRci/s1600/PE-PBV-ROE.png" style="max-width: 600px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<span style="font-size: small;">Ilustración 2: Relación matemática entre <b>P/E</b>, <b>P/BV</b> y <b>ROE</b>.</span><br />
<br />
Nótese que estamos asimilando <a href="https://www.investopedia.com/terms/s/shareholdersequity.asp" target="_blank">shareholders</a>’ (o <a href="https://www.investopedia.com/terms/s/stockholdersequity.asp" target="_blank">stockholders</a>’) <u><i>equity</i></u>, o <b>capital</b>, a <a href="https://www.investopedia.com/terms/b/bookvalue.asp" target="_blank">book value</a> o <b>valor en libros</b>. Recomendamos los enlaces anteriores a <i>Investopedia </i>por si algún lector decide profundizar al respecto. Baste decir que, para lo que aquí estamos haciendo, pueden considerarse equivalentes y corresponden a <u>lo que se obtendría si se liquidara</u> la Compañía (<b>activo </b>tangible menos <b>pasivo </b>exigible).<br />
<br />
Como se observa, <u>es imposible que cambie una de las tres magnitudes del diagrama sin que cambie, al menos, una de las otras dos</u>. Por la misma razón, <u>sólo existe un escenario en el que las tres magnitudes se mantienen constantes a lo largo del tiempo</u>: aquel en el que el <b>precio P</b>, el <b>beneficio</b> por acción <b>EPS</b> y el <b>Valor </b>el <b>Libros </b>por acción <b>BVPS</b> <u>varían en la misma proporción periodo tras periodo</u>. Dicho escenario se corresponde con un crecimiento que llaman el “<a href="https://www.investopedia.com/video/play/sustainable-growth-rate/" target="_blank">Sustainable Growth Rate</a>”, que se calcula como un crecimiento <b>G%</b> = ROE x (1- Payout).<br />
<br />
El valor de “<i>Sustainable Growth</i>” o <u><b>crecimiento </b>sostenible</u>, es precisamente el <u>máximo crecimiento de negocio sin aumentar deuda</u>. En nuestro ejemplo anterior de puede calcular y da <b>G%</b> = <b>6,91%</b>:<br />
(Invitamos al lector a introducir distintos valores en la hoja de Excel que se incluye en el post y observar los resultados.)<br />
<br />
<span style="font-size: small;"><u>Tabla 2</u>: Proyección de precio y demás magnitudes de una Compañía ficticia (asimilada al <b>índice</b> <i>MSCI ACWI</i>) cuando, para una ratio de <b>payout </b><u>dada y constante</u>, el <b>crecimiento </b>coincide con el <i>Sustainable Growth Rate</i> (<u>resultando en <b>P/E</b>, <b>P/BV</b> y <b>ROE</b> constantes</u>).</span><br />
<br />
<table style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; font-size: 0.8em; margin-left: auto; margin-right: auto; max-width: 800px;">
<tbody>
<tr>
<td style="width: 6.5%;"></td>
<td style="width: 3%;"></td>
<td colspan="7" style="width: 45.5%;">START OF PERIOD</td>
<td style="width: 3%;"></td>
<td colspan="4" style="width: 26%;">EVENTS DURING PERIOD</td>
<td style="width: 3%;"></td>
<td colspan="2" style="width: 13%;">END (FOR NEXT PERIOD)</td>
</tr>
<tr bgcolor="#101010">
<td style="width: 6.5%;"><b><span style="color: #fce5cd;">Period</span></b></td>
<td style="width: 3%;"><br /></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">Price per Share</span></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">P/E ratio</span></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">P/BV ratio</span></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">Return on Equity (ROE)</span></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">Book Value per Share</span></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">EPS /Price</span></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">EPS</span></td>
<td style="width: 3%;"><br /></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">Payout ratio</span></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">Dividend per Share</span></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">Dividend Yield</span></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">Retained EPS</span></td>
<td style="width: 3%;"><br /></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">Price change due to market noise</span></td>
<td style="width: 6.5%;"><span style="color: #fce5cd;">Growth rate</span></td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>#</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;"><b>EUR</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>Multiple</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>Multiple</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>%</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>EUR</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>%</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>EUR</b></td>
<td style="text-align: center;"><b><br /></b></td>
<td style="text-align: center;"><b>%</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>EUR</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>%</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>EUR</b></td>
<td style="text-align: center;"><b><br /></b></td>
<td style="text-align: center;"><b>%</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>%</b></td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><br /></td>
<td></td>
<td style="text-align: center;"></td>
<td style="text-align: center;"></td>
<td style="text-align: center;"></td>
<td style="text-align: center;"></td>
<td style="text-align: center;"></td>
<td style="text-align: center;"></td>
<td style="text-align: center;"></td>
<td style="text-align: center;"></td>
<td style="text-align: center;"></td>
<td style="text-align: center;"></td>
<td style="text-align: center;"></td>
<td style="text-align: center;"></td>
<td style="text-align: center;"></td>
<td style="text-align: center;"></td>
<td style="text-align: center;"></td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>1</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">100.00</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">42.19</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">5.32</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">2.41</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">2.92</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>2</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">106.91</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">45.11</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">5.69</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">2.57</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">3.12</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>3</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">114.30</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">48.23</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">6.08</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">2.75</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">3.33</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>4</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">122.20</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">51.56</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">6.50</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">2.94</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">3.56</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>5</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">130.65</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">55.13</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">6.95</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">3.14</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">3.81</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>6</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">139.68</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">58.94</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">7.43</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">3.36</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">4.07</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>7</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">149.33</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">63.01</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">7.95</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">3.59</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">4.36</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>8</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">159.66</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">67.37</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">8.50</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">3.84</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">4.66</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>9</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">170.69</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">72.02</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">9.08</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">4.11</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">4.98</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>10</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">182.49</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">77.00</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">9.71</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">4.39</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">5.32</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>11</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">195.10</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">82.32</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">10.38</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">4.69</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">5.69</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>12</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">208.59</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">88.01</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">11.10</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">5.02</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">6.08</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>13</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">223.01</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">94.10</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">11.87</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">5.36</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">6.50</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>14</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">238.42</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">100.60</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">12.69</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">5.74</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">6.95</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>15</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">254.90</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">107.55</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">13.57</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">6.13</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">7.43</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>16</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">272.52</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">114.99</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">14.50</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">6.56</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">7.95</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>17</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">291.35</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">122.93</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">15.51</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">7.01</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">8.50</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>18</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">311.49</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">131.43</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">16.58</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">7.49</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">9.08</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>19</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">333.02</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">140.52</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">17.72</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">8.01</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">9.71</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>20</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">356.04</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">150.23</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">18.95</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">8.56</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">10.38</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>21</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">380.65</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">160.61</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">20.26</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">9.16</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">11.10</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>22</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">406.96</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">171.71</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">21.66</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">9.79</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">11.87</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>23</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">435.09</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">183.58</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">23.16</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">10.47</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">12.69</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>24</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">465.16</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">196.27</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">24.76</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">11.19</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">13.57</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>25</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">497.32</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">209.84</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">26.47</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">11.96</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">14.50</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>26</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">531.69</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">224.34</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">28.30</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">12.79</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">15.51</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>27</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">568.44</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">239.85</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">30.25</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">13.67</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">16.58</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>28</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">607.73</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">256.43</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">32.34</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">14.62</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">17.72</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>29</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">649.74</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">274.15</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">34.58</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">15.63</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">18.95</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>30</b></td>
<td></td>
<td style="text-align: center;">694.65</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">293.10</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">36.97</td>
<td style="text-align: center;"></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">16.71</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">20.26</td>
<td style="text-align: center;"></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+6.9%</td>
</tr>
</tbody></table>
<br />
<br />
Nótese que, por el momento, <u>seguimos asumiendo una ratio de <b>payout </b>sin cambios</u> a lo largo de toda la proyección. Dado que esta <u>Tabla 2</u> <u>asume un <b>crecimiento </b>de negocio independiente del <b>crecimiento </b>económico estimado</u> (y superior a este), <u><span style="background-color: yellow;">no tendría sentido</span> aplicarla a nuestro modelo</u> de empresa única (no es posible que, si sólo existe una empresa única global, crezca más que el conjunto de le <b>economía</b>). <u>Volvamos</u>, por tanto, <u>a lo asumido anteriormente</u> en nuestra <u>Tabla 1</u> y <u>sigamos refinando el modelo</u> a continuación...<br />
<br />
<h2>
Modelo teórico con ratio de payout ajustada al crecimiento</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
Habrá observado el lector que nuestro anterior <u>modelo</u> teórico con <b>crecimiento económico </b>mundial <b>G%</b> según estimados, tal y como se manifiesta su proyección en la <u>Tabla 1</u> (la del apartado “<i>Modelo teórico con crecimiento</i>”), <u>presenta un par de cosas raras</u> (lo representamos aquí en forma gráfica):<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj9RFvyvrG4F0tLkAj8GZ7Wme57J5Nn-tMKh_9Qr7akwMcF09rnEGXlOrGXdMvihVnjEaom7YUD3U5_q975wF9sLWcryYCY1yCVWlSl1SPcWzEumwrprnfP3qGxVvM6de90zsoIWnufEaa6/s1600/MSCI+ACWI+growth+1.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="655" data-original-width="674" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj9RFvyvrG4F0tLkAj8GZ7Wme57J5Nn-tMKh_9Qr7akwMcF09rnEGXlOrGXdMvihVnjEaom7YUD3U5_q975wF9sLWcryYCY1yCVWlSl1SPcWzEumwrprnfP3qGxVvM6de90zsoIWnufEaa6/s1600/MSCI+ACWI+growth+1.png" style="max-width: 500px;" width="100%" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: small;"><u>Gráfica 3</u>, correspondiente a la <u>Tabla 1</u>.<u><br /></u></span></div>
<br />
Las mencionadas <i>cosas raras</i> son:<br />
<ul>
<li>La ratio <b>P/E</b> <u>asciende indefinidamente</u></li>
<li>La ratio de <b>P/BV</b> y el <b>ROE</b> <u>descienden</u> también de forma <u>indefinida</u></li>
</ul>
<br />
Ello es el resultado de una misma circunstancia: la asunción que se ha incluido hasta el momento para la ratio de <b>payout</b>. La proyección de la <u>Tabla 1</u> se ha realizado con una <u>ratio de <b>payout </b>demasiado baja en relación con el <b>crecimiento </b>posible</u> (el que marca la <b>economía </b>en nuestro modelo de empresa única).<br />
<br />
Ello resulta en un <b>beneficio </b>retenido por acción <b>REPS </b>que sólo se puede <b>invertir </b>parcialmente (<b>I</b>) - limitado por el <b>crecimiento </b>de la <b>economía</b>-, quedando una parte en caja (<b>C</b>) que, <u>sin tener contrapartida en crecimiento futuro de <b>beneficios</b></u><b> EPS</b>, aumenta paulatinamente tanto el valor en libros <b>BVPS </b>como el precio <b>P</b> (véase la <u>Ilustración 1</u> anterior).<br />
<br />
Dicho de otra forma, en nuestro modelo de una <u>única empresa global, donde las expectativas de <b>crecimiento </b>para cada periodo futuro ya están pre-fijadas</u>, <u><span style="background-color: yellow;">una ratio de <b>pay-out</b> insuficiente que se prolongue en el tiempo nos lleva al absurdo de incrementos de caja sucesivos</span> sin destino ni uso lógico desde el punto de vista empresarial</u>, lo cual se manifiesta en ratios de <b>P/E</b>, <b>P/BV</b> y <b>ROE </b>que terminan en <u>niveles anormales</u>.<br />
<br />
Ello se soluciona, echando mano de lo explicado anteriormente al hilo del <b>ROE </b>(ver más arriba), simplemente <u>modificando las asunciones de ratios <b>payout</b></u><b> </b>en cada periodo de forma que las sucesivas ratios de <i>Sustainable Growth</i> que, como ya vimos, es igual a <b>ROE x (1- Payout)</b> se aproximen, en alguna medida, al <b>crecimiento económico</b> esperado en cada periodo. Lo calcularemos a continuación:<br />
<br />
<span style="font-size: small;"><u>Tabla 3</u>: Proyección de <b>precio </b>y demás magnitudes de una Compañía ficticia (asimilada al <b>índice</b> <i>MSCI ACWI</i>) atendiendo a estimados de <b>crecimiento </b>económico global, con ratios de <b>payout </b>tales que la tasa de <i>Sustainable Growth</i> converge (gradualmente al principio) con el <b>crecimiento </b>estimado de la economía (<b>REPS </b>= <b>I</b>, <b>C</b> = <b>0</b>, es decir, se tiende a <u>repartir como <b>dividendo </b>todo el <b>beneficio </b>que resulte imposible reinvertir</u>).</span><br />
<br />
<table style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; font-size: 0.8em; margin-left: auto; margin-right: auto; max-width: 800px;">
<tbody>
<tr>
<td style="width: 5.8%;"></td>
<td style="width: 2.9%;"></td>
<td colspan="7" style="width: 41.3%;">START OF PERIOD</td>
<td style="width: 2.9%;"></td>
<td colspan="4" style="width: 23.6%;">EVENTS DURING PERIOD</td>
<td style="width: 2.9%;"></td>
<td colspan="2" style="width: 11.8%;">END (FOR NEXT PERIOD)</td>
<td style="width: 2.9%;"></td>
<td style="width: 5.9%;">Reference</td>
</tr>
<tr bgcolor="#101010">
<td style="width: 5.8%;"><b><span style="color: #fce5cd;">Period</span></b></td>
<td style="width: 2.9%;"><br /></td>
<td style="width: 5.9%;"><span style="color: #fce5cd;">Price per Share</span></td>
<td style="width: 5.9%;"><span style="color: #fce5cd;">P/E ratio</span></td>
<td style="width: 5.9%;"><span style="color: #fce5cd;">P/BV ratio</span></td>
<td style="width: 5.9%;"><span style="color: #fce5cd;">Return on Equity (ROE)</span></td>
<td style="width: 5.9%;"><span style="color: #fce5cd;">Book Value per Share</span></td>
<td style="width: 5.9%;"><span style="color: #fce5cd;">EPS /Price</span></td>
<td style="width: 5.9%;"><span style="color: #fce5cd;">EPS</span></td>
<td style="width: 2.8%;"><br /></td>
<td style="width: 5.9%;"><span style="color: #fce5cd;">Payout ratio</span></td>
<td style="width: 5.9%;"><span style="color: #fce5cd;">Dividend per Share</span></td>
<td style="width: 5.9%;"><span style="color: #fce5cd;">Dividend Yield</span></td>
<td style="width: 5.9%;"><span style="color: #fce5cd;">Retained EPS</span></td>
<td style="width: 2.9%;"><br /></td>
<td style="width: 5.9%;"><span style="color: #fce5cd;">Price change due to market noise</span></td>
<td style="width: 5.9%;"><span style="color: #fce5cd;">Growth rate</span></td>
<td style="width: 2.9%;"><br /></td>
<td style="width: 5.9%;"><span style="color: #fce5cd;">Sustainable Growth rate</span></td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0" style="text-align: center;"><b>#</b></td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;"><b>EUR</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>Multiple</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>Multiple</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>%</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>EUR</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>%</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>EUR</b></td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;"><b>%</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>EUR</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>%</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>EUR</b></td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;"><b>%</b></td>
<td style="text-align: center;"><b>%</b></td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;"><b>%</b></td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><br /></td>
<td></td>
<td></td>
<td></td>
<td></td>
<td></td>
<td></td>
<td></td>
<td></td>
<td></td>
<td></td>
<td></td>
<td></td>
<td></td>
<td></td>
<td></td>
<td></td>
<td></td>
<td></td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>1</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">100.00</td>
<td style="text-align: center;">18.79</td>
<td style="text-align: center;">2.37</td>
<td style="text-align: center;">12.61%</td>
<td style="text-align: center;">42.19</td>
<td style="text-align: center;">5.32%</td>
<td style="text-align: center;">5.32</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">45.2%</td>
<td style="text-align: center;">2.41</td>
<td style="text-align: center;">2.41%</td>
<td style="text-align: center;">2.92</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+3.5%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">6.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>2</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">104.94</td>
<td style="text-align: center;">19.05</td>
<td style="text-align: center;">2.33</td>
<td style="text-align: center;">12.21%</td>
<td style="text-align: center;">45.11</td>
<td style="text-align: center;">5.25%</td>
<td style="text-align: center;">5.51</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">58.7%</td>
<td style="text-align: center;">3.23</td>
<td style="text-align: center;">3.08%</td>
<td style="text-align: center;">2.28</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+3.4%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">5.0%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>3</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">109.25</td>
<td style="text-align: center;">19.18</td>
<td style="text-align: center;">2.31</td>
<td style="text-align: center;">12.02%</td>
<td style="text-align: center;">47.39</td>
<td style="text-align: center;">5.21%</td>
<td style="text-align: center;">5.70</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">65.6%</td>
<td style="text-align: center;">3.74</td>
<td style="text-align: center;">3.42%</td>
<td style="text-align: center;">1.96</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+3.3%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">4.1%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>4</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">113.25</td>
<td style="text-align: center;">19.25</td>
<td style="text-align: center;">2.30</td>
<td style="text-align: center;">11.92%</td>
<td style="text-align: center;">49.35</td>
<td style="text-align: center;">5.20%</td>
<td style="text-align: center;">5.88</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">69.4%</td>
<td style="text-align: center;">4.08</td>
<td style="text-align: center;">3.60%</td>
<td style="text-align: center;">1.80</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+3.2%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">3.7%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>5</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">117.10</td>
<td style="text-align: center;">19.29</td>
<td style="text-align: center;">2.29</td>
<td style="text-align: center;">11.87%</td>
<td style="text-align: center;">51.15</td>
<td style="text-align: center;">5.19%</td>
<td style="text-align: center;">6.07</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">71.6%</td>
<td style="text-align: center;">4.35</td>
<td style="text-align: center;">3.71%</td>
<td style="text-align: center;">1.72</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+3.1%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">3.4%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>6</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">120.86</td>
<td style="text-align: center;">19.31</td>
<td style="text-align: center;">2.29</td>
<td style="text-align: center;">11.84%</td>
<td style="text-align: center;">52.87</td>
<td style="text-align: center;">5.18%</td>
<td style="text-align: center;">6.26</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">73.1%</td>
<td style="text-align: center;">4.58</td>
<td style="text-align: center;">3.79%</td>
<td style="text-align: center;">1.68</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+3.0%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">3.2%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>7</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">124.58</td>
<td style="text-align: center;">19.32</td>
<td style="text-align: center;">2.28</td>
<td style="text-align: center;">11.82%</td>
<td style="text-align: center;">54.55</td>
<td style="text-align: center;">5.18%</td>
<td style="text-align: center;">6.45</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">74.3%</td>
<td style="text-align: center;">4.79</td>
<td style="text-align: center;">3.85%</td>
<td style="text-align: center;">1.66</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.9%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">3.0%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>8</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">128.27</td>
<td style="text-align: center;">19.33</td>
<td style="text-align: center;">2.28</td>
<td style="text-align: center;">11.80%</td>
<td style="text-align: center;">56.21</td>
<td style="text-align: center;">5.17%</td>
<td style="text-align: center;">6.63</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">75.3%</td>
<td style="text-align: center;">5.00</td>
<td style="text-align: center;">3.89%</td>
<td style="text-align: center;">1.64</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.8%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>9</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">131.93</td>
<td style="text-align: center;">19.34</td>
<td style="text-align: center;">2.28</td>
<td style="text-align: center;">11.79%</td>
<td style="text-align: center;">57.85</td>
<td style="text-align: center;">5.17%</td>
<td style="text-align: center;">6.82</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">75.8%</td>
<td style="text-align: center;">5.17</td>
<td style="text-align: center;">3.92%</td>
<td style="text-align: center;">1.65</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.8%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.9%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>10</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">135.65</td>
<td style="text-align: center;">19.35</td>
<td style="text-align: center;">2.28</td>
<td style="text-align: center;">11.78%</td>
<td style="text-align: center;">59.50</td>
<td style="text-align: center;">5.17%</td>
<td style="text-align: center;">7.01</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">76.4%</td>
<td style="text-align: center;">5.36</td>
<td style="text-align: center;">3.95%</td>
<td style="text-align: center;">1.65</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.7%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.8%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>11</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">139.36</td>
<td style="text-align: center;">19.35</td>
<td style="text-align: center;">2.28</td>
<td style="text-align: center;">11.78%</td>
<td style="text-align: center;">61.15</td>
<td style="text-align: center;">5.17%</td>
<td style="text-align: center;">7.20</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">76.8%</td>
<td style="text-align: center;">5.53</td>
<td style="text-align: center;">3.97%</td>
<td style="text-align: center;">1.67</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.7%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.7%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>12</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">143.15</td>
<td style="text-align: center;">19.36</td>
<td style="text-align: center;">2.28</td>
<td style="text-align: center;">11.77%</td>
<td style="text-align: center;">62.82</td>
<td style="text-align: center;">5.17%</td>
<td style="text-align: center;">7.40</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">77.3%</td>
<td style="text-align: center;">5.72</td>
<td style="text-align: center;">4.00%</td>
<td style="text-align: center;">1.68</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.6%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.7%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>13</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">146.91</td>
<td style="text-align: center;">19.36</td>
<td style="text-align: center;">2.28</td>
<td style="text-align: center;">11.76%</td>
<td style="text-align: center;">64.50</td>
<td style="text-align: center;">5.16%</td>
<td style="text-align: center;">7.59</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">77.6%</td>
<td style="text-align: center;">5.89</td>
<td style="text-align: center;">4.01%</td>
<td style="text-align: center;">1.70</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.6%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.6%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>14</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">150.76</td>
<td style="text-align: center;">19.37</td>
<td style="text-align: center;">2.28</td>
<td style="text-align: center;">11.76%</td>
<td style="text-align: center;">66.20</td>
<td style="text-align: center;">5.16%</td>
<td style="text-align: center;">7.78</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">78.2%</td>
<td style="text-align: center;">6.09</td>
<td style="text-align: center;">4.04%</td>
<td style="text-align: center;">1.70</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.5%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.6%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>15</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">154.57</td>
<td style="text-align: center;">19.37</td>
<td style="text-align: center;">2.28</td>
<td style="text-align: center;">11.75%</td>
<td style="text-align: center;">67.90</td>
<td style="text-align: center;">5.16%</td>
<td style="text-align: center;">7.98</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">78.5%</td>
<td style="text-align: center;">6.26</td>
<td style="text-align: center;">4.05%</td>
<td style="text-align: center;">1.72</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.5%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.5%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>16</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">158.45</td>
<td style="text-align: center;">19.37</td>
<td style="text-align: center;">2.28</td>
<td style="text-align: center;">11.75%</td>
<td style="text-align: center;">69.62</td>
<td style="text-align: center;">5.16%</td>
<td style="text-align: center;">8.18</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">78.6%</td>
<td style="text-align: center;">6.43</td>
<td style="text-align: center;">4.06%</td>
<td style="text-align: center;">1.75</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.5%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.5%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>17</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">162.43</td>
<td style="text-align: center;">19.37</td>
<td style="text-align: center;">2.28</td>
<td style="text-align: center;">11.75%</td>
<td style="text-align: center;">71.37</td>
<td style="text-align: center;">5.16%</td>
<td style="text-align: center;">8.38</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">79.1%</td>
<td style="text-align: center;">6.63</td>
<td style="text-align: center;">4.08%</td>
<td style="text-align: center;">1.75</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.4%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.5%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>18</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">166.37</td>
<td style="text-align: center;">19.38</td>
<td style="text-align: center;">2.28</td>
<td style="text-align: center;">11.74%</td>
<td style="text-align: center;">73.12</td>
<td style="text-align: center;">5.16%</td>
<td style="text-align: center;">8.58</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">79.3%</td>
<td style="text-align: center;">6.81</td>
<td style="text-align: center;">4.09%</td>
<td style="text-align: center;">1.78</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.4%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.4%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>19</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">170.38</td>
<td style="text-align: center;">19.38</td>
<td style="text-align: center;">2.27</td>
<td style="text-align: center;">11.74%</td>
<td style="text-align: center;">74.90</td>
<td style="text-align: center;">5.16%</td>
<td style="text-align: center;">8.79</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">79.9%</td>
<td style="text-align: center;">7.02</td>
<td style="text-align: center;">4.12%</td>
<td style="text-align: center;">1.77</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.3%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.4%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>20</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">174.35</td>
<td style="text-align: center;">19.39</td>
<td style="text-align: center;">2.27</td>
<td style="text-align: center;">11.73%</td>
<td style="text-align: center;">76.67</td>
<td style="text-align: center;">5.16%</td>
<td style="text-align: center;">8.99</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">80.1%</td>
<td style="text-align: center;">7.21</td>
<td style="text-align: center;">4.13%</td>
<td style="text-align: center;">1.79</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.3%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.3%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>21</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">178.38</td>
<td style="text-align: center;">19.39</td>
<td style="text-align: center;">2.27</td>
<td style="text-align: center;">11.73%</td>
<td style="text-align: center;">78.46</td>
<td style="text-align: center;">5.16%</td>
<td style="text-align: center;">9.20</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">80.7%</td>
<td style="text-align: center;">7.42</td>
<td style="text-align: center;">4.16%</td>
<td style="text-align: center;">1.78</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.2%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.3%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>22</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">182.36</td>
<td style="text-align: center;">19.40</td>
<td style="text-align: center;">2.27</td>
<td style="text-align: center;">11.72%</td>
<td style="text-align: center;">80.23</td>
<td style="text-align: center;">5.16%</td>
<td style="text-align: center;">9.40</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">81.0%</td>
<td style="text-align: center;">7.61</td>
<td style="text-align: center;">4.17%</td>
<td style="text-align: center;">1.79</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.2%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.2%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>23</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">186.39</td>
<td style="text-align: center;">19.40</td>
<td style="text-align: center;">2.27</td>
<td style="text-align: center;">11.71%</td>
<td style="text-align: center;">82.02</td>
<td style="text-align: center;">5.16%</td>
<td style="text-align: center;">9.61</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">81.1%</td>
<td style="text-align: center;">7.79</td>
<td style="text-align: center;">4.18%</td>
<td style="text-align: center;">1.82</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.2%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.2%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>24</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">190.51</td>
<td style="text-align: center;">19.40</td>
<td style="text-align: center;">2.27</td>
<td style="text-align: center;">11.71%</td>
<td style="text-align: center;">83.84</td>
<td style="text-align: center;">5.15%</td>
<td style="text-align: center;">9.82</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">81.6%</td>
<td style="text-align: center;">8.01</td>
<td style="text-align: center;">4.21%</td>
<td style="text-align: center;">1.81</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.1%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.2%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>25</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">194.55</td>
<td style="text-align: center;">19.40</td>
<td style="text-align: center;">2.27</td>
<td style="text-align: center;">11.71%</td>
<td style="text-align: center;">85.65</td>
<td style="text-align: center;">5.15%</td>
<td style="text-align: center;">10.03</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">81.8%</td>
<td style="text-align: center;">8.20</td>
<td style="text-align: center;">4.22%</td>
<td style="text-align: center;">1.82</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.1%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.1%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>26</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">198.66</td>
<td style="text-align: center;">19.41</td>
<td style="text-align: center;">2.27</td>
<td style="text-align: center;">11.70%</td>
<td style="text-align: center;">87.47</td>
<td style="text-align: center;">5.15%</td>
<td style="text-align: center;">10.24</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">81.9%</td>
<td style="text-align: center;">8.39</td>
<td style="text-align: center;">4.22%</td>
<td style="text-align: center;">1.85</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.1%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.1%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>27</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">202.85</td>
<td style="text-align: center;">19.41</td>
<td style="text-align: center;">2.27</td>
<td style="text-align: center;">11.70%</td>
<td style="text-align: center;">89.32</td>
<td style="text-align: center;">5.15%</td>
<td style="text-align: center;">10.45</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">82.0%</td>
<td style="text-align: center;">8.57</td>
<td style="text-align: center;">4.22%</td>
<td style="text-align: center;">1.88</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.1%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.1%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>28</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">207.11</td>
<td style="text-align: center;">19.41</td>
<td style="text-align: center;">2.27</td>
<td style="text-align: center;">11.70%</td>
<td style="text-align: center;">91.20</td>
<td style="text-align: center;">5.15%</td>
<td style="text-align: center;">10.67</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">82.5%</td>
<td style="text-align: center;">8.80</td>
<td style="text-align: center;">4.25%</td>
<td style="text-align: center;">1.87</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.0%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.1%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>29</b></td>
<td><br /></td>
<td style="text-align: center;">211.31</td>
<td style="text-align: center;">19.41</td>
<td style="text-align: center;">2.27</td>
<td style="text-align: center;">11.69%</td>
<td style="text-align: center;">93.08</td>
<td style="text-align: center;">5.15%</td>
<td style="text-align: center;">10.88</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">82.7%</td>
<td style="text-align: center;">9.00</td>
<td style="text-align: center;">4.26%</td>
<td style="text-align: center;">1.89</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.0%</td>
<td style="text-align: center;"><br /></td>
<td style="text-align: center;">2.0%</td>
</tr>
<tr>
<td bgcolor="#FEDCC0"><b>30</b></td>
<td></td>
<td style="text-align: center;">215.56</td>
<td style="text-align: center;">19.41</td>
<td style="text-align: center;">2.27</td>
<td style="text-align: center;">11.69%</td>
<td style="text-align: center;">94.96</td>
<td style="text-align: center;">5.15%</td>
<td style="text-align: center;">11.10</td>
<td style="text-align: center;"></td>
<td style="text-align: center;">82.8%</td>
<td style="text-align: center;">9.19</td>
<td style="text-align: center;">4.26%</td>
<td style="text-align: center;">1.91</td>
<td style="text-align: center;"></td>
<td style="text-align: center;">+0.0%</td>
<td style="text-align: center;">+2.0%</td>
<td style="text-align: center;"></td>
<td style="text-align: center;">2.0%</td>
</tr>
</tbody></table>
<br />
<br />
Una vez <u>ajustada la <b>ratio de payout</b> de forma</u> (inicialmente gradual) <u>que el <b>beneficio </b>retenido <b>REPS</b> no exceda el límite invertible</u> según el <b>crecimiento </b>previsto de la <b>economía </b>en cada periodo (luego <b>C</b> = <b>0</b> en nuestra distinción anterior donde <b>REPS </b>= I + C), se observan <u>niveles más razonables de las magnitudes</u>. La <u>Gráfica 4</u> incluida a continuación muestra dichas magnitudes (<b>P/E</b>, <b>P/BV</b>, <b>ROE</b>) en unos niveles “contenidos”:<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgIiM3MSTyQBqTVQ_Ra2liG3g7QR1XhAmkM8qQBlC1bLqR1M_BMzk_mV124za-qwFqZfQVCXCMJjwV7uHERVqZf6fQBEHka7SItOtbNTVLsNoE43v7fwZPsy_SfA5lTaYJL5eRD6uS_kVrd/s1600/MSCI+ACWI+growth+2+adj.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="655" data-original-width="674" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgIiM3MSTyQBqTVQ_Ra2liG3g7QR1XhAmkM8qQBlC1bLqR1M_BMzk_mV124za-qwFqZfQVCXCMJjwV7uHERVqZf6fQBEHka7SItOtbNTVLsNoE43v7fwZPsy_SfA5lTaYJL5eRD6uS_kVrd/s1600/MSCI+ACWI+growth+2+adj.png" style="max-width: 500px;" width="100%" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: small;"><u>Gráfica 4</u></span></div>
<br />
<u>Corolario</u>: <span style="background-color: yellow;">con los niveles previstos de <b>crecimiento </b>mundial a <b>largo plazo</b>, si se mantienen los <b>márgenes </b>empresariales en los niveles actuales, deberá existir un aumento paulatino del <b>dividendo</b> por la vía de la <b>ratio de payout</b> ya que, de lo contrario, las empresas incrementarán, en su conjunto, el peso de la caja en sus balances disminuyendo su <b>ROE </b>de forma indefinida</span>. <br />
<br />
<h2>
Modelo completo aplicado - MSCI ACWI incluyendo el “ruido” del mercado</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
(<i>Incluímos resumen para los lectores que se hayan saltado los <b>4</b> apartados anteriores</i>) <br />
<br />
En los apartados anteriores hemos <u>construido un modelo</u> sobre la asunción de que vamos a <b>invertir </b>en <b>renta variable</b> abarcando el conjunto de la <u>geografía mundial</u>, lo que nos ha permitido <u>asimilar el <b>crecimiento </b>de la economía global al crecimiento del negocio</u> en el que se invierte nuestra <b>cartera </b>(a través de la <u>abstracción mental de la “empresa única global”</u>).<br />
<br />
Hemos elegido el índice de <b>renta variable</b> <u>global</u> <i>MSCI AWCI</i> y, a partir de sus <u>datos disponibles y ya conocidos</u> (ratios de <b>P/E</b> y <b>P/BV</b>, es decir, los <u>múltiplos</u> de <b>precio </b>con respecto a <b>beneficio </b>anual y <b>valor en libros</b> respectivamente) e incorporando una <u>estimación</u> a <b>largo plazo</b> del <b>crecimiento </b>de la <u>economía mundial</u>, el modelo que se ha construido permite <u>proyectar la evolución del <b>precio</b></u><b> </b>de dicho índice (o, en nuestro caso, el precio <b>P</b> de la <b>acción </b>de dicha empresa ficticia) teniendo en cuenta <u>qué parte de los <b>beneficios </b>anuales no repartidos</u> (<b>EPS</b>) se <u>reinvierte</u> (<b>I</b>), se <u>deja en caja</u> (<b>C</b>) o <u>se reparte</u> como <b>dividendo D</b>.<br />
<br />
Se ha <u>asumido</u> también una <u>evolución de la ratio de </u><b><u>payout</u> </b>tal que <u>el <b>beneficio </b>no repartido (<b>REPS</b>) se ajusta, a <b>largo plazo</b>, a lo que el <b>crecimiento </b>económico permite reinvertir</u> en crecer el negocio (<b>REPS </b>= <b>I</b>, <b>C</b>=<b>0</b>).<br />
<br />
Ahora vamos a <u>aplicar el modelo</u> a diferentes escenarios y, para ello, vamos a añadir dos cosas que estaban <u>pendientes</u>:<br />
<ol>
<li>asunciones respecto de <u>movimientos en el <b>precio P</b></u> de la empresa única de nuestro modelo (o del <b>índice</b>), cuando estos son causados por <u>factores ajenos</u> al valor (expectativas, miedos, etc. – véase la parte subjetiva o irracional que se comenta en el <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2019/03/nuestro-modelo-de-retorno-largo-plazo.html">post anterior</a>) – a esto nos referiremos a veces como “<u>ruido</u>”</li>
<li><u>gestión</u> de la <b>cartera </b>como si fuera un <b>Fondo</b> o un <b>ETF</b>, es decir, con unos <b>gastos</b> y, lo más importante, con la <u>reinversión anual</u> de los <b>dividendos </b>en la misma empresa/índice</li>
</ol>
<br />
Se podría refinar aún más el modelo añadiendo el impacto de los cambios en los <b>tipos de interés</b> (ver <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2019/03/nuestro-modelo-de-retorno-largo-plazo.html">post anterior</a> con el modelo correspondiente) y con cambios en el <b>apalancamiento </b>de las empresas (y sus correspondientes cambios en el <b>ROE</b>)*. Dejamos estos supuestos para entradas posteriores de nuestro blog (o para algún lector que lo quiera incorporar al modelo).<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">* Efectivamente, no tenemos aquí en cuenta que, la parte de beneficios retenidos <b>REPS </b>que no se puede reinvertir como "<b>I"</b> (por las limitaciones del <b>crecimiento </b>posible) y que hemos denominado “<b>C</b>” argumentando que se queda <u>en caja</u>, no siempre se va a quedar <i>realmente </i>en caja. Podrá utilizarse para <u>amortizar deuda</u>, podrá <u>prestarse</u> a un <b>tipo de interés</b> determinado, etc. Dicho de otra forma, si se asumen cambios sucesivos en la ratio de </span><a href="https://www.investopedia.com/terms/d/debtequityratio.asp" target="_blank">debt to equity</a><span style="font-size: small;">, habrá que <u>modificar las asunciones</u> que, para la evolución el <b>crecimiento</b>, se han hecho de las sucesivas ratios de <b>payout</b>.</span></div>
<br />
Para intentar <u>responder a las preguntas que se planteaban al principio</u> de este post (impacto en la <b>rentabilidad </b>en función del <u>tiempo que esperemos en liquidez</u> y la <u>magnitud de la supuesta caída</u> tras ese tiempo), vamos a comenzar por elegir un <u>escenario</u> concreto de todos los posibles (que son infinitos):<br />
<br />
<ol>
<li>Vamos a suponer que <u>dentro de <b>3 años</b> tenemos una caída</u> en nuestro <b>índice </b><i>MSCI ACWI </i>(probaremos con varias magnitudes de caída) provocada por una simple corrección de <b>precios</b> (es decir, <b>ruido </b>- nada de fundamentales). También <u>asumiremos que dicha caída deja la ratio <b>P/E</b> en un nivel tal que no vuelve a subir</u> para el resto del periodo de la inversión.</li>
<li>Supondremos también que tenemos la <u>opción de invertir ya</u> (es decir, en el momento <b>0</b>, sin esperar a la caída) <u>o de invertir justo después de la caída</u> de los <b>precios</b>.</li>
</ol>
<br />
Pues bien, utilizando el <u>modelo (completo) propuesto</u>, se comprueba que, <span style="background-color: yellow;">sólo si esa supuesta bajada de precios dentro de <b>3 años</b> es <u>mayor</u> del <b>25%</b>, comienza a <u>tener ventaja la opción de esperar a comprar después</u> de dicha caída</span>. Mostramos a continuación el <b>retorno </b>total (eje Y) a <b>15</b> y <b>20 </b>años para distintas magnitudes de dicha caída (eje X) dentro de <b>3 años</b>, donde se observa lo que acabamos de decir:<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhGwLgdx_hovRVJGz1OgfC0UHYSdOVvXojubRHpCYiKqSnsS8bLabz7MbzHRxw7q7T53ppxITF2-Yc2xzAyUeCfp1I4CCiB9k76TDF59PpJIe_hzlizD6go4jl6-J3YlPskvIk5Awqn5vjI/s1600/caida+3a+est+15a.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="452" data-original-width="764" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhGwLgdx_hovRVJGz1OgfC0UHYSdOVvXojubRHpCYiKqSnsS8bLabz7MbzHRxw7q7T53ppxITF2-Yc2xzAyUeCfp1I4CCiB9k76TDF59PpJIe_hzlizD6go4jl6-J3YlPskvIk5Awqn5vjI/s1600/caida+3a+est+15a.png" style="max-width: 500px;" width="100%" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgbqrplOXruRGDIDc4OohsQRmqxidGsRSHOvTZe-WYhWF6Qa6ckjKpdrRRg9ejtgFuBhyphenhyphen1A9pXdANrZjIMCux014a8tcwlPLAMLRn4Np3ZA4MyCgB5O9wrXZEoYWmvOdQuK540MdsFjhLO-/s1600/caida+3a+est+20a.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="452" data-original-width="764" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgbqrplOXruRGDIDc4OohsQRmqxidGsRSHOvTZe-WYhWF6Qa6ckjKpdrRRg9ejtgFuBhyphenhyphen1A9pXdANrZjIMCux014a8tcwlPLAMLRn4Np3ZA4MyCgB5O9wrXZEoYWmvOdQuK540MdsFjhLO-/s1600/caida+3a+est+20a.png" style="max-width: 500px;" width="100%" /></a></div>
<span style="font-size: small;"><u>Gráficas 5 y 6</u>: Retornos a <b>15 </b>y <b>20 </b>años calculados según <u>modelo</u>, asumiendo una <u>caída de precios en el periodo <b>3</b></u> cuya magnitud corresponde al eje de abscisas, <u>dependiendo de si la decisión de compra es inmediata o se postpone al periodo<b> 4</b></u>.</span><br />
<br />
Curiosamente, es este umbral del <b>25%</b> de caída el que <u>deja la ratio de <b>P/E</b> en un nivel que tradicionalmente</u> empieza a considerarse, bajo ciertos criterios, <i>atractivo</i>, fundamentalmente por estar por debajo de la media histórica de la ratio de <b>P/E</b> del <b>S&P 500</b>.<br />
<br />
<table style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; font-size: 0.9em; margin-left: auto; margin-right: auto;">
<tbody>
<tr>
<td><b>Caída MSCI ACWI:</b></td>
<td style="text-align: center;"><br />
-10%</td>
<td style="text-align: center;"><br />
-15%</td>
<td style="text-align: center;"><br />
-20%</td>
<td style="text-align: center;"><br />
-25%</td>
<td style="text-align: center;"><br />
-30%</td>
<td style="text-align: center;"><br />
-35%</td>
<td style="text-align: center;"><br />
-40%</td>
<td style="text-align: center;"><br />
-45%</td>
<td style="text-align: center;"><br />
-50%</td>
</tr>
<tr>
<td><b>Ratio P/E resultante:</b></td>
<td style="text-align: center;"><br />
17.4</td>
<td style="text-align: center;"><br />
16.5</td>
<td style="text-align: center;"><br />
15.6</td>
<td style="text-align: center;"><br />
14.6</td>
<td style="text-align: center;"><br />
13.7</td>
<td style="text-align: center;"><br />
12.8</td>
<td style="text-align: center;"><br />
11.8</td>
<td style="text-align: center;"><br />
10.9</td>
<td style="text-align: center;"><br />
10.0</td>
</tr>
</tbody></table>
<br />
<br />
A continuación <u>daremos la vuelta nuestro análisis</u> e intentaremos determinar <u>qué conviene hacer en función de lo que vaya a tardar</u> en llegar esta <u>misma caída</u>. Para ello, ahora fijaremos la magnitud de la caída en el umbral que acabamos de ver (<b>-25%</b>) y calculamos (en eje Y) los <b>retornos </b>totales (a <b>15</b>, <b>20</b>, <b>25 </b>o <b>30 </b>años) en función de si <u>compramos ya o si esperamos a que llegue</u> esta caída, tanto si tarda <b>3</b>, <b>4</b>… hasta <b>12 </b>años (eje X):<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj4kb7IUenraYKxvEaNIaYvwG4ZriXe2HS7aRsj78PrGtKSXhYJ1lMGmW95uqSWdtmhz_JmPH1wVLuq8wScJnOpAuM5kwQDumSr2Fnob18UZAl82S9TcZrtD3YvjPYWvbmYzYqIjKV1ShXn/s1600/tiempo+espera+ret15.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="452" data-original-width="752" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj4kb7IUenraYKxvEaNIaYvwG4ZriXe2HS7aRsj78PrGtKSXhYJ1lMGmW95uqSWdtmhz_JmPH1wVLuq8wScJnOpAuM5kwQDumSr2Fnob18UZAl82S9TcZrtD3YvjPYWvbmYzYqIjKV1ShXn/s1600/tiempo+espera+ret15.png" style="max-width: 500px;" width="100%" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg8TLf7yCP5S6LjBXcKn866mqgWo_MTh3DL_I3-0WIPCf7Ml1wZwNyQGH_QLmCtF3TU2LPYAbl5GkY9CPXmfL4MSYr_C1KmH2stHkyxzekSOfPDr3f98KGS4FhzzpT4FHfWo9216rEaxz5E/s1600/tiempo+espera+ret20.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="452" data-original-width="752" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg8TLf7yCP5S6LjBXcKn866mqgWo_MTh3DL_I3-0WIPCf7Ml1wZwNyQGH_QLmCtF3TU2LPYAbl5GkY9CPXmfL4MSYr_C1KmH2stHkyxzekSOfPDr3f98KGS4FhzzpT4FHfWo9216rEaxz5E/s1600/tiempo+espera+ret20.png" style="max-width: 500px;" width="100%" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiSzpU5H_udpVoaP0WurtigD5KS71rNasGQZffLaVShaSPxlles0RMV0uGrID50mGAb1QAZdXwe0Bn2A94FF6a9VRu4KVfSqI_oRurgyHkraKCyrNTaKHTZ19PBgrXUXjQY9JhhokzfnFsI/s1600/tiempo+espera+ret25.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="452" data-original-width="752" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiSzpU5H_udpVoaP0WurtigD5KS71rNasGQZffLaVShaSPxlles0RMV0uGrID50mGAb1QAZdXwe0Bn2A94FF6a9VRu4KVfSqI_oRurgyHkraKCyrNTaKHTZ19PBgrXUXjQY9JhhokzfnFsI/s1600/tiempo+espera+ret25.png" style="max-width: 500px;" width="100%" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhgO85Mmf1D67CwOW0P5kfyA4iroPs5fQ0HxcOAfPIiF8zETypJpfQ1HlFcGt69o9jc6lkr73U5IIf12VEPIFajPi48N5PKc8OmywT-rrX2OKSOusypv9_ix_CNDl6Txz8VuDt_jacI0l-P/s1600/tiempo+espera+ret30.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="452" data-original-width="752" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhgO85Mmf1D67CwOW0P5kfyA4iroPs5fQ0HxcOAfPIiF8zETypJpfQ1HlFcGt69o9jc6lkr73U5IIf12VEPIFajPi48N5PKc8OmywT-rrX2OKSOusypv9_ix_CNDl6Txz8VuDt_jacI0l-P/s1600/tiempo+espera+ret30.png" style="max-width: 500px;" width="100%" /></a></div>
<u>Gráficas 7, 8, 9 y 10</u>: <b>Retornos </b>totales a <b>15</b>, <b>20</b>, <b>25
</b>y <b>30 </b>años calculados según <u>modelo</u>, asumiendo una <u>caída de precios del -<b>25</b>%</u> que
puede tener lugar en distintos periodos (eje de abscisas), siendo el <u><b>retorno </b>dependiente de si la
decisión de compra es inmediata o se postpone al periodo inmediatamente
posterior</u> a la caída.
<br />
<br />
(Nota: los retornos aquí son <b>reales</b>, pues
trabajamos, como ya se dijo inicialmente, en <u>unidades monetarias constantes</u> sin
<b>inflación</b>)<br />
<br />
La <u>conclusión</u> es, como muestran las gráficas anteriores,
que<u> sólo merecerá la pena esperar si la caída</u> (del -<b>25</b>% según nuestra asunción
aquí) <u>no se demora más de <b>3 </b>periodos</u>. <span style="background-color: yellow;">Para bajadas de precios</span> (de esta misma
magnitud) <span style="background-color: yellow;">que tarden más</span> en llegar tendremos <span style="background-color: yellow;">mejores retornos comprando
inmediatamente</span> (en el momento<b> 0</b>), sin esperar dichas bajadas. Y ello sería, en principio, consistente con lo que suelen decir de que "<i>Time in the market is more important than timing the market</i>" (parece ser que esto es de <a href="https://www.suredividend.com/warren-buffett-quotes/" target="_blank">Warren Buffet</a>).<br />
<br />
Aunque ya se ha mencionado anteriormente, insistimos en que, para este último apartado, se ha asumido que no existe "rebote" tras la "caída" por la vía del "ruido" de <b>mercado </b>(es decir, no hay recuperación del <b>precio </b>más allá del crecimiento orgánico del <b>valor </b>explicado por un modelo basado en puramente beneficios y crecimiento económico o de negocio). <br />
<br />
Por último, la hoja excel con el modelo utilizado se puede descargar <a href="https://drive.google.com/open?id=1RRW_tkdKc8aZKNfgIX3PRY4RDLnB8EQX" target="_blank">aquí</a> (por si algún lector quiere hacer sus propios escenarios).<br />
<br />
<br />
<blockquote class="tr_bq">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="color: #990000;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="font-size: large;"><i><span style="-webkit-text-stroke-width: 0px; display: inline !important; float: none; font-variant-caps: normal; font-variant-ligatures: normal; letter-spacing: normal; text-align: left; text-decoration-color: initial; text-decoration-style: initial; text-indent: 0px; text-transform: none; white-space: normal; word-spacing: 0px;">"Indecision and delays are the parents of failure" - George Canning</span></i></span></span></span></span></blockquote>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjThAVIJ42_uNB2oz84JMHG5SenO8Ni9uSv0fo21cMOukigwPJxr_ATFXcuvWZc93sM9VKD6ZrbMgDaPBfmh26BsBjx8VIsOGU8MMX1JMxjBoxhfmHX1ogLJNKMfP4kpvFhLSKNufmeHPn3/s1600/Indecision.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="1067" data-original-width="1600" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjThAVIJ42_uNB2oz84JMHG5SenO8Ni9uSv0fo21cMOukigwPJxr_ATFXcuvWZc93sM9VKD6ZrbMgDaPBfmh26BsBjx8VIsOGU8MMX1JMxjBoxhfmHX1ogLJNKMfP4kpvFhLSKNufmeHPn3/s1600/Indecision.jpg" style="max-width: 650px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s1600/long+logo+transp.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="84" data-original-width="1014" height="26" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s320/long+logo+transp.png" width="320" /></a></div>
<br />
<br />
<span style="font-size: xx-small;">Según manifiesta nuestro <a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/blog-page_9.html">aviso legal</a>: Los autores de este blog vierten en el mismo sus conocimientos y opiniones, basados en la investigación personal y en la propia experiencia. Ello no constituye asesoramiento financiero y no sustituye en ninguna circunstancia a lo que le pueda aconsejar un asesor o agente cualificado e independiente, que recomendamos consulte cualquier lector antes de tomar una decisión de inversión.</span><br />
<br />
<br />@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-24481542412575067152019-11-11T12:51:00.000-08:002019-11-11T12:57:01.296-08:00El nuevo panorama comercializadorEn varias de nuestras entradas anteriores hemos ido indicando las distintas posibilidades que tienen nuestros lectores a la hora de adquirir sus <b>vehículos de inversión colectiva</b> (sean <b>Fondos de inversión</b> o, nuestros preferidos, <b>ETFs</b>). Sin embargo, como es lógico e inevitable, el panorama de <u>entidades comercializadoras</u> va cambiando, lo cual hace necesaria la <u>actualización</u> que presentamos a continuación.<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgTGfFsrt7dtWR4L7tIHD2DTuhXiltX3F_aD5s2BlhIgQlCOzvh0hxXcecEFSGuECavBD2Y81AqOStdggjjSFDKCdhN5H3Y7Hd8FmQbLrbuHmB41A50IgLs596CTBCnLFl45WlMlwjRNXDq/s1600/panorama.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="264" data-original-width="440" height="120" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgTGfFsrt7dtWR4L7tIHD2DTuhXiltX3F_aD5s2BlhIgQlCOzvh0hxXcecEFSGuECavBD2Y81AqOStdggjjSFDKCdhN5H3Y7Hd8FmQbLrbuHmB41A50IgLs596CTBCnLFl45WlMlwjRNXDq/s200/panorama.jpg" width="200" /></a></div>
<br />
<br />
Para que no se líe nadie: <u>nuestra filosofía de base no cambia</u> (inversión a <b>largo plazo</b>, máxima <b>diversificación </b>y <b>mínimo gasto</b>); simplemente nos actualizamos en el tema de <u>dónde adquirir</u> las participaciones de los productos que constituirán nuestra cartera.<br />
<br />
Y, ya que <u>es la época</u> (fin del <u>ejercicio fiscal</u>), hablaremos un poco de <b>planes de pensiones</b> al final de este post.<br />
<br />
<h2>
BNP Personal Investors – adiós a los fondos de Vanguard (sin custodia)</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi2Vlpk8i3wLGAIcz9P8LGDuuxPB2Nmo2HTfextsBX4xY7xRaEVaoAquXA0g9KBUXVowwjx4MkzuwtOu3UCUwiT7d3Ph_3mTiuIS4WEmOhzgbJNJNvdRBBmcCWjmS1btnWAfpsLacKSqoMb/s1600/disappointed.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="299" data-original-width="250" height="200" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi2Vlpk8i3wLGAIcz9P8LGDuuxPB2Nmo2HTfextsBX4xY7xRaEVaoAquXA0g9KBUXVowwjx4MkzuwtOu3UCUwiT7d3Ph_3mTiuIS4WEmOhzgbJNJNvdRBBmcCWjmS1btnWAfpsLacKSqoMb/s200/disappointed.jpg" width="167" /></a></div>
Los que fueran clientes de <a href="https://pi.bnpparibas.es/" target="_blank">BNP Paribas Personal Investors</a> el pasado 26 de septiembre, habrán recibido una comunicación de la entidad informando de que <u>cesan su actividad</u> y que sus clientes pasan a <a href="https://www.r4.com/" target="_blank">Renta 4 Banco</a>:<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="color: #666666;"><i><span style="font-size: x-small;">"Desde BNP Paribas Personal Investors nos ponemos en contacto con usted para comunicarle que hemos tomado la decisión de cesar nuestra actividad en España.<br />Con el fin de poder facilitarle la continuidad del servicio, BNP Paribas Personal Investors ha alcanzado un acuerdo con Renta 4 Banco, que será efectivo previsiblemente el primer trimestre de 2020, para que esta entidad le proporcione los servicios bancarios y de inversión que hasta el momento veníamos ofreciéndole. Este acuerdo supone la cesión de la actividad de BNP Paribas Personal Investors a Renta 4 Banco, una entidad especializada en servicios de inversión con más de 30 años de experiencia proporcionando servicios de gestión y asesoramiento patrimonial, intermediación en mercados de capitales y asesoramiento corporativo a familias y empresas."</span></i></span></div>
<br />
Ello <u>echa por tierra</u> la única forma que nos consta para, <u>sin pagar <b>comisiones de custodia</b></u>, tener en cartera los <b>fondos indexados</b> de <i>Vanguard </i>(considerados “<i>clases limpias</i>” y, en algunos casos, con <b>TER </b>tan bajo como el<b> 0,25%</b>) – recordamos que, hasta ahora, era posible no pagar <b>comisiones de custodia</b> por “<i>clases limpias</i>” en <i>BNP</i> siempre y cuando tuviéramos el <u>50% de la </u><b><u>cartera</u> </b>de <b>fondos</b> (mínimo) en clases “<i>no limpias</i>” (por ejemplo, <b>fondos indexados</b> de <i>Amundi</i>* que, con <b>TER</b> rondando el <b>0,3%</b>, tampoco están mal).<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">*Los <b>fondos indexados</b> de <i>Amundi </i>no se consideran clases “<i>limpias</i>” porque, al contrario de lo que hace <i>Vanguard </i>con sus <b>fondos indexados</b>, sí pagan al <b>comercializador </b>(“<i>retrocesión</i>”) algo de lo que ganan en concepto de <b>comisión de gestión</b>.</span></div>
<br />
Desconocemos por cuánto tiempo se mantendrán las condiciones a los antiguos clientes de <i>BNP PI</i>.<br />
<br />
<h2>
Entonces, ¿sólo queda Amundi (para fondos)?</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br /><a name='more'></a>
Empecemos por aclarar que desde <b>#yomeloinvierto</b> sólo recomendamos <b>Fondos de inversión</b> (frente a <b>ETFs</b>) <u>si el inversor tiene <b>plusvalías fiscales</b> acumuladas</u> ya en algún fondo (por inversiones antiguas en <b>fondos</b> que pudiera llevar en <b>cartera</b>). <u>Sólo en este caso</u> merece la pena pagar más gastos (<b>TER</b>, comparado con <b>ETFs</b>) puesto que, el mantenernos en <b>Fondos </b>(recordemos que los <u>traspasos entre fondos</u> son gratis y no tienen <u>consecuencias fiscales</u>), nos permite disfrutar de un <b>diferimiento fiscal</b> y, por consiguiente, de un <u>retorno adicional a largo plazo</u> considerable.<br />
<br />
Y, en este sentido, lo que vemos ahora mismo disponible con un <b>TER </b>razonable (ahora veremos dónde comprarlo para no pagar <b>comisión de custodia</b>) es lo siguiente (casi todo de <i>Amundi</i>):<br />
<br />
<table style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; margin-left: auto; margin-right: auto;">
<tbody>
<tr bgcolor="#FEDCC0" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="bottom">
<td><span style="color: #101010;"><b>ISIN del fondo</b></span></td>
<td style="text-align: center;"><div>
<span style="font-size: small;"><b>Nombre del fondo</b></span></div>
</td>
<td><div>
<span style="font-size: small;"><b>TER</b></span></div>
</td>
</tr>
<tr valign="top">
<td bgcolor="#101010" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: #fce5cd; font-size: small;">LU0996182563</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;">Amundi Is Msci World Ae-C</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;"><div>
0.30%</div>
</td>
</tr>
<tr valign="top">
<td bgcolor="#101010" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: #fce5cd; font-size: small;">LU0389811372</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;">Amundi Is Msci Emu Ae-C</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;"><div>
0.30%</div>
</td>
</tr>
<tr valign="top">
<td bgcolor="#101010" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: #fce5cd; font-size: small;">LU0261952682</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;">Fidelity Euro Stoxx 50 A-Acc-Eur</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;"><div>
0.30%</div>
</td>
</tr>
<tr valign="top">
<td bgcolor="#101010" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: #fce5cd; font-size: small;">LU0389812347</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;">Amundi Is Msci North America Ae-C</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;"><div>
0.30%</div>
</td>
</tr>
<tr valign="top">
<td bgcolor="#101010" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: #fce5cd; font-size: small;">LU0996179007</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;">Amundi Is Sp 500 Ae-C</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;"><div>
0.30%</div>
</td>
</tr>
<tr valign="top">
<td bgcolor="#101010" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: #fce5cd; font-size: small;">LU0996177134</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;">Amundi Is Msci Emerging Markets Ae-C</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;"><div>
0.45%</div>
</td>
</tr>
<tr valign="top">
<td bgcolor="#101010" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: #fce5cd; font-size: small;">LU0996180864</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;">Amundi Is Msci Japan Ae-C Eur</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;"><div>
0.30%</div>
</td>
</tr>
<tr valign="top">
<td bgcolor="#101010" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: #fce5cd; font-size: small;">LU0390717543</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;">Amundi Index Solutions - Amundi Index MSCI Pacific ex Japan AE-C EUR</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;"><div>
0.30%</div>
</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<br />
<h2>
Renta 4 – comisiones custodia</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
La mala noticia es que <a href="https://www.r4.com/" target="_blank">Renta 4 banco</a> se ha tomado con bastante determinación la implantación de <b>comisiones de custodia</b>. Esto es, no ya para “<i>clases limpias</i>”, que también (e.g. los <i>Vanguard </i>de marras), sino además para los <b>fondos </b>que, como los <b>indexados </b>de <i>Amundi</i>, les reportan como comercializador una “<i>retrocesión</i>” de <b>comisiones </b>que consideran <u>insuficientemente rentable</u>*.<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">* <i>Amundi </i>paga al <b>comercializador </b>(mediante “<i>retrocesión</i>”) alrededor de un <b>0,1%</b> anual que detrae de lo que cobra en concepto de <b>Comisión de Gestión</b> por estos <b>fondos </b>(que, a su vez, como ya sabemos, está incluida en lo que conocemos como <b>TER</b>); véase el siguiente ejemplo real de una sustripción de <i>Amundi MSCI EM</i> a través de <a href="https://www.r4.com/" target="_blank">Renta 4</a>:</span><br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiZadMaabSzg4XB-9I-zS-lPbtybsLl8qt5hea7KTm4kRs-m8HuLJyMEneOWoqUbXa_yyP3Yulcl3GxDFj7Hyf0NTtm7JfamHzfeHtyWonXAX2zZpzpQm9HYeRLXoRmJz_4UfKqZiJnB1tT/s1600/retrocesion.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="398" data-original-width="1154" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiZadMaabSzg4XB-9I-zS-lPbtybsLl8qt5hea7KTm4kRs-m8HuLJyMEneOWoqUbXa_yyP3Yulcl3GxDFj7Hyf0NTtm7JfamHzfeHtyWonXAX2zZpzpQm9HYeRLXoRmJz_4UfKqZiJnB1tT/s1600/retrocesion.png" style="max-width: 800px;" width="100%" /></a></div>
</div>
<br />
<h2>
Hay alternativas: Self Bank (como siempre) y también Openbank</h2><div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhIKHY6UJ8pyyyrHrCxp4W9j4_neIA8Km91r_vpT4SVpug5AnnlCYaNX60IfLWGjP09CBzR3Izy3er34Ek0pzXTc7eUk3xpL25acw3AytYyoHzHf7XNGnSNCvdguEoLM116-E1JU1F9CWSG/s1600/alternatives.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="340" data-original-width="640" height="106" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhIKHY6UJ8pyyyrHrCxp4W9j4_neIA8Km91r_vpT4SVpug5AnnlCYaNX60IfLWGjP09CBzR3Izy3er34Ek0pzXTc7eUk3xpL25acw3AytYyoHzHf7XNGnSNCvdguEoLM116-E1JU1F9CWSG/s200/alternatives.jpg" width="200" /></a></div>
La <u>buena noticia</u> es que, de momento y que nos conste a nosotros, <a href="https://www.selfbank.es/" target="_blank">Self Bank</a> <u>no cobra</u> <b>comisión de custodia</b> alguna por estos <b>fondos </b>que hemos listado más arriba.<br />
<br />
Además, aunque no sabemos desde cuándo, hemos podido verificar que en <a href="https://www.openbank.es/" target="_blank">Openbank</a> están disponibles, también <u>sin <b>custodia</b></u>, los fondos de <i>Amundi </i>que replican el <i>MSCI World</i> y el <i>MSCI Emerging Markets</i>. Aunque sólo dos fondos puede ser poca cosa, no deja de ser positivo tener opciones adicionales para construir nuestras <b>carteras</b>.<br />
<br />
También aprovecharemos para indicar un par de cosas sobre <a href="https://www.selfbank.es/" target="_blank">Self Bank</a>, pues es un banco que hemos recomendado varias veces en nuestro blog. Esto es, tanto para <b>Fondos </b>(según lo comentado arriba) como para <b>ETFs </b>(nuestro <b>vehículo de inversión colectiva</b> preferido), pues su “<i>cuenta de bolsa sin custodia</i>” permite mantener una <b>cartera </b>de <b>ETFs </b>(y dentro de un surtido muy completo) <u>sin gastos</u> de <b>custodia</b>.<br />
<br />
En primer lugar, a raíz del cambio accionarial en <a href="https://www.selfbank.es/" target="_blank">Self Bank</a> (<a href="https://es.wikipedia.org/wiki/Self_Bank" target="_blank">ahora es del fondo</a> <i>Warburg Pincus</i> y de <i>Javier Marín</i>, ex consejero delegado de <i>Banco Santander</i>), salió publicada en <a href="https://www.bolsamania.com/fundsnews/noticias/banca-privada/javier-marin-500000-euros-barrera-entrada-nuevo-self-bank--6844714.html" target="_blank">Bolsamanía</a> una noticia inquietante:<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<i>“Algunos de los clientes actuales por debajo de los 500.000 euros establecidos por Marín como nueva barrera de entrada ya han recibido una carta en la que se les avisa de que, en dos meses, se cancelarán sus contratos.”</i></div>
<br />
Desde <b>#yomeloinvierto</b> nos hemos puesto en contacto con la entidad, la cual ha <u>desmentido tal información</u>, añadiendo que su objetivo es acomodar a todos los clientes, independientemente de cuál sea su patrimonio. Además, por lo que hemos podido ver en su web, lo que están haciendo es añadir un servicio de “<i>Banca Privada</i>” con asesoramiento adicional e independiente del modelo de negocio existente tipo “<i>hágalo Ud. mismo</i>”.<br />
<br />
La otra cosa que queríamos añadir sobre <a href="https://www.selfbank.es/" target="_blank">Self Bank</a> (y que también aplica a <a href="https://myinvestor.es/" target="_blank">Myinvestor</a>) tiene que ver con la agradable sorpresa que hemos tenido al constatar la <u>disponibilidad de <b>planes de pensiones</b> indexados y baratos</u> – lo comentamos a continuación.<br />
<br />
<h2>
Es época de plan de pensiones</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi3ZeElFrqIenz1s-rn2oQICQq0Q71pU0tRPz4x855Gg6U3KVnJ0rk-Xt7UxZDyJCN3wsSKE5YXN6OMVo6u8NsYGsIqxp8KtSXoGw5SDZSQcPmZMMGYb-mmbczXyC6yyW56GgI-1eVmNJ2-/s1600/pensions.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="667" data-original-width="1000" height="133" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi3ZeElFrqIenz1s-rn2oQICQq0Q71pU0tRPz4x855Gg6U3KVnJ0rk-Xt7UxZDyJCN3wsSKE5YXN6OMVo6u8NsYGsIqxp8KtSXoGw5SDZSQcPmZMMGYb-mmbczXyC6yyW56GgI-1eVmNJ2-/s200/pensions.jpg" width="200" /></a></div>
Alguno se preguntará qué hacemos en <b>#yomeloinvierto</b> hablando de <b>planes de pensiones</b>. Y es que, por regla general, <u>por lo caros que son</u>*, estos productos <u>no se ajustan</u> a lo que venimos proponiendo en nuestro blog desde hace ya tiempo (ver <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-gestion-pasiva.html">posts anteriores</a>).<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">*la ley establece un máximo de <b>1,5%</b> de <b>comisión de gestión</b> para los planes de pensiones de <b>renta variable</b>, a lo que hay que añadir <u>otros gastos</u> que también soporta el plan (auditoría, depósito…)</span></div>
<br />
Sin embargo, desde hace ya un par de años, está disponible un <b>plan de pensiones</b> de <b>Renta Variable</b> <b>indexado </b>y con unos <u>gastos sensiblemente menores</u> que el resto de competidores (y, que sepamos, es <u>el más barato del mercado en estos momentos</u>, si hablamos de <b>Renta Variable</b>): <a href="https://www.caser.es/planes-de-pensiones/autor/indexa-renta-variable" target="_blank">Indexa Más Rentabilidad Acciones PP</a> – <u>gastos totales</u> alrededor de un<b> 0,65%</b> anual, <b>Renta Variable</b> <u>global</u>.<br />
<br />
En términos de <u>comercialización</u>, como ya adelantamos en la sección anterior, este plan está disponible en <a href="https://www.selfbank.es/" target="_blank">Self Bank</a> y también en <a href="https://myinvestor.es/" target="_blank">Myinvestor</a> (<i>Andbank</i>).<br />
<br />
Como muchos lectores ya sabrán, <u><b>invertir</b> en un <b>plan de pensiones</b> significa</u>:<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<br />
- Aprovechar el <b>diferimiento fiscal</b> (que no ahorro) que implica invertir hasta un <b>30%</b> de las <u>rentas del trabajo</u> (y actividades económicas), con un máximo de <b>8.000 euros</b> anuales. Por ejemplo: si invertimos <b>6.000 euros</b> y nuestro <b>tipo marginal</b> de <b>IRPF</b> es un <b>36%</b>, nos ahorramos <b>2.160</b> <b>euros </b>que <u>podemos invertir simultáneamente</u>, por ejemplo, en un <b>ETF</b>, con el <u>retorno adicional</u> que ello nos traerá a <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-el-largo-plazo-continuamos.html" target="_blank">largo plazo</a>. Insistimos que ese <b>ahorro fiscal</b> aparente es realmente sólo un <b>diferimiento</b> (ahora lo veremos).<br />
<br />
- Que, al <u>rescatar el plan</u> o percibir la correspondiente <b>prestación</b>, habrá que <u>tributar</u>, al tipo medio de IRPF correspondiente, <u>por todas las cantidades que se vayan cobrando</u> (<u>no sólo las ganancias</u>, lo cual es una diferencia importante con respecto a otras alternativas de <b>inversión</b>). No obstante, es razonable pensar que, al jubilarnos, <u>estaremos con un tipo medio de <b>IRPF </b>inferior al marginal</u> que nos hemos ahorrado al aportar al <b>plan</b>.<br />
<br />
- El patrimonio en planes de pensiones <u>no computa a efectos de<b> Impuesto de Patrimonio</b></u>. Y, al igual que con <b>fondos </b>y <b>ETFs</b>, la inversión <u>está segregada del </u><b><u>balance</u> </b>de la entidad (gestora, comercializadora, etc.) por lo que, en caso de quiebra, seguiremos siendo dueños y teniendo acceso a la misma (esto no pasa, por ejemplo, con los <i>unit-linked</i>).<br />
<br />
- Pero implica también pagar <u>más gastos anuales</u> (incluso en el caso del plan de <i>Indexa</i>, un <b>0,65%</b>, es sensiblemente superior al <b>ETF </b>equivalente típico de <b>Renta Variable</b> global “<i>broad</i>”, que podemos asumir con un <b>TER </b>del <b>0,15%</b> aproximadamente).<br />
<br /></div>
Entonces, ¿<u>merece la pena</u>? <u>Rotundamente sí</u>; ahora lo veremos con este ejemplo, cuyas <u>asunciones</u> son las siguientes:<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
- Se disponen de <b>6.000 euros</b> para invertir en el <b>ejercicio fiscal</b>. Esta es la <u>única inversión</u> que se va a hacer.<br />
<br />
- <u>Retorno medio a largo plazo</u> de la <b>Renta Variable</b> global de un <b>7%</b>. Se asume <b>inflación 0%</b> para el ejercicio (como si todas las cifras proyectadas fueran en <i>Euros “de hoy”</i>).<br />
<br />
- El <b>inversor </b>tiene actualmente un <u>tipo marginal</u> de <b>IRPF </b>de<b> 36%</b>, y un <u>tipo medio</u> al recuperar su prestación de un <b>24%</b>. Se asume que las <b>rentas del ahorro</b> (esto aplica a la parte que se invertirá en un <b>ETF</b>, concretamente a las <b>ganancias</b>) tributarán a un tipo del <b>20%</b>. Trabajaremos con un <u>plazo de <b>40</b> años</u>.<br />
<br />
- Se <u>comparan 3 escenarios</u>: (i) Invertir <u>todo</u> (<b>6.000 euros</b>) en un <b>ETF</b> de <b>Renta Variable</b> Global con un <b>TER </b>de <b>0,15%</b>, (ii) invertir los <b>6.000 euros</b> en un<b> Plan de RV</b> “<i>caro</i>” y el <u>ahorro fiscal</u> (<b>2.160 euros</b>, un <b>36%</b>) en el <b>ETF </b>anterior y (iii) finalmente invertir <b>6.000 euros</b> en el plan de <i>Indexa </i>(“<i>barato</i>”) y el mismo <u>ahorro fiscal</u> en dicho <b>ETF</b>. Los <u>gastos totales</u> del <b>plan </b><i>caro </i>se asumen de un <b>1,75%</b> anual.<br />
<br /></div>
El resultado lo ponemos a continuación – <u>valor en Euros de la inversión a lo largo del plazo indicado</u>.<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhy0i0H_FXOIVkKFuZ3-NE2yd2_7JVlBoANnSkPz3YpaT4m8-iDOEZGzP0K1UYFmdJ5_NFmORBPBu1fSS5Kgc7HWopsHCglBMBbmK1hxgBXmYiExgVrUMcvI5NwBEM0z-VAC5Obndb1cpro/s1600/projection+comparison+plans.PNG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="489" data-original-width="792" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhy0i0H_FXOIVkKFuZ3-NE2yd2_7JVlBoANnSkPz3YpaT4m8-iDOEZGzP0K1UYFmdJ5_NFmORBPBu1fSS5Kgc7HWopsHCglBMBbmK1hxgBXmYiExgVrUMcvI5NwBEM0z-VAC5Obndb1cpro/s1600/projection+comparison+plans.PNG" style="max-width: 800px;" width="100%" /></a></div>
<br />
Nótese
que hemos representado el <b>impacto fiscal</b> al liquidar nuestra inversión* como <u>un
único evento al final</u> de la serie (por no alargar la gráfica).<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
*La
parte del plan tributaría al tipo medio de <b>IRPF </b>y la parte del <b>ETF</b>, sólo por
las <u>ganancias</u>, al tipo del ahorro de las asunciones (<b>20%</b>).
</div>
<br />
La
conclusión es clara: si su objetivo es el <b>largo plazo</b> y se lo puede permitir, aproveche
para aportar al <b>plan </b>(<u>el más barato que encuentre de <b>Renta Variable</b></u>), y el “<i>ahorro</i>”
fiscal <u>inviértalo</u> también.
<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s1600/long+logo+transp.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="84" data-original-width="1014" height="32" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s400/long+logo+transp.png" width="400" /></a></div>
<br /><br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjMvYteWpq07Y0hbiccK16t0Nck2KNbGgitahZXleU6Aeafjv_NMS6yxxy8llbviyf72uE6Mv8sntQQxV6MWApXMmHizymYI4XAyqAwLwbtw14VV8Kg78ny-pCTBjI5ZtpGepfe1Rygxjwl/s1600/bucket+handle.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="635" data-original-width="480" height="400" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjMvYteWpq07Y0hbiccK16t0Nck2KNbGgitahZXleU6Aeafjv_NMS6yxxy8llbviyf72uE6Mv8sntQQxV6MWApXMmHizymYI4XAyqAwLwbtw14VV8Kg78ny-pCTBjI5ZtpGepfe1Rygxjwl/s400/bucket+handle.png" width="301" /></a></div>
<br />
<br />
@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-11486782791149529262019-07-20T06:50:00.001-07:002019-07-23T00:21:09.998-07:00Me suena a chino<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhKlXYzLgGR0MY592-nPuxmMwojw8Qy7rhnfmm1ydZh0OdpgtWoWOS7ecncyJfe2QPwNxwVepZdg1v0ZPfkv-Ylkn-EYNX9WINgmlWtOi8iwvuCcHGlT1Y6mXHVH463VvGDrBzKR0t0WfiP/s1600/kisspng-china-chinese-dragon-chinese-dragon-5a6c489f3cbe83.9253460215170459192488.png" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="797" data-original-width="564" height="200" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhKlXYzLgGR0MY592-nPuxmMwojw8Qy7rhnfmm1ydZh0OdpgtWoWOS7ecncyJfe2QPwNxwVepZdg1v0ZPfkv-Ylkn-EYNX9WINgmlWtOi8iwvuCcHGlT1Y6mXHVH463VvGDrBzKR0t0WfiP/s200/kisspng-china-chinese-dragon-chinese-dragon-5a6c489f3cbe83.9253460215170459192488.png" width="100" /></a>Si alguien nos habla de <b>acciones </b>clase A, B, H, <i>Red Chips</i>, <i>P Chips</i>, etc. puede que nos <i>suene a chino</i>. Y es que se trata precisamente de la clasificación de las acciones de las <b><u>compañías chinas</u></b> según los <u>mercados en los que cotizan</u>.<br />
<br />
Al margen de la curiosidad que nos pueda despertar tanta variedad, y que puede satisfacerse en <a href="https://research.ftserussell.com/products/downloads/Guide_to_Chinese_Share_Classes.pdf" target="_blank">este enlace</a> al correspondiente documento de <i>FTSE Russell</i>, conviene preguntarse si esto es relevante para nuestra <b>cartera de inversión a largo plazo</b>. Y ya anticipamos al lector que sí.<br />
<br />
<h2>
Diversificar por regiones</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
Se ha hablado en varias entradas anteriores (ver <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-nuestros-10-mandamientos.html">nuestro 7º mandamiento</a>) de la necesidad de <u>diversificar al máximo</u>. Ello supone, en la <u>dimensión geográfica</u>, tener, por lo menos, estas cuatro <b>regiones </b>(cuya definición está condicionada por cómo dividen el mundo quienes confeccionan los <b>índices </b>que replican los <b>vehículos de inversión pasiva</b>), a saber:<br />
<br />
<table style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; width: 100%;">
<tbody>
<tr bgcolor="#FEDCC0" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="bottom">
<td><span style="color: #101010;"><b>Regiones:</b></span></td>
<td><div>
<span style="font-size: small;">Peso en índice <b><a href="https://www.msci.com/acwi" target="_blank">MSCI ACWI</a></b>* (<a href="https://www.msci.com/documents/10199/a71b65b5-d0ea-4b5c-a709-24b1213bc3c5" target="_blank">más información</a>):</span></div>
</td>
<td><div>
<span style="font-size: small;">Peso en índice <b><a href="https://www.msci.com/world" target="_blank">MSCI World</a></b>** (<a href="https://www.msci.com/documents/10199/a71b65b5-d0ea-4b5c-a709-24b1213bc3c5" target="_blank">más información</a>):</span></div>
</td>
<td><div>
<span style="font-size: small;">Peso por <b>GDP</b> (USD)***:</span></div>
</td>
</tr>
<tr valign="top">
<td bgcolor="#101010" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: #fce5cd; font-size: small;"><b>Europa desarrollada</b></span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;">18%</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;"><div>
22%</div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;"><div>
22%</div>
</td>
</tr>
<tr valign="top">
<td bgcolor="#101010" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: #fce5cd; font-size: small;"><b>Norteamérica desarrollada </b>(EE.UU. y Canadá)</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;"><div>
58%</div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;"><div>
66%</div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;"><div>
26%</div>
</td>
</tr>
<tr valign="top">
<td bgcolor="#101010" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: #fce5cd; font-size: small;"><b>Pacífico desarrollado </b>(Japón, Australia…)</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;"><div>
13%</div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;"><div>
12%</div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;"><div>
6%</div>
</td>
</tr>
<tr valign="top">
<td bgcolor="#101010" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: #fce5cd; font-size: small;"><b>Emergentes </b>(China, Brasil, Méjico, Corea, Rusia, Turquía, etc.)</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;"><div>
11%</div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;"><div>
0%</div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center;"><div>
36%</div>
</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">*<i>MSCI ACWI</i> (“<i>All Country World Index</i>”) es un <b>índice </b>global de países <u>desarrollados y emergentes</u> de empresas de <u>capitalización grande y mediana</u> (excluye <u>capitalización pequeña</u> y excluye el total de <b>mercados frontera</b>, por lo que sólo es el<b> 85%</b> del <u>universo total invertible</u>).</span><br />
<span style="font-size: small;"><br /></span>
<span style="font-size: small;">**<i>MSCI World</i> es un índice sólo de<b> países desarrollados</b> y <u>capitalización grande y mediana</u>.</span><br />
<span style="font-size: small;"><br /></span>
<span style="font-size: small;">***No utilizamos <i>PPP </i>(<i>paridad de poder adquisitivo</i>), que nos daría cifras de mayor peso para <b>emergentes </b>en detrimento de los <b>desarrollados</b>. <u>Nótese que no suma 100%</u> - el resto son los <b>mercados frontera</b>, que no están incluidos en estas <u>4 regiones</u> (Argentina, Jamaica, Bulgaria, Eslovenia, Ucrania, Ghana, Marruecos, Jordania, Líbano, Vietnam..., por citar algunos).</span><br />
<br /></div>
Las cifras del cuadro anterior muestran lo siguiente para cada una de las <u>cuatro regiones</u> que se han considerado básicas:<br />
<a name='more'></a><div class="MsoNormal">
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<b>1</b>. Que incluso el <b>índice </b>más diversificado geográficamente de los confeccionados por <i>MSCI</i>, el <i>ACWI </i>(y, por tanto, cualquier <b>ETF </b>referenciado a él como, por ejemplo, el <a href="https://www.justetf.com/en/etf-profile.html?query=msci++acwi&groupField=none&sortField=ter&sortOrder=asc&from=search&isin=IE00B44Z5B48" target="_blank">IE00B44Z5B48 SPDR MSCI ACWI UCITS ETF</a>, TER 0,4%) excluye los países <b>frontera </b>(ver nota *** anterior). El hecho de que excluya también
empresas de <u>capitalización pequeña</u> es por elección, pues existe el <b>índice</b> “<i>MSCI ACWI <b>IMI</b></i>”, al cual también existen <b>ETFs </b>referenciados, que <u>incluye dichas empresas</u>.</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjjE5nSrhnQZ_sU-2hrP-rEqHhEShjLqyYtDbPmCN2-7czV8jGxw6eiPxcOcnSm_jwWG2o1vdPRfuPwHiOHC8j2AhmytGeGp-4btb04wYOnoGqhm8PPSNMSNJSqk6mohyphenhyphenDbVpNQDAbZ4cPM/s1600/MSCI+index+markets.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="428" data-original-width="479" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjjE5nSrhnQZ_sU-2hrP-rEqHhEShjLqyYtDbPmCN2-7czV8jGxw6eiPxcOcnSm_jwWG2o1vdPRfuPwHiOHC8j2AhmytGeGp-4btb04wYOnoGqhm8PPSNMSNJSqk6mohyphenhyphenDbVpNQDAbZ4cPM/s1600/MSCI+index+markets.png" style="max-width: 479px;" width="100%" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: x-small;">Cuadro - Componentes de los índices MSCI ACWI, MSCI World y MSCI Emerging Markets.</span> </div>
<br />
<b>2</b>. Y, la <u>consideración más importante</u>: Que <span style="background-color: yellow;">el <u>peso</u> concedido</span> por los dos <b>índices </b>de la tabla anterior (y por sus correspondientes <b>ETFs </b>o <b>fondos indexados</b>) <span style="background-color: yellow;">a los <b>mercados emergentes</b></span>, <span style="background-color: yellow;">no se corresponde con el <u>peso de sus economías</u></span> en el contexto mundial. Para profundizar en el tema recomendamos <a href="https://www.justetf.com/uk/news/etf/msci-index-classification-and-how-they-divide-up-the-world.html" target="_blank">una página</a> de nuestra web de <b>ETFs </b>favorita: <i>justetf.com</i>.<br />
<br /></div>
El siguiente cuadro de la <a href="https://www.imf.org/external/datamapper/NGDPD@WEO/OEMDC/ADVEC/WEOWORLD" target="_blank">web del IMF</a> (Fondo Monetario Internacional) muestra precisamente el <u>peso real</u> de las <b>economías </b>en un mapa:<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEilCgY09dmuzT7StY5OIR-qgl0DDZ-Svh7fL2hhT9tjGajkfaJyalJKZAVcCSNWaSP3BF-Vo1W6PCc6Vw4x9sglatcCI8sTLcEWqIiQCiKzrE4siNrl4DjhO1TeLx5KAq8JeD2BqyVRdsTB/s1600/Economy+sizes+map2.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="353" data-original-width="648" height="174" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEilCgY09dmuzT7StY5OIR-qgl0DDZ-Svh7fL2hhT9tjGajkfaJyalJKZAVcCSNWaSP3BF-Vo1W6PCc6Vw4x9sglatcCI8sTLcEWqIiQCiKzrE4siNrl4DjhO1TeLx5KAq8JeD2BqyVRdsTB/s320/Economy+sizes+map2.png" width="320" /></a></div>
<br />
Lo mismo puede verse en esta ilustración, con cifras, de <a href="https://www.visualcapitalist.com/80-trillion-world-economy-one-chart/" target="_blank">visualcapitalist.com</a><span id="goog_2001165142"></span><a href="https://www.blogger.com/"></a><span id="goog_2001165143"></span>:<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj3ke7Sj1DDCwgBPWuOYnV06PaMLeEsdlx4JXr4m87uU5TCw84zHmKNgM-36TG6D8SWexh9mde2OH2Zpul3dXW5lnhijtAyiy4LU2QsrB0QlyBl7OkT549aBZheZhxBuHGxY7-RRAck1wyh/s1600/Economies+weight.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="976" data-original-width="1279" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj3ke7Sj1DDCwgBPWuOYnV06PaMLeEsdlx4JXr4m87uU5TCw84zHmKNgM-36TG6D8SWexh9mde2OH2Zpul3dXW5lnhijtAyiy4LU2QsrB0QlyBl7OkT549aBZheZhxBuHGxY7-RRAck1wyh/s1600/Economies+weight.png" style="max-width: 600px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<h2>
Las proporciones adecuadas para nuestra cartera modelo</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
Según lo anterior, una <b>cartera </b>sencilla que sólo tenga un <b>ETF </b>o un <b>fondo</b>, que estaría <u>referenciado</u> al <i>MSCI ACWI</i> (el más <u>completo</u> de los anteriores según nuestro cuadro arriba), si bien cubriría un <b>85%</b> del <u>universo invertible global</u>, podría no ser aceptable para aquellos inversores que prefieran aproximarse más al <u>peso real</u> de las <b>economías </b>por <b>PIB </b>o, incluso, dar algo más de <u>ponderación</u> al <u>mercado doméstico</u> (zona euro – esto lo hace mucha gente como forma de amortiguar los movimientos de las <b>divisas</b>). Además, un solo instrumento <u>no nos permitiría discriminar las entradas</u> por mercados según estén caros o baratos (ver entradas anteriores sobre el <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/esperando-el-momento.html">momento de mercado</a> y las <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2019/02/la-montana-rusa-de-las-valoraciones.html">valoraciones</a>).<br />
<br />
¿Qué solución podemos aplicar en este caso? Ya se ha comentado en la entrada anterior sobre nuestra <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2019/06/guia-practica-de-yomeloinvierto.html">guía práctica</a> que la solución puede ser algo tan sencillo como <span style="background-color: yellow;">utilizar una <b>cartera </b>con, al menos, <u><b>4</b> vehículos distintos</u></span> (uno por región). Seguiríamos teniendo una <b>cartera </b>bastante <u>simple</u>, pero con las ventajas de poder <u>discriminar momentos de entrada y ponderar las regiones a nuestro gusto</u>.<br />
<br />
<u>Lamentablemente <b>el asunto no acaba aquí</b></u>. Y ahora sí, por fin, volvemos al tema que se indica en el título de nuestra entrada de hoy: <span style="background-color: yellow;"><u><b>China</b></u></span>.<br />
<br />
<h2>
Peso de China</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
Sin tratar de ser puntillosos, el hecho es que, incluso en nuestra <b>cartera </b>de <u><b>4</b> vehículos</u>, donde uno de ellos sea un <b>ETF </b>indexado al <i>MSCI Emerging Markets</i>*, tendríamos una <span style="background-color: yellow;"><u>infra-representación de China</u>, particularmente de<u> unas compañías determinadas</u></span>.<br />
<br />
<span style="font-size: small;">* Según nuestro <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2019/06/guia-practica-de-yomeloinvierto.html">post anterior</a>, por ejemplo, el <a href="https://www.justetf.com/en/etf-profile.html?query=IE00BKM4GZ66&groupField=index&from=search&isin=IE00BKM4GZ66" target="_blank">IE00BKM4GZ66</a> Shares Core MSCI Emerging Markets IMI UCITS ETF (TER 0,18%).</span><br />
<br />
<br />
Antes de explicar el porqué de esta situación y la <u>solución</u> que sugerimos, aprovecharemos para indicar la importancia de <b>China</b> en nuestras <b>carteras</b>. Como se vio en nuestro post anterior sobre el <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2019/03/nuestro-modelo-de-retorno-largo-plazo.html">modelo de retorno</a>, el <b>crecimiento </b>de una <b>economía </b>es uno de los <u>factores de más peso</u> en el <b>retorno</b> de una <b>cartera </b>formada por las empresas que operan en dicha economía. Y a la vista está que, aun cuando el crecimiento del <b>PIB </b>chino ha sido <u>exponencial</u> en las últimas décadas, todavía está lejos, en términos de <u><b>PIB </b>per cápita</u> (8 mil dólares), de lo que tenemos en países <b>desarrollados </b>como en la zona euro (40 mil dólares, ver gráficas a continuación de <a href="http://tradingeconomics.com/" target="_blank">tradingeconomics.com</a>). Así que, al margen de la mayor o menor simpatía que tengamos por este país, deberemos tenerlo en <b>cartera </b><u>suficientemente representado</u> (recordemos que su peso actual en el <b>PIB </b>mundial es de alrededor de un <b>15%</b>).<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjIf6DJmsSnKmKLgxUj6vrYTv_lbmCPv7cQuXb8YGj4vCZ0RiQsIEM7pyloYn7RifhYdR1e3As0JbjqwIqhu7LPvV8ucT2sbL4-v4eUUlZxd8RTDxC9dODHpX5fCQC4faPZ9HtblhkQaNNv/s1600/gdp+china.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="332" data-original-width="708" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjIf6DJmsSnKmKLgxUj6vrYTv_lbmCPv7cQuXb8YGj4vCZ0RiQsIEM7pyloYn7RifhYdR1e3As0JbjqwIqhu7LPvV8ucT2sbL4-v4eUUlZxd8RTDxC9dODHpX5fCQC4faPZ9HtblhkQaNNv/s1600/gdp+china.png" style="max-width: 600px;" width="100%" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: small;">PIB chino (eje izquierdo) comparado con zona euro (eje derecho) - USD</span></div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhfgd7igAO8_P1h1oDOga1aErLft2zdFcX1UZyckhyy0WEECV-SHDtNbdwF6b_ayaMH835Qba1q5zFE81Esq8DimgDfbYKJ77VBZZLu9DRjrxFnbM3stVu4DId_VAEzBGKnPLuHrx3fRjed/s1600/gdp+per+capita+china.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="333" data-original-width="704" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhfgd7igAO8_P1h1oDOga1aErLft2zdFcX1UZyckhyy0WEECV-SHDtNbdwF6b_ayaMH835Qba1q5zFE81Esq8DimgDfbYKJ77VBZZLu9DRjrxFnbM3stVu4DId_VAEzBGKnPLuHrx3fRjed/s1600/gdp+per+capita+china.png" style="max-width: 600px;" width="100%" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: small;">PIB per capita chino (eje izquierdo) comparado con zona euro (eje derecho) - USD</span></div>
<br />
<h2>
MSCI EM (Emerging Markets)</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
Hasta aquí hemos visto que, para poder ajustar los <u>pesos regionales</u> de nuestra <b>cartera</b>, es imprescindible tener al menos <u>cuatro <b>ETFs</b></u> (o <b>fondos</b>), siendo uno de ellos <b>Mercados Emergentes</b>.<br />
<br />
También hemos indicado que dicho <b>índice </b>de <b>emergentes </b>(en nuestro caso <a href="https://www.msci.com/documents/10199/c0db0a48-01f2-4ba9-ad01-226fd5678111" target="_blank"><i>MSCI Emerging Markets</i></a>) tiene un <u>problema</u> al respecto de <u>qué <b>acciones </b>chinas tiene y cuáles no tiene</u>, y que, de una forma muy simplificada, es el siguiente:<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<br />
<b>1</b>. Hasta hace poco era muy complicado para los extranjeros, por <u>restricciones</u> del propio gobierno chino, <u>comprar compañías chinas <b>clase A</b></u> (que cotizan sólo en los mercados de China continental de <i>Shanghai </i>o <i>Shenzhen</i>). Hablamos de cientos de empresas como <i>China Minsheng Bank</i>, <i>Bank of Communications</i>, <i>Kweichow Moutai</i>, <i>Shanghai Pudong Development Bank</i>, <i>China Vank</i>e, <i>CITIC Securities</i>, <i>Haitong Securities Company</i>, <i>Agricultural Bank of China</i>…<br />
<br />
(Quien tenga curiosidad puede ver una lista de las <b>300 </b>compañías más importantes pertenecientes a este grupo en este <a href="https://en.wikipedia.org/wiki/CSI_300_Index" target="_blank">enlace</a>).<br />
<br />
<b>2</b>. Por lo tanto, el <span style="background-color: yellow;"><i>MSCI Emerging Markets</i> <u>viene incluyendo sólo el resto</u> de compañías (no clase "A"</span>) que sí eran accesibles a extranjeros y que, seguramente, nos sonarán más que las anteriores, por estar, algunas de ellas, más internacionalizadas: <a href="http://www.tencent.com/en-us/index.html" target="_blank">Tencent</a>, <a href="https://www.alibaba.com/" target="_blank">Alibaba</a>, <a href="https://www.baidu.com/" target="_blank">Baidu</a>, <a href="https://www.chinamobileltd.com/en/global/home.php" target="_blank">China Mobile</a>, etc.<br />
<br />
<b>3</b>. Si bien <i>MSCI</i> está ya <a href="https://www.msci.com/china" target="_blank">incluyendo gradualmente</a> las<u> <b>acciones </b>clase "A"</u> (que ahora sí se pueden comprar) en sus <b>índices</b>, incluido el <i>MSCI Emerging Markets</i>, dicha <u>transición va a ser muy lenta</u>, lo cual va a <u>infraponderar</u> en nuestra <b>cartera</b>, de manera muy marcada (sobre todo al principio), las <u><b>acciones </b>clase "A"</u> que hemos mencionado anteriormente, si nos limitamos sólo a tener dicho <b>índice</b> en <b>cartera</b> a través del <b>ETF </b>o <b>fondo </b>que sea. Que sepamos, el <b>índice </b>tiene, en este momento, sólo un <b>5%</b> de las <b>acciones </b>“A” que debería tener por <b>capitalización</b>. Y el plan es que a final de este año llegue al <b>20%</b>. No nos consta fecha para que lleguen a la <a href="https://www.msci.com/msci-china-a-inclusion" target="_blank">implantación completa del <b>100%</b></a>, si bien, como se observa en el siguiente gráfico, la <u>diferencia sería notable</u>:<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiKFEx2UO33bTWCivu3bwUnXPRovS_1cUbXCz0vl26V-9jiSPlMbIBEPGjaS0Fr11A8tRAVtvt6t_YhVdWc-Sgkd510tsHnS6c6j8dYHbLEjFTcPf86XIQJFkRCcQsTl35_dYo-INBfKw2Q/s1600/msci+transition.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="299" data-original-width="685" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiKFEx2UO33bTWCivu3bwUnXPRovS_1cUbXCz0vl26V-9jiSPlMbIBEPGjaS0Fr11A8tRAVtvt6t_YhVdWc-Sgkd510tsHnS6c6j8dYHbLEjFTcPf86XIQJFkRCcQsTl35_dYo-INBfKw2Q/s1600/msci+transition.png" style="max-width: 600px;" width="100%" /></a></div>
<br /></div>
<span style="background-color: yellow;">Desde <b>#yomeloinvierto</b> proponemos, por lo tanto, <u>complementar</u> nuestra <b>cartera</b>, al menos durante este <u>periodo de transición</u>, con un <b>ETF </b>que invierta <u>exclusivamente en <b>acciones </b>chinas de clase "A"</u>.</span> De esta forma tendremos una <b>diversificación </b>más amplia y una representación más en línea con la <b>capitalización </b>de <b>mercado </b>en lo que se refiere a <b>China </b>dentro del grupo de <b>Emergentes</b>. Algunas <u>opciones</u> serían:<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<br />
<a href="https://www.blackrock.com/es/productos/273192/" target="_blank">IE00BQT3WG13</a> iShares MSCI China A UCITS ETF, TER 0.40%, referenciado al índice <a href="https://www.msci.com/documents/10199/de49f888-d502-4914-8bd3-e91afb6330ca" target="_blank">MSCI China A Inclusion Index</a>*<br />
<br />
<a href="https://www.lyxoretf.es/es/retail/products/equity-etf/lyxor-hwabao-wp-msci-china-a-dr-ucits-etf-acc/fr0011720911/eur" target="_blank">FR0011720911</a> Lyxor Hwabao WP MSCI China A (DR) UCITS ETF, TER 0.35% referenciado al índice <a href="https://www.msci.com/documents/10199/35cd04e7-a7f2-41de-9316-e92db9f17cbc" target="_blank">MSCI China A Index</a><br />
<br />
<a href="https://etf.dws.com/es-es/LU0779800910-csi300-swap-ucits-etf-1c/" target="_blank">LU0779800910</a> Xtrackers CSI 300 Swap UCITS ETF 1C, TER 0.50%, referenciado al índice <a href="https://en.wikipedia.org/wiki/CSI_300_Index" target="_blank">CSI 300</a> <br />
<br />
<span style="font-size: small;">*El <i>MSCI China A Inclusion Index</i> es un <b>índice </b>confeccionado por <i>MSCI </i>y que incluye precisamente las compañías con <b>acciones </b>clase “A” que en el futuro habrán de formar parte del <i>MSCI EM</i> <u>una vez terminada la transición</u>. Incluye unas <b>260 </b>compañías, lo cual lo hace menos extenso que el <i>MSCI China A</i> (unas <b>470</b>) o el <i>CSI 300</i>.</span>
</div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s1600/long+logo+transp.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="84" data-original-width="1014" height="33" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s400/long+logo+transp.png" width="400" /></a></div>
<br />
<blockquote class="tr_bq">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="color: #990000;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="font-size: large;"><i><span style="-webkit-text-stroke-width: 0px; display: inline !important; float: none; font-variant-caps: normal; font-variant-ligatures: normal; letter-spacing: normal; text-align: left; text-decoration-color: initial; text-decoration-style: initial; text-indent: 0px; text-transform: none; white-space: normal; word-spacing: 0px;">
"Hay que subir la montaña como viejo para llegar como joven" - Proverbio chino
</span></i></span></span></span> </span></blockquote>
<br />
<div style="text-align: center;">
<iframe allowfullscreen="allowfullscreen" frameborder="0" height="280" src="https://www.youtube.com/embed/7DqvweTYTI0" width="400"></iframe>
</div>
@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-51751385454550679532019-06-27T12:25:00.000-07:002019-06-27T12:30:57.340-07:00Guía práctica de #yomeloinviertoHemos cumplido casi un año con nuestro blog <b>#yomeloinvierto</b> y en este tiempo hemos podido cubrir ya prácticamente todos los conceptos teóricos que justifican nuestro planteamiento, el cual, una vez más, recordamos:<u> <b>renta variable</b> completamente diversificada, a <b>largo plazo</b> y al <b>mínimo coste</b> (<b>indexación </b>o inversión <b>pasiva</b>), mediante <b>vehículos de inversión colectiva</b> de <b>acumulación</b> (ventajas fiscales)</u>.<br />
<br />
Pero, después de toda esta teoría, quizá muchos lectores se sigan preguntando: muy bien, pero entonces, exactamente, ¿<u>qué es lo que hago con mi dinero</u>? Es por esto que en esta nueva entrada vamos a adoptar un enfoque eminentemente <u>práctico</u>, cubriendo, en la medida de lo posible, toda la casuística en lo que se refiere a las circunstancias de cada <b>inversor</b>. Sirva, pues, esta pequeña guía para asistir a nuestros lectores en la toma de <u><i>sus </i>decisiones</u>.<br />
<br />
<h2>
¿Dónde está la bolita?</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjk-tHTGHRuEYcSvbMBLtffmQq_hqGcm3PJG0RkHYup46ERXn0Y4fCWsrNEEFgu0NIxs9OX5pZeENIX72nTGe_Y-piuYwWw9Bb5ayYD7_5BUSL09M9GvisXcjvtwakL3j6lwZb_Q77swPn7/s1600/shell+game.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="180" data-original-width="240" height="150" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjk-tHTGHRuEYcSvbMBLtffmQq_hqGcm3PJG0RkHYup46ERXn0Y4fCWsrNEEFgu0NIxs9OX5pZeENIX72nTGe_Y-piuYwWw9Bb5ayYD7_5BUSL09M9GvisXcjvtwakL3j6lwZb_Q77swPn7/s200/shell+game.jpg" width="200" /></a></div>
Por intentar ser originales, empezaremos en primer lugar por lo <i>contrario </i>de lo que proponemos, es decir, por aquello que precisamente <u>recomendaríamos no hacer</u>. Y aprovecharemos el lanzamiento de un producto que hemos analizado como excusa para ilustrar el asunto. Se trata de un ejemplo de propuesta para invertir que promete un <u>ahorro en <b>costes</b></u><b> </b>cuando, en realidad, termina siendo <u>más caro</u> que otras opciones equivalentes (y, por supuesto, muchísimo más caro que la inversión pasiva que recomendamos en nuestro blog).<br />
<br />
Se trata de los perfiles de <b><a href="http://myinvestor.es/">Myinvestor.es</a></b>. Esto es lo que nos ponen en <a href="https://myinvestor.es/wp-content/uploads/2018/11/Bases_MyInvestor-_Tarifa-Plana__sinf_101018.pdf" target="_blank">su publicidad</a>:<br />
<a name='more'></a><br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="color: #741b47;">“<i><span style="font-size: small;">6.- Tarifa plana en la comisión de gestión de tu perfil MyInvestor:</span></i></span><br />
<span style="color: #741b47;"><i><span style="font-size: small;">De 0,65% para posiciones en inversión de hasta 50.000€ y del 0,55% para posiciones en inversión superiores a 50.000€, en cualquiera de los perfiles MyInvestor (equilibrado, inversión, dinámico, agresivo y value). Andbank España S.A.U., en su condición de comercializador, percibe de las Gestoras de los Fondos: (i) en el caso de los perfiles equilibrado, inversión, dinámico y agresivo, una comisión de distribución entre el 0,79% y el 1,01%, y (ii) en el caso del perfil value un 71,50% estimado de la comisión de gestión, que te devolverá en el porcentaje correspondiente hasta minorar, en cualquier caso, la suma de la comisión de gestión y distribución a 0,55% o 0,65%, según corresponda.</span></i>”</span></div>
<br />
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjdKH43VAsjTFQU7j5lJ3J5KR3d9J5wGOg1amYc39xYe1qzXdGksXgdN-PnZtD80tdmFhJuhwpo_YWWf5mSLSdN2ztXioocsOhjJnFMHX5Bk5_E1m2c3gRZno8AmT9eGWav-lphP2W-OS2P/s1600/law.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="1067" data-original-width="1600" height="133" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjdKH43VAsjTFQU7j5lJ3J5KR3d9J5wGOg1amYc39xYe1qzXdGksXgdN-PnZtD80tdmFhJuhwpo_YWWf5mSLSdN2ztXioocsOhjJnFMHX5Bk5_E1m2c3gRZno8AmT9eGWav-lphP2W-OS2P/s200/law.jpg" width="200" /></a>Esto es, aparentemente, <i>aceptable </i>(sin ser <i>óptimo</i>*), pues nos permiten invertir en una cesta de fondos (distinta según el <b>perfil</b>), y sólo pagaríamos, según <i>parece que podría deducirse</i> del texto, unos <b>gastos totales</b> de<b> 0,65%</b> de la <b>inversión anualmente</b>, en el peor de los casos.<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: x-small;">*Ejemplo más barato (<i>óptimo</i>): <a href="https://www.justetf.com/en/etf-profile.html?productGroup=epg-activeEtfs&query=IE00BYYR0B57&groupField=index&from=search&isin=IE00BYYR0B57" target="_blank">ETF Vanguard Global Value Factor UCITS ETF</a> (IE00BYYR0B57) con un <b>TER </b>de <b>0,22%</b> (y eso que, como cosa curiosa y rara, ¡encima este <b>ETF </b>es de <b>gestión activa</b>! – con lo que, supuestamente, estaría <i>justificado </i>un gasto superior…), que será el total de nuestro coste recurrente si lo contratamos en un distribuidor que no cobre <b>custodia </b>(que los hay). Nótese que habrá un <u>coste de compra</u> único <u>inicial </u>(recordemos que los <b>ETFs </b>operan como las <b>acciones</b>), generalmente de un <b>0,15%</b>, según el bróker, pero, evidentemente, al no ser recurrente, no nos impacta prácticamente si nuestro horizonte es a<b> largo plazo</b>.</span></div>
<br />
Pues al final no parece tan <i>aceptable </i>el planteamiento, una vez visto <u>en detalle</u>. Resulta que hemos hecho la <u>prueba</u> poniendo 10 eurillos en el perfil “<i>Value</i>”. Y lo que han hecho es comprarnos las participaciones correspondientes en el <b>fondo de inversión</b> “<i>Gestión Value A FI</i>” de <b>ISIN</b> ES0125323008, de su propia gestora (<i>Andbank</i>), cuyas comisiones son, según vemos en nuestro querido <a href="http://www.morningstar.es/es/funds/snapshot/snapshot.aspx?id=F00000YHI5&tab=5" target="_blank">morningstar</a>:
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjJXb9kOugkcvZQsV2Fc17lUA52h_4gk-bAeUFdENqM67WlRV1U16ymCcX93rjQ-_XKq2Ak-hktUU5RGEL2BDLskfId3mRheAOhodkXtyKCpvsVsibxVU4oo1WWXKzEJUJG4N7iApgtWJ2Q/s1600/gestion+value+comm.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="145" data-original-width="567" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjJXb9kOugkcvZQsV2Fc17lUA52h_4gk-bAeUFdENqM67WlRV1U16ymCcX93rjQ-_XKq2Ak-hktUU5RGEL2BDLskfId3mRheAOhodkXtyKCpvsVsibxVU4oo1WWXKzEJUJG4N7iApgtWJ2Q/s1600/gestion+value+comm.png" style="max-width: 567px;" width="100%" /></a></div>
<br />
O sea que, efectivamente, según la <i>cláusula 6</i> del condicionado que vimos arriba, nos van a devolver, de la <b>comisión de gestión</b> (<b>0,9%</b>), aquello que <u>excede </u>del <b>0,65%</b>, es decir, un <b>0,25%</b>. Pero, ¿qué pasa con el <b>1,6%</b> que va del <b>0,9%</b> de <b>comisión de gestión</b> al <b>2,5%</b> de <b>gastos totales</b>? Pues que <u>nos lo comemos con patatas</u>. Y, ¿qué gasto representa este <b>1,6%</b> extra? Pues corresponde fundamentalmente a los <u><b>gastos </b>de los fondos en los que invierte este fondo</u> “<a href="http://www.morningstar.es/es/funds/snapshot/snapshot.aspx?id=F00000YHI5&tab=3" target="_blank"><i>Gestión Value A FI</i></a>”, pues es prácticamente un <i><b>fondo </b>de <b>fondos</b></i>:<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhVJKQamWg4gAGfKlWicnqOl3N5pP8hUVTB_3OzoFBj15wS_L4gibr57oIoB0Ty-K_Hfl9WcNI699FEaVguiDOoLX6N0qvL2THjYOtbfMg77291KM4-YtbK6xZgHepotc2eNzUdGM0pIAxJ/s1600/portfolio+gestion+value+myinvestor.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="311" data-original-width="571" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhVJKQamWg4gAGfKlWicnqOl3N5pP8hUVTB_3OzoFBj15wS_L4gibr57oIoB0Ty-K_Hfl9WcNI699FEaVguiDOoLX6N0qvL2THjYOtbfMg77291KM4-YtbK6xZgHepotc2eNzUdGM0pIAxJ/s1600/portfolio+gestion+value+myinvestor.png" style="max-width: 567px;" width="100%" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgY141jF7NCz9RXl7dzboeuIZNokF-RkeTmgfPDO_NQXoChgxZ1PUiTl9iC1-hf-1ycRmtca-VQAUgmwOHKoCQLcEjXV10ZoYQj3dMOQmshr1MuqUhId4_NuQSmbqTq6SvczvInncJd-6U4/s1600/crazy.JPG" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="294" data-original-width="360" height="163" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgY141jF7NCz9RXl7dzboeuIZNokF-RkeTmgfPDO_NQXoChgxZ1PUiTl9iC1-hf-1ycRmtca-VQAUgmwOHKoCQLcEjXV10ZoYQj3dMOQmshr1MuqUhId4_NuQSmbqTq6SvczvInncJd-6U4/s200/crazy.JPG" width="200" /></a></div>
<br />
Por resumir, no sólo estamos comprando <b>fondos</b> de <b>gestión activa</b> y pagando sus <b>gastos</b> correspondientes, el <b>1,6%</b> aproximadamente (lo cual, ya dijimos en su día, <u>no es lo que aquí recomendamos</u>), sino que, <i>encima</i>, estamos <u>pagando</u> un <b>0,65% extra</b> (después de que nos devuelvan generosamente el <b>0,25%</b> pues, si no, el extra sería un <b>0,9%</b>) para que <a href="http://myinvestor.es/" target="_blank">Myinvestor</a> nos los agrupe en una <i>cesta</i> y nos los venda/custodie (vale, que nos van a <u>gestionar activamente</u> dicha cesta – es decir, la <b>gestión activa </b>de los <b>fondos </b>que <u>ya de por sí son <b>gestión activa</b></u>…).<br />
<br />
<h2>
Nuestra propuesta práctica</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
Visto el tema curioso de <a href="http://myinvestor.es/" target="_blank">Myinvestor</a>, entramos de lleno, ahora sí, a explicar nuestra propuesta práctica. Para ello empezaremos por aclarar los conceptos en torno al <i>plazo </i>y el origen de nuestro <i>capital</i>.<br />
<br />
<b>1. El plazo</b><br />
<br />
Lo primero que hemos de saber es si el dinero que vamos a invertir lo vamos a necesitar a <b>corto plazo</b> o no. Vamos a distinguir <u>solamente 2 casos</u> extremos:<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<b>a</b>. <u><b>No </b>necesito el dinero</u>. Este será el caso en el que no vayamos a tener que disponer de nuestro <b>capital</b>, por poner una cifra, hasta pasados <b>15</b>* años. Es el caso típico de quien ahorra e invierte periódicamente desde una edad temprana para la <u>jubilación</u>. Aquí entran también las situaciones en las que alguien pretenda <u>vivir de su patrimonio</u> desde ya, pero sus gastos <u>anuales</u> no superen el<b> 4%</b> del mismo, pues, como se vio en nuestra entrada anterior (<a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/08/me-puedo-retirar-ya.html">¿Me puedo retirar ya?</a>), se supone que el <b>principal</b>, actualizado con la <b>inflación</b>, pasará a los herederos mientras el <i>afortunado </i><b>inversor </b>extrae su<b> renta anual </b>con el <u>límite</u> que hemos dicho.<br />
<br />
<b>b</b>. <u><b>Sí </b>necesito el dinero</u>. Esta es la situación del resto de los casos que no se encuentren entre los descritos anteriormente. Por ejemplo, si alguien decide que necesita comprar un piso en los próximos 5 años, o cosas de este estilo.<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">*No es sencillo establecer la <u>cifra límite</u>. La razón por la que hemos elegido <u><b>15 años</b></u> en nuestra propuesta viene de los <u>datos históricos</u> que tenemos de<b> renta variable</b> (utilizamos el <b>S&P 500</b>, que es de lo que hay más información disponible).</span><br />
<br />
<span style="font-size: small;">El <a href="https://www.fisher401k.com/sites/default/files/2018-03/Historical_Frequency_of_Positive_Stock_Returns_K03171V.pdf" target="_blank">informe</a> que hemos tomado prestado de <i>Fisher Investments</i> muestra que, desde 1926, sólo cuando tomamos periodos de, por lo menos, esa duración, se cumple que <u>siempre</u> ha habido <u><b>rentabilidad total </b>positiva</u>. Para periodos inferiores esto ya no siempre se ha venido cumpliendo (por ejemplo, aproximadamente un <b>5%</b> de las veces, quien ha estado invertido exactamente <u><b>10</b> años</u> desde 1926, <u>ha perdido dinero</u>). Esto se ilustra en la siguiente figura obtenida de dicho informe.</span><br />
<br />
<span style="font-size: x-small;">Frecuencia histórica de retornos totales positivos del S&P 500.</span><br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgcH3EBoBKGjk-jmYx7jHuYxTnBt59Bng_4j_aVLTNe2SDPXRsKgiXPrKcGnjAUEFGmwaETp_AkR_SKfznVMzMER06lX80R6KYSeYxmwcOPnLOSV9ezui1d6miNQG4hcOeVlg_IF-_zShyP/s1600/frequency+returns+sp500.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="313" data-original-width="545" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgcH3EBoBKGjk-jmYx7jHuYxTnBt59Bng_4j_aVLTNe2SDPXRsKgiXPrKcGnjAUEFGmwaETp_AkR_SKfznVMzMER06lX80R6KYSeYxmwcOPnLOSV9ezui1d6miNQG4hcOeVlg_IF-_zShyP/s1600/frequency+returns+sp500.png" style="max-width: 545px;" width="100%" /></a></div>
<br /></div>
Insistimos en que es esencial <u>saber en qué caso se encuentra cada cual</u>, pues la propuesta práctica que vendrá a continuación será diferente. No obstante: si nuestra situación particular se encuentra <u>al límite</u> en lo que se refiere a los <b>plazos </b>(por ejemplo: me jubilo justo dentro de <b>14</b> años y medio y el dinero me lo voy a gastar en un yate...), o si <u>no tenemos plena visibilidad</u> en cuanto a dichos <b>plazos</b>, desde aquí <u>sugerimos dividir nuestro patrimonio entre las dos propuestas</u> que se plantearán a continuación con unos <u>pesos porcentuales</u> de acuerdo con las circunstancias particulares de dicha situación.<br />
<br /></div>
<b>2. El origen de la inversión o la forma de ahorro.</b><br />
<br />
A continuación, veremos la <u>recomendación práctica</u> para cada uno de los casos anteriores, pero distinguiendo según <u>de dónde y de qué forma vengan las cantidades</u> que vamos a destinar a la <b>inversión</b>. Para ello distinguiremos <u>3 situaciones</u> diferentes:<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<b>a</b>. Contamos ya con un <b>capital considerable</b>. Es decir, no hablaríamos de ahorro periódico, sino de colocar un dinero que ya tenemos (quizá lo tenemos en el banco, o en algún producto con comisiones elevadas que, como ya hemos visto, no es óptimo, etc.)<br />
<br />
<b>b</b>. <b>Ahorro </b>periódico <b>elevado</b>. Para quienes son capaces de ahorrar con cierta <u>frecuencia</u> (como mínimo cada <b>6</b> meses) una cantidad suficiente como para permitirse entrar en un <b>ETF </b>con dicha periodicidad sin incurrir en un <u>exceso de <b>comisión</b></u><b> </b>de <b>compra</b>. Lo explicamos a continuación:<br />
<br />
Partimos de la base de que preferimos <b>ETFs </b>a <b>Fondos</b>, pues sus <u><b>costes </b>recurrentes</u> son menores (ver <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/el-fascinante-mundo-del-etf-parte-i.html">post anterior sobre ETFs</a>). Por regla general, los bancos/brokers tienen una estructura de <b>comisiones</b> de <u>compra</u> de <b>ETFs </b>(la misma que para <b>acciones</b>) que es un <u>porcentaje</u> sobre el monto <u>con un mínimo</u>. Por ejemplo: <b>0,15%</b> de <b>comisión </b>de compra con un <u>mínimo</u> de <b>15 </b>euros para <b>ETFs</b> adquiridos en plazas europeas (E.g. <i>Xetra</i>) – este es el caso, por ejemplo, de <a href="http://selfbank.es/" target="_blank">Selfbank</a>* (el resto son similares - pero ya sabe: busque, compare, y que no le cobren <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/con-la-comision-de-custodia-mejor-no.html">comisión de custodia</a>). En este caso, en el momento de comprar las <b>participaciones</b>, tanto si invertimos <b>100 </b>euros como si invertimos <b>10.000</b>, pagaremos la <u>misma</u> <b>comisión </b>de compra (<b>15</b> euros). Es por ello que, para <b>inversiones</b> periódicas bajas (muy <u>por debajo del óptimo</u>, en este caso, de <b>10.000</b>), a priori no es recomendable en absoluto entrar de primeras en <b>ETFs </b>(salvo que<u> consolidemos antes</u>, a lo largo de un tiempo, <u>en otro producto</u> – lo veremos a continuación).<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: x-small;">*Curiosamente, para <b>ETFs </b>y <b>acciones </b>comprados en mercados europeos, <i>Selfbank </i>cobra <b>0,15%</b> hasta <b>10.000</b> euros de compra, con un mínimo de <b>15</b> euros, y luego, a partir de <b>10.000</b> euros cobra un <b>0,2%</b>. Así que la orden de compra óptima está justo por debajo de los <b>10.000</b> euros.</span><br />
<br /></div>
<b>c</b>. <b>Ahorro </b>periódico <b>modesto</b>. Por comparación con el caso (<b>b</b>) anterior, serían <u>ahorros sensiblemente inferiores</u> a <b>10.000</b> euros cada <b>6</b> meses (o sea, la mayoría de los mortales). Para estos casos, como veremos a continuación, propondremos <b>fondos de inversión</b> como <u>producto intermedio</u> o “<i>puente</i>” hasta <u>consolidar</u> cantidades óptimas para entrar en <b>ETFs</b>, según se ha explicado en (<b>b</b>).<br />
<br /></div>
<b>3. Los pasos a seguir</b><br />
<br />
A continuación, explicamos, de forma esquemática, cómo proponemos proceder según lo ya descrito. <u>Los párrafos que siguen al esquema contienen las notas explicativas</u>.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjBAYToHH15GK95Kc77wTuUi9ePak6dSgA0V_sNCBXBmr3z2HfYHCECAj525WuZCAeSXKHw-_JrFjvcwKexIfk_p-jtILCE1_0GbrUFZD_sBNfWAtcMThpG4wVakBRcknu5rAq9iN-4PtzV/s1600/guia+yomeloinvierto.PNG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="506" data-original-width="810" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjBAYToHH15GK95Kc77wTuUi9ePak6dSgA0V_sNCBXBmr3z2HfYHCECAj525WuZCAeSXKHw-_JrFjvcwKexIfk_p-jtILCE1_0GbrUFZD_sBNfWAtcMThpG4wVakBRcknu5rAq9iN-4PtzV/s1600/guia+yomeloinvierto.PNG" style="max-width: 700px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<u>Nota a:</u> <br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
Quien no se pueda permitir dejar su inversión tranquila al menos 15 años habrá de descartar la <b>renta variable</b> y las inversiones que no sean en su <b>divisa </b>doméstica (en nuestro caso, el euro). De lo contrario, es <u>posible</u> (si bien no necesariamente <u>probable</u>, pues dependerá del <b>plazo</b>) que al final (descontada <b>inflación</b>, etc.) tenga <u>menos dinero</u> que el que invirtió (nos remitimos a la gráfica anterior sobre el plazo).<br />
<br />
¿Qué alternativas tenemos en estos casos? ¿<b>Renta fija</b>? Pues, lamentablemente, tal y como están los <b>tipos de interés</b> para el Euro, los retornos de los <b>bonos </b>de <b>grado de inversión</b> (es decir, excluyendo “<i>bonos basura</i>”) son más bien cero o, incluso, <u>negativos</u>.<br />
<br />
Por poner un ejemplo: Hemos hecho una búsqueda en nuestro comercializador de <b>bonos </b>de cabecera (<a href="http://aurigabonos.es/">Auriga</a>) para invertir a <b>5</b> años (es decir, vencimientos en <b>2024</b>) en <b>bonos </b><u>en euros</u>. Vemos lo siguiente:<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
- Los bonos de <u>gobiernos</u>, en euros, con vencimientos en <b>2024</b>, cotizan (en el momento de escribir esta entrada) de tal forma que tienen todos <u><b>rentabilidades </b>negativas</u>. Excepciones: Grecia e Italia con un <b>1%</b> - <b>1,5%</b> de <b>retorno </b>anual (antes de <b>comisiones</b>).<br />
- Si nos vamos al <u>sector financiero</u>, los únicos <b>bonos </b>en euros que rentan algo (<b>1</b> y pico) a este plazo son los emitidos por bancos italianos (<i>Intesa San Paolo</i>, que con <b>calificación crediticia</b> BBB está sólo ligeramente por encima de un <i>bono basura</i>).<br />
- Todo lo demás que hemos encontrado, salvo bonos “<i>high yield</i>” (<i>basura</i>, es decir, <u>por debajo de triple B</u>), está igualmente en rentabilidades <u>inferiores al <b>1%</b></u> (<i>Volkswagen</i>, <i>Arcelor</i>, <i>Deutsche Post</i>…).</div>
<br />
¿Y si compramos <b>renta fija </b>en otra <b>divisa</b>? Pues, efectivamente, los bonos <u>en dólares</u> están dando retornos ligeramente más altos (<b>tesoro </b>americano ><b>2%</b> para vencimientos a <b>10 </b>años, <<b>2%</b> a <b>5</b> años). El problema es que asumir un <b>riesgo-divisa</b> para un dinero que vamos a necesitar <u>no parece lo más recomendable</u> (recordamos que aquí no estamos para <b>especular</b>).<br />
<br />
Y, por último, nos quedan las <b>cuentas </b>y los <b>depósitos </b><u>en euros</u> que, por las mismas razones, apenas van a llegar al<b> 0,5%,</b> o al <b>1%</b> si cogemos plazos más largos.<br />
<br /></div>
<u>Nota b:</u><br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
En cualquiera de los casos en los que no se vaya a necesitar el <b>capital </b>en el <b>plazo </b>límite que hemos indicado, lo siguiente que hay que hacer es <u>diseñar una <b>cartera </b>objetivo</u> de <b>renta variable</b>. Para ello sugerimos, bien utilizar lo que tenemos en nuestras <a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/cartera-propuesta.html">Carteras ejemplo</a>, o bien hacernos una sencilla nosotros mismos atendiendo a los siguientes principios:<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<br />
<b>1</b>. Usar <b>ETFs</b> mejor que <b>fondos </b>(son más <u>baratos</u>, siempre que nuestro bróker o banco no nos cobre <b>custodia</b>, y hay mucha más <u>variedad</u> si queremos ir a <b>factores value</b>, <b>dividendo</b>, etc.) – ver <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/el-fascinante-mundo-del-etf-parte-i.html">entradas anteriores</a> al respecto. Sólo usaremos <b>fondos de inversión</b> en este caso: si <u>tenemos ya inversiones anteriores</u> en <b>fondos </b><u>con <b>plusvalías fiscales </b>acumuladas</u> (venderlos supondría pagar impuestos por las mismas), en cuyo caso <u>sugeriríamos seguir con fondos para estas cantidades</u>, ya que podemos <u>traspasar</u> a los fondos que nos interese sin tributar.<br />
<br />
<b>2</b>. <b>Diversificar </b>nuestra <b>renta variable</b> <u>geográficamente</u> y <u>por <b>divisa</b></u><b> </b>(recomendamos revisar nuestras <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/la-divisa.html">entradas anteriores</a>). Si utilizamos un <u>vehículo diferente para cada región</u> (ver ejemplos abajo), podremos, además priorizar las entradas donde las compras están más baratas (ver <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/esperando-el-momento.html">post anterior</a>).<br />
<br />
<b>3</b>. Minimizar los <b>costes </b>recurrentes (ver <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-gestion-pasiva.html">post anterior</a>).<br />
<br />
<b>4</b>. Salvo circunstancias fiscales especiales, será más ventajoso ir a productos de <b>acumulación</b> en lugar de distribución (ver <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/la-importancia-del-dividendo.html">post anterior</a>).<br />
<br /></div>
Ejemplos para no <i>complicarse </i>mucho:<br />
<br />
<table style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; width: 100%;">
<tbody>
<tr bgcolor="#101010" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="bottom">
<td></td>
<td><div>
<span style="font-size: small;"><span style="color: #fce5cd;">Cartera sencilla: un solo vehículo (acumulación)</span></span></div>
</td>
<td><div>
<span style="font-size: small;"><span style="color: #fce5cd;">Cartera con discriminación geográfica (acumulación)</span></span></div>
</td>
</tr>
<tr valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;"><b>Broad </b>(sin factor Smart beta)</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"><b>ETFs</b>: </span></span><br />
<span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"> • IE00B3YLTY66 SPDR MSCI ACWI IMI UCITS ETF (TER 0,40%)</span></span><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"><br /><b> </b></span></span><br />
<span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"><b>Fondos</b>:<br /> • LU0996182563 Amundi Is Msci World Ae-C (TER 0,30%)<sup>1</sup></span> </span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: x-small;"><b>ETFs</b>:<br /> • IE00B4K48X80 iShares Core MSCI Europe UCITS ETF EUR (Acc) (<span style="background-color: lime;">TER 0,12%</span></span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;">)<sup>2</sup></span> </span></span><br />
<span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"> </span>• IE00B5BMR087 iShares Core S&P 500 UCITS ETF (Acc) (<span style="background-color: lime;">TER 0,07%</span></span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;">)<sup>3</sup></span> </span></span></span><br />
<span style="font-size: x-small;"> • IE00B4L5YX21 iShares Core MSCI Japan IMI UCITS ETF (<span style="background-color: lime;">TER 0,15%</span></span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;">)<sup>4</sup></span> </span></span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"> </span></span><br />
<span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;">• </span>IE00BKM4GZ66 Shares Core MSCI Emerging Markets IMI UCITS ETF (<span style="background-color: lime;">TER 0,18%</span>)<br /><br /><b>Fondos</b>:</span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"> </span></span><br />
<span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"> • </span>LU0389811885 Amundi Is Msci Europe Ae-C (TER 0,30%</span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;">)<sup>2</sup></span> </span></span><br />
<span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"> • </span>LU0996179007 Amundi Is Sp 500 Ae-C (TER 0,30%</span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;">)<sup>3</sup></span></span></span></span><br />
<span style="font-size: x-small;"> </span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;">• </span>LU0996180864 Amundi Is Msci Japan Ae-C Eur (TER 0,30%</span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;">)<sup>4</sup></span> </span></span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"> </span></span><br />
<span style="font-size: x-small;"> </span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;">• </span>LU0996177134 Amundi Is Msci Emerging Markets Ae-C (TER 0,45%)</span></div>
</td>
</tr>
<tr valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;"><b>Factor Value</b></span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: x-small;"><b>ETFs</b>:<br /> • IE00BP3QZB59 iShares Edge MSCI World Value Factor UCITS ETF (TER 0,30%</span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;">)<sup>1</sup></span> </span><br /><b> </b></span><br />
<span style="font-size: x-small;"><b>Fondos</b>: N/A</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: x-small;"><b>ETFs</b></span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"><sup>5</sup></span></span></span>:</span><br />
<span style="font-size: x-small;"> </span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;">• </span>IE00BQN1K901 iShares Edge MSCI Europe Value Factor UCITS ETF (TER 0,25%</span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;">)<sup>2</sup></span> </span></span><br />
<span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"> • </span>IE00BD1F4M44 iShares Edge MSCI USA Value Factor UCITS ETF (<span style="background-color: lime;">TER 0,20%</span></span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;">)<sup>3</sup></span></span></span></span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"> </span></span><br />
<span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"> • </span>IE00BG0SKF03 iShares Edge MSCI EM Value Factor UCITS ETF USD(Acc) (TER 0,40%)<br /><br /><b>Fondos</b>: N/A</span></div>
</td>
</tr>
<tr valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;"><b>Factor Dividendo</b></span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: x-small;"><b>ETFs</b>:<br /> • IE00B8GKDB10 Vanguard FTSE All-World High Dividend Yield UCITS ETF (TER 0,29%)</span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"><sup>6</sup></span> </span></span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"> </span></span><br /><b> </b></span><br />
<span style="font-size: x-small;"><b>Fondos</b>: N/A</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"><b>ETFs</b>:</span></span><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"> </span></span></span><br />
<span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"> • </span>LU1681041973 Amundi MSCI Europe High Dividend Factor UCITS ETF - EUR (C) (<span style="background-color: lime;">TER 0,23%</span>)</span></span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"><sup>2,7</sup></span> </span></span></span></span><br />
<span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"> </span></span><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;">• </span>IE00BYXVGY31 Fidelity US Quality Income UCITS ETF (Acc) (TER 0,30%</span></span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;">)<sup>3</sup></span></span></span></span><br />
<span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"> • </span>DE000A142K78 WisdomTree Japan Equity UCITS ETF JPY Acc (TER 0,40%)</span></span><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"><sup>4</sup></span> </span></span></span><br />
<span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"> </span></span><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;">• </span>IE00BYSX4846 Fidelity Emerging Markets Quality Income UCITS ETF (TER 0,50%)<br /><br /><b>Fondos</b>: N/A</span></span></div>
</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<br />
<span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"><sup>1</sup></span> </span>No incluye emergentes.</span><span style="font-size: x-small;"> </span><br />
<span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"><sup>2</sup></span> </span>Lleva un 25% de UK – existen alternativas sólo con zona euro.</span><span style="font-size: x-small;"> </span><br />
<span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"><sup>3</sup></span> </span></span>Esta cartera sólo lleva EEUU como Norte América (excluye Canadá).</span><br />
<span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"><sup>4</sup></span> </span></span>Esta cartera deja fuera una parte de Asia-Pacífico (se podría añadir “AP ex-Japan”). </span><span style="font-size: x-small;"><br /></span>
<span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"><sup>5</sup></span> </span></span>En esta cartera faltaría Asia-Pacífico (Japón, Australia…) </span><br />
<span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"><sup>6</sup></span> </span></span></span>Vehículo no de acumulación, sino de distribución.</span><br />
<span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: x-small;"><span style="font-size: small;"><span style="font-size: x-small;"><sup>7</sup></span> </span></span></span></span>ETF sintético</span><br />
<br /></div>
<u>Nota c:</u><br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
Para los casos en que no se trate de <u>ahorro periódico</u>, sino más bien la colocación de un <b>capital</b> existente, la recomendación es <u>diversificar las entradas</u> (escalonarlas) atendiendo, si es posible, a la <b>valoración </b>de los mercados en cada región. Recomendamos revisar el <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/esperando-el-momento.html">post anterior</a> al respecto.<br />
<br /></div>
<u>Nota d:</u><br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
Como se explicó en el apartado anterior sobre “<i>El origen de la inversión o la forma de ahorro</i>”, según la <u>estructura de <b>costes </b>de compra</u> de nuestro bróker/banco, existe un monto <i>óptimo </i>para poner nuestras órdenes de compra cuando invertimos en <b>ETFs</b>. Si alguien tiene suficiente capacidad de ahorro, se trata simplemente de <u>cuadrar</u>, más o menos, <u>las compras periódicas</u> de participaciones en lso <b>ETFs </b>de la <b>cartera</b>, <u>con dicho ahorro</u> (por ejemplo, 9.000 euros semestralmente). Para las situaciones (la mayoría) en que <u>la capacidad de ahorro sea menor</u>, estaríamos en el <u>otro caso</u> de nuestra guía (ver <b>nota e</b>).<br />
<br /></div>
<u>Nota e:</u><br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
Se trata de aprovechar que los <b>Fondos de inversión</b> (aunque no sean generalmente nuestra opción preferida para nuestra cartera permanente a <b>largo plazo</b>) <u>no tienen <b>comisiones </b>de entrada</u> ni de salida (los <b>ETFs</b>, que tienen ventajas de coste a<b> largo plazo</b>, sí que tienen <b>costes </b>de entrada y, además, con unos <u>mínimos independiente</u>s del montante de la compra). En los casos en los que nuestro ahorro periódico sea <u>inferior al óptimo</u> que hemos determinado como límite mínimo para entrar en <b>ETFs</b>, lo que podremos hacer es<u> ir acumulando importes</u>, por pequeños que sean, en un <u><b>fondo de inversión</b> equivalente</u>.<br />
<br />
Por ejemplo: Podremos meter <b>250 </b>euros al mes en nuestro <b>fondo </b><i>Amundi Is Msci World Ae-C</i> (o en <i>Amundi Is Msci Emerging Markets Ae-C</i>, pues los mercados <b>emergentes </b>parece que están comparativamente más baratos, <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2019/03/nuestro-modelo-de-retorno-largo-plazo.html">ver post anterior</a>). Al cabo de <b>3</b> años tendremos con toda probabilidad una cantidad que permita, sin que el <u>mínimo <i>óptimo </i>de compra</u> sea ya un problema, pasarlo a un <b>ETF </b>y beneficiarnos de el <b>TER</b> más barato de éste a <b>largo plazo</b>.<br />
<br /></div>
</div>
<h2>
¿Y después?</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
Pues, como ya hemos visto en entradas anteriores: <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2019/02/la-montana-rusa-de-las-valoraciones.html">no hay por qué tocar la cartera</a> de <b>renta variable</b> una vez invertida (salvo circunstancias excepcionales o, por ejemplo, si vemos que conviene sustituir un <b>ETF </b>por otro equivalente más barato - cosas así). Al fin y al cabo, si hemos comprado un <b>ETF </b>a un <b>PE ratio</b> interesante (<b>15</b> o menos – <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/10/pe-ratio-o-eps.html">ver entradas anteriores</a>), seremos partícipes, de forma indefinida, de unos <b>beneficios </b>empresariales de, al menos, el <b>7%</b> (el <u>inverso</u> de la <b>PE ratio</b>) de lo que hemos invertido. Evidentemente los <b>beneficios </b>empresariales <u>fluctúan</u> a nivel individual, pero por eso<u> diversificamos</u> tanto, de forma que en el conjunto no se note demasiado. Además, a <b>largo plazo</b>, la economía global crece, y, adicionalmente, nuestra <b>inversión</b>, con el tiempo, va reflejando un valor que se actualiza con la <b>inflación</b>. Por supuesto que veremos el <b>precio </b>de nuestros <b>fondos</b>/<b>ETFs </b>fluctuar según el <u>tono del mercado</u> – pero eso es <u>ruido a <b>corto plazo</b></u> (véase la última entrada sobre el <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2019/03/nuestro-modelo-de-retorno-largo-plazo.html">modelo de retorno</a>). <br />
<br />
<br />
<blockquote class="tr_bq">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="color: #990000;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="font-size: large;"><i><span style="-webkit-text-stroke-width: 0px; display: inline !important; float: none; font-variant-caps: normal; font-variant-ligatures: normal; letter-spacing: normal; text-align: left; text-decoration-color: initial; text-decoration-style: initial; text-indent: 0px; text-transform: none; white-space: normal; word-spacing: 0px;">
"Es imposible que un hombre aprenda lo que cree que sabe" - Epicteto
</span></i></span></span></span> </span></blockquote>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjapCkUD9QI7tl_nUK8x9TUhRmSpD399anm0JzrWnpsJm4TX6ne-7Bhn4q93MlUvYhSbDT_SK2w809g-UFUG_1p_kKUyhmzQuV1IUnFXXodq2bBIUOmwwHw7Pwh8W4Mhw3bIZTYIhNig-V4/s1600/sleeping+cat.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="400" data-original-width="1100" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjapCkUD9QI7tl_nUK8x9TUhRmSpD399anm0JzrWnpsJm4TX6ne-7Bhn4q93MlUvYhSbDT_SK2w809g-UFUG_1p_kKUyhmzQuV1IUnFXXodq2bBIUOmwwHw7Pwh8W4Mhw3bIZTYIhNig-V4/s1600/sleeping+cat.jpg" style="max-width: 700px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<br />@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-90119344647821274102019-03-28T02:39:00.000-07:002019-03-28T02:39:00.130-07:00Nuestro modelo de retorno a largo plazoEn este post vamos a tratar de ampliar la cuestión que ya se mencionó brevemente en la <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2019/02/la-montana-rusa-de-las-valoraciones.html">entrada anterior</a> sobre las componentes que determinan el <b>retorno total</b> de una cartera de <b>renta variable</b> a <b>largo plazo</b>.<br />
<br />
Propondremos <u>nuestro propio modelo</u> de estimación de <u>retornos a largo plazo</u> y acto seguido intentaremos contrastar las herramientas que podemos tener a nuestro alcance para intentar estimar cada uno de los elementos del mismo, con objeto de llegar a cifras que nos ayuden en la <u>toma de decisiones</u>.<br />
<br />
<h2>
Punto de partida</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgOhGhztdUktpcKDSwmNW1OLNXo-UG5Ie5OXaBqOOeXcZRR8QA4Nay63nJANqfum1X9tmlBq8deaLfJbyOy6U8Yw7nPVHrw_4wZvbEmhtyrYWw_qfJMdHey6mA1gbofo2aU8qXli6mcDEss/s1600/Arrow+zig+zag+trans2.png" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="189" data-original-width="324" height="116" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgOhGhztdUktpcKDSwmNW1OLNXo-UG5Ie5OXaBqOOeXcZRR8QA4Nay63nJANqfum1X9tmlBq8deaLfJbyOy6U8Yw7nPVHrw_4wZvbEmhtyrYWw_qfJMdHey6mA1gbofo2aU8qXli6mcDEss/s200/Arrow+zig+zag+trans2.png" width="200" /></a></div>
La <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2019/02/la-montana-rusa-de-las-valoraciones.html">entrada anterior</a> tomaba prestados unos conceptos al respecto, pues la idea de las tres componentes que ya mencionamos entonces venía de un artículo en <a href="https://www.gurufocus.com/global-market-valuation.php" target="_blank">gurufocus.com</a>, a saber:<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
- <b>Dividendos</b><br />
- <b>Crecimiento </b>del negocio (o de la economía en su conjunto de la región* del <b>índice </b>que se trate)<br />
- Cambios en la <b>valoración</b>/<b>cotización</b><br />
<br />
<span style="font-size: x-small;">* esta componente se ve distorsionada, en cierta medida, por el carácter global de los negocios de muchas empresas, aunque estén incluidas en un <b>índice </b>nacional/regional concreto.</span></div>
<br />
Siendo el principio idéntico al de aquel artículo (descomponemos el <b>retorno total</b> esperado en sus componentes básicas y vemos después si se pueden estimar o predecir de alguna manera), en el presente post vamos a intentar <u>refinar la descomposición</u> que se hace del <b>retorno total</b> esperado. El objetivo es tener un <u>modelo</u> que no se deje fuera ninguna <i>pieza</i> del puzle que es nuestra <b>inversión </b>a <b>largo plazo</b>. Además, queremos que tenga cierto <u>rigor</u> en cuanto a clasificar la naturaleza de cada uno de los vectores que se van a identificar.<br />
<br />
Decimos esto porque, a simple vista, ya se ve que aquel modelo que veíamos propuesto en <a href="https://www.gurufocus.com/global-market-valuation.php" target="_blank">gurufocus.com</a> (sin querer quitarle ningún mérito), deja cosas fuera. Sin ir más lejos, excluye consideraciones <b>fiscales</b> respecto de los <b>dividendos </b>que pueden ser relevantes. Tampoco contempla qué pasa con los <u>beneficios empresariales que no se reparten</u> en forma de <b>dividendos </b>– nosotros pensamos que estos también forman parte del <b>retorno </b>de nuestra inversión. Lo que pasa es que aparecerán por otro lado - ahora lo veremos. Y tampoco contemplaba el impacto de los cambios en los <b>tipos de interés</b> (y su influencia en la <u>tasa de descuento</u> que debemos utilizar para estimar el <u>valor presente</u> de según qué flujos – lo veremos más adelante).<br />
<br />
Como punto de partida para el modelo que vamos a explicar en nuestra entrada de hoy, también tomaremos prestados los conceptos que <i>A Geis</i>, <i>D Kapp</i> y <i>KL Kristiansen</i> nos detallan en su <a href="https://www.ecb.europa.eu/pub/economic-bulletin/articles/2018/html/ecb.ebart201804_02.en.html" target="_blank">impresionante trabajo</a> sobre cómo evoluciona la <b>rentabilidad </b>que se exige a la <b>renta variable</b> (“<i>cost of equity</i>”), es decir, la famosa <u>tasa de descuento</u> que habremos de utilizar, por ejemplo, también en <u>nuestro modelo</u>.<br />
<br />
A este respecto, dichos autores definen dicha <u>tasa de descuento</u> como la suma del <u>interés libre de riesgo a <b>largo plazo</b></u> más una <u>prima</u> (“<i>Equity Risk Premium</i>” o ERP) – “<i>The cost of equity usually defines the required rate of return on equity at which future dividends are discounted and is calculated as the sum of the ERP and the long‑term risk-free rate.</i>” <br />
<br />
Lo veremos ahora aplicado a nuestro modelo, si bien con una considerable simplificación.<br />
<br />
<h2>
Nuestro modelo</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
<b>I. Inversión directa en acciones</b><br />
<div style="margin-left: 20px;">
<br />
Si decidimos confeccionar una cartera de <b>renta variable</b> que <u>no utilice</u> <b>vehículos de inversión colectiva</b> (es decir, manteniendo las acciones directamente), el modelo viene a ser según se ilustra en la figura siguiente. Esta primera aproximación (<b>inversión directa</b>) nos va a servir para cimentar el planteamiento preferido que se explicará después, por ejemplo, con <b>ETFs </b>(o <b>fondos</b> indexados), que es el que realmente nos interesa.<br />
<br />
<span style="font-size: x-small;"><b>Figura 1</b>: Modelo de retorno total a un plazo largo (aunque definido) mediante inversión directa en acciones</span><br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjJz1FI2f4k4sM9vud1EDucDhNOFrUuuqJZl_62xZltgveFe7wrjSugkcwCU16mECDvimxs9hV216tmXHMZO8_F8pSyB3dga7T1m-h1Qtl28_B2UmBytyMvPocPc7iqyGxvCw2b6VhaMR0C/s1600/Return+model+figure+1.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="722" data-original-width="1105" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjJz1FI2f4k4sM9vud1EDucDhNOFrUuuqJZl_62xZltgveFe7wrjSugkcwCU16mECDvimxs9hV216tmXHMZO8_F8pSyB3dga7T1m-h1Qtl28_B2UmBytyMvPocPc7iqyGxvCw2b6VhaMR0C/s1600/Return+model+figure+1.png" style="max-width: 700px;" width="100%" /></a></div>
<a name='more'></a><br />
Cuando mantenemos una cartera de <b>acciones</b>, nuestro <b>retorno total</b> a <b>largo plazo</b> evidentemente será igual a los <b>dividendos </b>netos recibidos más la variación en las <b>cotizaciones</b>.<br />
<br />
Dejamos fuera, para este planteamiento:<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<br />
- el <u>impacto <b>fiscal</b></u><b> </b>que tendremos a la hora de <u>liquidar la cartera</u> al final del periodo, pues asumimos que la mantenemos indefinidamente (tampoco contemplamos las <u>comisiones de venta</u> por la misma razón)
<br />
- los <u>costes iniciales</u> (<b>comisiones</b>) al adquirir las <b>acciones</b>, ya que no es recurrente (sólo incurrimos en ellos al principio)
<br />
- <u>gastos de <b>custodia</b></u>, pues, si bien estos son recurrentes y habría que incluirlos si se producen, es muy fácil (¡y recomendable!) evitarlos, como ya se vio en el <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/con-la-comision-de-custodia-mejor-no.html">post anterior</a> a este respecto<br />
<br /></div>
Abordemos pues cada una de estas dos componentes:<br />
<br />
<u><b>I.a.</b> El <b>dividendo</b> neto recibido en el periodo a considerar</u><br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
Merece la pena notar que los <b>dividendos </b>que percibiremos serán siempre netos de <u>retenciones en origen</u> y en <u>destino</u>. <br />
<br />
Respecto de las retenciones en <u>origen</u>: El país de la empresa que distribuya los <b>dividendos </b>(y sus posibles acuerdos fiscales con <u>nuestro país de residencia</u>) determina la cuantía del porcentaje de <b>retención </b>(e.g. Francia <b>30%</b>, Holanda <b>15%</b>...). En virtud de estos potenciales <u>acuerdos fiscales</u> existen también mecanismos para reducir el porcentaje de dicha retención (e.g. el formulario <b>W8 </b>de EEUU para extranjeros, que permite bajar de un <b>30% </b>a un <b>15%</b>). <br />
<br />
En cuanto a la <u>retención en destino</u> (en nuestro caso, España): Se nos retiene un <b>19%</b> como caso general.<br />
<br />
Para un inversor en España, existe además la posibilidad de <u>solicitar la devolución</u> de la <u>menor</u> de las dos <b>retenciones </b>(origen / destino) a la hora de presentar el <b>IRPF</b>.<br />
<br />
(Más información sobre retenciones en origen <a href="https://www.tressis.com/blog/que-hacer-frente-a-las-retenciones-en-origen-aplicadas-a-determinados-valores-extranjeros/" target="_blank">aquí</a>.)<br />
<br /></div>
<u><b>I.b.</b> La <b>variación de las cotizaciones</b> en dicho periodo</u><br />
<div style="margin-left: 20px;">
<br />
La medida en que varíe la <b>cotización </b>de la(s) <b>acción(es)</b> de que se trate es precisamente la otra componente de nuestro<b> retorno total</b> a <b>largo plazo</b>.<br />
<br />
Estimar esto a futuro no es tarea fácil, si bien parece lógico pensar que, si podemos descomponerlo en <u>factores más sencillos</u>, puede que resulte más fácil aproximarnos. Dichos factores los hemos identificado como:<br />
<br />
<u><b>I.b.1.</b> Factores objetivos o racionales</u> – esto es, sin pretender que sepamos ni que sea fácil/posible calcular su valor, lo que sí sabemos es que <u>ese valor existe</u>, es tangible y obedece a cierta <u>racionalidad</u>. Estamos hablando de:<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
• <u>Los <b>beneficios empresariales</b> que la empresa no ha distribuido</u> vía <b>dividendos</b><b> </b>durante el periodo transcurrido desde que adquirimos dichas acciones hasta el final del mismo (¡o las pérdidas!, que también puede haberlas). Estas cantidades pasarán a engrosar el balance de la empresa, sea en tesorería o en cualquier otro tipo de activo/inversión a más largo plazo.<br />
<br />
• <u>Modificaciones</u> que afecten a la <u><b>capacidad de generación</b></u>
de caja en el futuro. <u>Al final del periodo</u> que estemos considerando, el <b>valor </b>de nuestra <b>cartera </b>habrá de recoger y reflejar dicha capacidad que se asume continúa existiendo. Hablamos del <i>Valor Actual Neto</i> de dichos flujos, que no es otra cosa que el valor lógico (¡racional!) que corresponde a los mismos, a saber:<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiAM8V0jSk0Wm2xX1f2fpwZnqivH0LfB9lWNv-u-1LQI3lm6M4YgofF497_6Awsxk2-w040FgfdSpnmAMRIgWURCmRE3yMOVmJJwxvz0P_TTf5K_QsB0wFDRFKJjnykMuVvW6CPeBe8YgQI/s1600/NPV.PNG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="34" data-original-width="524" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiAM8V0jSk0Wm2xX1f2fpwZnqivH0LfB9lWNv-u-1LQI3lm6M4YgofF497_6Awsxk2-w040FgfdSpnmAMRIgWURCmRE3yMOVmJJwxvz0P_TTf5K_QsB0wFDRFKJjnykMuVvW6CPeBe8YgQI/s1600/NPV.PNG" style="max-width: 524px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
Se trata, por tanto, de evaluar cómo ha variado dicha capacidad y cómo afecta dicha variación al <b>valor </b>de nuestra cartera <u>al final del periodo</u> en cuestión.<br />
<br />
Nótese que, para <u>empresas individuales</u>, no parece sencillo poder tener en cuenta todos los factores internos y externos, y mucho menos la valoración de su impacto futuro. ¿Cómo variará la <b>cuota de mercado</b> de dicha empresa en el futuro? ¿Crecerá el <b>sector/mercado</b> conde opera? Más adelante veremos que esto se puede <u>simplificar notablemente</u> cuando hablamos de <b>índices </b>(a través de instrumentos de <b>inversión colectiva</b>).<br />
<br />
En cualquier caso, recordemos e insistamos de cara a los siguientes apartados de nuestro post: Hablar de <u>variación en la capacidad de generar beneficios futuros</u> es lo mismo que hablar de <u>variación de <b>VALOR</b></u>.<br />
<br /></div>
• <u>Variación en la <b>tasa de descuento</b></u> (“<b>i</b>”, en nuestra fórmula del <i>Valor Actual Neto</i> anterior), que es determinante a la hora de objetivar el <u>cambio en el <b>VALOR</b></u>, al <u>final del periodo</u>, por cuenta de las variaciones de las capacidades de generar <b>beneficios </b>recurrentes en el futuro por parte de las empresas de nuestra <b>cartera</b>. En nuestro modelo, los cambios en la tasa de descuento vendrán determinados por la <u>variación en los <b>tipos </b>de <b>interés</b></u>.<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
Recomendamos, a los efectos de comprender mejor cómo se transmiten las decisiones de política monetaria a los precios de las acciones por la vía de las tasas de descuento, leer la <a href="https://www.ecb.europa.eu/pub/economic-bulletin/articles/2018/html/ecb.ebart201804_02.en.html" target="_blank">publicación del pasado ejercicio</a> que ya se ha mencionado más arriba, en la web del Banco Central Europeo a este respecto: “<i>Changes in the monetary policy stance can affect equity prices and the cost of equity via […] the interest rates employed to discount […] profits…</i>” <br />
<br /></div>
</div>
<u><b>I.b.2.</b> Componentes subjetivos o irracionales de las cotizaciones</u> – <br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhz3ekl8WBhNgv6V6HujYMKvHauloRedG5NAeHcftazQ_Ew2HyZM0OisNmp03yQto0P9DGH4sGHkBKVzoFiKACx1BSnKnJ3WhvxzuD1F9BHZ8qR2jpppq3kA0zz8ONG1_2X5oe63lx4mjIc/s1600/Quevedo.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="669" data-original-width="447" height="200" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhz3ekl8WBhNgv6V6HujYMKvHauloRedG5NAeHcftazQ_Ew2HyZM0OisNmp03yQto0P9DGH4sGHkBKVzoFiKACx1BSnKnJ3WhvxzuD1F9BHZ8qR2jpppq3kA0zz8ONG1_2X5oe63lx4mjIc/s200/Quevedo.jpg" width="133" /></a></div>
Pues resulta que, en tiempos de Felipe III, el Duque de Osuna aspiraba a ser nombrado virrey de una económicamente empobrecida Nápoles, pero con considerable valor estratégico en el Mediterráneo. Fue entonces cuando su secretario, el mismísimo <i>Quevedo</i>, le dijo la frase que popularizó tres siglos más tarde <i>Machado</i>: “<b><i>Sólo el necio confunde valor y precio</i></b>”.<br />
<br />
Desde <b>#yomeloinvierto</b> tenemos claro que lo que hemos visto en el apartado anterior como <u>capacidad de generar</u> <b>beneficios</b> futuros, cuantificada en base a una <b>tasa de descuento</b>, constituyen el <b>VALOR </b>al que se refería Quevedo. A ello añadimos, claro está (véanse las figuras), los incrementos de <b>VALOR </b>en libros provenientes de los <u>beneficios no distribuidos</u>, teniendo así la foto completa de la <u>variación</u> del <b>VALOR </b>entre dos momentos del tiempo.<br />
<br />
Desgraciadamente, por si eso no fuera ya complicado de estimar, tenemos que aceptar que nuestro <b>retorno total</b> va a depender de la otra componente “<i>necia</i>” (por irracional), es decir, la <u>valoración subjetiva</u> y espuria o, mejor dicho, de su <u>evolución entre dos momentos</u> del tiempo. Esta adulteración del <b>valor</b>, si bien se muestra mucho más volátil e imprevisible en el corto plazo, tiene (¡menos mal!) una ventaja: y es que, en el <b>largo plazo</b>, se pone de manifiesto que no es más que un <u>ruido</u>, y que tiende a regresar a la senda que marca el verdadero <b>VALOR </b>mediante lo que llaman <b>reversión a la media</b>.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhaTToODmk2jNoCeENYEb2XcrN26dbm5VaS2yYx_ZBfWEveW2xhTd52_tq-FR8zaR4gpeh3iXYjFwAMQWJB-5spLxYsw6zLOO46_4Zn9wNBnGk4RdU74e33XfrxuoxlLv9rxGEk-hfuXX7y/s1600/game_bank_use_jeton_place_roulette_roulette_wheel_play_gambling-680622.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="800" data-original-width="1200" height="133" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhaTToODmk2jNoCeENYEb2XcrN26dbm5VaS2yYx_ZBfWEveW2xhTd52_tq-FR8zaR4gpeh3iXYjFwAMQWJB-5spLxYsw6zLOO46_4Zn9wNBnGk4RdU74e33XfrxuoxlLv9rxGEk-hfuXX7y/s200/game_bank_use_jeton_place_roulette_roulette_wheel_play_gambling-680622.jpg" width="200" /></a></div>
Aprovechamos para apuntar que existe una filosofía entera (¡y hasta una industria!) montada alrededor de la <b>especulación </b>con esta componente. Es nuestra opinión en <b>#yomeloinvierto</b> que dicha <b>especulación </b>con el <b>precio </b>a corto plazo, por mucho que se envuelva en la justificación del “<i>análisis técnico</i>”, prácticamente no es más que otra suerte de juego de azar. En cualquier caso, nuestra recomendación, por si se ve tentado el lector: vaya al casino y, por lo menos, ¡se lo pasará bien! (y conocerá gente, etc…)<br />
<br />
<br /></div>
</div>
</div>
<b>II. Inversión mediante instrumentos de inversión colectiva (de acumulación)</b><br />
<div style="margin-left: 20px;">
<br />
<u>Siendo este el planteamiento que siempre recomendamos desde nuestro blog</u>, resulta interesante explorar si aquí tenemos alguna ventaja a la hora de estimar los <b>retornos </b>a <b>largo plazo</b> (y ya adelantamos que sí, por la vía de la simplificación que podremos hacer del modelo anterior). Dejemos también claro desde un principio que optar por instrumentos de <b>acumulación </b>(en lugar de <b>distribución</b>, <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/fiscalidad-acumulacion-vs-distribucion.html">ver post anterior</a>) va a resultar ventajoso desde el punto de vista <b>fiscal </b>– y no sólo para <u>facilitar</u> el presente análisis. Es por ello que nos centraremos en estos. A continuación, representamos el modelo.<br />
<br />
<span style="font-size: x-small;"><b>Figura 2:</b> Modelo de retorno total a largo plazo mediante vehículo de inversión colectiva (acumulación)</span><br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgvSCg37mUf9u6L4_7XZZEUGTErlQDm3pL1Hwv-R9FORXWWSu37e_nPh-vN9sqNX3qkhJLJDNol5DSWJUt_lMh-zFDdR3710nhINVBLg-HyKk8EK7CiTfVRzRT-LhPzPNqJmddNnXdf24Zy/s1600/Return+model+figure+2.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="722" data-original-width="1101" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgvSCg37mUf9u6L4_7XZZEUGTErlQDm3pL1Hwv-R9FORXWWSu37e_nPh-vN9sqNX3qkhJLJDNol5DSWJUt_lMh-zFDdR3710nhINVBLg-HyKk8EK7CiTfVRzRT-LhPzPNqJmddNnXdf24Zy/s1600/Return+model+figure+2.png" style="max-width: 700px;" width="100%" /></a></div>
<br />
Apréciese que los <u>factores</u> externos que determinan los <u>cambios en la capacidad</u> de las empresas de nuestra <b>cartera </b><u>para generar rentas</u> futuras quedan reducidos a un tema puramente de <u>evolución macro</u> (<u><b>crecimiento </b>de la economía</u>) y, por el lado de los factores internos, de <u>productividad</u> (entendiendo ésta en el sentido de la optimización de los costes del negocio y la consecuencia <u>mejora en los <b>márgenes</b></u>). Esto es así, y se aprecia claramente, si nos vamos al ejemplo extremo de una <b>cartera </b>multi-sectorial y global (e.g. un <b>ETF </b>que invierta en todo el mundo*), porque:<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
• deja de tener relevancia el <u>aspecto competitivo</u> (si una empresa pierde <b>cuota de mercado</b>, otra(s), también en cartera, habrá(n) de ganarla), también las <u>modas/tendencias</u> (si un sector pasa de moda, probablemente otro esté más en auge),
<br />
• la falta o la excelencia en la <u>innovación</u>, <u>gestión</u>, etc. que caracterice individualmente a las <b>empresas</b>, y que varía con el tiempo, estadísticamente <u>se compensará</u> entre todos los elementos constituyentes de la <b>cartera</b>, etc.<br />
<br /></div>
<span style="font-size: x-small;">*Ejemplo: IE00B44Z5B48 SPDR MSCI ACWI UCITS ETF </span><br />
<br />
Merece la pena aclarar que los <u>vehículos de inversión colectiva</u> (<b>ETFs</b>, <b>fondos</b>), cuando reciben los <b>dividendos </b>de las empresas que tienen en cartera, estos también son <u>netos de <b>retención </b>en <b>origen</b></u>. Otra cosa es que las <u>jurisdicciones</u> en donde estos están domiciliados (para nuestro caso, generalmente Irlanda o Luxemburgo), gozan de <u>convenios</u> que minimizan los correspondientes gravámenes efectivos en la medida de lo posible – pero pagar, pagan (más en este <a href="https://forum.mustachianpost.com/t/tax-optimisation-for-etf-investing/67" target="_blank">artículo</a>). Lo que <u>no tienen</u> es el impacto de las <u><b>retenciones </b>en <b>destino</b></u><b> </b>(igualmente por las jurisdicciones que eligen estos vehículos para ser domiciliados) – y de ahí las <u>ventajas fiscales</u> para nosotros como inversores (<a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/fiscalidad-acumulacion-vs-distribucion.html">ver post anterior</a>), pues al <b>valor liquidativo</b>/<b>cotización </b>del instrumento irán dichos <b>dividendos </b><u>sin retención en destino</u> alguna.<br />
<br />
En cualquier caso, el <u>impacto de las <b>retenciones </b>en <b>origen</b></u><b> </b>da lugar a un tema curioso con respecto de los <b>índices </b>de referencia (<i>benchmark</i>) que utilizan <b>ETFs </b>y <b>fondos</b>. Ya vimos en un post anterior (<a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/la-importancia-del-dividendo.html">sobre la importancia del dividendo</a>) que una cosa eran los <b>índices </b><u>Precio</u> y otra los <u>Total Return</u>. En aquel momento no nos metimos en detalles, así que ahora añadiremos alguna consideración más, partiendo de una recapitulación breve al respecto:<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
• <u>Índices Precio</u>: Media, con la <u>ponderación</u> que se establezca, de la cotización (<b>Precio</b>) de las <b>acciones </b>que contenga la definición del propio <b>índice</b>. Esto ya lo vimos en post anteriores y es el caso sencillo.<br />
<br />
• Índices <u>Total Return</u> (TR): Representan el retorno total de la cesta que se haya definido asumiendo que los <u><b>dividendos </b>brutos</u> que reparten las empresas del <b>índice </b><u>se reinvierten</u> inmediatamente en la proporción que establece el propio <b>índice </b>(sus ponderaciones). Subrayamos que se trata del <u>importe bruto</u> de los <b>dividendos</b>. Estos <b>índices </b>tienen cierta utilidad en EEUU, donde en muchos casos los <b>dividendos </b>no tributan en el caso de planes de ahorro para particulares.<br />
<br />
• Índices <u>netos</u> NTR o NR: Representan lo mismo que los TR explicados arriba, sólo que asume, para su cálculo, una <u>hipotética <b>retención </b>en origen</u> de los <b>dividendos</b>. Por regla general son estos índices los que veremos utilizados en Europa como referencia (<i>benchmark</i>) de muchos de los vehículos de <b>inversión </b>colectiva que encontramos en el mercado.<br />
<br />
<span style="font-size: x-small;">(Ver más sobre el asunto de los <a href="https://www.bogleheads.org/forum/viewtopic.php?t=97899" target="_blank">tipos de índices</a>)</span><br />
<br /></div>
<span style="font-size: x-small;"><b>Gráfico 1:</b> Ejemplo de diferencia entre S&P 500 Total Return (línea superior) y S&P 500 Net Total Return (línea inferior). No confundir con el índice S&P 500 Precio (no mostrado).</span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiAXCcEAAuvI2usEg3XMd6lT_7-mi7cYvxotHIrtHf4Cx_IB7yH8LdcXiH6j497FzMXLY9gQySQG6HNVGYV6qdR9ySSzZeWdhysYAHEZngfm4scRVGIBvy_-eNevxIBvFSrsJAZ6vODuE9a/s1600/NTR+vs+TR.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="506" data-original-width="589" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiAXCcEAAuvI2usEg3XMd6lT_7-mi7cYvxotHIrtHf4Cx_IB7yH8LdcXiH6j497FzMXLY9gQySQG6HNVGYV6qdR9ySSzZeWdhysYAHEZngfm4scRVGIBvy_-eNevxIBvFSrsJAZ6vODuE9a/s1600/NTR+vs+TR.png" style="max-width: 550px;" width="100%" /></a></div>
<br />
Llegados a este punto estamos en condiciones de describir, de forma concisa y ordenada, a qué nos enfrentamos si queremos estimar nuestro<b> retorno total</b>, según este planteamiento con <b>ETF </b>o <b>fondo</b> indexado de tipo <b>acumulación</b>.<br />
<br /></div>
<h2>
Método de estimación</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
De acuerdo con la <i>Figura 2</i>, correspondiente al modelo más simplificado con <b>ETF</b>/<b>fondo </b>de <b>acumulación</b>, pasamos a <u>listar los elementos a estimar</u>, así como una serie de propuestas y consideraciones al respecto de cada uno de ellos. Pero antes <u>agrupamos</u> los términos correspondientes al <b>beneficio empresarial</b>, pues nos va a ser útil más tarde para articular nuestros estimados, si bien <u>no se pueden juntar directamente</u> sin más, tal y como se explicará después. También ilustraremos la <u>nomenclatura que vamos a usar en nuestra fórmula</u>, en clara correspondencia con la misma figura anterior:<br />
<br />
<span style="font-size: x-small;"><b>Figura 4</b>: Modelo de retorno total a largo plazo mediante vehículo de inversión colectiva (acumulación) indicando magnitudes a calcular/estimar y agrupando términos de beneficio empresarial. “S“ denota capitalización simple; “C”, compuesta, y “T” cálculo total (ver fórmula propuesta a continuación)</span><br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhRHI1D3VoNEx0O5wTKlwRWKqIgX8sTqRm3aihV2QbinrkTNbYRZ_6rVYMdkyOFu3oWq8e2JidPvQWDWDCTk43zPWfQ5yY20v0hNxLLAAfH3vJPiDmNwgmmipHOOWob7TW37b99fQDIPZYV/s1600/Return+model+figure+3.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="715" data-original-width="1062" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhRHI1D3VoNEx0O5wTKlwRWKqIgX8sTqRm3aihV2QbinrkTNbYRZ_6rVYMdkyOFu3oWq8e2JidPvQWDWDCTk43zPWfQ5yY20v0hNxLLAAfH3vJPiDmNwgmmipHOOWob7TW37b99fQDIPZYV/s1600/Return+model+figure+3.png" style="max-width: 700px;" width="100%" /></a></div>
<br />
De esta forma, nuestro retorno total neto (<span style="background-color: yellow;">RTN%</span>) en un <u>periodo suficientemente largo</u> será, en <b>porcentaje </b>% <u>sobre nuestro capital invertido</u> (lo que hemos pagado por el <b>fondo</b>/<b>ETF</b>):<br />
<br />
<div style="border: 1px solid #000; padding: 12px 0px 12px 12px;">
<span style="background-color: yellow;"><b>RTN</b>%</span> tot. = <b>Π</b>(<span style="background-color: yellow;"><b>RDV</b>%</span> - <span style="background-color: yellow;"><b>ROD</b>%</span> - <span style="background-color: yellow;"><b>TER</b>%</span> + <span style="background-color: yellow;"><b>PIB</b>%</span>) + <b>∑</b>(<span style="background-color: yellow;"><b>BND</b>%</span>) +<span style="background-color: yellow;"> <b>MRG</b>%</span> tot. + <span style="background-color: yellow;"><b>ITV</b>%</span> tot. + <span style="background-color: yellow;"><b>RMP</b>%</span> tot.</div>
<div style="margin-left: 20px;">
<br />
Nótese que todo <u>aquello que hace base</u> de un ejercicio para otro (por ejemplo, los <b>dividendos </b>netos que percibe el <b>fondo </b>o <b>ETF </b>al ser reinvertidos por la propia gestora, o el <b>crecimiento </b>de la economía) <u>no se suman</u> para el conjunto de años en cuestión sino que <u>se componen</u>: <i>(1+r)<sup>n</sup> - 1</i>. Esto se denota en nuestra fórmula con el símbolo <b>Π</b>*.<br />
<br />
Por el contrario, asumimos que los <b>beneficios </b><u>no distribuidos no hacen base</u>, ya que, ni los reinvierte, evidentemente, el <b>ETF</b>, pues no han sido distribuidos, pero asumiremos que tampoco los reinvierte(n) la(s) <b>empresa(s)</b> (quedarían en <b>balance</b>), siendo este el caso más desfavorable. Por ello este retorno <u>no lo componemos</u>, sino que lo sumamos (∑) a modo de <u>capitalización simple</u>: <i>r x n</i><br />
<br />
Para las <u>estimaciones</u> que, si acaso, sólo se pueden construir <u>para el periodo total</u> y no ejercicio a ejercicio (léase las <u>reversiones</u> a la media o a su línea de tendencia de <b>márgenes </b>o <b>valoraciones</b>, o el impacto en el <i>Valor Actual Neto</i> por cambios en las <b>tasas de descuento</b> <u>entre el comienzo y el final del periodo</u>), simplemente las <u>añadiremos como <b>totales </b>al final</u>.<br />
<br />
<span style="font-size: x-small;">*Aunque estamos usando el símbolo de productorio no se trata de eso, valga la aclaración, sino de hacer la capitalización compuesta de los retornos indicados.</span><br />
<br />
<span style="font-size: small;">Incidimos de nuevo sobre el hecho de que, para <u>una parte del <b>beneficio</b></u><b> </b>empresarial (la <u>no distribuida</u>), asumiremos <b>capitalización simple</b>, mientras que para que los <b>dividendos </b>netos que recibe nuestro <b>ETF </b>y para los que, por tanto, tenemos la certeza de que son <u>reinvertidos</u> inmediatamente por el propio <b>ETF</b>, se utilizará <b>capitalización compuesta</b> – de ahí que, aun siendo ambas “<b>beneficio</b>”, haya que mantenerlas <u>separadas</u>.</span><br />
<br /></div>
Aclaramos (y volvemos a insistir) que, en la medida en que nos indexamos a <b>índices </b>amplios (una <u>región</u> del mundo, o la <u>totalidad</u> del globo), las siguientes <u>aproximaciones</u> que se han hecho se considera que son aceptables:<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
• Como <u>factores externos</u> respecto de la variación del <b>VALOR</b>, el único relevante es el <b>crecimiento de la economía</b> en su conjunto (macro). Las divergencias en las políticas, las modas, tendencias, etc., que sin duda a nivel micro afectan a la empresa en su capacidad futura de generar beneficio (pues afecta directamente a la facturación), se ven compensadas entre empresas/sectores/países. Ya sólo nos interesa el conjunto de las empresas que componen el índice, por lo que sólo nos interesa la economía en su conjunto. De ahí su asimilación a la variación del PIB% en el periodo que se trate.<br />
<br />
• Como <u>factores internos</u> respecto de la misma variación del <b>VALOR</b>, conviene también aclarar que esta componente (<b>MRG</b>%) pretende reflejar simplemente los <u>ahorros de costes</u> (y su consecuente impacto en los beneficios) derivados de la mejora secular de la <b>productividad </b>y que se manifiestan en la <u>evolución de los <b>márgenes empresariales</b> netos medios</u>. El impacto de los incrementos de productividad en el crecimiento (<i>output</i>) ya se reflejan en la componente anterior (PIB%) y debemos evitar contarlo dos veces.</div>
<br />
De esta forma, a esto es a lo que nos enfrentamos en nuestro estimado para el largo plazo:<br />
<br />
<span style="font-size: x-small;"><b>Tabla 1</b>: Propuesta para métodos de estimación según modelo</span><br />
<br />
<table style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; width: 100%;">
<tbody>
<tr bgcolor="#101010" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="bottom">
<td style="padding: 5px;"><b><span style="color: #fce5cd;"><span style="font-size: small;">Componente expresada en puntos % de retorno sobre nuestra inversión inicial</span></span></b></td>
<td style="padding: 5px;"><b><span style="color: #fce5cd;"><span style="font-size: small;">Propuesta de estimado</span></span></b></td>
<td style="padding: 5px;"><b><span style="color: #fce5cd;"><span style="font-size: small;">Consideraciones (ver también notas al pie de esta tabla)</span></span></b></td>
</tr>
<tr style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><b>Retorno bruto por dividendos</b> (<b>RDV%</b>)</span><br />
<span style="font-size: small;">y</span><br />
<span style="font-size: small;"><b>Retorno por beneficios no distribuidos</b> (<b>BND%</b>)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;">Se estimarán <u>conjuntamente</u> como <b>Beneficio neto empresarial sobre capitalización</b> (<b>BNE%</b>), y <u>se separará posteriormente</u></span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;">Es necesario separar después ambas componentes porque, según se vio anteriormente, para una se asume <u>capitalización simple</u> y para otra, <u>capitalización compuesta</u> a la hora del estimado final. Ver Figura 4.</span></td>
</tr>
<tr style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;">Para cálculo intermedio: <b>BNE%</b> (<b>Beneficios netos empresariales</b> sobre capitalización)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><b>BNE%</b> se calculará como el <u>inverso de la <b>ratio P/E</b></u>* en el momento de compra</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><b>P/E ratio</b> se define como el <b>Precio</b> de la acción (o la Capitalización total) dividido por el <b>Beneficio </b>por acción (o los Beneficios totales). De esta forma, [<b>P/E ratio</b>] = <b>Capitalización</b> / <b>Beneficios</b>; dividiendo numerador y denominador por la Capitalización: <b>[P/E ratio] = 1 / [BNE%]</b>.</span></td>
</tr>
<tr style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;">Para estimar <b>RDV%</b> y <b>BND%</b> a partir de <b>BNE%</b></span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;">La <b>proporción entre RDV% y BND%</b> dentro de <b>BNE%</b> se estimará según media histórica</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;">A falta de históricos de <b>pay-out ratio</b>, se utilizarán datos históricos de <b>dividendos</b>.</span><br />
<span style="font-size: small;">Dado que la <b>ratio de pay-out</b> se define como [<b>dividendo </b>total repartido] / [<b>beneficio</b>] del ejercicio, dividiendo numerador y denominador por la misma magnitud (<b>capitalización </b>de mercado), tenemos que (usando nuestra nomenclatura) también <b>[Pay-out ratio] = [RDV%] / [BNE%].</b></span></td>
</tr>
<tr style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><b>Retorno bruto</b> por <b>dividendos </b>(<b>RDV%</b>)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;">Históricos de los últimos 5 años (mejor dato disponible)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;">Como proxy, podemos usar los dividendos repartidos por otros <b>ETFs </b>de distribución que correspondan exactamente a los mismos índices/regiones que estemos tratando – nótese que estos dividendos que reparten estos <b>ETFs </b>son, a su vez, los <b>dividendos </b><u>netos de retención en origen</u> que los propios <b>ETFs </b>han recibido.</span></td>
</tr>
<tr style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><b>Retención en origen</b> sobre <b>dividendos</b> (<b>ROD%</b>)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;">Valor típico -15% sobre dividendos</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;">Su estimación depende también, a su vez, del estimado de la componente anterior <b>RDV%.</b></span></td>
</tr>
<tr style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><b>Comisiones </b>y <b>gastos</b> (<b>TER%</b>)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><u>Rango típico</u> <b>0,1%-0,3%</b> (<b>0,4%</b> o superior en caso de fondos de <b>RV</b> Emergentes)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><b>TER </b>típico de <b>fondos </b>o <b>ETFs indexados.</b></span></td>
</tr>
<tr style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><b>PIB%</b> (entendido como crecimiento del <b>VALOR</b> por la vía del <u>crecimiento</u> del tamaño</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;">Crecimiento <b>PIB%</b> anual estimado en el periodo que se trate</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><u>Simplificación</u>: Ceteris paribus (mismos <b>márgenes</b> empresariales, etc.), un crecimiento X% de la economía resultará en idéntico crecimiento X% de los <b>beneficios </b>empresariales totales/absolutos y, por ende, del del <b>VALOR </b>actual neto de los mismos.</span></td>
</tr>
<tr style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><b>MRG%</b> (definido como incremento de <b>VALOR</b> por la vía de la reducción de costes o mejora de <b>márgenes </b>que resulta de las mejoras en la productividad).</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><u>Reversión</u> hacia el valor representado por la línea de <u>tendencia</u> secular</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;">Se observa una tendencia histórica de los <b>márgenes</b> empresariales con pendiente ligeramente positiva. No obstante, en nuestro <u>punto de partida</u> (p.ej. el momento actual), los <b>márgenes </b>empresariales estarán <u>por encima o por debajo</u> de dicha directriz según la región del mundo (<b>índice</b>) de que se trate. Habrá, por tanto, que estimar la <u>reversión</u> hacia el valor tendencial.</span></td>
</tr>
<tr style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><b>ITV%</b> (definido como impacto de la <b>variación de tipos</b> sobre el <b>VALOR</b>)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><u>Modificación %</u> del <b>VALOR </b>por la vía del cambio en <b>la tasa de descuento</b> en el momento final del periodo con respecto al inicio del mismo. **</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;">Se asume que dicho cambio en la tasa de descuento viene determinado por la <u>normalización de los <b>tipos</b> de <b>interés </b>de referencia</u> en las regiones geográficas correspondientes y se utilizará <u>una simplificación</u> de lo expuesto por <i>A Geis</i>, <i>D Kapp</i> y <i>KL Kristiansen</i> en su <a href="https://www.ecb.europa.eu/pub/economic-bulletin/articles/2018/html/ecb.ebart201804_02.en.html" target="_blank">artículo</a>.</span></td>
</tr>
<tr style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><b>RMP%</b> (entendido como la <u>eliminación a <b>largo</b> <b>plazo</b></u><b> </b>de la <u>infra/sobre-valoración</u> que en un momento dado otorga el <b>mercado</b>)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><u>Reversión</u> a la media de la valoración, eliminando los efectos temporales o subjetivos sobre el <b>precio</b>.</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;">Para poner dicha valoración en relación con su media histórica es necesario escoger una <u>magnitud de referencia</u>. Tradicionalmente se utiliza la <b>ratio Price to Earnings</b> (<b>P/E</b>), que divide la cotización por los beneficios totales (en este caso del índice/región que se trate).</span><br />
<span style="font-size: small;"><br /></span>
<span style="font-size: small;"><i>Warren Buffet</i> (según nos cuenta gurufocus.com) prefiere la ratio <b>Precio / GDP</b>, que divide la <b>cotización </b>por el <b>PIB</b>. Esta última es la que <u>también preferimos aquí</u> por ser consistente con el modelo propuesto (el denominador de esta ratio es precisamente una de las componentes propuestas más arriba para la parte del <b>VALOR</b>).</span></td>
</tr>
</tbody>
</table>
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: x-small;">*Ejemplo: si asumimos que una <b>ratio de P/E</b> normal es <b>15 </b>(mediana histórica del S&P 500), su <u>inverso</u>, que es <b>6,7%</b>, corresponde al <b>beneficio empresarial</b> neto total de dicho índice S&P 500 dividido por su <b>capitalización</b> total de mercado (lo que hemos llamado BNE%), y se repartiría entre la rentabilidad bruta por <b>dividendos </b>(RDV%) más el <b>beneficio no distribuido</b> (BND%).</span><br />
<span style="font-size: x-small;"><br /></span>
<span style="font-size: x-small;">** El delta de <u>Valor actual neto</u> en % (nuestro ITV%) como <u>función de delta de la <b>tasa de descuento</b> “i”</u> resulta sencillo de aproximar si lo asimilamos al <i>NPV </i>de una <u>renta perpetua</u>: NPV = C / i, luego la <u>variación en % de <i>NPV</i></u><i> </i>de un escenario inicial (1) a un escenario final (2) resulta = i<sub>1</sub>/i<sub>2</sub> -1.</span><br />
<br />
<span style="font-size: x-small;">Apoyándonos en lo expuesto en el trabajo ya mencionado (<a href="https://www.ecb.europa.eu/pub/economic-bulletin/articles/2018/html/ecb.ebart201804_02.en.html" target="_blank">web del ECB</a>), la <b>tasa de descuento</b> i sería la <u>suma del interés libre de riesgo a largo plazo más una prima de riesgo</u> (“<i>Equity Risk Premium</i>” o <i>ERP</i>), que a su vez sería el <u>retorno exigido sobre el capital</u> (<b>renta variable</b>) y que coincide con el <u>inverso</u> de la <b>ratio P/E</b> (<i>price to earnings</i>). Nosotros vamos a asumir que la parte que es prima de riesgo (<i>ERP</i>) permanece <u>constante</u> y que un <u>cambio en el tipo de interés libre de riesgo</u> a largo plazo (que a su vez se mueve paralelamente a la variación <u>del tipo de referencia</u> del banco central) se va a traducir íntegramente en un cambio de <u>idéntica magnitud</u> en la <b>tasa de descuento</b> i.</span><br />
<span style="font-size: x-small;"><br /></span>
<i><span style="font-size: x-small;">“[…] the ratio of stock prices to the […] earnings. When inverted, it gives the average earnings to current prices, also known as the historical earnings yield […] it is also clear that the inverse […] ratio measures the absolute return on equity and not the excess return over the risk‑free rate”</span></i><br />
<br />
<span style="font-size: x-small;">Por tanto, i<sub>1</sub> sería la tasa de descuento que resulta de hacer el inverso de la ratio P/E en el momento de compra, e i<sub>2</sub> sería el nuevo valor tras sumarle a i<sub>1</sub> el delta de tipos de interés de referencia correspondiente a una normalización de los mismos.</span><br />
<span style="font-size: x-small;"><br /></span>
<span style="font-size: x-small;">(Se recomienda revisar nuestro Glosario de Términos para aclarar conceptos).</span><br />
<br /></div>
Insistimos de nuevo (ya se vio en la última figura) en que, para las magnitudes <b>[RDV% - ROD% - TER% + PIB%]</b>, se aplicará <u>capitalización compuesta</u> en el periodo del que pretendamos estimar el retorno de nuestro <b>fondo</b>/<b>ETF </b>de <b>acumulación</b>. Para <b>BND%</b> se aplicará <u>capitalización simple</u> en el mismo periodo. Y para el resto (<b>MRG%</b>, <b>RMP%</b> y <b>ITV%</b>) se contemplará un <u>único impacto porcentual</u> total en cada caso a sumar/restar para calcular el<b> retorno total</b>, según la variación en sus factores determinantes desde el momento actual hasta el final del periodo para el que se pretenda prever dicho retorno.<br />
<br />
<h2>
Aplicación del modelo</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiM6KFlP8hqmcJAQhygVlfE2dSG0KHGxW0VrN9eIZzJI6XCyuePrG80NgRvAV-dfZjpz5pfNNUK9K17GkZqNFuEgVa8Y9Fm1bgawy5v8hcgRfhW98CPMQJIjVg3JfaTjnuqXFOHjODMYiln/s1600/fortune-telling-1989579_960_720.png" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="667" data-original-width="960" height="138" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiM6KFlP8hqmcJAQhygVlfE2dSG0KHGxW0VrN9eIZzJI6XCyuePrG80NgRvAV-dfZjpz5pfNNUK9K17GkZqNFuEgVa8Y9Fm1bgawy5v8hcgRfhW98CPMQJIjVg3JfaTjnuqXFOHjODMYiln/s200/fortune-telling-1989579_960_720.png" width="200" /></a></div>
Poco sentido tendría llegar hasta aquí con nuestro modelo si luego no nos tomamos la molestia de intentar aplicarlo. Para ello vamos a hacer <u>dos ejemplos</u>. Intentaremos estimar a un <u>plazo de <b>10 años</b></u>* lo que sería el retorno total esperado para un producto (<b>ETF</b>/<b>fondo</b>) <b>indexado </b>a un <b>índice </b>de <b>renta variable emergente</b> y también para uno <b>indexado </b>a un <b>índice </b>de <b>renta variable</b> de los países <b>desarrollados</b>. Ahí va:<br />
<br />
<span style="font-size: x-small;">*Dado que el modelo incluye componentes cuya estimación es simplemente la reversión a uno valores / tendencias medias, al elegir un plazo estamos implícitamente <u>asumiendo</u> que, <u>al final del mismo</u>, el <u>cumplimiento de dichas reversiones tiene lugar</u> en su totalidad. Evidentemente esto <u>no tiene por qué cumplirse justo para el plazo</u> que arbitrariamente hemos puesto, pero sí que se cumplirá en algún momento. Por tanto, utilícese el modelo con más cautela aún, si cabe. Análogamente, se asume también que en el instante final del periodo escogido nos encontramos una <u>situación de <b>tipos de interés</b> normalizados</u>; ello, si bien puede o no cumplirse en ese instante, sería esperable que se produjera en algún momento del tiempo. Lo dicho: cautela.</span><br />
<br />
<span style="font-size: x-small;">Tabla 2: Ejemplos de estimación de retorno total utilizando como plazo un periodo de 10 años y para 2 instrumentos de inversión colectiva de acumulación.</span><br />
<br />
<table style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; width: 100%;">
<tbody>
<tr bgcolor="#101010" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="bottom">
<td style="padding: 5px;"><b><span style="color: #fce5cd;"><span style="font-size: small;">Componente (ver notas explicativas sobre el cálculo de cada dato bajo la tabla)</span></span></b></td>
<td style="padding: 5px;"><b><span style="color: #fce5cd;"><span style="font-size: small;">Desarrollados</span></span></b><br />
<b><span style="color: #fce5cd;"><span style="font-size: small;">Ejemplo: IE00BFY0GT14 SPDR MSCI World UCITS ETF</span></span></b></td>
<td style="padding: 5px;"><b><span style="color: #fce5cd;"><span style="font-size: small;">Emergentes</span></span></b><br />
<b><span style="color: #fce5cd;"><span style="font-size: small;">Ejemplo: IE00BKM4GZ66 iShares Core MSCI Emerging Markets IMI UCITS ETF</span></span></b></td>
</tr>
<tr style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><b>BNE%</b> como inverso de la <b>ratio P/E</b> inicial en el momento de compra (nota 1)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: x-small;">= 1 / 17.26 = <b>5,79%</b></span><br />
<span style="font-size: x-small;">(se divide en los valores a continuación)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: x-small;">= 1 / 12,61 = <b>7.93%</b></span><br />
<span style="font-size: x-small;">(se divide en los valores a continuación)</span></td>
</tr>
<tr style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><b>RDV%</b> bruta como rentabilidad por dividendo neta según históricos (nota 2) dividida por (1 - 15%)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: x-small;">= 2,59% / 0.85 = <b>3,05%</b></span><br />
<span style="font-size: x-small;">(anual en capitalización compuesta)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: x-small;">= 2,82% / 0.85 = <b>3,31%</b></span><br />
<span style="font-size: x-small;">(anual en capitalización compuesta)</span></td>
</tr>
<tr style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><b>BND%</b> como diferencia <b>BNE%</b> - <b>RDV%</b> anteriores</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: x-small;">= 5,68% - 3,05% =<b> 2,63%</b></span><br />
<span style="font-size: x-small;">(anual en capitalización simple)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: x-small;">= 8.59% - 3,31% = <b>5,28%</b></span><br />
<span style="font-size: x-small;">(anual en capitalización simple)</span></td>
</tr>
<tr style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><b>ROD%</b> como -15% de la rentabilidad por <b>dividendo </b>bruta estimada anteriormente</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: x-small;">= -0.15 x 3,05% = <b>-0,45%</b></span><br />
<span style="font-size: x-small;">(anual en capitalización compuesta)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: x-small;">= -0.15% x 3,31% = <b>-0,50%</b></span><br />
<span style="font-size: x-small;">(anual en capitalización compuesta)</span></td>
</tr>
<tr style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><b>TER%</b> de cada <b>ETF </b>(nota 3)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><b><span style="font-size: x-small;">-0,12%</span></b><br />
<span style="font-size: x-small;">(anual en capitalización compuesta)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><b><span style="font-size: x-small;">-0,18%</span></b><br />
<span style="font-size: x-small;">(anual en capitalización compuesta)</span></td>
</tr>
<tr style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><b>PIB%</b>, siendo este el crecimiento futuro anual según estimados disponibles (nota 4)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><b><span style="font-size: x-small;">1,5%</span></b><br />
<span style="font-size: x-small;">(anual en capitalización compuesta)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><b><span style="font-size: x-small;">4,4%</span></b><br />
<span style="font-size: x-small;">(anual en capitalización compuesta)</span></td>
</tr>
<tr style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><b>MRG%</b>; se descarta el estimado disponible para los cambios en el <b>VALOR</b> por la vía de los <b>márgenes </b>netos (nota 5)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: x-small;">Se asume margen neto de las empresas (y, por tanto, del VALOR por esta vía) <b>sin cambios</b> al final del periodo</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: x-small;">Se asume margen neto de las empresas (y, por tanto, del VALOR por esta vía) <b>sin cambios</b> al final del periodo</span></td>
</tr>
<tr style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><b>ITV%</b> como impacto en el <b>VALOR </b>por la vía de la normalización de los <b>tipos de interés</b>, según fórmula del <i>NPV </i>(nota 6)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: x-small;">i<sub>1</sub>/i<sub>2</sub> - 1 = [5,79% / (5,79% + 0,44%)] -1 = <b>-7,1%</b></span><br />
<span style="font-size: x-small;">(total periodo)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: x-small;">i<sub>1</sub>/i<sub>2</sub> - 1 = [7.93% / (7.93% + 1,75%)] -1 = <b>-18,1%</b></span><br />
<span style="font-size: x-small;">(total periodo)</span></td>
</tr>
<tr style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><b>RMP%</b> como impacto esperado en precio se la ratio considerada (<b>Capitalización</b>/<b>PIB</b>) regresa a su <u>media</u> (nota 7)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: x-small;"><b>-4,6%</b> (media ponderada a partir de datos de gurufocus.com)</span><br />
<span style="font-size: x-small;">(total periodo)</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: x-small;"><b>5,3%</b> (media ponderada a partir de datos de gurufocus.com)</span><br />
<span style="font-size: x-small;">(total periodo)</span></td>
</tr>
<tr style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;" valign="top">
<td bgcolor="#FEDCC0" style="padding: 5px;"><span style="font-size: small;"><b>RTN%</b> (<u>Retorno Total Neto estimado</u> para vehículo <b>indexado</b>, tipo <b>acumulación</b>, a <b>10 años</b>, según modelo, a partir de los estimados de sus componentes anteriores) *</span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: x-small;">RTN% = (1+3,05%-0,45%-0,12%+1,5%)^10 - 1 + (2,63% x 10) -7,1% -4,6% = <b>62,3% (total)</b></span>
<br />
<span style="font-size: x-small;">Equivale, para el periodo de 10 años establecido, a una <b>TIR </b>de <b>5,0%</b></span></td>
<td style="padding: 5px;"><span style="font-size: x-small;">RTN% = (1+3,31%-0,50%-0,18%+4,4%)^10 – 1 + (5,28) x 10) - 18,1% +5,3% = <b>137,3% (total)</b></span>
<br />
<span style="font-size: x-small;">Equivale, para el periodo de 10 años establecido, a una <b>TIR</b> de <b>9,0%</b></span></td>
</tr>
</tbody>
</table>
<span style="font-size: x-small;">*<b>RTN</b>% tot. = <b>Π</b>(<b>RDV</b>% - <b>ROD</b>% - <b>TER</b>% + <b>PIB</b>%) + <b>∑</b>(<b>BND</b>%) + <b>MRG</b>% tot. + <b>ITV</b>% tot. + <b>RMP</b>% tot.</span><br />
<br />
<div style="border: 1px solid #000; padding: 12px 12px 12px 12px;">
Sección con las <b>notas </b>correspondientes a los de datos incluidos en la <b>Tabla 2</b> anterior (si algún lector se la salta, prometemos no tenérselo en cuenta):<br />
<br />
<u><span style="font-size: small;">Nota 1 </span></u><br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">En el momento de escribir este post, según documentos de <i>MSCI </i>(<a href="https://www.msci.com/documents/10199/178e6643-6ae6-47b9-82be-e1fc565ededb" target="_blank">Desarrollados</a> y <a href="https://www.msci.com/documents/10199/97e25eb7-9bd0-4204-bea9-077095acf1d3" target="_blank">Emergentes</a>).</span></div>
<br />
<u><span style="font-size: small;">Nota 2</span></u><br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">Estimados de rentabilidad neta por <b>dividendo </b>– tomamos el "<i>5Y yield on Cost</i>" (que viene a ser la media anual del retorno por <b>dividendo </b>durante los últimos 5 años referida al coste inicial de compra) de <u><b>ETFs </b>de distribución equivalentes</u>: (Desarrollados, <a href="https://seekingalpha.com/symbol/URTH/dividends/yield-on-cost" target="_blank">iShares MSCI World ETF</a>, y Emergentes, <a href="https://seekingalpha.com/symbol/IEMG/dividends/yield-on-cost" target="_blank">iShares Core MSCI Emerging Markets ETF</a></span>).</div>
<br />
<u><span style="font-size: small;">Nota 3</span></u><br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">Según <i>justetf.com</i>, para los <b>ETFs </b>elegidos en <u>nuestros ejemplos</u> de la tabla (Desarrollados, <a href="https://www.justetf.com/en/etf-profile.html?isin=IE00BFY0GT14" target="_blank">IE00BFY0GT14 SPDR MSCI World UCITS ETF</a>, y Emergentes: <a href="https://www.justetf.com/en/etf-profile.html?isin=IE00BKM4GZ66" target="_blank">IE00BKM4GZ66 iShares Core MSCI Emerging Markets IMI UCITS ETF</a>).</span></div>
<br />
<u><span style="font-size: small;">Nota 4</span></u><br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;"><a href="https://www.hsbc.com/news-and-insight/2018/the-world-in-2030" target="_blank">Informe</a> de <i>HSBC </i>septiembre 2018. </span><br />
<span style="font-size: small;">“<i>Growth in both emerging and developing markets between now and 2030 will slow. Emerging economies are projected to grow by 4.4 per cent a year compared to 4.7 per cent in the period since 2010, while developed countries will grow by 1.5 per cent, compared with 1.7 per cent since 2010.</i>”</span></div>
<br />
<u><span style="font-size: small;">Nota 5</span></u><br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">1. Constatamos que ambas regiones presentan valores y tendencias de fondo similares en lo que se refiere a <b>márgenes </b>empresariales netos (Fuente, <a href="https://economictimes.indiatimes.com/markets/stocks/news/did-global-stock-investors-pick-the-wrong-exit-in-emerging-markets/articleshow/65089541.cms" target="_blank">Bloomberg</a>).</span><br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgNTao4RSLridCFH4sZJmbIJnKsW1u23ZihwKPyLRhfeRH_uHni8EQCp_8tCSP_1JY9124FqFav56NbwEBrrTBIr7nr0ewAdk4IGdUJ3zQ7I1PcqX2JrFjTF_lhjmMl4mRjIxNydRBGxpv8/s1600/margins+devel+vs+emerg.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="314" data-original-width="622" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgNTao4RSLridCFH4sZJmbIJnKsW1u23ZihwKPyLRhfeRH_uHni8EQCp_8tCSP_1JY9124FqFav56NbwEBrrTBIr7nr0ewAdk4IGdUJ3zQ7I1PcqX2JrFjTF_lhjmMl4mRjIxNydRBGxpv8/s1600/margins+devel+vs+emerg.png" style="max-width: 550px;" width="100%" /></a></div>
<span style="font-size: small;">2. Recurrimos a <i>yardeni.com</i> (<a href="https://www.yardeni.com/pub/sp500margin.pdf" target="_blank">informe</a>) para extraer una <u>tendencia histórica</u>, en este caso, del <b>S&P 500</b> (es de lo que hay más datos – como solución de compromiso asumiremos que esta tendencia es válida para ambos ejemplos de nuestro modelo, en virtud de lo dicho en el punto 1 anterior):</span><br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhzIyDKOst2BlZzNx3a-_X43CWtBq1AqISWJ0GMLEU2-sSF3FJCF6sywBGjEhS9jS9buQqhaimceIZvu8KeEnUCQG5o5I9tuYvFzrRYjC-E38xcVHPnsbCEvHP88PQcjTaap0YZ0Tsye84U/s1600/sp500+profit+margins.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="439" data-original-width="720" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhzIyDKOst2BlZzNx3a-_X43CWtBq1AqISWJ0GMLEU2-sSF3FJCF6sywBGjEhS9jS9buQqhaimceIZvu8KeEnUCQG5o5I9tuYvFzrRYjC-E38xcVHPnsbCEvHP88PQcjTaap0YZ0Tsye84U/s1600/sp500+profit+margins.png" style="max-width: 550px;" width="100%" /></a></div>
<span style="font-size: small;">Ello resulta en una línea de <u>tendencia</u> con una pendiente aproximada de <u>1 punto de margen neto adicional por década</u>, con el último valor disponible sin desviación aparente considerable respecto de dicha tendencia.</span><br />
<span style="font-size: small;">Si contáramos 1 punto extra de margen neto de las empresas (sobre el <b>8%</b> actual) de aquí al final del plazo de los <b>10 años</b> propuesto para los ejemplos, ello supondría un incremento de <b>VALOR</b> del <b>12%</b> (ver razonamientos sobre el modelo en apartados anteriores).</span><br />
<span style="font-size: small;">Por parecernos exagerado, <u>este dato se desestima</u> y asumiremos, para ambos ejemplos, que los <u>márgenes empresariales no varían en el periodo</u> (retorno por esta componente <b>0%</b>). Esto tendrá la ventaja, al menos, de situar nuestro estimado final del lado más <u>conservador</u>.</span><br />
<span style="font-size: small;"><br /></span></div>
<u><span style="font-size: small;">Nota 6</span></u><br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">Para el cálculo <u>estimativo</u> se procede según el siguiente esquema:</span><br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: x-small;">1. Compararemos los <b>tipos </b>actuales (de los <u>bancos centrales</u>) en los países de nuestros respectivos <b>índices </b>con el <u>consenso</u> existente para su <u>normalización</u>.</span><br />
<span style="font-size: x-small;">2. Las diferencias halladas se aplicarán <u>sobre la actual <b>tasa de descuento</b></u>. Para este ejercicio consideramos, de acuerdo con lo ya explicado en la exposición del modelo, la tasa resultante de calcular el <u>inverso de la <b>ratio de P/E</b></u> en el momento de compra.</span><br />
<span style="font-size: x-small;">3. A continuación, aplicaremos la fórmula vista en la <b>Tabla 1</b> anterior (i<sub>1</sub>/i<sub>2</sub> - 1) para calcular el impacto en puntos porcentuales sobre su <b>VALOR </b>presente.</span></div>
<br />
<span style="font-size: small;"><b>a</b>. <u>Desarrollados</u>: </span><br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;"><b>a.1</b>. Si tomamos como <u>normalización</u> la vuelta a los niveles de 2000 – 2007 (<a href="https://www.cbre.co.uk/research-and-reports/What-Interest-Rate-Normalization-Means-for-Global-Real-Estate-Investors--September-2018" target="_blank">anteriores a la crisis</a>), tenemos a EEUU justo en su valor, a la Eurozona <b>2,7</b> puntos por debajo y a Reino Unido <b>2,35%</b> también por debajo. Asumimos que Japón no se va a mover. </span><br />
<span style="font-size: small;">Ponderando según composición del <b>índice </b>(<b>11%</b> para Eurozona y <b>6%</b> para Reino Unido – no hace falta incluir los que ya están en su nivel neutro, como EEUU y Japón; y obviamos los más pequeños), tenemos: </span><br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">2,7% x 0,11 + 2,35% x 0,06 = 0,44%</span></div>
<span style="font-size: small;"><b>a.2</b>. La tasa de retorno base (actual) corresponde al inverso de la <b>ratio de P/E</b>:</span><br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">i1 = 1/17,26 = 5,79%</span></div>
<span style="font-size: small;"><b>a.3</b>. Calcularemos el impacto <u>total</u> en el valor: </span><br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">ITV% = i<sub>1</sub>/i<sub>2</sub> - 1 = [5,79% / (5,79% + 0,44%)] -1 = <b>-7,1%</b></span></div>
<span style="font-size: small;"><br /></span>
</div>
<span style="font-size: small;"><b>b</b>. <u>Emergentes</u>:</span><br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;"><b>b.1</b>. Análogamente (datos de <i>ceicdata.com</i>), nos encontramos con que China estaría <b>2,5</b> puntos por debajo de su nivel “normalizado”, Corea <b>3</b> puntos, Taiwán <b>1</b> punto, Brasil <b>6</b> puntos e India en su nivel. </span><br />
<span style="font-size: small;">Ponderando según composición del <b>índice </b>(<b>29%</b> China, <b>14%</b> Corea, <b>12%</b> Taiwán, <b>9%</b> India y <b>8%</b> Brasil – obviamos el resto):</span><br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">2,5% x 0,29 + 3% x 0,14 x 1% x 0,12 + 6% x 0,08 = 1,75%</span></div>
<span style="font-size: small;"><b>b.2</b>. La tasa de retorno base (actual) como inverso de la <b>ratio de P/E</b>:</span><br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">i1 = 1 / 12,61 = 7.93%</span></div>
<span style="font-size: small;"><b>b.3</b>. Impacto en el <u>total</u> valor:</span><br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">ITV% = i<sub>1</sub>/i<sub>2</sub> - 1 = [7.93% / (7.93% + 1,75%)] -1 = <b>-18,1%</b></span></div>
<span style="font-size: small;"><br /></span></div>
</div>
<u><span style="font-size: small;">Nota 7</span></u><br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">El impacto en precio por la vía de la <u>reversión a la media</u> de la ratio <b>Capitalización </b>/ <b>PIB </b>lo ha calculado <i>gurufocus.com</i> (recomendamos leer el <a href="https://www.gurufocus.com/global-market-valuation.php" target="_blank">informe completo</a>, si bien consideramos que su modelo carece de algunos de los <u>elementos que sí hemos incluido</u> en el nuestro) y es el dato que vamos a utilizar (si bien tenemos que trabajarlo un poco):</span><br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhLJ3hmF5MoJU1dkr4D37FY3ZiK_xkD0JLvk3ngXhbfeA-odG7pa70NaoO6btFS18C5OhBeg8IDYoocttoOnmD8DzokmB3WnDdRPCnMIjeWw63ZTGZP2wcx667jF56zblkCQ1ZSAAEOdJhg/s1600/valuation+reverse+to+the+mean.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="287" data-original-width="488" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhLJ3hmF5MoJU1dkr4D37FY3ZiK_xkD0JLvk3ngXhbfeA-odG7pa70NaoO6btFS18C5OhBeg8IDYoocttoOnmD8DzokmB3WnDdRPCnMIjeWw63ZTGZP2wcx667jF56zblkCQ1ZSAAEOdJhg/s1600/valuation+reverse+to+the+mean.png" style="max-width: 488px;" width="100%" /></a></div>
<span style="font-size: small;"></span>
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: small;">1. Sabemos que nuestro <b>índice </b>de países <u>Desarrollados</u> “<i>MSCI World</i>” lleva un <b>62%</b> de EEUU, un <b>9%</b> de Japón y un <b>3%</b> de Alemania (el resto lo obviamos por tener poco valor en la gráfica o poco peso en el índice). Una aproximación mediante media ponderada sería, a partir del gráfico: -7% x 0,62 - 1% x 0,09 - 4% x 0,03 = <b>-4,6%</b></span><br />
<span style="font-size: small;">2. Por otro lado, nuestro <b>índice</b> de <u>Emergentes</u> “<i>Core MSCI Emerging Markets</i>” lleva un <b>29%</b> de China, un <b>9%</b> de India y un <b>4%</b> de Rusia (asumimos que el resto de componentes o bien ya está en su media o no son significativos por tamaño). Análogamente: RMP% emergentes = 16% x 0,29 + 2% x 0,09 + 13% x 0,04 = <b>5,3%</b></span></div>
</div>
</div>
<br />
<h2>
Conclusión</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<span style="font-size: x-small;"><b>Gráficos 2 y 3</b>: Representación de cada una de las componentes del retorno total neto a 10 años para los ETFs indexados de acumulación escogidos como ejemplo en el apartado anterior.</span><br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg0DYz9RuqXSmptVKjrf_Muz3-W9l3ltsUjodj3_Eyq7OjOOq-DNQbqX5zGXX3e3-0ym5lv9cI3GdA5MYuCvIHxbE33PalXuSe5m6ystfssBr2QCydZHUa2TIuHSWTiTZkofHAolVQ2p7cB/s1600/waterfall+develop.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="451" data-original-width="751" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg0DYz9RuqXSmptVKjrf_Muz3-W9l3ltsUjodj3_Eyq7OjOOq-DNQbqX5zGXX3e3-0ym5lv9cI3GdA5MYuCvIHxbE33PalXuSe5m6ystfssBr2QCydZHUa2TIuHSWTiTZkofHAolVQ2p7cB/s1600/waterfall+develop.png" style="max-width: 550px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiu-YiRxJ2uaQXAfnvDAIzVDLCkMvIEPMoJyzjtaUuA6pC0sNVKTfJpN7EZ_oDhzqn2SqTCmm-wTabeiCHuTvTbg8JunFIKGRNmZivSpLbOjRohwSJljm7s7w2zFO_1wuJHKTGtDW1McfiR/s1600/waterfall+emerg.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="451" data-original-width="751" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiu-YiRxJ2uaQXAfnvDAIzVDLCkMvIEPMoJyzjtaUuA6pC0sNVKTfJpN7EZ_oDhzqn2SqTCmm-wTabeiCHuTvTbg8JunFIKGRNmZivSpLbOjRohwSJljm7s7w2zFO_1wuJHKTGtDW1McfiR/s1600/waterfall+emerg.png" style="max-width: 550px;" width="100%" /></a></div>
<br />
En primer lugar, se constata que, si bien el <u>modelo</u> parece más <u>sólido</u> que lo que teníamos como punto de partida, no por ello hemos de tomar los estimados que arroja como algo seguro y <b>100%</b> fiable.<br />
<br />
Como el lector habrá podido apreciar en la sección correspondiente a las notas sobre los detalles de los <u>estimados</u>, ha habido que realizar numerosas <u>asunciones y simplificaciones</u> debido a la falta de datos. Por otro lado, es también cierto que esto no es otra cosa que una cuestión de medios. Las imprecisiones derivadas de dichas asunciones o simplificaciones no serían, por tanto, en principio, achacables al modelo.<br />
<br />
Lo que <u>sí es achacable al modelo</u> es el hecho de que descansa sobre unas asunciones que se han incluido en su propia <u>definición</u>, y que no podemos olvidar ya que pueden perfectamente no cumplirse, a saber: <u>Justo al final del <b>periodo </b>que se elija, se está asumiendo que hay una serie de magnitudes que se “normalizan” con respecto a sus valores del principio del mismo</u>:<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
- Asumimos que los <b>márgenes</b> empresariales vuelven a su valor de <b>tendencia </b>secular (si bien esto no hemos podido aplicarlo en los ejemplos)<br />
- Se da por hecho, también, que las <u>infra/sobre- valoraciones desaparecen</u> por la vía de la <b>reversión</b> a la media de la ratio que se trate (en este caso <b>Capitalización </b>/ <b>PIB</b>).<br />
- Se toma como cierta una <b>normalización </b>de tipos de interés a los efectos de su impacto en la tasa de descuento para estimar las variaciones del <b>VALOR</b>.</div>
<br />
Un par de consideraciones adicionales que son relevantes antes de pasar a las palabras finales:<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
¿Qué pasa con la <b>inflación</b>?<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
El <u>modelo</u> nos va a dar el <b>retorno real</b> (después de inflación) o <b>nominal</b> (teniendo que descontar la inflación después) <u>dependiendo de qué magnitudes usemos como <i>input</i></u><i> </i>del mismo.<br />
<u>En nuestro caso, al haber tomado estimados de crecimiento <b>real </b>del <b>PIB</b></u><b> </b>(que no <b>nominal</b>), es decir, ya <u>ajustado</u> por <b>inflación</b>, ya estamos determinando que el cálculo final sea también <b>real</b>, es decir, que es un <b>retorno </b>que representa lo que “<i>nos sobra</i>” después de cubrir la <b>inflación </b>que se dé en cada ejercicio.<br />
<br /></div>
¿Y con la <b>divisa</b>?<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<br />
Con la <b>divisa </b>pueden surgir dos cuestiones. En primer lugar, respecto a <u>cubrir o no la <b>divisa</b></u><b> </b>a la hora de tener una cartera de <b>renta variable</b> (sin ir más lejos, los <b>ETFs </b>de los ejemplos). Recomendamos revisar la <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/la-divisa.html">entrada anterior</a> de este blog al respecto (si bien, por resumir, diremos que se recomienda <u>no cubrir la <b>divisa</b></u><b> </b>y, de hecho, los <b>ETFs </b>de los ejemplos no las cubren).<br />
<br />
La segunda cuestión que podemos plantear se refiere a si el <b>retorno </b>que se ha <u>estimado tiene o no en cuenta las posibles fluctuaciones</u> de las <b>divisas </b>de los países con respecto a nuestra <b>divisa </b>base. Análogamente a lo visto respecto de la <b>inflación</b>, <u>dependerá de qué input introduzcamos</u> en el modelo, concretamente (de nuevo) en la parte que corresponde al crecimiento del <b>PIB</b>. Dicha <b>tasa de crecimiento</b> suele estar (por ejemplo, si tomamos el <i>Banco Mundial</i>) <u>ya referida a una misma moneda</u> (a efectos prácticos el dólar), luego <u>contempla aquellos efectos que pudieran derivarse de las divergencias</u> entre las <b>divisas </b>que sea (por ejemplo, de los distintos países emergentes) y la <b>divisa </b>de referencia. Por decirlo de otra forma: <u>el consenso a futuro del 4,5% de crecimiento anual de los países emergentes ya es en dólares constantes</u>, y es lo que, en nuestro caso, estamos introduciendo en el modelo.<br />
<br /></div>
</div>
<b>Finalmente</b> -<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
Respecto a los valores estimados de <b>retorno neto</b> que hemos encontrado al final, una cifra anual (<b>TIR </b>a partir del retorno total neto estimado a 10 años) del <b>5%</b> para nuestro <b>ETF </b>de mercados <u>desarrollados</u> y un <b>9%</b> para el de <u>emergentes</u>, hemos de decir que son algo más bajos que los que estima <i>gurufocus.com</i>. Dicha diferencia, sin embargo, se explica, sobre todo (aunque hay, por supuesto, más cosas), por los estimados de <b>crecimiento del PIB </b>que se han utilizado en ambos casos – las fuentes no son, evidentemente, las mismas y la nuestra es, claramente, más conservadora (ver <u>nota 4</u> arriba).<br />
<br />
En cualquier caso, algo que probablemente ya sabíamos, puesto que se ha dicho en entradas anteriores del blog (y las magnitudes de fondo tampoco han cambiado tanto): la <b>renta variable</b> <b>emergente </b>está, en estos momentos, <u>más barata</u> que la de las zonas <b>desarrolladas </b>y, por tanto, es de esperar un <b>retorno </b>mayor a <b>largo plazo </b>(en nuestro caso, una diferencia de <b>4</b> puntos porcentuales por ejercicio).<br />
<br /></div>
Ahí queda, pues, nuestro modelo para estimar retornos a largo plazo – no es perfecto, pero siempre será mejor que mirar la <span style="color: #741b47;"><b>bola de cristal</b></span>.<br />
<br />
<br />
<div style="text-align: center;">
<br />
<iframe allowfullscreen="allowfullscreen" frameborder="0" height="280" src="https://www.youtube.com/embed/e_1LucD_OqU" width="400"></iframe></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: xx-small;">La Bola de Cristal</span></div>
<br />
<br />@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-83957403790418132092019-02-03T10:08:00.000-08:002019-02-03T10:13:37.716-08:00La montaña rusa de las valoracionesHan pasado casi cuatro meses desde nuestro último post, tiempo que ha estado sembrado de <b>volatilidad </b>en los mercados de <b>Renta Variable</b> y en el que muchos <b>inversores </b>habrán tenido que enfrentarse a algún que otro dilema.<br />
<br />
Retomamos la actividad en <b>#yomeloinvierto</b>, en primer lugar, comentando precisamente dicha <u>evolución en el mercado</u> y, en segundo lugar, abordando <u>recomendaciones y criterios</u> a tener en cuenta por el <b>inversor </b>a <b>largo plazo </b>en estas circunstancias.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh41WUxsflvWjb2ptDKuwenMpZAxFVL1NwzYhYeASFZ5Iur5qCG8L-CHz2ph7-73DMuQsAF5nNygqmZUkgCiMmb6vxHQxr9VpPI9WUEy2okiUsZ1v7_OL7DLrd8KAu-p602mJTe-cgW4EuQ/s1600/Paisley_Abbey_gargoyle_06.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em; max-width: 120px; width: 50%;"><img border="0" data-original-height="1024" data-original-width="1024" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh41WUxsflvWjb2ptDKuwenMpZAxFVL1NwzYhYeASFZ5Iur5qCG8L-CHz2ph7-73DMuQsAF5nNygqmZUkgCiMmb6vxHQxr9VpPI9WUEy2okiUsZ1v7_OL7DLrd8KAu-p602mJTe-cgW4EuQ/s200/Paisley_Abbey_gargoyle_06.jpg" width="120" /></a></div>
<h2>
Susto o muerte</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
Nos referimos, evidentemente, a lo que se ha visto en prácticamente todos los <b>mercados </b>(<u>Europa</u>, <u>USA</u>, <u>Emergentes</u>, <u>Asia-Pacífico</u>) durante el último trimestre de 2018. Como resumen, ponemos a continuación la gráfica* del <b>FTSE All World</b>**, donde se observa una <u>caída</u> del <b>-16%</b> desde mediados de septiembre hasta mediados de diciembre, para después <u>recuperar</u>, a fecha de hoy, más de la mitad de lo perdido:
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEidfjQzG0UafnNskc6N2ZMTxVStoPpug5rEf3aoduk-uTW08Ok-lPYk1gUMXVVxe3xH4XL3fmwY6uGmRH-Nxmd4HEk4rTuRRla8PzkH7Gmwa3N4JfvyDtoccYy8qIXxWewbQ1K6rRT8pIn5/s1600/FTSE+All+World.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="290" data-original-width="631" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEidfjQzG0UafnNskc6N2ZMTxVStoPpug5rEf3aoduk-uTW08Ok-lPYk1gUMXVVxe3xH4XL3fmwY6uGmRH-Nxmd4HEk4rTuRRla8PzkH7Gmwa3N4JfvyDtoccYy8qIXxWewbQ1K6rRT8pIn5/s1600/FTSE+All+World.png" style="max-width: 631px;" width="100%" /></a></div>
<div style="margin-left: 20px;">
*Cortesía de nuestra web de mercados favorita <a href="http://investing.com/">investing.com</a><br />
** <b>FTSE All World</b> incluye práctivamente todo el <b>universo invertible</b>, tando <b>desarrollado </b>como <b>emergente </b>– no confundir con el <b>MSCI World</b>, que sólo incluye mercados desarrollados.</div>
<br />
<h2>
¿Y qué hace uno ante tantos ajetreos?</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
Pues depende.<br />
<a name='more'></a><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhhdEF14t-EYY-ZUp8adp6LU86WBuy5oUmo31hTDICZr7WN166k_s_Cb_qLaVWWnJV0Ci7rvpzuSVti9YFajAJ1BcqQ_X5ghaecX_sw0k-z-oNyL-W8aqPT7dJc1M5kSAIfry4f_BBxYOKZ/s1600/rollercoaster_roller_coaster_theme_park_loop_fun-138540.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em; max-width: 300px; width: 50%;"><img border="0" data-original-height="797" data-original-width="1200" height="212" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhhdEF14t-EYY-ZUp8adp6LU86WBuy5oUmo31hTDICZr7WN166k_s_Cb_qLaVWWnJV0Ci7rvpzuSVti9YFajAJ1BcqQ_X5ghaecX_sw0k-z-oNyL-W8aqPT7dJc1M5kSAIfry4f_BBxYOKZ/s320/rollercoaster_roller_coaster_theme_park_loop_fun-138540.jpg" width="100%" /></a>
</div>
Recordemos que este blog se centra en la <b>inversión </b>a <b>largo plazo</b> de aquel capital que uno <u>no necesite</u> (ver <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-el-largo-plazo-continuamos.html">post anterior</a>). Si, aun así, algún lector se siente tentado de probar suerte y especular con el <b>precio </b>de las cosas, le recomendamos la siguiente lectura:<br />
<br />
“<b><i><a href="http://www.baharianwealth.com.au/you-suck-at-investing-but-its-not-your-fault/" target="_blank">You suck at investing – but it’s not your fault</a></i></b>”<br />
<br />
<br />
Entonces, <u>para nuestros lectores que sí tienen como objetivo la <b>inversión </b>a <b>largo plazo</b></u>, la decisión va a depender de la situación en que se encuentren respecto de la <u>liquidez</u> con la que cuenten en ese momento.<br />
<br />
<b>1.</b> Como <u>primer caso</u>, veamos cómo plantear la situación de fuertes <u>caídas en los precios</u> de los activos de <b>Renta Variable</b> para quien no tenga liquidez (esté 100% invertido): ¿Qué hacer en este caso? La respuesta es simple: <u>NADA</u>.<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
Si el lector ha invertido de forma <u>diversificada y a buen precio</u> (ver <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/10/pe-ratio-o-eps.html">post anterior sobre PE ratio, etc.</a>), entonces la <b>rentabilidad </b>media esperada a largo plazo sabemos que va a estar en torno al <b>7% </b>(<b>real</b>, después de <b>inflación</b>) para el caso de la <b>Renta Variable</b> (<a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/08/me-puedo-retirar-ya.html">ver post anterior</a>).<br />
<br />
Aprovechamos esta idea para salirnos un poco por la tangente (más abajo volvemos al tema) y comentar un <u>post muy interesante</u> que hemos visto en uno de nuestros <u>blogs favoritos</u> (<a href="http://seekingalpha.com/">seekingalpha.com</a>) y que guarda estrecha relación con la recomendación de “<u>no hacer nada</u>”. (<a href="https://seekingalpha.com/article/4235760-etf-nothing" target="_blank">Texto completo aquí</a>)<br />
<br />
El autor del texto recomienda, para el caso de inversores de <b>gestión pasiva</b> a <b>largo plazo</b> (nosotros), una vez invertido el <b>capital </b>en aquella <b>cartera </b>que cumpla nuestros <u>criterios</u> (por ejemplo, compañías de <b>dividendo </b>creciente, pero podría ser otro, como <b>valor</b>, etc.), no hacer absolutamente NADA (reproducimos parte del texto):<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<i>The problem is that if you study the companies you own, you are going to be tempted to... do things. When it comes to investing, doing things is bad. Every single decision you make is literally nothing more than another chance to screw up and lose your money. <u>Human beings stink at investment decisions</u>. You stink at investment decisions. The solution to this problem is easy: just don't make decisions. Once you buy a diversified portfolio of stock, go do something different.</i><br />
<i>Should you stay informed about your investments? If your plan is to never act on that information ever for any reason, the answer is "no." Information is useless to those who intend not to act on it.</i><br />
<i>Do you ever wonder why most fund managers produce horrible investment results? It's not because they are dumb, or don't have access to information. It's because they need to do things. Why hire and pay them otherwise? Thankfully, you do NOT need to do things. The smart fund managers wish that they had your ability to buy and hold a diversified portfolio of stocks in complete, utter ignorance of what the companies you own are doing.</i></div>
<br />
<u>Resumiendo</u>: Si hacemos “cosas” (vender, comprar partes de nuestra <b>cartera </b>en función de nuestra opinión sobre las <b>compañías</b>, <b>mercados</b>, etc.), es cuando podemos equivocarnos de verdad. También dice que <u>a las personas se nos da fatal tomar decisiones de inversión</u>.<br />
<br />
Antes de volver al tema que nos ocupa, por terminar de comentar el post de <i><b>seekingalpha</b></i>, si algún lector lo lee en su totalidad verá que el autor recomienda <u>invertir directamente</u> en compañías, saltándose el envoltorio que proporciona un <b>fondo </b>o un <b>ETF</b>, pero <u>copiando su composición</u> en un primer momento.<br />
<br />
Ello tiene ventajas desde el punto de vista de ahorro de <b>comisiones</b>. Si el <b>fondo </b>/ <b>ETF indexado</b> tipo tiene unos gastos (<b>TER</b>) del <b>0,2</b>-<b>0,3%</b>, esto es algo que nos <u>ahorramos si invertimos directamente</u>.<br />
<br />
Pero tiene una serie de <u>inconvenientes</u>: <br />
<ul>
<li>No tendremos la opción de <b>acumular </b>los <b>dividendos </b>al principal (<b>fondos </b>/ <b>ETFs </b>de <b>acumulación</b>), y recibiremos siempre la <b>distribución </b>de los <b>dividendos</b>. Esto puede presentar <u>desventajas fiscales</u> en según qué casos (<a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/fiscalidad-acumulacion-vs-distribucion.html">ver post anterior sobre fiscalidad</a>). </li>
<li>Si alguna de las empresas en cartera <u>deja de cumplir el criterio</u> por la cual fue incluida inicialmente, ¿realmente queremos seguir manteniéndola? El <u><b>ETF </b>/ <b>fondo </b>actualiza la cartera por nosotros de forma automática</u> (por criterios objetivos establecidos por el <b>índice</b> que están replicando).</li>
</ul>
</div>
<b>2.</b> Dicho esto, <u>volvamos al tema que nos ocupa</u> y pasemos al <u>segundo caso</u>: cómo plantear la situación de fuertes caídas en los precios de los activos de <b>Renta Variable</b> para quien <u>sí tenga <b>liquidez</b></u><b> </b>(ver post anterior “<a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/esperando-el-momento.html">esperando el momento</a>”).<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
Recordemos que uno de los <u>criterios más importantes</u> que se explicaron en entradas anteriores para determinar (1) si es <u>momento </u>de realizar la inversión a largo plazo y (2) <u>qué mercado</u> priorizamos para entrar y en cuál esperamos a tener valoraciones atractivas es el <b>PE ratio</b> (ver <a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/glosario-de-terminos.html">glosario</a>).<br />
<br />
En este sentido, las caídas en las cotizaciones de <b>Renta Variable</b> en diciembre de 2018 han traído también caídas en las <u>valoraciones</u> según <b>PE ratio</b> (abaratamiento) y, según dicho criterio, como <u>momento de entrada</u> sería mucho más atractivo o idóneo.<br />
<br />
Nos permitimos a continuación citar a <a href="http://www.yardeni.com/">www.yardeni.com</a> para ilustrar dichos ajustes en las <b>PE ratios</b> en varios casos.<br />
<br />
<b>Emergentes</b>, bajando hasta el entorno de <b>11</b>:<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj4AMvxdMj0iDl0YolYSb7kXThxNI5Z-ZV63tQE8Y18fjTQd9zs5TpmHGRJg5-MQQSNeU4ZafVnsXMB2sfGUFg-IZ8zl-wD_TSiDxuuxSTL-r3Qx4YViqNk3D0SDzUtvo0E809LdN8ylsi_/s1600/Advanced+Yardeni.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="395" data-original-width="702" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj4AMvxdMj0iDl0YolYSb7kXThxNI5Z-ZV63tQE8Y18fjTQd9zs5TpmHGRJg5-MQQSNeU4ZafVnsXMB2sfGUFg-IZ8zl-wD_TSiDxuuxSTL-r3Qx4YViqNk3D0SDzUtvo0E809LdN8ylsi_/s1600/Advanced+Yardeni.png" style="max-width: 702px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<b>Desarrollados</b>, con la eurozona en <b>12 </b>y USA en <b>16</b>.<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgU3_r3Qxgk3J4jXyY1ahBiLo4C8arRLfrFvmrirqBlsZGOojs1CdI0KYv73gILK8zjkfvqf5mu6-eC5wHss7CpfkZQzYe6zn0sUPGltrvOUHmVFjdwbASEjd0tDBvROOs82cB0g802METN/s1600/Emerging+Yardeni.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="393" data-original-width="701" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgU3_r3Qxgk3J4jXyY1ahBiLo4C8arRLfrFvmrirqBlsZGOojs1CdI0KYv73gILK8zjkfvqf5mu6-eC5wHss7CpfkZQzYe6zn0sUPGltrvOUHmVFjdwbASEjd0tDBvROOs82cB0g802METN/s1600/Emerging+Yardeni.png" style="max-width: 702px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<br />
<u>Nota</u>: estos gráficos muestran la <b>PE ratio</b> tipo “<b>forward</b>”, es decir, utilizan el estimado de <b>beneficios</b> de los <u>próximos 12 meses</u>. La limitación evidente es que dicho <u>estimado </u>no tiene por qué cumplirse. Sin embargo, no disponemos de históricos para la versión “<b>TTM</b>” (<i>trailing twelve months</i>) de las <b>PE ratios</b>, que son las que se calculan con los <b>beneficios </b>de los últimos 12 meses y que en <b>#yomeloinvierto</b> preferimos utilizar.</div>
<br />
<u>La conclusión para quien tiene <b>liquidez</b></u><b> </b>y está esperando aquellos momentos más oportunos para ir construyendo su cartera a <b>largo plazo</b> es que, probablemente, sigue siendo recomendable, en aquellos momentos de caída en los <b>precios</b>, priorizar las entradas en aquellas zonas/regiones más baratas (p. ej. Emergentes) y postponer las más caras (USA).<br />
<br />
Pero como esto ya lo vimos en las entradas anteriores de nuestro blog, vamos ahora a <u>ampliar nuestro abanico de herramientas y criterios</u> para la toma de decisiones relacionadas con el <u>momento oportuno</u> de entrar en según qué zona o mercado. Nos referimos a la ratio <b>Market Cap. / GDP</b> (a continuación).<br />
<br /></div>
<br />
<h2>
Total market cap (TMC) en relación con GDP (lo que llamamos PIB)</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
La <u>relación entre la <b>capitalización total </b>de un mercado</u> (por ejemplo, el valor total de la bolsa americana) y <u>el <b>PIB </b>de la región</u> correspondiente (en el mismo ejemplo, el GNP de USA), nos da, al igual que el PE ratio que ya se vio en entradas anteriores una <u>idea de lo caras o baratas que están las acciones</u> de las compañías correspondientes (evidentemente, de forma agregada).<br />
<br />
Se suele citar a <i>Warren Buffet</i> como defensor de esta ratio <b>TMC/GDP</b> a la hora de tener una medida de las <b>valoraciones </b>del <b>mercado </b>en un momento dado. <br />
<br />
Recomendamos la lectura del correspondiente artículo en <a href="http://gurufocus.com/">gurufocus.com</a> (<a href="https://www.gurufocus.com/global-market-valuation.php" target="_blank">texto completo aquí</a>). En él se muestran actualizados los <u><b>retornos </b>potenciales futuros</u> en función del valor de dicha ratio <b>TMC/GDP</b>. Además, resulta interesante ver la comparativa de los distintos mercados/regiones pues, en muchos casos, la decisión no es sólo de <u>invertir o esperar</u> sino de dónde invertir y dónde esperar.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEihSXw_mS1wS2Rl4lV-6L9ubCkF0_ocw7TDYXX1mYiJVz57odaClnUOaCJmKR0OfcSwZ4-rTNnV7s3DV4VU76l2c8ZSIwzwil1YyKB14-B15oIEHfkKaVAQYwlvbIwzJbDXGrNSqKgsnD-I/s1600/TM+over+GDP.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="284" data-original-width="491" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEihSXw_mS1wS2Rl4lV-6L9ubCkF0_ocw7TDYXX1mYiJVz57odaClnUOaCJmKR0OfcSwZ4-rTNnV7s3DV4VU76l2c8ZSIwzwil1YyKB14-B15oIEHfkKaVAQYwlvbIwzJbDXGrNSqKgsnD-I/s1600/TM+over+GDP.png" style="max-width: 500px;" width="100%" /></a></div>
<div style="margin-left: 20px;">
(fuente: https://www.gurufocus.com)</div>
<br />
En cualquier caso, he aquí el <u>resumen del excelente artículo</u> de <a href="http://gurufocus.com/">gurufocus.com</a>. Son ideas súper interesantes con evidente <u>aplicación práctica</u> para nuestros lectores:<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<br />
1. Tenemos disponible el <u>histórico</u> de las ratios <b>TMC/GDP</b> para cada región y, por tanto, su <u>media histórica</u>.<br />
<br />
2. El <u><b>retorno total</b> de nuestra inversión</u> (ver también <a href="https://www.gurufocus.com/stock-market-valuations.php" target="_blank">este artículo</a> de <a href="http://gurufocus.com/">gurufocus.com</a>) en una región será la <u>suma de estos 3 componentes</u>:<br />
<br />
<i><b>Crecimiento </b>del negocio</i> (que, para una región entera, se asimila a su incremento de GDP) + <i>Retorno por <b>dividendos</b></i><b> </b>+ <i>Cambios en la <b>valoración </b></i>(precio de sus acciones)<br />
<br />
3. Aceptando el hecho de que todo esto es <u>aproximado</u>, podemos utilizar <u>estimados</u> de cada uno de esos <u>3 componentes</u> para estimar el <b>retorno total</b> futuro. La <u>cuestión fundamental aquí es el cálculo del tercer componente</u> como <b>una reversión a la media de la cotización</b>. Para ello, el texto propone tomar la diferencia entre la ratio <b>TMC/GDP</b> actual y su media histórica.</div>
<br />
Bajo estas asunciones, el autor del texto se aventura a poner sobre la mesa <u>cada uno de los 3 componentes del <b>retorno</b></u><b> </b>de la <b>inversión </b>en <u>cada región</u> (en este caso lo hace a <b>8 años</b> vista):<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgPEvJXAp4geVwOk2J8YJNsOJ_ybALMKCwUJnyKyT-zbeiDh2GmBefAbbtHjC6fr_L9RI-bl-n7C_m_Trbr3NSWkcwRWBr2uuDoJHvTZ8bDfAb5e8RY0h5mcSvdp0x95JWRpCPBNCa8HBaa/s1600/Dividend+component.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="281" data-original-width="486" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgPEvJXAp4geVwOk2J8YJNsOJ_ybALMKCwUJnyKyT-zbeiDh2GmBefAbbtHjC6fr_L9RI-bl-n7C_m_Trbr3NSWkcwRWBr2uuDoJHvTZ8bDfAb5e8RY0h5mcSvdp0x95JWRpCPBNCa8HBaa/s1600/Dividend+component.png" style="max-width: 500px;" width="100%" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgy7i4UrFh2BDHrRyVxiTmefrbfDZM5pySMAfm1MrRr7LxAuGarwc4ARG5hN7RWUk9mWElhyphenhyphenJJ0OpMT-wQzOsIY9SHPKJW8HUESrF8FkxrpwF66kGmf9WnLTMItIosNrePPLZxSVM-Jb19G/s1600/GDP+growth.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="283" data-original-width="489" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgy7i4UrFh2BDHrRyVxiTmefrbfDZM5pySMAfm1MrRr7LxAuGarwc4ARG5hN7RWUk9mWElhyphenhyphenJJ0OpMT-wQzOsIY9SHPKJW8HUESrF8FkxrpwF66kGmf9WnLTMItIosNrePPLZxSVM-Jb19G/s1600/GDP+growth.png" style="max-width: 500px;" width="100%" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgOCkR1C9NkfxfjrBU-MMNispHoFbRsQ0y_J9EuE5o_zTaq-PbWNkc-wtqPNZF4SdqvyshJDeTEc42Z6C8IpAl3e7hd0Q_gVtJPiNBFDhs1sS3W-ILI46B6ge4qTWLQ6VG-vjs-TpySZlu4/s1600/Valuation+Component.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="281" data-original-width="490" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgOCkR1C9NkfxfjrBU-MMNispHoFbRsQ0y_J9EuE5o_zTaq-PbWNkc-wtqPNZF4SdqvyshJDeTEc42Z6C8IpAl3e7hd0Q_gVtJPiNBFDhs1sS3W-ILI46B6ge4qTWLQ6VG-vjs-TpySZlu4/s1600/Valuation+Component.png" style="max-width: 500px;" width="100%" /></a></div>
<br />
Y, por fin, el <u>total</u> del estimado del <b>retorno </b>(la suma de los 3 anteriores): <br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhyf6_xt6FusINpCglM7mAv8zMXaWeOCOyvYQig5RCW-Nu4jTSPxxrEMOyXcOo01gBBPW5bLnIrrEiM6-uC9rA-rdAuXKt2LtM4VZwT8cMbIiMHmgclK0zsCVUTdoUNpza2d9DvPrWk54tI/s1600/Projected+Return.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="281" data-original-width="481" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhyf6_xt6FusINpCglM7mAv8zMXaWeOCOyvYQig5RCW-Nu4jTSPxxrEMOyXcOo01gBBPW5bLnIrrEiM6-uC9rA-rdAuXKt2LtM4VZwT8cMbIiMHmgclK0zsCVUTdoUNpza2d9DvPrWk54tI/s1600/Projected+Return.png" style="max-width: 500px;" width="100%" /></a></div>
<div style="margin-left: 20px;">
(fuente: https://www.gurufocus.com)</div>
<br />
<u>Como conclusión</u>, sobre todo para aquellos <u>inversores con </u><b><u>liquidez</u> </b>que necesiten algún criterio al respecto de qué <u>regiones</u> presentan unas <b>valoraciones </b>aceptables para entrar ahora o esperar:<br />
A la vista del informe de <a href="http://gurufocus.com/">gurufocus.com</a>, son los <b>mercados emergentes</b> los que, sobre todo <u>por la vía de la reversión a la media de las cotizaciones</u>, tendrían un <u>potencial más elevado</u> a <b>largo plazo</b> (o, lo que es lo mismo, su <b>renta variable</b> es comparativamente más barata). Evidentemente, para estos mercados, los estimados de crecimiento (<b>PIB</b>) son un factor también importante.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s1600/long+logo+transp.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="84" data-original-width="1014" height="32" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s400/long+logo+transp.png" width="400" /></a></div>
<br />
<h2>
Y ahora la práctica</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgvv77O-PZMtw9FLemCuIyQLD-GK-oh8FyToxOfOukC2ACdnCUrdNyN0MxruZJzzs4NNMxKNm8vhULX5PVkpaC8wIoSju-yUTJ44HyN8STZrVsCGaSLwCt8HGh8yrVvplRq1OYWTjOzCTst/s1600/cymbals.png" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="205" data-original-width="215" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgvv77O-PZMtw9FLemCuIyQLD-GK-oh8FyToxOfOukC2ACdnCUrdNyN0MxruZJzzs4NNMxKNm8vhULX5PVkpaC8wIoSju-yUTJ44HyN8STZrVsCGaSLwCt8HGh8yrVvplRq1OYWTjOzCTst/s200/cymbals.png" width="120" /></a></div>
Despedimos esta entrada con un poco de <i>pataleo </i>en relación con los <b>comercializadores </b>de <b>ETFs </b>y <b>fondos </b>sobre los que hemos comentado (y, a veces, recomendado) en nuestro blog en ocasiones anteriores.<br />
<br />
<i><b>ING direct</b></i><br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
Recientemente nos pusimos en contacto con <i>ING direct</i> para intentar que nos aclarasen por qué en su herramienta "Selector de <b>ETFs</b>" (en su propia web de clientes) aparecen ciertos productos como disponibles pero que luego, al intentar contratarlos, no nos deja. Ejemplos:<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
IE00BYYR0B57 Vanguard Global Value Factor UCITS ETF<br />
FR0010717090 Amundi ETF MSCI EMU High Dividend UCITS ETF - EUR (C)<br />
LU1681042518 Amundi ETF MSCI Europe Value Factor UCITS ETF - EUR </div>
<br />
Lamentablemente la respuesta ha venido a ser que los <b>ETFs </b>los ofrecen o no según les parece por política comercial. No hemos conseguido que nos digan si van a areglar el listado de <b>ETFs </b>en su web o no. En cualquier caso, que sepamos, <b>ETFs </b>smart beta (factor <b>valor </b>o <b>dividendo</b>) sólo vemos que tengan estos, y son ambos de <b>distribución </b>(reparten <b>dividendos</b>):<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
IE00B5M1WJ87 SPDR S&P Euro Dividend Aristocrats UCITS ETF<br />
LU0292095535 Xtrackers Euro Stoxx Quality Dividend UCITS ETF 1D<br />
<br /></div>
Esto hace que realmente no compense casi trabajar con ellos: de qué sirve que no cobren <b>comisión </b>de <b>custodia </b>(según casos) o que no haya que hacer el <b>Modelo 720</b> si luego uno no encuentra nada para contratar que valga la pena...<br />
<br /></div>
<i><b>ClickTrade</b></i><br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
Aunque nos ha gustado siempre este broker para <b>ETFs </b>(no cobran <b>custodia </b>y no hay que hacer el <b>Modelo 720</b>), desgraciadamente han deslistado muchísimos <b>ETFs </b>en las últimas semanas.<br />
<br />
Ejemplos deslistados (<b>acumulación</b>, casi todos factor <b>valor </b>o <b>dividendo</b>):<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
IE00BL25JM42 Xtrackers MSCI World Value Factor UCITS ETF 1C<br />
IE00BL25JL35 Xtrackers MSCI World Quality Factor UCITS ETF 1C<br />
LU1681041973 Amundi ETF MSCI Europe High Dividend Factor UCITS ETF - EUR<br />
IE00BYSX4283 Fidelity Europe Quality Income UCITS ETF<br />
IE00BSJCQV56 SPDR FTSE EPRA Europe ex UK Real Estate UCITS ETF<br />
IE00BYXVGY31 Fidelity US Quality Income UCITS ETF (Acc)<br />
IE00BYSX4846 Fidelity Emerging Markets Quality Income UCITS ETF<br />
<br /></div>
La explicación que dan (nos hemos puesto en contacto con ellos) es que, por <u>normativa MIFID</u> ya no los pueden ofrecer. <u>Esto no nos cuadra en absoluto</u>. Efectivamente, la normativa (PRIIP) obliga a que los documentos de los productos (KIID, etc.) estén en <u>lengua local</u>. Esto es por lo que se han deslistado (casi) todos los <b>ETFs </b>americanos en (casi) todos los brokersn de nuestro país. Pero la lista en cuestión <u>no está afectada en absoluto por este tema</u> (son fondos UCITS con todos los documentos en regla), es más, siguen disponibles en otros comercializadores (por ejemplo, en <i><b>Self Bank</b></i>).<br />
<br />
Y para colmo, para aquellos <b>ETFs </b>que quedan disponibles en <i>ClickTrade</i>, en muchos casos ya <u>no se muestra en su web el </u><b><u>precio</u> </b>al que cotizan. Esto complica el proceso de compra (o venta). Por tanto, desde aquí no nos queda más remedio que <u>retirar nuestra recomendación</u> al respecto de este broker.<br />
<br /></div>
<i><b>Renta 4 y BNP Paribas PI</b></i><br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
Si en lugar de ETFs nos vemos en la necesidad de utilizar <b>fondos </b>en nuestras carteras (por ejemplo, por razones <b>fiscales</b>), ya apuntamos en su momento que <i>Renta 4</i> ofrece <b>fondos indexados</b> de <i>Amundi</i> y de <i>Vanguard </i>con <b>TER </b>del orden de <b>0,25</b>-<b>0,3%</b>.<br />
<br />
No está de más advertir a nuestros lectores que en estos momentos <i>Renta 4</i> cobra <b>comisión </b>de <b>custodia </b>(un <i>0,25%</i> anual IVA incluido) por mantener fondos de <i>Vanguard </i>(no así los de <i>Amundi</i>). Esta comisión de <b>custodia</b>, como ya explicamos en el <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/con-la-comision-de-custodia-mejor-no.html">correspondiente post</a>, es adicional a los gastos (<b>TER</b>) de los <b>fondos</b>.<br />
<br />
Tenemos la opción, no obstante de acudir a <i>BNP Paribas PI</i> donde, para <b>fondos </b>de <i>Vanguard </i>(entre otros fondos "<u>limpios</u>"), eliminan dicha <b>comisión </b>de <b>custodia </b>siempre que se mantengan en cartera otros fondos que no sean "<u>limpios</u>" en la proporción adecuada.<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
* por fondo de inversión "limpio" entendemos aquel que no deja ingresos al comercializador por la via de la retrocesión de comisiones.</div>
<br /></div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s1600/long+logo+transp.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="84" data-original-width="1014" height="32" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s400/long+logo+transp.png" width="400" /></a></div>
<br />
<blockquote class="tr_bq">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="color: #990000;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="font-size: large;"><i><span style="-webkit-text-stroke-width: 0px; display: inline !important; float: none; font-variant-caps: normal; font-variant-ligatures: normal; letter-spacing: normal; text-align: left; text-decoration-color: initial; text-decoration-style: initial; text-indent: 0px; text-transform: none; white-space: normal; word-spacing: 0px;">"The market does not beat them. They beat themselves, because though they have brains, they cannot sit tight." - Jesse Livermore</span></i></span></span></span></span></blockquote>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgojfQm66sgpBs4wZU0QoVdv2SxXYHV5DUmpnAACB6VWDwyS_4_NIrWcf0JK7WFLOU0RfFX3oAjiekBmjBG_vWZ3RcLxvF4DLCdveAfD5iw1JGgTGz15uDuSSv2V411oQYTr4JHTUFOUGjv/s1600/fishing.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="626" data-original-width="1200" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgojfQm66sgpBs4wZU0QoVdv2SxXYHV5DUmpnAACB6VWDwyS_4_NIrWcf0JK7WFLOU0RfFX3oAjiekBmjBG_vWZ3RcLxvF4DLCdveAfD5iw1JGgTGz15uDuSSv2V411oQYTr4JHTUFOUGjv/s1600/fishing.jpg" style="max-width: 800px;" width="100%" /></a></div>
<br />@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-70302351737835362372018-10-02T12:20:00.000-07:002019-02-03T07:51:52.616-08:00¿PE ratio o EPS?En nuestro blog hemos venido insistiendo permanentemente en un enfoque que plantea la <b>inversión</b> como una <u>participación en los resultados empresariales</u> de las compañías que compramos o participamos. Esto es, por decirlo de otra forma, <u>lo contrario a lo que sería especular</u> con el <b>precio</b>. También hemos dicho en alguna ocasión que el hecho de que nos <u>repartan</u> o no total/parcialmente dichos <b>beneficios </b>como <b>dividendos </b><u>no es relevante</u> para según qué razonamientos (para este que viene a continuación pensamos que no lo es).<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg5HW1n_uoV_UHtCpMMF2UqtdL0QZ8rkEBN_iIZ5fUQ2JwQDBv3Qm2NKvcRZJp4kZiQ9s7yqMQw1eQZGByhDDoO1e8kQsPhqJXEi8HgOjIvynWOt9t4SwAzOt2-8Bwi5Lr5ZBsoEFLO5uuv/s1600/Oregon_and_Transcontinental_stock.JPG" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="697" data-original-width="1074" height="129" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg5HW1n_uoV_UHtCpMMF2UqtdL0QZ8rkEBN_iIZ5fUQ2JwQDBv3Qm2NKvcRZJp4kZiQ9s7yqMQw1eQZGByhDDoO1e8kQsPhqJXEi8HgOjIvynWOt9t4SwAzOt2-8Bwi5Lr5ZBsoEFLO5uuv/s200/Oregon_and_Transcontinental_stock.JPG" width="200" /></a></div>
<br />
Así, en nuestro <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/09/la-vista-atras.html">post anterior</a> intentamos calcular el <b>valor actual</b> de dichos <u><b>beneficios </b>empresariales recurrentes</u> (con objeto de comparar con los <b>precios </b>actuales de la correspondiente <b>inversión</b>), asimilándolos a una <u><b>renta </b>perpetua</u> que traíamos al momento presente utilizando un <b>tipo de interés</b> determinado. Ello lo hacíamos como <u>simplificación</u> (y también para ponernos en el caso peor, pues <u>obviamos a propósito el valor de los activos</u>) porque habíamos visto en el mismo post que<u> el valor tangible en <b>libros</b></u><b> </b>de muchas empresas de los <b>índices </b>más conocidos era <u>cercano a 0</u> (a veces, incluso, negativo).<br />
<br />
<h2>
De la PE ratio a los EPS y más allá...</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
Sin embargo, dicho planteamiento tenía una <u>limitación importante</u> sobre la que pasamos de puntillas: dichos <b>beneficios </b>empresariales recurrentes, en realidad, <u>no son constantes</u>, pues varían según la <b>coyuntura </b>económica, entre otras cosas. Así, por ejemplo, una <b>inversión </b>en un momento “0” en el que el índice que compramos (vía <b>ETF</b>, <b>Fondo</b>…) presenta una <b>PE ratio</b> de <b>20 </b>implica, en ese momento, unos <b>beneficios </b>empresariales de <b>r<sub>0</sub></b>=<b>5%</b> sobre el total invertido (recordemos: <b>PE ratio</b> es <u><b>Precio </b>por acción</u> dividido por <u><b>Beneficio </b>por acción</u>; luego el <b>inverso </b>es nuestra <u>tasa de retorno</u> en ese momento): <br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjXqj0udiLCoZIl1jzNyb4Kl2b6uDYt1LRDGCKuqVWYnlMjSEyHgMuQxJj38tX4zXuNmD0rsPamJrntaZym6Qel5X7BRuEtJCmAsx9DcFBs387kG7ZUuMI_R95fr7ULkRL99OixPcuEWV_K/s1600/r0.PNG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="58" data-original-width="177" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjXqj0udiLCoZIl1jzNyb4Kl2b6uDYt1LRDGCKuqVWYnlMjSEyHgMuQxJj38tX4zXuNmD0rsPamJrntaZym6Qel5X7BRuEtJCmAsx9DcFBs387kG7ZUuMI_R95fr7ULkRL99OixPcuEWV_K/s1600/r0.PNG" /></a></div>
Pero al <u>año siguiente</u>, como ya hemos apuntado, dicho <b>retorno </b>no tendrá por qué mantenerse y podrá <u>variar</u>; veámoslo:<br />
<a name='more'></a><br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi-HVrCzGlDIfeaKhs4Ps5G8YcFrTfsZVtX63RN7ZYhB6zqog45pnvrOUBo6uV57YIhwpj9oKloHhyICrS3_cr4YDPGGMCF38MCiCP05sAuSSJDdkSCnTd0iD90mKdYBni7QSO3OyzLqLBu/s1600/r1.PNG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="62" data-original-width="178" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi-HVrCzGlDIfeaKhs4Ps5G8YcFrTfsZVtX63RN7ZYhB6zqog45pnvrOUBo6uV57YIhwpj9oKloHhyICrS3_cr4YDPGGMCF38MCiCP05sAuSSJDdkSCnTd0iD90mKdYBni7QSO3OyzLqLBu/s1600/r1.PNG" /></a></div>
<br />
Sin embargo, <u>lo que nos interesa realmente</u> es el retorno <b>r’<sub>1</sub></b> referido al <u><b>precio </b>pagado inicialmente</u> <b>Price<sub>0</sub></b> en lugar del nuevo <b>precio</b>:<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjZPPRZkHDt8P6CZU3NQkIDT6UAfv9TRzl2SufGfCXZn7sEpbrMTRt7H6KC6TSWtuGrFKn_GVKYDSrxPWhQzPHKL2TfARBsd7uUV8IQd4mRQilXtezME3F9Ji80d1f8HUWSpdr43JfnPpCf/s1600/r%25271.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="67" data-original-width="373" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjZPPRZkHDt8P6CZU3NQkIDT6UAfv9TRzl2SufGfCXZn7sEpbrMTRt7H6KC6TSWtuGrFKn_GVKYDSrxPWhQzPHKL2TfARBsd7uUV8IQd4mRQilXtezME3F9Ji80d1f8HUWSpdr43JfnPpCf/s1600/r%25271.png" /></a></div>
<br />
Como vemos, <u>cada año</u> que sigue, la <u>variación</u> en el <b>retorno </b><u><b>dependerá sola y exclusivamente</b> de la variación que experimenten los <b>EPS</b></u><b> </b>(<b>beneficios </b>por <b>acción</b>), si bien se manifestará en variaciones en los nuevos valores de los <b>PE ratio</b> (los cuales también cambian según varían los <b>precios</b>).<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEibyE9R0S2p8zKfxOJgn61WwVXF2I6Nlmn_Nu3c45_CsgcFhrywbnX3X2XMIqYgoLz5bf5WrQlkf8U5T62tfEIcHtQAPn_mSvDBWoA5nSMeFpVtHOXgLgBLIpSkKQ_3c_PmjzE1g78z4zwV/s1600/pe+ratios+sp500.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="396" data-original-width="853" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEibyE9R0S2p8zKfxOJgn61WwVXF2I6Nlmn_Nu3c45_CsgcFhrywbnX3X2XMIqYgoLz5bf5WrQlkf8U5T62tfEIcHtQAPn_mSvDBWoA5nSMeFpVtHOXgLgBLIpSkKQ_3c_PmjzE1g78z4zwV/s1600/pe+ratios+sp500.png" style="max-width: 700px;" width="100%" /></a></div>
<div style="margin-left: 20px;">
(PE ratio del S&P500. Fuente: <a href="http://www.multpl.com/">www.multpl.com</a>)</div>
<br />
<br />
Y el <b>valor actual neto</b> de los nuestros retornos será (insistimos en que hablamos de retornos teóricos, es decir, nuestra parte, como inversores, del beneficio empresarial):
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhkSG5YzZyHbW8DW3tfX78rnG4CkRPvdfTYWOnEzVgAMFTt7ZdGpnASA7NaJ70se-nMyTTcIHGqgL3CdBZLvNTUJaWaQSCOGED17CkkNkHdTkFJ9eSsOd6kuVSouGNOGIHFq4FfoToeTjt_/s1600/NPV.PNG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="34" data-original-width="524" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhkSG5YzZyHbW8DW3tfX78rnG4CkRPvdfTYWOnEzVgAMFTt7ZdGpnASA7NaJ70se-nMyTTcIHGqgL3CdBZLvNTUJaWaQSCOGED17CkkNkHdTkFJ9eSsOd6kuVSouGNOGIHFq4FfoToeTjt_/s1600/NPV.PNG" style="max-width: 700px;" width="100%" /></a></div>
o lo que es lo mismo:<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhUNxq4i1sCumsHqHsbWbGGqXY77k1pCW044rDLlNFXxe8FGRWldf310AELAkQlUjKXGJGCcHppFKoNHec9cu2KLieMQkiWxSwPmTXAC6QDnSNyn6MZ9f1JhAMM95_9zIsPzR16hABzAcb4/s1600/NPV2.PNG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="55" data-original-width="672" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhUNxq4i1sCumsHqHsbWbGGqXY77k1pCW044rDLlNFXxe8FGRWldf310AELAkQlUjKXGJGCcHppFKoNHec9cu2KLieMQkiWxSwPmTXAC6QDnSNyn6MZ9f1JhAMM95_9zIsPzR16hABzAcb4/s1600/NPV2.PNG" style="max-width: 700px;" width="100%" /></a></div>
<br />
Nótese que hablamos siempre de<b> retornos reales</b>, dejando de lado la <b>inflación</b>, si bien sabemos que, en términos <b>nominales</b>, todos los valores, beneficios, etc. se ven incrementados en dicha cantidad anualmente.<br />
<br />
Y, aparte de la <b>tasa de interés</b> que utilicemos para traer los <b>retornos </b>al <u>momento actual</u>, el <b>valor total</b> de lo que estamos comprando <u>depende</u>, una vez más, <u><b>únicamente de cómo varíen los EPS</b></u> (<b>beneficios </b>por acción) en el futuro.<br />
<br />
Pues parece sencillo; veamos cómo evolucionan los <b>EPS </b>en su <u>serie histórica</u> a ver si se nos ocurre algo – nos fijaremos en el <u>momento actual</u> comparándolo con la <u>crisis de <b>2008</b></u>:<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh8ZFo0jysZuwe6dCyirnBQoLK5M4uRznxKB-LdRNFpIK-nHGqzj_pQy9RJvh5jbG2NHq6ZY2JztUiKPcj57jlmiucL-L8rl7vlVZXJMqVrC78Wa6aHGs1RgV2F97KHPYrLXlDUXLX6247A/s1600/EPS+gap.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="460" data-original-width="860" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh8ZFo0jysZuwe6dCyirnBQoLK5M4uRznxKB-LdRNFpIK-nHGqzj_pQy9RJvh5jbG2NHq6ZY2JztUiKPcj57jlmiucL-L8rl7vlVZXJMqVrC78Wa6aHGs1RgV2F97KHPYrLXlDUXLX6247A/s1600/EPS+gap.png" style="max-width: 700px;" width="100%" /></a></div>
<div style="margin-left: 20px;">
(Fuente: <a href="https://www.wsj.com/articles/u-s-profit-boom-leaves-europe-trailing-1527067800" target="_blank">artículo wsj.com</a>)</div>
<br />
<br />
Y lo primero que se nos ocurre enlaza con lo ya dicho en entradas anteriores sobre el <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/esperando-el-momento.html">momento de mercado</a>. Como se ve en la gráfica del <b>MSCI USA</b>, los <b>beneficios </b>por acción son casi un <b>60%</b> <u>superiores al máximo pre-crisis</u> (y casi <u>doblan los mínimos alcanzados</u> en la crisis). Pero los de la <b>renta variable</b> europea (<b>MSCI Europe</b>) están todavía un <b>20%</b> por <u>debajo de dichos máximos</u> (y sólo <u>superan en un <b>30%</b> el mínimo</u> alcanzado).<br />
<br />
¿Es el repunte en los <b>EPS </b>americanos <u>coyuntural</u> o es <u>sostenible</u>? ¿Son los nuevos (y bajos) niveles de <b>EPS </b>europeos algo estructural o <u>pasajero</u>?<br />
<br />
Estas preguntas son importantes; veamos por qué:
<br />
<ul>
<li>Empezando con <b>Europa</b>, podemos estimar conveniente <u>comprar</u> el <i>MSCI Europe</i> a una <b>PE ratio</b> de <b>15 </b>(valor en el momento de escribir este post), lo cual es un <b>retorno </b>del <b>6,7%</b>. Si los <b>EPS </b>europeos <u>vuelven a los niveles mínimos de la crisis</u>, ello implicará una <u>caída</u> del <b>-25%</b>, llevando nuestra <b>tasa de retorno</b> al <b>5%</b>. Posteriormente, con que los <b>EPS </b>regresen a los niveles actuales, <u>todavía un <b>20%</b> por debajo del máximo pre-crisis</u>, volveremos a nuestro <b>6,7%</b> inicial, siendo la <u>reducción</u>, si eso sucede, <u>algo nada más que temporal</u>.</li>
</ul>
<div style="margin-left: 20px;">
*Como hemos demostrado antes, dicha <b>ratio de retorno</b> teórico (que asume una participación directa en el <b>beneficio </b>empresarial) <u>depende sola y exclusivamente del <b>precio </b>inicial pagado y de las variaciones posteriores del <b>EPS</b></u>.</div>
<br />
<ul>
<li>Sin embargo, si miramos <b>América</b>, por la misma razón, a lo mejor no es tan conveniente entrar en un índice a una <b>PE ratio </b>de <b>25</b>, con un <b>4%</b> de <b>retorno</b>, si <u>con que el <b>EPS </b>caiga a niveles máximos pre-crisis</u> (ni siquiera a los mínimos), nuestro retorno se <b>reduce </b>un 40%, es decir, a un <b>2,4%</b>. Y esta reducción a lo mejor <u>no es tan transitoria</u>, teniendo en cuenta de dónde vienen los niveles actuales.</li>
</ul>
<div style="margin-left: 20px;">
*Como ya hemos indicado, hablamos siempre de retornos reales, después de descontar la inflación.</div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgKUoUeM5YJ8pizH2adJ_kmIH1wUWVNtn14eX7_0C9W_lNotvvoNB_EEOIKfpYgJoOdy7Vh0LWKuwLnqr1lWKxRSzssjS1-pIpP8UN8mOpjgngKjDECy8fLrDityJvw9leMDRSInmMVneYR/s1600/The-Incredible-Adventures-Of-Professor-Branestawm.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="562" data-original-width="1000" height="111" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgKUoUeM5YJ8pizH2adJ_kmIH1wUWVNtn14eX7_0C9W_lNotvvoNB_EEOIKfpYgJoOdy7Vh0LWKuwLnqr1lWKxRSzssjS1-pIpP8UN8mOpjgngKjDECy8fLrDityJvw9leMDRSInmMVneYR/s200/The-Incredible-Adventures-Of-Professor-Branestawm.jpg" width="200" /></a></div>
<br />
Alguien podrá echarnos en cara que todo esto es muy <u>teórico y académico</u>, pues la única forma, en el mundo real, de materializar un <b>retorno </b>positivo es a través de un reparto de <b>dividendos </b>y/o de una venta de las <b>acciones </b>(<b>ETFs</b>, <b>Fondos</b>) a un precio superior al de la compra. Y, como es evidente, nuestro cálculo no tiene en cuenta esto, sino que se basa puramente en la parte de los <b>beneficios</b> empresariales a que <u>nos da derecho nuestra participación</u>. Estos, como sabemos, no nos los reparten necesariamente, sino que pueden quedarse en el <b>balance </b>de la compañía que se trate (y/o en el <b>valor liquidativo</b> / <b>cotización </b>del <b>Fondo </b>o <b>ETF</b>).<br />
<br />
Aun así, pensamos que<u> sí es útil</u> utilizar este razonamiento a la hora de tomar nuestras decisiones. A <b>largo plazo</b> los mercados terminan por reconocer (en el valor de la <b>cotización </b>de las compañías y, por ende, de los <b>ETFs</b>/<b>Fondos </b>correspondientes) el valor de los <b>beneficios </b>que generan las empresas. Luego es de esperar que, aunque no estemos recibiendo dichos beneficios como un pago real en nuestro bolsillo, <u>podremos acceder a los mismos por la vía del <b>precio</b></u><b> </b>(venta / reembolso).<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s1600/long+logo+transp.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="84" data-original-width="1014" height="32" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s400/long+logo+transp.png" width="400" /></a></div>
<br />
<br />
Asuntos varios - aprovechamos este post para incluir información diversa que esperamos sea encontrada útil por algún lector:<br />
<br />
<h2>
Shiller PE ratio Europa</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
Hemos encontrado un blog que ofrece el cálculo actualizado de esta ratio. Tiene un interés especial porque, si bien <a href="https://www.blogger.com/(http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm" target="_blank">para el S&P 500</a> esta información es muy <a href="http://www.multpl.com/shiller-pe/" target="_blank">fácil de encontrar</a>, para<b> renta variable</b> europea resulta sensiblemente más complicado; ahí va: <a href="http://mrmarket.eu/">http://mrmarket.eu/</a><br />
<br />
<br />
<h2>
Fondos de Credit Suisse</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
En nuestras <a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/cartera-propuesta.html">Carteras ejemplo</a> venimos incluyendo <b>Fondos </b>indexados (tipo
“<i>broad</i>”) de <i>Vanguard </i>y <i>Amundi </i>cuyos <b>gastos totales</b> vienen a rondar el
<b>0,3%</b>. Como ya dijimos en algún post, están disponibles en <i>Renta 4</i>, <i>Self
Bank</i> y <i>BNP Paribas Personal Investors</i> (que sepamos).<br />
<br />
Todo lo demás
que habíamos visto en <i>Morningstar </i>y que tenía gastos (<b>TER</b>) más bajos,
era de tipo <b>institucional </b>y requería <u>inversiones mínimas</u> elevadas (del
millón para arriba).<br />
<br />
Sin embargo, dando otra vuelta a <a href="http://tools.morningstar.es/es/fundscreener/results.aspx?LanguageId=es-ES&Universe=FOESP%24%24ALL&BaseCurrencyId=EUR&CategoryType=0&Purchase=2000&OngoingCharge=0.5&Company=0C000033A8&IncOrAcc=0%7C0%7C1&CurrencyId=EUR&URLKey=2nhcdckzon&Site=es" target="_blank">morningstar.es</a>,
hemos encontrado <b>Fondos </b>indexados de <i>Credit Suisse</i> con gastos (<b>TER</b>)
inferiores al<b> 0,3%</b> y con <u>inversiones iniciales mínimas</u> perfectamente
asequibles: <br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhIQCZy7i9IAGuRfl3gUhRWAC__68846PljxWVRrdySQwNif5bq7nHZIi5ccxTB0AM2PvuYhZwJyCIBioQV_0IG8M6i6X5UKy-Jv7rQtbs-0ZZdqvuddUadX3M3pGVAEcsXr2mQS1VUwhUV/s1600/fondos+credit+suisse.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="908" data-original-width="768" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhIQCZy7i9IAGuRfl3gUhRWAC__68846PljxWVRrdySQwNif5bq7nHZIi5ccxTB0AM2PvuYhZwJyCIBioQV_0IG8M6i6X5UKy-Jv7rQtbs-0ZZdqvuddUadX3M3pGVAEcsXr2mQS1VUwhUV/s1600/fondos+credit+suisse.png" style="max-width: 700px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<br />
Desconocemos, a día de hoy, dónde se pueden suscribir dichos <b>fondos </b>– nos informaremos y daremos buena cuenta de ello. No obstante, si algún lector conoce algo del tema y nos lo puede contar, se lo agradecemos.<br />
<br />
<h2>
ETFs de ING direct</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
Hemos revisado la lista de <b>ETFs </b>de renta variable <b>Smart beta</b> (<b>factor dividendo</b> y <b>factor value</b>) que ofrece <i>ING direct</i>.<br />
<br />
Lo primero que hemos de decir es que, por <u>problemas de calidad</u> de su web, esto no resulta tarea fácil. Por ejemplo, la opción de búsqueda por <b>ISIN </b>no siempre funciona y suele dar falsos negativos.<br />
<br />
Si vamos por la opción de <u>Bolsa, Herramientas, Selector de ETFs</u> y accedemos a la <u>lista completa</u> de lo que “supuestamente” ofrecen, resultan relevantes, según los criterios que hemos mencionado en nuestro blog, los siguientes:<br />
<br />
<ul>
<li><b>FR0010378604 </b><i>Lyxor STOXX Europe Select Dividend 30 UCITS ETF EUR</i></li>
</ul>
<div style="margin-left: 20px;">
(En la lista de la web de <i>ING </i>aparece como “SELECT DIVIDEND 30” – no hay problema en contratar, pero ojo, que es de <b>distribución</b>)</div>
<br />
<ul>
<li><b>FR0010717090 </b><i>Amundi ETF MSCI EMU High Dividend UCITS ETF - EUR (C)</i></li>
</ul>
<div style="margin-left: 20px;">
(En la lista de la web de <i>ING </i>aparece como “MSCI EMU HIGH DIVIDEND” – problema: si intentamos comprarlo sale un mensaje de error diciendo que “el producto no es contratable”)</div>
<br />
<ul>
<li><b>IE00BYYR0B57 </b><i>Vanguard Global Value Factor UCITS ETF</i></li>
</ul>
<div style="margin-left: 20px;">
(En la lista de la web de <i>ING </i>aparece como “PLC VANGUA” – ni siguiera funciona el link al clicar)</div>
<br />
<ul>
<li><b>LU1681042518 </b><i>Amundi ETF MSCI Europe Value Factor UCITS ETF - EUR</i> </li>
</ul>
<div style="margin-left: 20px;">
(En la lista de la web de <i>ING </i>aparecía como “AMUNDI MSCI ERP VALUE” – daba error al contratar)</div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjp5GFyL95ugR8r84wi2teQp1skmqjTd9uwKPrq_3Inth97DsqGbT1xWUBfJQGdtPMC9zJBLuqThl277cwyb7YCnqBWdT_r0PLz7z1NjB33Ath7ay0PXmj1qWO9SurTa_68usDZImWZV_Sp/s1600/pulling+hair.PNG" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="428" data-original-width="647" height="131" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjp5GFyL95ugR8r84wi2teQp1skmqjTd9uwKPrq_3Inth97DsqGbT1xWUBfJQGdtPMC9zJBLuqThl277cwyb7YCnqBWdT_r0PLz7z1NjB33Ath7ay0PXmj1qWO9SurTa_68usDZImWZV_Sp/s200/pulling+hair.PNG" width="200" /></a></div>
<br />
Lamentablemente no sólo se trata de una <u>oferta pobre</u> sino que, ahora mismo, la mayoría <u>no funcionan / no permite contratarlos</u>. Nos hemos puesto en contacto con el <u>servicio de atención al cliente</u> de la entidad y nos han indicado que lo revisarían. Sin embargo, lo único que ha sucedido de momento es que uno de los <b>ETFs </b>antes mencionados <u>ha desaparecido</u> de la lista…<br />
<br />
Lo más embarazoso (para ellos, queremos decir) es que recientemente han publicado una reseña en “<a href="https://www.eleconomista.es/empresas-finanzas/noticias/9415421/09/18/ING-elimina-las-comisiones-de-su-Broker-Naranja-para-sus-nuevos-clientes-durante-tres-meses.html" target="_blank">El Economista</a>” presumiendo de que ofrecen 200 <b>ETFs</b>. Recomendamos se lo hagan mirar…<br />
<br />
<br />
<div style="text-align: center;">
<br />
<iframe allowfullscreen="allowfullscreen" frameborder="0" height="280" src="https://www.youtube.com/embed/DF4nxFls5-o?start=15" width="400"></iframe></div>
<div style="text-align: center;">
<a href="https://www.filmaffinity.com/es/film309161.html" target="_blank"><span style="font-size: xx-small;">Rojo y negro</span></a> </div>
<br />@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-46809739028114604632018-09-20T05:47:00.000-07:002018-09-24T00:11:54.210-07:00La vista atrásEn este post vamos a volver la vista atrás y, al contrario de lo que decía <i>Antonio Machado</i>, sí que vamos a <u>volver a recorrer algunos de los temas por los que ya hemos pasado</u>. Vamos a ir añadiendo alguna cosa que se nos quedó en el tintero, o novedades que han podido surgir al respecto de las entradas que se han publicado hasta la fecha.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgX41PXlXmlbNLYXTyMye9y3mtGInjnkhnWnH6pBQ_MUdyWSRGOJOo0dmU-_BBXqwNDyvRukJqZ0FejNpN5fjH09JU8FYrtCVeH8sadl0F_YyO_dEYYIq1dK4it_CvqCr-p_uNFezMFEJfc/s1600/path_field_fields_lane_nature_tree_grass_dirt_road-615375.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="671" data-original-width="1200" height="111" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgX41PXlXmlbNLYXTyMye9y3mtGInjnkhnWnH6pBQ_MUdyWSRGOJOo0dmU-_BBXqwNDyvRukJqZ0FejNpN5fjH09JU8FYrtCVeH8sadl0F_YyO_dEYYIq1dK4it_CvqCr-p_uNFezMFEJfc/s200/path_field_fields_lane_nature_tree_grass_dirt_road-615375.jpg" width="200" /></a></div>
<h2>
Para que no se nos pierda nadie…</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
Este blog nació con el objetivo de <u>proponer una estrategia de </u><b><u>inversión</u> </b>que cada cual pudiera llevar a cabo <u>sin necesidad de depender de asesores</u> interesados que nos venden lo que les viene bien cuando les viene bien (ver: <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/blog-post.html">¿Qué no me lo inviertan?</a>).<br />
<br />
Dado que somos inversores a <b>largo plazo</b> y no especuladores que apuestan en la bolsa, las características irrenunciables de nuestra <u>estrategia</u> venían siendo:
<br />
<ul>
<li>Mínimo <b>coste</b>: <b>gestión pasiva</b> (el 90% de las veces funciona mejor que la activa), <u>evitando gastos de </u><b><u>custodia</u> </b>– la capitalización compuesta a largo plazo hace que medio punto de gastos tenga un impacto brutal a largo plazo (ver <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-gestion-pasiva.html">nuestro post al respecto para más detalles</a>).</li>
<li>Foco en <b>renta variable</b>: A <b>largo plazo</b> no es tan relevante la mayor <b>volatilidad </b>respecto otras opciones si, a cambio, obtenemos unos <b>retornos </b>superiores (respecto de los retornos de la <b>renta variable</b>, recomendamos ver el ejemplo propuesto en el post anterior <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/08/me-puedo-retirar-ya.html">¿Me puedo retirar…?</a>).</li>
<li>Máxima <b>diversificación</b>, <u>pero teniendo en cuenta el <b>momento de mercado</b></u> en relación con cada parte de nuestra cartera objetivo (es decir, cuándo entrar en emergentes, en USA, etc.) – según vimos en el post <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/esperando-el-momento.html">Esperando el momento</a>.</li>
<li>Tener en consideración las <u>consecuencias fiscales</u> de nuestras decisiones: recomendamos productos de <b>acumulación </b>(ver <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/fiscalidad-acumulacion-vs-distribucion.html">post correspondiente</a>).</li>
</ul>
<br />
Dicho esto, como ya apuntábamos, echemos la vista atrás y volvamos a recorrer, con alguna novedad, algunos de los temas tratados:<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgAUhPNOspE5_6yOs48IatolTdvh3zqDAiiFNXDaggOaJ-BLFyvJE8K0lpyVmcS9kIPNMkm3SH_ZWphSD7q6SEmSrc-YLXYwlV8gwZjn-Z26KkCAv-td3iXjxKQNdzSMk8WiytWiGhLigAz/s1600/Tax+collectors.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="800" data-original-width="653" height="200" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgAUhPNOspE5_6yOs48IatolTdvh3zqDAiiFNXDaggOaJ-BLFyvJE8K0lpyVmcS9kIPNMkm3SH_ZWphSD7q6SEmSrc-YLXYwlV8gwZjn-Z26KkCAv-td3iXjxKQNdzSMk8WiytWiGhLigAz/s200/Tax+collectors.jpg" width="163" /></a></div>
<h2>
Sobre el largo plazo y el momento del ciclo: el valor en libros</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
En nuestras entradas anteriores sobre el <b>largo plazo</b> y el <b>momento de mercado</b> ya se puso de manifiesto que, cuando invertimos a <b>largo plazo</b> en <b>renta variable</b>, estamos pagando un <u>precio</u>, sobre todo, por unos <u>beneficios empresariales futuros</u>. Pero no es menos cierto que, al realizar dicha compra de <b>acciones </b>(bien directamente o a través de <b>vehículos de inversión colectiva</b>), también pasamos a ser <u>propietarios de la parte proporcional</u> de las compañías de que se trate, con sus <b>activos </b>y <b>pasivos</b>.<br />
<br />
Estimar el <b>precio </b>de unos <u>beneficios recurrentes futuros</u> es relativamente fácil (lo vamos a hacer más abajo).<br />
<br />
Pero algo curioso que nos hemos encontrado, al hilo de la otra parte, la que se refiere la <u>propiedad</u> en sí (activos/pasivos), que no es otra cosa que el <b>valor en libros</b>, es un <a href="https://www.bloomberg.com/view/articles/2018-09-17/s-p-500-has-a-tangible-net-worth-problem?srnd=opinion" target="_blank">artículo de opinión en Bloomberg</a> ("The S&P 500 Has a Tangible Net Worth Problem") que pone de manifiesto algo sorprendente con respecto a las compañías que componen el <b>S&P 500</b> - resumidamente:<br />
<a name='more'></a><br />
<ul>
<li>El <b>valor neto en libros</b>, atendiendo <u>sólo a la <b>parte tangible</b></u> (es decir, quitando fondo de comercio, propiedad intelectual, etc.), lleva bajando desde 2014. Casi 200 compañías del S&P 500 tienen un <u>valor neto contable (activos tangibles) negativo</u>.</li>
<li>El factor decisivo en esta tendencia es el <u>crecimiento en el endeudamiento</u> (a tipos bajos) de las empresas con objeto de llevar a cabo <u>recompras de sus propias </u><b><u>acciones</u> </b>(¡así va el S&P 500!).</li>
</ul>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhFtDyzXx4PWlKhkFe0bTNmjg5JT2k2hI3aok7_wOemfrnge6I6D6BcGCOjlOwL7MQBZY4JMIMyvEKl_f11De7ZShIJQ1y-yOT4V7uAuoMo4SmY82GR_dWCz9ieXt4d81Ozx4SjKKjv1xrU/s1600/Bloomberg+book+values.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="306" data-original-width="637" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhFtDyzXx4PWlKhkFe0bTNmjg5JT2k2hI3aok7_wOemfrnge6I6D6BcGCOjlOwL7MQBZY4JMIMyvEKl_f11De7ZShIJQ1y-yOT4V7uAuoMo4SmY82GR_dWCz9ieXt4d81Ozx4SjKKjv1xrU/s1600/Bloomberg+book+values.png" style="max-width: 637px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<ul>
<li>Si incluimos también los <b>activos intangibles</b>, el conjunto del <b>valor neto en libros</b> ha subido en estos mismos años, pero <u>sólo gracias al fondo de comercio</u> que, en las adquisiciones de una compañía por otra, resulta del sobreprecio que la una paga por la otra y que se incluye como activo en el balance. En otras palabras: <u>si excluimos este concepto intangible, el fondo de comercio, <b>muchas compañías del S&P 500 apenas vienen valor contable alguno</b></u>.</li>
<li>Y con respecto del momento de mercado: <u>el<b> S&P 500</b> está cotizando a <b>11 veces</b> su valor <b>tangible en libros</b> (cuando lo normal venía siendo <b>x6</b>), y a <b>3,5 veces</b> su valor <b>total neto en libros</b> (lo normal solía ser <b>x3</b>)</u>.</li>
</ul>
<br />
Ya vimos en entradas anteriores que podemos utilizar la <b>P/E ratio</b> (histórico anual, ajustado por ciclo o con estimados futuros) para <u>evaluar cómo de caro</u> está un mercado a la hora de ver si entrar o no. Al fin y al cabo, no es lo mismo pagar por las acciones <b>25 </b>veces el <b>beneficio </b>empresarial (ejemplo, actualmente el <b>S&P 500</b>) que <b>10 </b>(por ejemplo, emergentes). Y esto es muy relevante porque la <b>rentabilidad </b>a <b>largo plazo</b> depende, en parte, de esto (<a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/esperando-el-momento.html">ver post anterior</a>).<br />
<br />
Adicionalmente, acabamos de ver ahora que <u>también podemos utilizar la ratio de cotización contra <b>valor en libros</b></u> (activos tangibles o total).<br />
<br />
Sin embargo, y por ponernos en el peor de los casos, nos hacemos la siguiente pregunta: ¿<u>Qué pasa si</u>, al realizar nuestra <b>inversión</b>, <u>estamos comprando</u>, como <u>caso extremo</u> derivado de lo expuesto anteriormente, compañías que <b>contablemente </b>(en libros) <u>no valen nada</u>?<br />
<br />
Pues, al contrario de lo que pudiera parecer a simple vista, la <b>inversión </b>puede tener sentido. Y, para aclarar este punto, nos remitimos a lo mencionado al principio de este apartado: los <u><b>beneficios</b> empresariales recurrentes</u>.<br />
<br />
Por seguir con el ejemplo del <b>S&P 500</b>, supongamos que invertimos <b>10 mil euros</b> (por ejemplo en el ETF: IE00B5BMR087 iShares Core S&P 500 UCITS ETF Acc; o en el Fondo: LU0996179007 Amundi Is Sp 500 Ae-C).<br />
<br />
Como sabemos que<u> ahora mismo cotiza</u> a un múltiplo (<b>P/E ratio</b>) sobre beneficios de <b>25</b>, <u>si se sigue manteniendo todo igual</u>, deberemos esperar que nos correspondan <u><b>400 euros</b> anuale</u>s de <b>beneficios</b> empresariales (que luego las compañías los repartan o no es irrelevante en este ejercicio), actualizados cada año por la <b>inflación </b>(aunque por simplificar, <u>dejaremos de lado la inflación y hablemos siempre de <b>rentabilidades reales</b></u>).<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<br />
¿A <u>cuánto dinero equivale hoy</u> una renta perpetua de <b>400 euros</b> - asumiendo que las acciones que estamos comprando por <b>10 mil euros</b> no tienen más valor que ese, como ya hemos dicho, para ponernos en el peor de los casos? Eso es tan sencillo como multiplicar los <b>400 euros</b> por la siguiente expresión:<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiH4xFHFiVKOkqi1ODszNCkpVBVa4rV3v_pW8brx-0e-S34q2D-VbKmzyXjO0IaT95ed42rRBmdlUn8ahSec1jZbI7cf52zKu9Gn6GlX5xoNW2IJx_18pw2ZcetqQRGJnbpHhGlusMAdNtP/s1600/renta+perpetua+formula.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="49" data-original-width="270" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiH4xFHFiVKOkqi1ODszNCkpVBVa4rV3v_pW8brx-0e-S34q2D-VbKmzyXjO0IaT95ed42rRBmdlUn8ahSec1jZbI7cf52zKu9Gn6GlX5xoNW2IJx_18pw2ZcetqQRGJnbpHhGlusMAdNtP/s1600/renta+perpetua+formula.jpg" /></a></div>
<br />
O, lo que es lo mismo, <u>la cantidad equivalente</u> es: <b>400 euros / i</b> (la renta periódica perpetua dividida por i), <u>siendo <b>i</b> el tipo de interés </u><b><u>real</u> </b>(como ya hemos dicho, por encima de la <b>inflación</b>) al que podríamos hoy invertir dicha <u>cantidad equivalente </u>con un <b>riesgo </b>similar. El <b>riesgo</b>, en este caso, es que <u>la condición</u> que hemos dicho de que <u>se mantenga todo igual no se cumpla</u>.<br />
<br />
Cada cual puede utilizar el <b>tipo de interés</b> que considere y obtendrá, si elige un tipo razonable, una <u>cantidad equivalente</u> que será, en mayor o menor medida, <u>superior</u> a los <b>10 mil euros</b> que habríamos pagado. Conste que ello<u> no quiere decir que a día de hoy no haya alternativas</u> preferibles al <b>S&P 500</b>. ¿Cuáles? Pues cosas con <b>P/E </b>(Price to earnings) o <b>P/B</b> (Price to books) inferiores.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhskqQTBxGB33yRniSHCVmR5qAd8k_y2F8E0NmJ7BbNxnx-sl9NSPFFrm5AGRnR_Fj7VFCE4lc5qwwhAqSzPUzqNZSup-WeBxe8EAcpYregdkNtt80YK6VHq8awdqCSMq0BfXTlAYmB6mfu/s1600/burn+money.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="1024" data-original-width="768" height="200" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhskqQTBxGB33yRniSHCVmR5qAd8k_y2F8E0NmJ7BbNxnx-sl9NSPFFrm5AGRnR_Fj7VFCE4lc5qwwhAqSzPUzqNZSup-WeBxe8EAcpYregdkNtt80YK6VHq8awdqCSMq0BfXTlAYmB6mfu/s200/burn+money.jpg" width="150" /></a></div>
<h2>
La comisión de custodia</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
Recordarán los lectores que en el <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/con-la-comision-de-custodia-mejor-no.html">post sobre este tema</a> identificamos algún <b>banco </b>/ <b>sociedad de valores</b> donde podíamos mantener <b>ETFs </b>en cartera sin pagar <b>comisión de custodia</b> y sin tener que presentar el <b>modelo 720</b>. Conviene repasar <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/el-fascinante-mundo-del-etf-parte-i.html">las razones por las que preferimos los <b>ETFs</b></a> a los <b>Fondos</b>.<br />
<br />
Recientemente hemos intentado<u> añadir una alternativa más</u> a las 3 que sugerimos en su día. Lamentamos, sin embargo, tener que reconocer que <u>no ha sido posible</u>.<br />
<br />
Guiándonos por informaciones que encontramos en la web, contactamos con una<b> sociedad de valores</b> llamada “<i>Orey iTrade</i>”. Por lo que hemos podido ver, a los efectos de <b>acciones </b>y <b>ETFs</b>, revenden la misma plataforma de <i>Saxobank </i>que utiliza <i>Clicktrade </i>(por ese lado, por tanto, nada que objetar). Desde allí nos confirman, además, que con ellos no es necesario presentar el <b>modelo 720</b>. Bien.<br />
<br />
Sin embargo, al indagar acerca de la <b>comisión de custodia</b>, nos confirman que <u>no se cobra, siempre que se cumpla con un requisito mínimo de gasto por <b>comisiones </b>de compraventa</u> de valores en cada periodo. No nos ha sido posible que nos concreten qué nivel mínimo exigen ni de qué periodos estaríamos hablando y, por desgracia, en su web no lo aclaran (no entendemos muy bien la razón). En cualquier caso, eso sí, son muy amables.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEii6Oz15EEgY7TYmiR5sAN0A8QX07MzNmTTSial9teZVmvfh_hSkHltRbu4N26XXmNYHm55efPjil-okdqWLmPdszqpT28-dSVvwH1ESt19rBhPfaOhmaKshw9IvM1xhrSHHEQv8anjjl-0/s1600/ETF.png" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="371" data-original-width="540" height="136" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEii6Oz15EEgY7TYmiR5sAN0A8QX07MzNmTTSial9teZVmvfh_hSkHltRbu4N26XXmNYHm55efPjil-okdqWLmPdszqpT28-dSVvwH1ESt19rBhPfaOhmaKshw9IvM1xhrSHHEQv8anjjl-0/s200/ETF.png" width="200" /></a></div>
<h2>
Apuntes adicionales sobre EFTs</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
En la <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/08/el-fascinante-mundo-del-etf-parte-ii.html">parte II del post sobre ETFs</a> nos detuvimos en algunos de los <u>parámetros </u>que debíamos mirar a la hora de elegir un <b>ETF </b>(tipo de <b>activos</b>, <b>estructura </b>legal, <b>coberturas</b>, <b>tamaño</b>, forma de <b>replicación</b>, etc.).<br />
<br />
Pero en esa ocasión pasamos de puntillas sobre el <u>riesgo de liquidación o discontinuación</u> al hablar del <b>tamaño</b>, y no dijimos apenas nada sobre la <b>liquidez </b>y su impacto en el <b><i>spread</i></b>, así que vamos a ello.<br />
<br />
Utilizaremos dos ejemplos de <b>ETFs </b>cuyos datos vamos a obtener de la web de <b>ETFs </b>americanos <a href="http://etf.com/">etf.com</a>.<br />
<br />
El primero es uno de los <b>ETFs </b>referenciados al <b>S&P 500</b> por antonomasia (<a href="https://www.etf.com/SPY" target="_blank"><i>SPDR S&P 500 ETF Trust</i></a>, ticker “<b>SPY</b>”). Tiene un <b>tamaño </b>considerable (275 mil millones) y a nadie se lo ocurre que a la gestora le interese <u>liquidarlo o discontinuarlo</u>. El segundo es un <b>ETF </b>de <b>tamaño </b>muy <u>reducido</u> (3,5 millones) y que replica el índice de renta variable india "<b>NIFTY 50</b> Equal Weight" (<a href="https://www.etf.com/NFTY" target="_blank"><i>First Trust India NIFTY 50 Equal Weight ETF</i></a>, ticker “<b>NFTY</b>”).<br />
<br />
A continuación, mostramos algunas diferencias; fijémonos primero en el <b>tamaño </b>y en el <b>volumen</b> diario que se negocia:
<br />
<table style="border-collapse: collapse; border: 0px; margin: 0 auto; max-width: 800px; width: 100%;">
<tbody>
<tr>
<td><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj568_5m031r5PO6EMpHZeNH4fhoDqJeZ0CZNif6oWBlENp1lm_XGmYr3-wmQkIX5Br9R5UUFV_PVsutL8XL3nkJFOMkDeY6koO4g99zPDNs8SZJWurwnKnYH0u5WAufU6bETHMTPzD-0aM/s1600/spy+summary.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="367" data-original-width="350" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj568_5m031r5PO6EMpHZeNH4fhoDqJeZ0CZNif6oWBlENp1lm_XGmYr3-wmQkIX5Br9R5UUFV_PVsutL8XL3nkJFOMkDeY6koO4g99zPDNs8SZJWurwnKnYH0u5WAufU6bETHMTPzD-0aM/s1600/spy+summary.png" style="max-width: 350px;" width="100%" /></a>
</td>
<td><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhUjRIyG-5NwT0AFFaTzj-XUiqmmR6hU_ZS6DRK5fTx5tJEFfQ5UW4GmAfDhIeujdQvEJGx2u2JsC2JOxHWpln4odjn-TQeaTyl6AWwOgSxhRcx55JoUrDH59vMe4j2GLrhawDxoT9_LGtn/s1600/nfty+summary.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="325" data-original-width="349" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhUjRIyG-5NwT0AFFaTzj-XUiqmmR6hU_ZS6DRK5fTx5tJEFfQ5UW4GmAfDhIeujdQvEJGx2u2JsC2JOxHWpln4odjn-TQeaTyl6AWwOgSxhRcx55JoUrDH59vMe4j2GLrhawDxoT9_LGtn/s1600/nfty+summary.png" style="max-width: 349px;" width="100%" /></a>
</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<br />
Podríamos pensar que, dado el <b>tamaño </b>de los <u>activos bajo gestión</u> (AUM o “assets under management”) que tiene el “<b>NFTY</b>”, la <b>gestora </b>podría estar tentada de <u>cerrarlo</u>. Si ello sucediera, las consecuencias tampoco tendrían por qué ser dramáticas para los inversores: <u>habría un periodo en el que todavía se podría vender</u>, mientras tanto seguirían publicando el <b>valor liquidativo</b> (NAV) diario como referencia y, si aun así decidimos no vender, terminarían por <u>liquidar y devolvernos el dinero</u> (aunque seguramente con el correspondiente retraso, molestia, etc.)<br />
<br />
Pero, sorprendentemente, <u>el factor que más determina si un <b>ETF </b>se discontinúa</u> (<a href="https://www.etf.com/etf-education-center/21032-managing-and-avoiding-etf-closures.html" target="_blank">más detalles en etf.com</a>) no es el tamaño (AUM) del <b>ETF </b>en cuestión, sino el <u>tamaño y la fortaleza de la propia <b>gestora</b>, así como su reputación y el historial que tenga al respecto</u> de haber cerrado <b>ETFs</b> previamente. En <a href="http://etf.com/">etf.com</a> nos dicen que, de hecho, la mayoría de los <b>ETFs </b>que se discontinúan es por que la <b>gestora </b>en su conjunto deja de ofrecer estos productos.<br />
<br />
Veamos ahora el tema de la <b>liquidez </b>y el <i><b>spread</b></i>. Como podemos observar en las tablas comparativas, hay también una <u>diferencia notable en el <b>volumen </b>diario y en el <i><b>spread</b></i></u>. Esto no significa que vayamos a tener dificultad en comprar o vender (existen creadores de mercado que crean participaciones y arbitran sus precios) cuando tengamos necesidad. Pero sí que <u>vamos a tener un <b>coste </b>adicional</u>. Al fin y al cabo, el <i><b>spread</b></i> (también llamado <b>horquilla</b>) es la diferencia, en un instante dado, entre el mayor precio ofrecido y el menor precio demandado.<br />
<br />
Si fuéramos a hacer <b>trading </b>frecuente, no sería eficiente hacerlo con un <b>ETF </b>de <i><b>spread </b></i>elevado. Los <b>costes </b>serían significativamente mayores comparados con <b>ETFs </b>de <i><b>spreads </b></i>reducidos. Sin embargo, si estamos hablando de <u>mantener nuestra <b>inversión </b>en plazos largos</u> (décadas), este coste apenas es relevante.<br />
<br />
Entonces, ¿qué es lo <u>relevante</u> para nosotros? Pues fundamentalmente <u>que el <b>ETF </b>en cuestión se ajuste, a <b>largo plazo</b>, al <b>índice</b></u> que supuestamente replica. Y ello lo vemos en lo que se denomina <i><b>tracking difference</b></i> (no confundir con <i><b>tracking error</b></i>, que es la variabilidad del anterior). Veamos otra vez nuestro ejemplo:<br />
<table style="border-collapse: collapse; border: 0px; margin: 0 auto; max-width: 800px; width: 100%;">
<tbody>
<tr>
<td><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg3taCqeWdD8VLOJ-GMI-J4gwQ_MDcbXS8b24kso0bfEdB-N_qA59f54M7fysVFRSkd_DajvQaW90Ep4HEX_rJTdz1jH-JBX6HWVpgayHxLdZfmrA8DvuF_BVVOnM4VXpey1Qkskd6N9ELD/s1600/nfty+tracking.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="204" data-original-width="354" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg3taCqeWdD8VLOJ-GMI-J4gwQ_MDcbXS8b24kso0bfEdB-N_qA59f54M7fysVFRSkd_DajvQaW90Ep4HEX_rJTdz1jH-JBX6HWVpgayHxLdZfmrA8DvuF_BVVOnM4VXpey1Qkskd6N9ELD/s1600/nfty+tracking.png" style="max-width: 354px;" width="100%" /></a>
</td>
<td><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiw3XOi0oBSyIZf21aYdwMEOvxKLnOGaZwTddZBFsN3WViPTVAqcXUkZbiPRGBSsVERQyuTXr_xtLNixvOjvhLg8siQjKEBuJSvW6IUfGUiIte2WPQl4icDXLwkcraIogL1JW28kCBNnsbn/s1600/spy+tracking.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="202" data-original-width="361" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiw3XOi0oBSyIZf21aYdwMEOvxKLnOGaZwTddZBFsN3WViPTVAqcXUkZbiPRGBSsVERQyuTXr_xtLNixvOjvhLg8siQjKEBuJSvW6IUfGUiIte2WPQl4icDXLwkcraIogL1JW28kCBNnsbn/s1600/spy+tracking.png" style="max-width: 361px;" width="100%" /></a>
</td>
<td></td>
</tr>
</tbody></table>
<br />
Nos fijaremos en el <u><i><b>Median Tracking Difference</b></i> a 12 meses</u>, que es más relevante que los picos o desviaciones máximas momentáneas que pueda haber en un periodo. El <i><b>Median Tracking Difference</b></i> a 12 meses mide la <u>diferencia en el <b>retorno </b>anual entre el <b>ETF </b>y el <b>índice</b></u>, si bien toma múltiples periodos de 1 año y nos da la mediana de todos ellos. Es, por tanto, una buena medida de si, a <b>largo plazo</b>, el <b>ETF </b>se ajusta suficientemente al <b>índice </b>o no.<br />
<br />
Una <u>buena parte de la desviación</u> que expresa esta medida <u>viene de los propios <b>gastos</b></u><b> </b>del <b>ETF</b> (<i>Expense Ratio</i>). Entre el <b>SPY </b>y el <b>NFTY </b>hay más de <b>0.7</b> puntos de diferencia. El resto se explica por una serie de circunstancias operativas del <b>ETF </b>en las que no nos vamos a detener (<a href="https://www.etf.com/sections/blog/tracking-difference-perfect-etf-metric?nopaging=1" target="_blank">más detalles en etf.com</a>).<br />
<br />
Ante la duda, hay algo que <u>podemos hacer de manera sencilla</u>: mirar la <u>gráfica</u> del <b>ETF </b>contra el <b>índice </b>de referencia (acordándonos de utilizar el índice en versión <b>Total Return</b> si se trata de un <b>ETF</b> de <b>acumulación</b>). A continuación, ponemos un ejemplo correspondiente a uno de los <b>ETFs </b>que proponemos en nuestras <a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/cartera-propuesta.html">Carteras ejemplo</a> (<a href="https://www.amundietf.fr/professional/product/view/FR0010717090" target="_blank"><i>Amundi ETF MSCI EMU High Dividend UCITS ETF</i>, ISIN: FR0010717090</a>):<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhcO-aHjS-R0B8LEQzJkm2GFINNevLb1J9S0UqvRpciT9axgofIaio1dzXZqUBPnvBNLMz6yWBEtiwXSQcJudPb7z3hO70HNmo6QWKwsu1Dp2N03Yu5AXRMHHt7qP1echi5HHrwQoWgFG47/s1600/amundi+tracking.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="873" data-original-width="1010" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhcO-aHjS-R0B8LEQzJkm2GFINNevLb1J9S0UqvRpciT9axgofIaio1dzXZqUBPnvBNLMz6yWBEtiwXSQcJudPb7z3hO70HNmo6QWKwsu1Dp2N03Yu5AXRMHHt7qP1echi5HHrwQoWgFG47/s1600/amundi+tracking.png" style="max-width: 800px;" width="100%" /></a></div>
<br />
En este caso, vemos que<u> la desviación es consistentemente a favor del inversor</u> (el <b>ETF </b>tiene un <b>retorno </b>superior al <b>índice</b>, a pesar de tener, de entrada, que cubrir un <b>TER </b>de <b>0,3%</b>). Esto pasa a veces (pues lo <u>más común es lo contrario</u>) con <b>ETFs </b>que <u>prestan sus <b>acciones</b></u><b> </b>a cambio de una remuneración, o también en el caso de <b>ETFs </b>de replicación <b>sintética </b>(como es este).<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEigFfBwEanKXgRkOoDLLO8sYT4H3Jg6VOwiGcb9pdtspfKCtK-nAv8vfYJCjcoGkZA8eUzAeXXI5TyqJiXUdJurdOrmf0CNuGd9iM-eUHyAkVNDr02OWaH64QJmFf74pG0b96zZfPBVhIqf/s1600/cazador.PNG" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="392" data-original-width="417" height="187" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEigFfBwEanKXgRkOoDLLO8sYT4H3Jg6VOwiGcb9pdtspfKCtK-nAv8vfYJCjcoGkZA8eUzAeXXI5TyqJiXUdJurdOrmf0CNuGd9iM-eUHyAkVNDr02OWaH64QJmFf74pG0b96zZfPBVhIqf/s200/cazador.PNG" width="200" /></a></div>
<h2>
El momento del ciclo y la espera</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
Como ya contamos en la correspondiente entrada, nuestra propuesta es siempre <u>valorar la oportunidad</u> ir entrando o no en<u> cada parte de nuestra <b>cartera </b>objetivo</u> (léase <b>renta variable</b> USA, emergentes, Europa, etc.) teniendo en cuenta <b>indicadores </b>que tienen que ver con las <b>valoraciones</b> (cono acabamos de ver aquí otra vez: <b>P/E</b> ratio, pero complementando también con <b>P/B</b> ratio).<br />
<br />
Acaban de caer en nuestras manos unos <u>informes</u> de fuentes distintas, <u>muy interesantes</u> ambos, y que, curiosamente, coinciden en indicar algo al respecto del momento actual.<br />
<br />
Se trata, por un lado, de la <a href="https://www.tikehaucapital.com/~/media/Files/T/Tikehau-Capital/cio%20letter%20sept/lettre%20trimestrielle%20cio%20-%20september%202018_en" target="_blank"><b>CIO Letter</b> de <b><i>Tikehau Capital</i></b></a>, donde se pone de manifiesto el <u>ascenso de la economía china</u> al segundo puesto mundial, disputando el liderazgo de los Estados Unidos mediante una apuesta clara por la <b>globalización</b>.<br />
<br />
Y, por otro lado, coincidiendo en gran medida con lo anterior, el <b>Cuaderno de Mercado</b> del mes de septiembre del estratega de inversiones <a href="https://www.victoralvargonzalez.com/" target="_blank"><i>Víctor Alvargonzález</i></a>. En él también se llama la atención sobre la capacidad de <b>China </b>para recoger a largo plazo el testigo del mercado americano, pero, además, sobre el hecho de la <u>baja <b>valoración </b>actual tras la caída del 30% desde <b>máximos</b></u>.<br />
<br />
<table style="border-collapse: collapse; border: 0px; margin: 0 auto; width: 100%;">
<tbody>
<tr style="vertical-align: top;">
<td style="max-width: 210px;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEguU4WnXBB9X_d7-Yr40PschLxoNCq40GmYWpBpbILcWgHTZocIQ8nmCxahQ6yQ8e0Co3B9dN6itUXUhPp9w2mmkF6LoLZD22TahO-AiuFBcIf8gbJoe_4VkaD3XZN3TLYg3THpJEnGAph5/s1600/Chinese-New-Year-Festival-Chinese-Dragon-China-2214734.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="720" data-original-width="960" height="150" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEguU4WnXBB9X_d7-Yr40PschLxoNCq40GmYWpBpbILcWgHTZocIQ8nmCxahQ6yQ8e0Co3B9dN6itUXUhPp9w2mmkF6LoLZD22TahO-AiuFBcIf8gbJoe_4VkaD3XZN3TLYg3THpJEnGAph5/s200/Chinese-New-Year-Festival-Chinese-Dragon-China-2214734.jpg" width="150" /></a></div>
</td>
<td>Si algún lector se anima a <u>implementar ya una parte de su cartera</u> en este <u>mercado chino</u> (hablamos ahora mismo de unos <b>P/E</b> ratios de <b>12</b>), ahí van dos <b>ETFs </b>y un <b>Fondo </b>(todos de <b>acumulación</b>):<br />
<br />
<ul>
<li><i>Xtrackers CSI 300 Swap UCITS ETF 1C</i> (LU0779800910) – <a href="https://www.investopedia.com/ask/answers/062315/what-are-differences-between-hshares-and-ashares-chinese-and-hong-kong-stock-exchanges.asp" target="_blank">acciones “A” continentales</a>, <b>TER </b>0,50%</li>
<li><i>Amundi ETF MSCI China UCITS ETF</i> – USD (LU1681044050) – acciones “H” Hong Kong, <b>TER </b>0,55% (Índice replicado <a href="https://www.msci.com/documents/10199/e66bf075-4775-470c-a7ab-2e9defe09332" target="_blank">MSCI China H</a>)</li>
<li><i>Pictet-China Index P EUR</i> (LU0625737910) – acciones “H”, "B", "P-chips", etc. (ver índice de referencia <a href="https://www.msci.com/documents/10199/aa99c3a4-d48b-44ac-8caa-49522caa9021" target="_blank">MSCI China</a>), <b>TER </b>0,71%</li>
</ul>
</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<br />
Y para los que todavía <u>están a la espera</u> y tienen <b>liquidez</b>, lamentablemente hay pocas opciones (ya vimos algunas al final del <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/esperando-el-momento.html">post sobre el Momento del mercado</a>), pues <a href="http://www.expansion.com/ahorro/2018/09/17/5b9b9466ca4741f55d8b4591.html" target="_blank">leemos en Expansión</a> con resignación que “<u>Nueve de cada diez partícipes de <b>fondos </b>conservadores, en pérdidas este año</u>”.<br />
<br />
Para los <b>inversores </b>que ahora mismo tienen posiciones en este tipo de fondos (<b>monetarios </b>en euros, <b>renta fija corto plazo</b> en euros), nuestra recomendación pasa por<u> analizar qué posiciones tienen minusvalía fiscal y cuáles plusvalía</u>. Salvo que uno esté <u>utilizando estos <b>fondos </b>para guardar unas <b>plusvalías latentes</b> y <b>diferir </b>la tributación</u>, puede compensar deshacer dichas posiciones (por ejemplo, <u>realizando <b>minusvalías fiscales</b></u>), dado que las <b>comisiones </b>se van a comer los pocos <b>retornos </b>que en estos momentos proporcionan las estrategias de inversión que siguen estos productos.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhgPOYFb1eRiK_Vfp2yU-DvO13fH-rD7RTC-cG98ZBDkMfAKsVTKtKdu_vtkAPewdqbiS_DXM-X8vxlgQsVsS5DX6przTPAlbn4hpEMS-RKCDSc8RMg3HNrsmuWqVu12D2O6QwdxBq95gu3/s1600/peace.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="696" data-original-width="1200" height="115" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhgPOYFb1eRiK_Vfp2yU-DvO13fH-rD7RTC-cG98ZBDkMfAKsVTKtKdu_vtkAPewdqbiS_DXM-X8vxlgQsVsS5DX6przTPAlbn4hpEMS-RKCDSc8RMg3HNrsmuWqVu12D2O6QwdxBq95gu3/s200/peace.jpg" width="200" /></a></div>
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¿Me puedo retirar ya?</h2>
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El pasado 27 de agosto publicamos una entrada dedicada a las <u>necesidades patrimoniales</u> en los casos en que un <b>inversor </b>necesite jubilarse y vivir de los <b>retornos </b>de su <b>cartera</b>. Hicimos varios <u>escenarios</u> un tanto técnicos, a <b>largo plazo</b>, en función de los <b>retornos históricos</b> del <b>S&P 500</b> así como de las <u>necesidades de retirada de fondos</u>. Recomendamos, en cualquier caso, <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/08/me-puedo-retirar-ya.html">su lectura</a>.<br />
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<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEitoB1akDAajPhRscbEZ4GHOSdDfLl7nyuU1sUJCHXV2N-jeswmjCGymv3pLsMxmO3GiX56L-j1Y0SSdKxJry6LL-8PMWZYKv8-k8y2e3x7JmMdu5NFaMo11YzgXJ9sAz9otBCm828HxpI-/s1600/handcuffs.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="1067" data-original-width="1600" height="133" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEitoB1akDAajPhRscbEZ4GHOSdDfLl7nyuU1sUJCHXV2N-jeswmjCGymv3pLsMxmO3GiX56L-j1Y0SSdKxJry6LL-8PMWZYKv8-k8y2e3x7JmMdu5NFaMo11YzgXJ9sAz9otBCm828HxpI-/s200/handcuffs.jpg" width="150" /></a></div>
A los pocos días, curiosamente, apareció un <a href="https://www.nytimes.com/2018/09/01/style/fire-financial-independence-retire-early.html" target="_blank">artículo en el <b><i>New York Times</i></b></a> que trata un poco sobre el mismo tema, si bien desde un ángulo menos técnico y más “humano”. Se titula “<i>How to Retire in Your 30s With $1 Million in the Bank</i>” y cuenta las experiencias de varios individuos que deciden abrazar una filosofía que llaman el “<i><b>FIRE</b> movement</i>” (<i>Financial Independence, Retire Early</i>). Aborda las <u>decisiones</u> que toman estas personas al respecto de su <u>estilo de vida</u>, <u>prioridades</u>, etc. y los cambios que experimentan en cuanto a mejora de su <b>calidad de vida</b>.<br />
<br />
Recomendamos a nuestros lectores que echen un vistazo a <a href="https://www.nytimes.com/2018/09/01/style/fire-financial-independence-retire-early.html" target="_blank">dicho artículo</a>, así como los recursos que encontrarán en: <a href="https://www.playingwithfire.co/">https://www.playingwithfire.co/</a><br />
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<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgGZ18P02eyn1X_TqQdASDRpbixZdp4QiVV4VUwfIKSKuykoIi7UNqm5BAIdne6-wwBGNBCq6rUn-kmBLXsfxbwCCN5u_tlfJnDoYtjzOkK_ZPx-4jbBTge3p3czGzL6G1wZE-PQ1HAgMOl/s1600/brickandmortar.PNG" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="586" data-original-width="857" height="136" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgGZ18P02eyn1X_TqQdASDRpbixZdp4QiVV4VUwfIKSKuykoIi7UNqm5BAIdne6-wwBGNBCq6rUn-kmBLXsfxbwCCN5u_tlfJnDoYtjzOkK_ZPx-4jbBTge3p3czGzL6G1wZE-PQ1HAgMOl/s200/brickandmortar.PNG" width="200" /></a></div>
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Las SOCIMIS</h2>
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Cerramos este post (de lo más variado, por cierto) haciendo referencia a nuestra <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/09/donde-este-el-ladrillo.html">última entrada sobre la inversión inmobiliaria</a>. Recordarán nuestros lectores que hablamos de las <b>Socimis </b>(<b>REITs </b>en el extranjero) y de los <b>ETFs </b>que invierten en ellas.<br />
<br />
Pues bien: hemos leído recientemente, no sin estupor, que hay <a href="http://www.expansion.com/economia/2018/09/11/5b96d985e5fdea6a3c8b45f8.html" target="_blank">una propuesta sobre la mesa para endurecer la <b>fiscalidad </b>sobre las <b>Socimis</b></a>.<br />
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<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiBan7A_aKhT6hL7WrbhwVuxu7Sr3Ywi-ytac89NTcmeGCI3xBg8K50Op65pgKLH3odKPlJmBkKiugo8616sxowGX148BkC65_4BugCO2IsXkHaOXOJACMFUQ7TV9w2eOTTtGQiNOhOMtDx/s1600/psycho.jpeg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="805" data-original-width="1086" height="148" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiBan7A_aKhT6hL7WrbhwVuxu7Sr3Ywi-ytac89NTcmeGCI3xBg8K50Op65pgKLH3odKPlJmBkKiugo8616sxowGX148BkC65_4BugCO2IsXkHaOXOJACMFUQ7TV9w2eOTTtGQiNOhOMtDx/s200/psycho.jpeg" width="150" /></a></div>
Efectivamente, en la actualidad, estas empresas <u>no pagan <b>impuesto </b>de sociedades</u>. Pero esto tiene una razón de ser: <u>Al tener la obligación de <b>repartir </b>prácticamente todo su <b>beneficio</b></u><b> </b>a los partícipes / accionistas vía dividendo (es decir, a particulares, fondos de pensiones, etc.), <u>son realmente un <b>instrumento de inversión colectiva</b>, y no una empresa al uso</u>.<br />
<br />
Si gravamos los <b>beneficios </b>de las Socimis y <u>luego volvemos a gravar los <b>dividendos</b></u><b> </b>que recibe el particular, dejan de ser un instrumento de <b>inversión </b>(tan absurdo como que un <b>fondo de inversión</b> pague impuestos y luego los partícipes los vuelvan a pagar). En fin, que nos lo tenemos que hacer mirar...<br />
<br />
Esto estodo por hoy - en el próximo post, más y mejor.<br />
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<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s1600/long+logo+transp.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="84" data-original-width="1014" height="32" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s400/long+logo+transp.png" width="400" /></a></div>
<br />@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-25943065158122380182018-09-06T07:05:00.002-07:002018-09-06T07:13:17.291-07:00Donde esté el ladrillo…En este post vamos a hablar de uno de los productos de <b>inversión </b>con más solera en nuestro país, que es la vivienda (o los locales comerciales, etc.). Repasaremos los diversos mecanismos que podemos utilizar para llevar a cabo una inversión inmobiliaria, que son más numerosos de lo que pudiera parecer en un principio.<br />
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<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhXnnEkqedNdjAfolMK0G4ZvjSW8fFB-bG968WcJ6J925CrgG5KiCXm7TKdoHeBVTrUK0JZ4cHgmZgLnBMSLfw2Hjh6IYMbR0hWO-IIrjcDHD_xXNgPYctJ7GlNYYJRH-I0tjCXn6P-IEzS/s1600/brickandmortar.PNG" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="586" data-original-width="857" height="136" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhXnnEkqedNdjAfolMK0G4ZvjSW8fFB-bG968WcJ6J925CrgG5KiCXm7TKdoHeBVTrUK0JZ4cHgmZgLnBMSLfw2Hjh6IYMbR0hWO-IIrjcDHD_xXNgPYctJ7GlNYYJRH-I0tjCXn6P-IEzS/s200/brickandmortar.PNG" width="200" /></a></div>
<br />
Alguien puede preguntarse si los <b>imuebles </b>realmente encajan como <b>inversión </b>en el esquema que venimos proponiendo en nuestro blog (inversión en <b>renta variable</b>, <b>diversificación </b>máxima, <b>largo plazo</b>, estrategias tipo <b>valor</b>/<b>dividendo</b>, minimizar <b>coste</b>, etc.). Como veremos más abajo, encajará o no dependiendo de la forma que empleemos para materializar este tipo de <b>inversión</b>, pues, como hemos dicho, hay varias (inversión directa, Socimis, Fondos, ETFs...).<br />
<br />
<h2>
La manera tradicional</h2>
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</div>
Como se imaginará el lector, lo más obvio en este sentido es la <u>compra <b>directa</b></u><b> </b>de un inmueble y su alquiler, así que empezaremos con ella.<br />
<br />
La <b>rentabilidad</b>, según informa la web de <a href="https://www.idealista.com/news/inmobiliario/vivienda/2018/04/19/765234-la-rentabilidad-de-alquilar-la-vivienda-crece-hasta-el-7-8-en-el-primer-trimestre" target="_blank">idealista.es</a> varía entre el <b>4</b> y el <b>8%</b> para la vivienda y entre un <b>6</b> y un <b>10%</b> para los locales comerciales. Sin embargo, esta <b>rentabilidad </b><u>no incluye el gasto inicial correspondiente al IVA (10%) o ITP (6-10%)</u>, según si es obra nueva o no, ni <u>otros gastos</u> también asociados a la compra del inmueble que se trate (<u>AJD, registro, notario</u>, etc.). Tampoco incluye los <u>gastos</u> en que incurre el <u>propietario por el mero hecho de serlo</u> (<u>impuestos, tasas, comunidad, seguros</u>) ni los gastos correspondientes a la actividad del alquiler (<u>agencias, mantenimiento</u>). Por ello, desde aquí avisamos que la <b>rentabilidad </b>final probablemente sea algo inferior a la indicada incialmente.<br />
<br />
En cualquier caso, desde nuestro punto de vista, este tipo de inversión tiene las siguientes desventajas:<br />
<a name='more'></a><br />
<ul>
<li>Es muy heterogéneo. El resultado final variará mucho dependiendo del tipo de inmueble y de su ubicación.</li>
<li>No <b>diversifica</b>, salvo que estemos hablando de grandes patrimonios con grandes <b>carteras </b>de inmuebles. Si un inversor dispone de 600 mil euros para invertir y destina la mitad a la compra y explotación de un <b>inmueble</b>, se arriesga con la mitad de su <b>patrimonio </b>a la evolución futura que pueda tener <u>un único activo</u>, y además el alquiler no está exento de <b>riesgos</b>. Por otra parte, <u>nos limita el campo de acción</u> ya que, si acaso, compraremos algo en nuestra ciudad/región/país, pero el mundo es muy grande y lo razonable es tener esto en cuenta.</li>
<li>Es susceptible a los <u>riesgos propios del alquiler</u> (morosidad, vandalismo, ocupación, problemas legales, etc.) y el estrés emocional que ello conlleva en algunos casos.</li>
<li>No es <b>líquido</b>. El <b>mercado inmobiliario</b> pasa por sus <b>ciclos</b>, y hay momentos en los que vender resulta prácticamente imposible (salvo a precios de saldo). Según el INE, en España se pasó de 80 mil compraventas mensuales en 2006 a unas 20 mil en los años 2011 y 2012. Como el lector puede imaginar, la experiencia de liquidar una inversión inmobiliaria fue muy distinta en ambos casos.</li>
<li>Tiene <b>costes</b> de gestión que muchas veces se pasan por alto. Una estimación aproximada de los gastos de impuestos (IBI), comunidad, seguros, agencias de alquiler, mantenimiento, etc. puede ser de un -1% a restar de la rentabilidad bruta estimada que hemos visto en el portal de idealista.es.</li>
</ul>
Como ventaja, quizá deberemos mencionar la <u><b>fiscalidad </b>favorable</u>, ya que en estos momentos existe una <u>reducción del 60%</u> en los rendimientos a efectos de <b>IRPF</b>.<br />
<br />
Por todo ello diremos, respecto de esta <u>manera tradicional</u> de invertir en ladrillo (la <u>compra <b>directa</b></u>), que, en nuestra opinión y con carácter general, <u><b>no se ajusta </b>normalmente a lo que venimos proponiendo en nuestro blog como estrategia a seguir para invertir nuestro <b>patrimonio </b>a <b>largo plazo</b> con el mínimo <b>coste </b>y la máxima <b>diversificación</b></u>. Preferimos <u>otros mecanismos que exponemos en los siguientes apartados</u>.<br />
<br />
Evidentemente cada cual deberá analizar su <u>caso concreto</u>, ya que las circunstancias de cada uno son únicas (si <u>ya se es dueño</u> de un inmueble, por ejemplo; o si tenemos en propiedad un inmueble <u>hipotecado a un <b>tipo </b>muy favorable</u>, lo cual nos proporciona un <b>apalancamiento </b>financiero que nos puede incrementar sensiblemente la <b>rentabilidad </b>por alquiler, etc.)<br />
<br />
<h2>
Los (difuntos) fondos inmobiliarios directos</h2>
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</div>
De estos hablaremos poco, ya que se los llevó por delante la explosión de la <u>burbuja inmobiliaria</u> (no nos consta que quede ninguno en nuestro país, salvo en liquidación/disolución).<br />
<br />
Se trata de instrumentos de <b>inversión colectiva</b> que invertían <b>directamente </b>en inmuebles (no en acciones de empresas) para su explotación mediante alquiler. La poca <b>liquidez </b>del mercado en el que actuaban hizo que los gestores, cuando un gran número de los partícipes <u>solicitaron el reembolso</u> en los momentos en que se desplomaban los <b>precios </b>de los inmuebles (2008, 2009…), no tuvieran más remedio que <u>congelar</u> dichos reembolsos (la caja se agotó) y proceder a la <u>liquidación</u>, muy dilatada en el tiempo, de los <b>fondos </b>en cuestión.<br />
<br />
Algunos ejemplos: <i>Catalunya Caixa CX-Propiedad-FII</i>, <a href="https://blogs.elconfidencial.com/espana/tribuna/2009-04-22/la-lenta-agonia-del-santander-banif-inmobiliario_652144/" target="_blank"><i>Banif Inmobiliario FII</i></a>, <a href="https://cincodias.elpais.com/cincodias/2010/03/20/mercados/1269050501_850215.html" target="_blank"><i>BBVA Propiedad FII</i></a>, <i>Sabadell BS Inmobiliario</i>, <i>AC Patrimonio Inmobiliario</i>, <a href="https://www.elconfidencial.com/vivienda/2012-04-09/los-pillados-en-inverseguros-no-ven-un-euro-la-venta-de-inmuebles-solo-cancela-deuda-bancaria_203670/" target="_blank"><i>Segurfondo Inversión FII</i></a>, etc.<br />
<br />
Evidentemente, <u>esto tampoco es lo que sugeriríamos para incluir</u> en ninguna de nuestras <b>carteras</b>, según los criterios ya explicados en posts anteriores. Sigamos leyendo…<br />
<br />
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<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEinl__vybaslojV_Sb-qKbBrg5Z2TductzM0XVNbr5HywkRkSFEQyBPISXdu6Te2klVUyp9fSn9UkHw3DVC68ek1JFuz2IKGvSIRonYjCAAjXQlhoUMv3Dv-0nA8M2AeTfb6AqTn019VMFk/s1600/Real+Estate+Roosevelt.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="457" data-original-width="687" height="265" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEinl__vybaslojV_Sb-qKbBrg5Z2TductzM0XVNbr5HywkRkSFEQyBPISXdu6Te2klVUyp9fSn9UkHw3DVC68ek1JFuz2IKGvSIRonYjCAAjXQlhoUMv3Dv-0nA8M2AeTfb6AqTn019VMFk/s400/Real+Estate+Roosevelt.png" width="400" /></a></div>
<br />
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Las Socimis y sus primas las REITs</h2>
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</div>
Las <b>Socimis</b>, o “Sociedades Anónimas Cotizadas de Inversión en el Mercado Inmobiliario”, son empresas cuya <b>actividad </b>se parece mucho a <u>lo que haría un particular</u> según describimos en el primer apartado de este post. Se dedican a tener inmuebles <u>en propiedad</u> (residenciales, comerciales, industriales, de oficinas, etc.) y a <u>explotarlos mediante arrendamiento</u>.<br />
<br />
Estas empresas comenzaron a existir en España a partir de la legislación de 2009 (posteriormente actualizada). Entre sus características más importantes destacan:<br />
<ol>
<li>Deben <b>cotizar </b>en <b>mercados organizados </b>(bolsa). Ello hace que, si adquirimos <b>acciones </b>de una <b>Socimi </b>y posteriormente nos hace falta recuperar la <b>inversión</b>, podemos vender dichas <b>acciones </b>en la medida en que <u>hay un mercado que da <b>liquidez</b></u><b> </b>a las operaciones de compraventa (al contrario de lo que pasa con los ejemplos anteriores de este post).</li>
<li>Deben <u>repartir en <b>dividendos </b></u>el 80% de sus beneficios correspondientes a arrendamientos, así como el 50% de las plusvalías por compraventas. También deben repartir el 100% del <b>beneficio</b> procedente de otras <b>Socimis </b>participadas.</li>
<li>Gozan de <u>ventajas fiscales</u> al no tributar por <b>Impuesto de Sociedades</b>. Ello es, lógicamente también ventajoso para el accionista de la <b>Socimi</b>, en comparación con una inversión en acciones de otro tipo de empresa.</li>
</ol>
Siendo la <b>Socimi </b>una figura propia de la regulación en nuestro país, existe el <u>equivalente en el extranjero</u>, generalmente conocido como <b>REIT </b>(“<u>Real Estate Investment Trust</u>”) y que suele cumplir, salvo alguna diferencia según la jurisdicción de que se trate, con unos <u>requisitos similares</u> a los expuestos en cuanto a <b>cotización </b>y reparto de beneficios mediante <b>dividendos</b>.<br />
<br />
A priori, esto parece una <u>alternativa mucho más ventajosa</u> en comparación con los antiguos fondos inmobiliarios <b>directos</b>: <u>las inversiones en <b>Socimis </b>o <b>REITs </b>son <b>líquidas</b></u><b> </b>(podemos comprar/vender sus acciones en bolsa) y como accionistas podemos beneficiarnos de las rentas de una <b>inversión</b> inmobiliaria <b>diversificada </b>con sin tributar dos veces (tributaremos en <b>IRPF </b>pero los <b>beneficios </b>de la <b>Socimi</b>, como ya hemos dicho, no tributan).<br />
<br />
Aun así, desde <b>#yomeloinvierto</b> aspiramos a una <u><b>diversificación </b>aún mayor</u> que la que ofrecen estas compañías cuando invertimos en ellas directamente. Además, al invertir en <b>Socimis </b>o <b>REITs</b>, al igual que con cualquier otra empresa, <u>no tenemos la opción de “acumulación”</u> (<a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/fiscalidad-acumulacion-vs-distribucion.html">ver post anterior</a>), por lo que tributaremos alrededor de un 20% por los repartos de <b>dividendos</b>. Y es aquí donde <u>nos va a ayudar el siguiente vehículo de inversión</u>:<br />
<br />
<h2>
Los fondos y ETFs inmobiliarios indirectos</h2>
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Son <b>indirectos </b>porque <u>no compran ni explotan inmuebles directamente</u> (al contrario que los difuntos fondos inmobiliarios <b>directos </b>que vimos antes). Estos vehículos de <b>inversión colectiva</b>, por el contrario, <b>invierten </b>en compañías (como los <b>fondos </b>o <b>ETFs indexados </b>que hemos venido proponiendo en nuestro blog), sólo que estas compañías son, a su vez, <b>Socimis</b>/<b>REITs</b>.<br />
<br />
Desde <b>#yomeloinvierto</b> hemos revisado los <b>fondos de inversión inmobiliarios</b> de este tipo (<b>indirectos</b>) que existen y, como sospechábamos, salvo para inversiones iniciales mínimas muy altas (1 millón), los gastos (<b>TER</b>) son elevados (entre el <b>1</b> y el <b>2%</b>). La razón es que, en el caso de <b>fondos</b>, lo que hay es <b>gestión activa</b>. Como ya hemos visto en algún <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-gestion-pasiva.html">post anterior</a>, esto no nos interesa, aunque el lector puede revisar el catálogo existente en nuestra web de fondos de cabecera, <a href="http://morningstar.es/"><b>morningstar.es</b></a>.<br />
<br />
En <u>formato <b>ETF</b></u>, por el contrario, <u>sí que tenemos cosas con gastos razonables</u> (<b>TER </b>entre el <b>0,2</b> y el <b>0,4%</b>). No olvidemos que estas diferencias en los gastos, aunque parezcan pequeñas, generan una merma de <b>rentabilidad </b>notable cuando se tratan de <b>plazos largos</b> (ver <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-el-largo-plazo-continuamos.html">post anterior</a>).<br />
<br />
Pasemos a ver ventajas de estos <b>ETFs inmobiliarios</b> (<b>indirectos</b>, por supuesto) de una forma resumida:<br />
<ul>
<li>Los <b>ETFs </b>de <b>REITs </b>permiten toda la <b>diversificación </b>que queramos: por poca que sea la <b>inversión</b>, puede estar <u>repartida</u> geográficamente por todo el mundo, incluyendo un gran número de compañías.</li>
<li>Los <b>costes </b>de estos <b>ETFs</b>, como hemos dicho, son razonables (es gestión <b>indexada</b>, <b>pasiva</b>).</li>
<li>Puede encajar en una <b>cartera </b>de inversión que tenga como estrategia el <b>dividendo</b>. Al fin y al cabo, como ya hemos visto, estas compañías generan y <u>obligatoriamente reparten</u> unos <b>beneficios</b>. Luego ya será nuestra elección si, mediante un <b>ETF </b>de <b>acumulación</b>, optamos por la <b>reinversión </b>de dichos <b>dividendos </b>o si, por el contrario, mediante un <b>ETF </b>de <b>distribución</b>, optamos por que nos los distribuyan periódicamente (ver <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/fiscalidad-acumulacion-vs-distribucion.html">post sobre fiscalidad</a>).</li>
<li>El <b>retorno </b>de nuestra <b>inversión </b>(que no es otro que la rentabilidad de las empresas inmobiliarias - <b>Socimis</b>/<b>REITs</b>- que el <b>ETF </b>tenga en cartera), va a ser <u>superior </u>(ceteris paribus) en comparación con el de otro tipo de compañías, ya que la <b>fiscalidad </b>que se aplica a este tipo de empresas es mucho <u>más favorable</u> (en general no tributan o tributan muy poco por Impuesto de Sociedades, luego <u>el neto que nos llega como accionistas es mayor</u>).</li>
<li>Salvo circunstancias que afecten específicamente al sector, este tipo de inversión puede, en algún caso, ayudarnos a reducir la <b>volatilidad </b>total de la <b>cartera</b>. Esto es similar a lo que ya vimos en el<a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/08/el-factor-dividendo-como-estrategia.html"> post anterior sobre la estrategia con <b>factor dividendo</b></a>. Veamos un ejemplo:</li>
</ul>
A continuación, representaremos los<u> últimos 8 años de evolución</u> del "<b>MSCI Europe</b>" (un <b>ETF </b>de los varios que hay indexados). También representaremos un <b>ETF </b>inmobiliario que replica el índice “<b>FTSE EPRA/NAREIT Developed Europe Real Estate</b>”, cuyo<u> ámbito geográfico es similar</u> al anterior. En ambos casos estamos representando el <b>retorno total</b>, incluyendo <b>dividendos </b>(son productos de <b>acumulación</b>).<br />
<br />
Observamos que, durante el año 2015, mientras que el <u>índice broad MSCI Europe experimenta una volatilidad y unas caídas considerables</u> en ciertos momentos, el <b>ETF </b>inmobiliario <u>aguanta mucho mejor y demuestra un mayor grado de estabilidad</u> en ese periodo.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgiMJohCvoCEPKcjZZ0sns83vEddDALIvc72Fncy8MwtQwb1fKCE18XATsqoB-w0GFtKfPX36qGhxpiMesGx-NmL7IWr-gMIOBwfC_x_7mQkl9z6njVWRCI9o3Z0MiDrFOuL56zzQ6Ev5XX/s1600/MSCI+Europe+ETF+%2528comp+REIT%2529.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="409" data-original-width="1116" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgiMJohCvoCEPKcjZZ0sns83vEddDALIvc72Fncy8MwtQwb1fKCE18XATsqoB-w0GFtKfPX36qGhxpiMesGx-NmL7IWr-gMIOBwfC_x_7mQkl9z6njVWRCI9o3Z0MiDrFOuL56zzQ6Ev5XX/s1600/MSCI+Europe+ETF+%2528comp+REIT%2529.png" style="max-width: 700px;" width="100%" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhjFhsa5vN_s_K9zSpZu09zVsZRWWLEI8R4o74Bn-XAySydL1ljFeURtOkAJ1T4Bx8x_UQENUHOKiEMHeDZMMdX9jVDdDdW95OUq6YV8_Kqb3iC2LeDLNnqeZ0uzash7QK-19crsGk31c8l/s1600/REIT+ETF+%2528comp%2529.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="408" data-original-width="1114" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhjFhsa5vN_s_K9zSpZu09zVsZRWWLEI8R4o74Bn-XAySydL1ljFeURtOkAJ1T4Bx8x_UQENUHOKiEMHeDZMMdX9jVDdDdW95OUq6YV8_Kqb3iC2LeDLNnqeZ0uzash7QK-19crsGk31c8l/s1600/REIT+ETF+%2528comp%2529.png" style="max-width: 700px;" width="100%" /></a></div>
(Gráficas tomadas de nuestra web de <b>ETFs </b>preferida – <a href="http://justetf.com/">justetf.com</a>)<br />
<br />
Nótese que esto es <u>sólo un ejemplo</u>. De hecho, en el periodo mostrado, la <b>inversión inmobiliaria </b>en Europa, como se ve en las gráficas, <u>lo ha hecho mucho mejor</u> que una inversión que cubra la totalidad de los <b>sectores </b>(como lo es el MSCI Europe; +125% frente a un +75% en <b>retornos totales</b>). Esto<u> no se cumple si tomamos USA como ejemplo</u>, donde el sector tecnológico ha dado unos retornos muy superiores en los años más recientes, eclipsando a todo lo demás.<br />
<br />
También conviene, además, que seamos conscientes de lo siguiente:<br />
<ul>
<li>Cuando incluimos <b>ETFs </b>de <b>REITs </b>en nuestra cartera, posiblemente estamos provocando <u>solapamientos </u>en la misma, ya que las <b>Socimis</b>/<b>REITs </b>que estos <b>ETFs </b>tienen en su cartera, al menos en parte (si bien en proporción mucho menor), ya forman parte en muchos casos de <b>ETFs </b>“generalistas” (<b>indexados </b>a <b>índices broad</b> o <b>Smart Beta</b>, por ejemplo, de alto <b>dividendo</b>).</li>
<li>Al mismo tiempo, estaremos introduciendo un <u>sesgo hacia un sector</u> concreto (el inmobiliario). Ello significa que, si este sector sufre (por ejemplo, burbujas que explotan, competencia de los negocios on-line frente a negocios que requieren inmuebles físicos, etc.), nuestra cartera lo notará más, al menos mientras dure el “bache” en cuestión.</li>
</ul>
<br />
<u>Como conclusión</u>: Para una cartera amplia (<b>patrimonio </b>elevado), nos parece adecuado incluir un <u>foco especial, con una parte, en inversión inmobiliaria a través de estos <b>ETFs </b>indexados</u>, en la medida que cumplen los principios que ya se han discutido en nuestro blog: bajo <b>coste</b>, <b>diversificación </b>y, además, nos pueden traer <b>retornos </b>comparativamente favorables a <b>largo plazo</b> (por la fiscalidad especial a nivel de impuesto de sociedades de las <b>Socimis</b>/<b>REITs </b>que llevan en cartera) y además, en algún caso, pueden amortiguar algo la <b>volatilidad </b>del total de la cartera.<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjRU-h7uVobAQEUeUKR1l3yHDBSEvp-L_h9wijfpAmSue8zzkNi56X96xrWfwK3QSa1ClMG97xTgOebUziqFUgHA-14KN8s6jC9KTmD_4Rk0evQ39NR00VS8yz4vYycWSsF6fad5kVb4goK/s1600/trum+real+estate.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="400" data-original-width="850" height="187" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjRU-h7uVobAQEUeUKR1l3yHDBSEvp-L_h9wijfpAmSue8zzkNi56X96xrWfwK3QSa1ClMG97xTgOebUziqFUgHA-14KN8s6jC9KTmD_4Rk0evQ39NR00VS8yz4vYycWSsF6fad5kVb4goK/s400/trum+real+estate.jpg" width="400" /></a></div>
<br />
Pero aún hay más, al menos fuera de España:<br />
<br />
<h2>
Los mREITs (“mortgage REITs”)</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
A diferencia de los “<u>Real Estate Investment Trust</u>” (nuestras <b>Socimis</b>) que vimos en uno de los apartados anteriores, estas empresas ("<b>mREITS</b>") <u>no invierten ni explotan inmuebles</u>, si bien desarrollan una actividad esencial en el sector: <u>proporcionan <b>liquidez </b>al mercado hipotecario</u>.<br />
<br />
Con amplia presencia en Estados Unidos (no hemos encontrado modelo similar en otros lugares), su actividad consiste en <u>adquirir préstamos hipotecarios en el <b>mercado </b>secundario</u>, embolsándose los <b>intereses</b>, <u>financiar dichas adquisiciones</u> con <b>capital </b>o <b>deuda </b>(que evidentemente han de retribuir), y obtener un <u><b>beneficio </b>equivalente a la diferencia</u>. La ventaja es que los préstamos hipotecarios que compran están <u>respaldados casi siempre por agencias estatales</u>, por lo que, en teoría, el riesgo de impago/default es mucho menor.<br />
<br />
Al igual que los <b>REITs</b>, los beneficios de estas compañías (<b>mREITS</b>) tienen una <u>fiscalidad muy favorable</u> (no tributan por el equivalente a Sociedades en Estados Unidos), luego vamos a acceder, como <b>inversores</b>, a un <u>neto mayor en la distribución de <b>dividendos</b></u>. En cuanto a la <b>rentabilidad </b>por <b>dividendo </b>de estas compañias estamos viendo cifras de alrededor del <b>10%</b> (si bien con un <b>pay-out ratio</b> elevado - ver nuestro <a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/glosario-de-terminos.html">Glosario de términos</a>-, fruto de la normativa que aplica a los <b>mREITs</b>).<br />
<br />
Estamos, por tanto, también ante <u>un tipo más de inversión inmobiliaria</u>, aunque con bastantes matices. Podemos acceder a ella comprando <b>acciones </b>de estas compañías “<b>mREIT</b>” directamente en la bolsa americana (por ejemplo, las más conocidas: <a href="https://agnc.com/" target="_blank">AGNC Investment Corp.</a> y<a href="http://www.annaly.com/" target="_blank"> Annaly Capital Management, Inc.</a>).<br />
<br />
También existen <a href="https://www.etf.com/etfanalytics/etf-finder?asset_class=ac_Equity&niche=ni_Mortgage+REITs" target="_blank"><b>ETFs </b>que invierten en <b>mREITs</b></a>, pero sólo los hemos encontrado con <u>domicilio en Estados Unidos</u>, lo cual nos va a impedir, por la reciente normativa, comprarlos desde España (ver <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/08/el-fascinante-mundo-del-etf-parte-ii.html">post anterior sobre PRIIPS</a>).<br />
<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s1600/long+logo+transp.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="84" data-original-width="1014" height="32" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s400/long+logo+transp.png" width="400" /></a></div>
<br />
<br />
<div style="text-align: center;">
<iframe allowfullscreen="allowfullscreen" frameborder="0" height="280" src="https://www.youtube.com/embed/t9CYOIl_EpY?start=237" width="400"></iframe></div>
<br />@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-42502440548628416022018-08-27T04:53:00.000-07:002018-09-06T07:01:47.823-07:00¿Me puedo retirar ya?Esta es una pregunta que, más tarde o más temprano, la mayoría nos terminaremos haciendo en sus diversas formas: cuánto patrimonio necesita uno, cuánto nos durará, cuánta renta se puede obtener...<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjNqxIxHHuuVlELAcqEOJjcMprRGYv9QIiGHx-9DSBG_63z1NUkmLA1TYxmbNqrA1nnjh02EZzWjUwjXanr_UB_Wr2w9kJvSIkhakdiRvPUfo9wPzn-dl7hdxfuQHrpRQQ4IApXo9kkZSrq/s1600/handcuffs.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em; max-width: 300px; width: 50%;"><img border="0" data-original-height="1067" data-original-width="1600" height="212" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjNqxIxHHuuVlELAcqEOJjcMprRGYv9QIiGHx-9DSBG_63z1NUkmLA1TYxmbNqrA1nnjh02EZzWjUwjXanr_UB_Wr2w9kJvSIkhakdiRvPUfo9wPzn-dl7hdxfuQHrpRQQ4IApXo9kkZSrq/s320/handcuffs.jpg" width="100%" /></a></div>
<br />
Así que nos hemos decidido a preparar este post con el <u>objetivo de plantear varios escenarios de<b> retornos totales</b></u> de nuestra <b>inversión</b>, así como de <b>plazos </b>y, a partir de unos cálculos más o menos sencillos, estimar <u>qué <b>renta </b>podemos extraer anualmente de nuestra <b>cartera </b>sin consumirla</u> (o, por lo menos, sin consumirla antes de tiempo!).<br />
<br />
Lógicamente, vamos a tratar el asunto desde nuestro <u>ángulo particular</u>, es decir, teniendo en cuenta lo que ya hemos propuesto en post anteriores, a saber:<br />
<ul>
<li>somos <u>inversores a <b>largo plazo</b> en <b>renta variable</b></u> (fundamentalmente)</li>
<li>utilizamos <u>vehículos de inversión de <b>gestión pasiva</b></u><b> </b><u>minimizando</u> en la medida de lo posible <u>los <b>costes</b></u> de nuestra inversión</li>
</ul>
En este post, además, pondremos a disposición del lector una <u><b>calculadora on-line</b></u> sencilla para poder analizar el caso concreto de cada uno.<br />
<h2>
El largo plazo y los datos disponibles</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
Lo primero que hemos de buscar son los datos (lo más extensos posibles) de rentabilidades históricas del mercado de renta variable, con objeto de intentar extrapolar lo que ha venido pasando históricamente a lo que puede pasar en el futuro. Es decir, queremos basar nuestro análisis en <u>datos reales</u>. <br />
<br />
La <u>dificultad</u> aumenta significativamente según nos<u> remontamos más hacia atrás</u>, digamos 100 años o más, en los <b>históricos </b>de las <b>cotizaciones</b>. Pero es importante hacerlo si queremos abarcar todo lo posible en lo que se refiere a eventos históricos que han impactado a los retornos del mercado en el pasado.<br />
<br />
Además, cualquiera que sea el <b>índice </b>que siga nuestra <b>gestión pasiva</b>, habremos de tener en cuenta no sólo su evolución a nivel de <b>precios</b>, sino <u>también los <b>dividendos </b></u>obtenidos a lo largo del tiempo, <u>así como su reinversión</u>. Hablaremos, por tanto, siempre de <b>retornos totales</b> (<i>Total Return</i>).<br />
<br />
También deberemos<u> ajustar todo ello por la <b>inflación</b></u>, ya que dichos retornos totales habrán de ser <b>reales </b>(no nominales). Trataremos, por tanto, siempre en <u>unidades monetarias constantes</u>.
<a name='more'></a>
<br />
<br />
<u>La solución de compromiso que hemos encontrado</u> es utilizar el <b>S&P 500</b> cono <u><b>índice </b>de referencia </u>(<u><i>Total Return</i> y ajustado por inflación</u>). Esto es así porque, aunque no nos permite elaborar un escenario completamente realista a nivel de <b>diversificación </b>(es sólo<b> renta variable </b>americana), sí que nos permite, dada la <u>disponibilidad de sus datos</u>, elaborar un análisis más completo a nivel de <u>series históricas amplias</u>.<br />
<br />
Para ello hemos recurrido a una famosa <a href="http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm" target="_blank">serie de datos sobre el <b>S&P 500 </b>ya preparados por <i>Shiller</i></a>, que se remonta a 1871 y nos da el índice <b>S&P 500</b> (antes “Composite”), eso sí, a nivel <b>precios</b>, pero <u>ajustado ya por la inflación</u>, así como los <b>dividendos </b>también <u>ajustados</u>.<br />
<br />
El cálculo de<u> nuestra versión <i>Total Return</i></u> a partir de dichos datos lo hemos hecho nosotros en <b>#yomeloinvierto</b> de la siguiente forma:<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg7x5lEyX_66Dg3qPrfOiAh2yhavQOxcuJ9TmH7i8fb5pf8vtCmgwPGJ0huhg_0Od8pLmAliSdRWzj5mCMhWg2gtwoaPXwbdZwfEjvSdgOIf5hRFe6QR0eaI0WF_CHUJSJL7Uz2yloVJlYp/s1600/calculo+total+return+sp500.PNG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="44" data-original-width="680" height="41" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg7x5lEyX_66Dg3qPrfOiAh2yhavQOxcuJ9TmH7i8fb5pf8vtCmgwPGJ0huhg_0Od8pLmAliSdRWzj5mCMhWg2gtwoaPXwbdZwfEjvSdgOIf5hRFe6QR0eaI0WF_CHUJSJL7Uz2yloVJlYp/s640/calculo+total+return+sp500.PNG" style="max-width: 640px;" width="100%" /></a></div>
<br />
Para los escenarios de plazo (cuánto dura nuestro retiro teórico) proponemos, por simplificar, <u>3 casos posibles</u>: <br />
<ul>
<li>En el <b>primer </b>caso tomaremos<b> </b><span style="background-color: yellow;"><u><b>20 años</b></u></span><u><b> </b>como periodo</u> en el que necesitamos extraer rentas de nuestra cartera. Esto sería, por ejemplo, alguien tiene ya 65 años, jubilado, y espera vivir hasta los 85 años (la media en España son 83).</li>
<li>En el <b>segundo </b>asumiremos un <u>plazo de extracción de rentas de <span style="background-color: yellow;"><b>40 años</b></span></u><b> </b>(por ejemplo, alguien que aspire a jubilarse a los 60 años y espere vivir 100 – por pedir, que no quede). </li>
<li>En el <b>tercero</b> asumiremos un <u>plazo más largo, de <span style="background-color: yellow;"><b>60 años</b></span></u>, para aquellos lectores que, por ejemplo, fantaseen con retirarse a los 40.</li>
</ul>
En cada uno de los tres casos analizaremos los periodos históricos (de 20, 40 o de 60 años de duración) desde el comienzo de la serie (1871) donde los retornos totales (con reinversión de dividendos) ajustados por inflación sean <u>los <span style="background-color: yellow;">peores</span></u>, <u>los <span style="background-color: yellow;">mejores</span></u><span style="background-color: yellow;"> </span>o los de <u>retorno <span style="background-color: yellow;">medio</span></u>. Es decir, tres tipos de escenarios de <b>retornos</b> según el criterio <u>optimista-medio-pesimista</u> para tres tipos de <b>plazo</b>.<br />
<br />
<h2>
Análisis de la serie histórica</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
Empezaremos por lo más fácil, que es plasmar en un gráfico sencillo de la serie histórica <b>ajustada por inflación</b>, una vez hechos los cálculos anteriores para tener el<b> retorno total</b> (con reinversión de <b>dividendos</b>):<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhr36scYBP4PtiomNk4b827bKHAsNztKOffJjuf2EGDpdVZzVvHEO_PeNpiWAnFdpDz81OAV1ZijdaZJJf1WqXE7idT17A_ZCTBBaZnxtDFwQYZMGHSe1fyFhSrco38ovrM0nmldo00BqCS/s1600/SP500+TR+ADJ.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="452" data-original-width="1403" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhr36scYBP4PtiomNk4b827bKHAsNztKOffJjuf2EGDpdVZzVvHEO_PeNpiWAnFdpDz81OAV1ZijdaZJJf1WqXE7idT17A_ZCTBBaZnxtDFwQYZMGHSe1fyFhSrco38ovrM0nmldo00BqCS/s1600/SP500+TR+ADJ.png" style="max-width: 702px;" width="100%" /></a></div>
<br />
Nótese que utilizamos escala logarítmica en el eje de ordenadas (si no, en la primera parte de la gráfica no vemos nada más que una línea horizontal). Además, <u>hemos comprobado la fiabilidad de nuestra gráfica</u> comparando los retornos que muestra con los que podemos encontrar en la siguiente herramienta online: <a href="https://dqydj.com/sp-500-return-calculator/" target="_blank">“S&P 500 Return Calculator, with Dividend Reinvestment”</a> <br />
<br />
Como curiosidad, y en línea de lo que ya dijimos en nuestro <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-el-largo-plazo-continuamos.html">post anterior sobre el largo plazo</a>,vemos que <u>la serie completa arroja una <b>rentabilidad total real anual</b></u> (en capitalización compuesta, por supuesto) de i=<b>7%</b> aproximadamente (C<sub>f</sub> = C<sub>0</sub> x (1+i)<sup>n</sup>, donde C<sub>f</sub> y C<sub>0</sub> son los 1884000 y los 100 de la gráfica respectivamente, y n son los 148 periodos de la serie).<br />
<br />
Ponemos también, como referencia, los retornos totales anuales de la serie:<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhu6hDSsBI_EAuv3mH_Bd27gx1tykyXj9jNTXv97oMNkr_M8c7baFtTj3I3qhsdpaPlYWhGt2m4-k6w5PcHGPB14HKjkU8EUELmtg-oeJjUweDbYb1G1a0GG4Hg4gSmBb21Z1UwA8z_s_je/s1600/SP500+TR+ADJ+annual+ret.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="452" data-original-width="1517" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhu6hDSsBI_EAuv3mH_Bd27gx1tykyXj9jNTXv97oMNkr_M8c7baFtTj3I3qhsdpaPlYWhGt2m4-k6w5PcHGPB14HKjkU8EUELmtg-oeJjUweDbYb1G1a0GG4Hg4gSmBb21Z1UwA8z_s_je/s1600/SP500+TR+ADJ+annual+ret.png" style="max-width: 702px;" width="100%" /></a></div>
<br />
Y por fin llegamos a una de las partes más importantes de este post. Estos son los <u>periodos mejores / peores en los tres plazos seleccionados</u> – los cuales son esenciales para los cálculos que haremos más adelante a nivel de escenarios concretos: <br />
<table cellpadding="4" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; margin: 0 auto;">
<tbody>
<tr>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"></td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><b>Mejor</b>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><b>Peor</b>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><b>Media</b>
</td>
</tr>
<tr>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><b>20 años</b>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;">13,0% (1980 – 2000)
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;">0,7% (1962 – 1982)
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;">6,7%
</td>
</tr>
<tr>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><b>40 años</b>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;">9,9% (1921 – 1961)
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;">3,6% (1881 – 1921)
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;">6,5%
</td>
</tr>
<tr>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><b>60 años</b>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;">8,2% (1942 – 2002)
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;">5,3% (1889 – 1949)
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;">6,7%
</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg-3U9pvXVezZELsgLsBW4TKF5ZR6QAzdVABsIFBi0EtVzz5u11WMuI60yDmXsr75f1OP4EwqGBDzq5hp86xed53xOLRaPJwBD6LSslZYtPfRudUhgO1nBnQ9IDeVSkLwLkJdQ3BYDYqGs2/s1600/SP500+TR+ADJ+with+areas.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="295" data-original-width="911" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg-3U9pvXVezZELsgLsBW4TKF5ZR6QAzdVABsIFBi0EtVzz5u11WMuI60yDmXsr75f1OP4EwqGBDzq5hp86xed53xOLRaPJwBD6LSslZYtPfRudUhgO1nBnQ9IDeVSkLwLkJdQ3BYDYqGs2/s1600/SP500+TR+ADJ+with+areas.png" style="max-width: 702px;" width="100%" /></a></div>
<br />
Antes de pasar a la parte de la <u>extracción de renta</u>, veamos la forma que tienen las gráficas de los <u>escenarios </u>mencionados, una vez puestos sobre la <u>misma base</u> (y en <b>unidades monetarias constantes</b>) – seguimos utilizando escala logarítmica para el eje de ordenadas:<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhOIGaMvNj3o2tQFY9ZjQZI-2Tnnk8P3yHv33voohf-Es6EuQfavsSGFUxr6_-P5T6kOAKgXag1CpC72rsz5qELqb819hTHqgVoEG7gQ38HtZLbLr9r5V3-ubl9TfC2Vlc4F4B_wp7EDP_X/s1600/Best+Worst+periods.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="752" data-original-width="1240" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhOIGaMvNj3o2tQFY9ZjQZI-2Tnnk8P3yHv33voohf-Es6EuQfavsSGFUxr6_-P5T6kOAKgXag1CpC72rsz5qELqb819hTHqgVoEG7gQ38HtZLbLr9r5V3-ubl9TfC2Vlc4F4B_wp7EDP_X/s1600/Best+Worst+periods.png" style="max-width: 702px;" width="100%" /></a></div>
<br />
Se observa que, el resultado de haber invertido 100 unidades monetarias en nuestro <b>índice </b><i>Total Return</i>, una vez <u>descontado el efecto de la <b>inflación</b></u>, varía significativamente <u>dependiendo del momento</u> elegido (<a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/esperando-el-momento.html">véase post anterior acerca del momento de mercado</a>), tanto en el caso del escenario a 20 años como a 40 o a 60 años.<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhuOLkeOanwQlCNvjD6PeniBAVraBDrUWue5DQvp1oJZOwRyVFpGfAnHp2lW3r2cY-dyTHH4DXkbKnokjfx-JkEQIlyWJ6lwSVXhyQTRPkIX34_tC3_WvnDjkYhauALTl4C1H8iQRdoggUr/s1600/Histograms+by+period.PNG" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em; max-width: 300px; width: 50%;"><img border="0" data-original-height="865" data-original-width="479" height="640" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhuOLkeOanwQlCNvjD6PeniBAVraBDrUWue5DQvp1oJZOwRyVFpGfAnHp2lW3r2cY-dyTHH4DXkbKnokjfx-JkEQIlyWJ6lwSVXhyQTRPkIX34_tC3_WvnDjkYhauALTl4C1H8iQRdoggUr/s640/Histograms+by+period.PNG" width="100%" /></a></div>
<br />
Nótese, sin embargo, que estamos fijándonos, a propósito, en los <u>casos extremos</u> (el peor y el mejor). Cabe preguntarse, por tanto, <u>cómo de probable es</u> que, en un <u>caso concreto</u>, nuestro periodo particular (de <b>20</b>, <b>40 </b>o de <b>60 </b>años) resulte en una <b>rentabilidad </b>o en otra. Para ello hemos tomado todos los periodos posibles (de cada una de las tres duraciones elegidas) de la serie (que en total tiene, como ya se habrá dado cuenta el lector, 148 años) y los hemos representado en forma de <u>histograma</u> (al la derecha).<br />
<br />
A la vista de las <b>frecuencias </b>y las <b>rentabilidades </b>de cada caso se pueden sacar varias conclusiones; algunas de ellas:<br />
• Para un periodo cualquiera de <b>20 </b>años, según la serie histórica de que disponemos, unas <u>13 veces</u> de cada 100 nos encontraremos con <u>menos de un 2,8% de retorno anual</u> (interés compuesto).<br />
• Si contemplamos, sin embargo, <b>40 </b>años de retornos, la probabilidad de que la rentabilidad anual media sea <u>entre 4,6% y 7,6%</u> es aproximadamente de <u>80 de cada 100</u> veces.<br />
• Y si ampliamos a un periodo de <b>60 </b>años, sólo <u>25 veces</u> de cada 100 podríamos esperar un retorno <u>menor al 6,4%</u>.<br />
<br />
Por último, antes de pasar al siguiente punto, nótese también que hemos estado hablando permanentemente de <b>retornos brutos</b> (sin <b>impuestos</b>). Ello se corresponderá con la realidad si utilizamos instrumentos de <b>acumulación</b>, donde la reinversión de <b>dividendos </b>es automática y se produce un <u>diferimiento de los tributos</u> hasta el momento de la liquidación de nuestra <b>inversión </b>(total o en parte). Recomendamos la lectura de <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/fiscalidad-acumulacion-vs-distribucion.html">nuestro post anterior sobre el asunto de <b>distribución o acumulación</b> y de su impacto fiscal</a>.<br />
<br />
Igualmente, aunque ya lo hemos mencionado, nuestra serie histórica a los efectos de este post es un <b>índice </b><i>broad </i>(sin factores <b>Smart beta</b>) que además es 100% <b>renta variable</b> americana. Esto<u> no es exactamente lo que proponemos</u> a nivel de estrategia de <b>inversión </b>(véase, por ejemplo, <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/08/el-factor-dividendo-como-estrategia.html">el post anterior sobre la estrategia de factor Dividendo</a>, y también nuestras <a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/cartera-propuesta.html">Carteras ejemplo</a>). Pero es lo único (que conozcamos) que nos permite, por disponibilidad de datos, hacer este análisis.<br />
<br />
<h2>
Extracción de renta</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
El objetivo de esta sección es estimar, para un <u>nivel de <b>patrimonio </b>dado</u> en el momento de comenzar a <u>extraer<b> </b><b>rentas</b></u> (jubilación, retiro anticipado, etc.), cómo puede evolucionar dicho <b>patrimonio </b>en función de <u>cuánto decidamos gastar anualmente</u>. Evidentemente haremos varios escenarios, tanto para el nivel de <b>gasto </b>como para la <b>rentabilidad </b>del <b>índice </b>(los casos <u>mejor, peor y medio</u> que hemos visto antes). Aquí el resumen del planteamiento:<br />
<br />
<ul>
<li>Comenzamos con <u>1 millón</u>, por ejemplo, de dólares (es una cantidad fácil de dividir/multiplicar en función del caso particular de cada uno).</li>
<li>Utilizamos los <b>retornos totales</b> del <b>S&P 500</b>, <u>descontada la <b>inflación</b></u><b> </b>durante todo el periodo, sea este de 20, 40 o de 60 años (vamos a hacer los tres escenarios). Por tanto, siempre trabajamos con dólares <b>constantes </b>(o la moneda que sea).</li>
<li>Los casos<u> peor/mejor/medio</u> son los que hemos visto antes para las <u>tres duraciones</u> (20, 40 o 60 años).</li>
<li>Haremos, en cada caso, seis escenarios distintos de extracción de <b>rentas</b>, a saber: <u>2%, 4% o 6% (variable)</u>, o <u>20, 40 o 60 mil unidades monetarias (fijo)</u>.</li>
</ul>
<br />
Pues veamos cómo queda cada caso/escenario:<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhSRND4O1T-UCCF4I6nk1gQ0pNxU597LNm3r7joOPB_Jg9pKzOMwflZQjMsrOR_Ojo6YQrgx4d_KelnuPD9eAWT1gbpijw7LxKkmAJHo7c-6EHt_SWMAB7jhgS4EkY_319oz1SQIcGbvzl3/s1600/Extraction+cases+scenarios.PNG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="1233" data-original-width="1000" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhSRND4O1T-UCCF4I6nk1gQ0pNxU597LNm3r7joOPB_Jg9pKzOMwflZQjMsrOR_Ojo6YQrgx4d_KelnuPD9eAWT1gbpijw7LxKkmAJHo7c-6EHt_SWMAB7jhgS4EkY_319oz1SQIcGbvzl3/s1600/Extraction+cases+scenarios.PNG" style="max-width: 702px;" width="100%" /></a></div>
<br />
En primer lugar, vemos la gran <b>variabilidad </b>que hay en el <u>resultado final</u>. Hablamos de un rango de +/-30 millones en el caso de 40 años o +/- 90 millones en el caso de 60. Esto es simplemente el efecto amplificador que tiene la <b>capitalización compuesta</b> en <b>periodos largos</b>, unido a los diferentes <b>retornos </b>que se obtienen según el punto en que comience nuestra serie (serie optimista - serie pesimista).<br />
<br />
De cualquier forma, <u>sólo en el caso de la peor serie de 60 años de todos los datos que tenemos, combinada con una extracción constante de 60 mil, llegamos a entrar en terreno negativo</u> (la línea roja se interrumpe porque no es posible representar valores negativos en nuestra escala logarítmica).<br />
<br />
Se podrían deducir algunas cosas más, pero al menos queremos resaltar estos dos puntos que parecen muy importantes, a modo de <u>conclusión</u>:<br />
<ul>
<li>La<b> regla del 4%</b> que mencionamos en nuestro <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-el-largo-plazo-continuamos.html">post anterior sobre el largo plazo</a> parece que se sostiene, a la vista del análisis anterior. Por otro lado, es más <b>sostenible </b>el enfoque de <u>extracción variable (porcentual)</u> que por cantidades fijas.</li>
<li>El resultado final vería de forma muy significativa en función del escenario de retornos del índice o, lo que es lo mismo, el <b>momento de mercado</b> en el que nos encontremos a la hora de estar invertidos al 100% y comenzar a extraer <b>rentas</b>. De esto ya comentamos algo en un <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/esperando-el-momento.html">post anterior</a>, y volveremos a hablar algo más al final de este post.</li>
</ul>
<h2>
Estimador para cálculo sencillo</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
A continuación, ponemos a disposición del lector una herramienta simple que permite, a partir de unas asunciones de <b>capital inicial</b>, <b>retorno total medio</b> del mercado, <b>duración </b>de la jubilación y <b>renta </b>requerida, estimar el <b>valor final</b> del <b>patrimonio</b>. Recordamos que siempre trabajamos con <b>retornos reales</b> y <b>unidades monetarias constantes</b> (el efecto de la <b>inflación </b>está siempre descontado).<br />
<br />
Nótese que esto es un cálculo <u>meramente aproximado</u> porque:<br />
<ul>
<li>nadie nos asegura que las <u>asunciones </u>se cumplan</li>
<li>utilizamos <u>retornos medios constantes</u> para todos los periodos, lo cual no es real, dado que cada año en los mercados es diferente al anterior – esto introduce un error adicional porque no es lo mismo 40 años en los que las caídas principales del mercado sucedan al principio que al final, aun cuando el <b>retorno real medio</b> en <b>capitalización compuesta</b> sea el mismo.</li>
</ul>
<br />
Aun así, aquí va <span style="background-color: yellow;"><b>nuestra calculadora</b></span> (no se recoge ningún dato por parte de nuestra web – los datos se tratan localmente en el navegador del lector):<br />
<br />
<head>
<!-- Generated with Appizy at 2018-08-22 14:37 UTC -->
<title>
Appizy
</title>
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/* Appizy default CSS */
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text-align: inherit;
vertical-align: text-bottom;
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}
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text-align: right;
}
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}
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border-bottom:none;
border-left:thin solid #000000;
border-right:none;
font-weight:bold;
}
.ce3 {
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color:#000000;
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border-left:none;
border-right:none;
}
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color:#000000;
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border-right:none;
font-weight:bold;
}
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}
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border-right:thin solid #000000;
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}
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}
.tabs-list li {
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margin-right: 5px;
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.tabs-list .active a {
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}
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}
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</head>
<body>
<div id="appizy">
<form>
<div>
<ul class="tabs-list">
<li class="active">
<a href="https://www.blogger.com/blogger.g?blogID=4267777890136658053#sheet1">Calculator</a>
</li>
</ul>
</div>
<div class="tabs">
<div class="tab-content active" id="sheet1">
<table>
<tr class="s0r0 ro1">
<td class="s0r0c0 text ce2">
Capital inicial:
<br />
</td>
<td class="s0r0c1 in ce3">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="1000000" id="s0r0c1" name="s0r0c1" />
</td>
<td class="s0r0c2 text ce4">
unidades monetarias constantes
<br />
</td>
</tr>
<tr class="s0r1 ro1">
<td class="s0r1c0 text ce6">
Retorno medio esperado:
<br />
</td>
<td class="s0r1c1 in ce7">
<input data-format="0.0%" data-value-type="percentage" data-value="7.0000000000000007E-2" id="s0r1c1" name="s0r1c1" />
</td>
<td class="s0r1c2 text ce8">
retorno total de índice con reinversión de dividendos ajustado por inflación
<br />
</td>
</tr>
<tr class="s0r2 ro1">
<td class="s0r2c0 text ce9">
Plazo:
<br />
</td>
<td class="s0r2c1 in ce10">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="40" id="s0r2c1" name="s0r2c1" />
</td>
<td class="s0r2c2 text ce11">
expectativa de número de años
<br />
</td>
</tr>
<tr class="s0r3 ro1">
<td></td>
</tr>
<tr class="s0r4 ro1">
<td class="s0r4c0 text ce12">
Introducir uno o ambos:
<br />
</td>
<td class="s0r4c1 text ce12"></td>
<td class="s0r4c2 text ce12"></td>
</tr>
<tr class="s0r5 ro1">
<td class="s0r5c0 text ce13">
Renta extraída (%)
<br />
</td>
<td class="s0r5c1 in ce7">
<input data-format="0.0%" data-value-type="percentage" data-value="0.04" id="s0r5c1" name="s0r5c1" />
</td>
<td class="s0r5c2 text ce14">
porcentaje del patrimonio gastado anualmente
<br />
</td>
</tr>
<tr class="s0r6 ro1">
<td class="s0r6c0 text ce13">
Renta extraída (cantidad)
<br />
</td>
<td class="s0r6c1 in ce15">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" id="s0r6c1" name="s0r6c1" />
</td>
<td class="s0r6c2 text ce14">
cantidad fija de patrimonio gastado anualmente (u.m. constantes)
<br />
</td>
</tr>
<tr class="s0r7 ro1">
<td></td>
</tr>
<tr class="s0r8 ro1">
<td class="s0r8c0 text ce16">
Capital final:
<br />
</td>
<td class="s0r8c1 out ce17">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="2925502.1996732582" disabled="disabled" name="s0r8c1" />
</td>
<td class="s0r8c2 text ce18">
RESULTADO - patrimonio resultante al final del plazo
<br />
</td>
</tr>
</table>
</div>
</div>
</form>
</div>
<script src="https://ajax.googleapis.com/ajax/libs/jquery/3.3.1/jquery.min.js" type="text/javascript">
</script><!-- Libraries -->
<script src="https://cdnjs.cloudflare.com/ajax/libs/numeric/1.2.6/numeric.min.js" type="text/javascript">
</script><script src="https://cdnjs.cloudflare.com/ajax/libs/numeral.js/2.0.6/numeral.min.js" type="text/javascript">
</script><script src="https://cdn.jsdelivr.net/jstat/1.5.3/jstat.min.js" type="text/javascript">
</script><script type="text/javascript">
jStat.jStat = jStat;
</script><script src="https://cdnjs.cloudflare.com/ajax/libs/formulajs/1.0.8/formula.js" type="text/javascript">
</script><!-- Spreadsheet calculations -->
<script type="application/javascript">
(function ($, Formula) {
window.APY = window.APY || {};
APY.formulas = {};
APY.formulas.s0r8c1 = function() { APY.set('s0r8c1',RANGE([0,0,1])*Formula.POWER((1+RANGE([0,1,1])),RANGE([0,2,1]))*Formula.POWER((1-RANGE([0,5,1])),RANGE([0,2,1]))-RANGE([0,6,1])*(Formula.POWER((1+RANGE([0,1,1])),RANGE([0,2,1]))-1)/RANGE([0,1,1])) }
function step0() {
APY.formulas.s0r8c1();
}
function run_calc(){ step0()}
window.onload = function () {
$('input, select, textarea').on('change', function () {
var valueType = $(this).attr('data-value-type');
var valueFormat = $(this).attr('data-format');
var value = APY.getInput($(this).val(), valueType);
var formattedValue = APY.formatValue(value, valueType, valueFormat);
$(this).attr('data-value', value);
$(this).val(formattedValue);
run_calc();
});
$('input, select, textarea').each(function () {
var valueType = $(this).attr('data-value-type');
var valueFormat = $(this).attr('data-format');
var value = $(this).attr('data-value');
value = APY.getValue(value, valueType);
var formattedValue = APY.formatValue(value, valueType, valueFormat);
$(this).val(formattedValue);
});
run_calc();
};
APY.getValue = function (dataValue, type) {
var returnedValue;
if (typeof type === 'undefined') type = 'string';
if (type === 'boolean') {
returnedValue = (dataValue === 'true');
} else if (type === 'percentage' || type === 'currency' || type === 'float' || type === 'number') {
if (dataValue.length > 0) {
returnedValue = parseFloat(dataValue);
} else {
returnedValue = 0;
}
} else {
returnedValue = dataValue;
}
return returnedValue;
};
APY.getInput = function (rawInputValue, type) {
var returnedValue;
if (typeof type === 'undefined') type = 'string';
if (type === 'boolean') {
returnedValue = (rawInputValue === 'true');
} else if (type === 'percentage' || type === 'currency' || type === 'float' || type === 'number') {
if (rawInputValue.length > 0) {
returnedValue = numeral(rawInputValue).value();
} else {
returnedValue = 0;
}
} else {
returnedValue = rawInputValue;
}
return returnedValue;
};
APY.set = function (outputName, value, type) {
if (typeof type === 'undefined') {
type = (typeof value === 'undefined') ? 'string' : typeof value;
}
var element = $('[name=' + outputName + ']');
var format = $(element).data('format');
var myFormat;
var displayedValue;
if ((type === 'number' || type === 'float' || type === 'percentage' || type === 'currency') &&
(typeof format !== "undefined")) {
var formatParts = format.toString().split(";", 3);
var formatPartsNumber = formatParts.length;
if (value === 0 && formatPartsNumber === 3) {
myFormat = formatParts[1];
} else if (value < 0) {
myFormat = formatParts[0];
} else {
myFormat = formatParts[formatPartsNumber - 1];
}
displayedValue = numeral(value).format(myFormat);
} else {
displayedValue = value;
}
if (window.APY.cells && window.APY.cells.hasOwnProperty(outputName)) {
window.APY.cells[outputName] = {
value: value,
type: type,
displayedValue: displayedValue
}
} else {
element.attr('data-value-type', type);
element.attr('data-value', value);
element.val(displayedValue);
}
};
APY.formatValue = function (value, type, formats) {
var myFormat;
var formattedValue = value;
if (['number', 'float', 'percentage', 'currency'].indexOf(type) > -1) {
formats = (typeof formats !== 'undefined' && formats !== '') ? formats : '0.[000000000]';
var formatsParts = formats.toString().split(";", 3);
var formatPartsNumber = formatsParts.length;
if (value === 0 && formatPartsNumber === 3) {
myFormat = formatsParts[1];
} else if (value < 0) {
myFormat = formatsParts[0];
} else {
myFormat = formatsParts[formatPartsNumber - 1];
}
formattedValue = numeral(value).format(myFormat);
}
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value = APY.cells[cellId].value;
} else {
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value = item.length > 0 ? APY.getValue(item.attr('data-value'), item.attr('data-value-type')) : null;
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} else if (arguments.length === 2) {
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cellId = 's' + head[0] + 'r' + (head[1] + i) + 'c' + (head[2] + j);
if (window.APY.cells && window.APY.cells.hasOwnProperty(cellId)) {
value = APY.cells[cellId].value;
} else {
item = $('[name=' + cellId + ']');
value = item.length > 0 ? APY.getValue(item.attr('data-value'), item.attr('data-value-type')) : null;
}
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}
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APY.calculate = run_calc;
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});
</script>
</body>
<br />
Si algún lector prefiere hacer su propio cálculo, aquí va la fórmula utilizada en nuestra herramienta:<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhstbJixAMurGRHEs2Vu-yrLk_h9aS_7fqIrtqA2n1CW0Gj8R5jvEyrsHWUiqAZX4qwjL2gosAdRA6OpXnjQIVipauIxzxQcYLXUc61knsUzgwPyYYfLlNpxDonfMCgYwCnpiKZ7lsBkgvh/s1600/Calculator+formula.PNG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="52" data-original-width="378" height="43" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhstbJixAMurGRHEs2Vu-yrLk_h9aS_7fqIrtqA2n1CW0Gj8R5jvEyrsHWUiqAZX4qwjL2gosAdRA6OpXnjQIVipauIxzxQcYLXUc61knsUzgwPyYYfLlNpxDonfMCgYwCnpiKZ7lsBkgvh/s320/Calculator+formula.PNG" width="320" /></a></div>
<br />
<h2>
P/E ratio como estimador del retorno a largo plazo</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
He aquí el último punto del post, donde se intentará incidir sobre la <u>importancia del <b>momento de mercado</b></u> y proponer una <span style="background-color: yellow;">estrategia al respecto</span>.<br />
<br />
Como acabamos de ver, existe una <u>gran diferencia en el resultado final</u> (o en la renta máxima que podemos extraer) dependiendo del <u>punto de partida de la serie histórica</u> que cojamos para la simulación o, lo que es lo mismo, el <u>momento en el tiempo en el que estemos <b>invertidos </b>al 100% y empecemos a extraer una <b>renta</b></u><b> </b>de nuestra <b>cartera</b>.<br />
<br />
Ante esta situación, el <b>inversor </b>puede optar por <u>dos enfoques</u>:<br />
<br />
El <b>primero </b>es añadir <u>margen de seguridad</u> intentando (a) <u>ahorrar más</u> hasta el momento de la jubilación, (b) aceptar que se va a retirar una menor cantidad anualmente (<u>menor renta disponible</u>) o (c) <u>reducir el periodo</u> de obtención de rentas (jubilarse más tarde).<br />
<br />
El <b>segundo </b>es intentar <u>gestionar el <b>momento del mercado</b></u>, de lo cual ya vimos algo en el correspondiente <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/esperando-el-momento.html">post anterior</a>.<br />
<br />
Es este segundo punto el que cobra mayor interés, dado que nos abre una posibilidad de <u>mejorar el resultado final</u> (más <b>duración</b>, más <b>renta</b>, menos <b>patrimonio inicial</b> necesario) sin más que atender a dicho <b>momento de mercado</b>. No quiere decir esto que sea un asunto sencillo (vaya por delante que desde aquí <u>no pensamos que sea posible predecir</u> qué va a hacer el mercado a partir de un momento dado). Sin embargo, existen aspectos que es posible analizar y que nos pueden dar una idea de qué es <u>más probable</u> que pase en este sentido.<br />
<br />
Nos referimos a las<u> ratios que comparan el <b>valor </b>en el <b>mercado </b>de las compañías con sus <b>beneficios</b></u> anuales (<b>P/E ratio</b> - ver <a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/glosario-de-terminos.html">Glosario de términos</a>). A los efectos de este post nos ocuparemos de <u>dos versiones diferentes</u> de esta medida:<br />
<ol>
<li><b>P/E ratio</b> según el histórico de <b>beneficios </b>del año inmediatamente anterior (<i>12m trailing</i>).</li>
<li>El <b>CAPE </b>o <i>Cycle Adjusted</i> (<u>ajustado por ciclo</u>), que contempla los beneficios empresariales como <u>media de los 10 años</u> inmediatamente anteriores.</li>
</ol>
Ambas ratios nos van a dar una medida de <u>cómo de caros o baratos</u> están los <b>mercados</b>. Por lógica, si invertimos en un mercado cuando está barato, las posibilidades de tener mejores <b>retornos </b>a medio y largo plazo son mayores, y viceversa. Pero además de confiar en la lógica del razonamiento, conviene que lo <u>verifiquemos con datos reales</u>, y eso es precisamente lo que vamos a hacer a continuación.<br />
<br />
Para ello vamos a representar en la misma gráfica el <b>retorno real </b>(ajustado por <b>inflación</b>) <b>total</b> (incluyendo <b>reinversión </b>de <b>dividendos</b>) y <b>anual </b>(<b>capitalización compuesta</b>) a <b>20</b>, <b>40 </b>y <b>60 </b>años que hubiéramos obtenido entrando en cada uno de los años de los que disponemos datos en nuestra serie histórica desde 1871 en el <u>S&P 500 TR</u>. Además, vamos a representar qué <b>P/E ratios</b> teníamos en cada momento (nos apoyamos, una vez más, en las series de <i>Shiller </i>mencionadas anteriormente):<br />
<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiUijQghbtw82OysGQ7AVOV2biElBpdGjOdJY0v1OiTVboDFFlsRhTGkSrnO_AirrSO26XjwxU2iyN_COIQna280PO2ybeS9i5x03ZSjAO5n3L8_XTiX2-6ITMZGwzFGHKOiL6O23sy9wT6/s1600/PE+vs+SP500+TR.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="622" data-original-width="1600" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiUijQghbtw82OysGQ7AVOV2biElBpdGjOdJY0v1OiTVboDFFlsRhTGkSrnO_AirrSO26XjwxU2iyN_COIQna280PO2ybeS9i5x03ZSjAO5n3L8_XTiX2-6ITMZGwzFGHKOiL6O23sy9wT6/s1600/PE+vs+SP500+TR.png" style="max-width: 702px;" width="100%" /></a></div>
<br />
La <u>primera conclusión</u> que podemos obtener a la vista de la gráfica es que, efectivamente, existe una <b>correlación inversa</b> entre lo caro o barato que esté el mercado al entrar (<b>P/E ratios</b>) y el <b>retorno total</b> esperado.<br />
<br />
En <u>segundo lugar</u>, dicha <u>correlación es más fuerte</u> a <u>plazos más cortos</u> (en el ejemplo <b>20 </b>años), y se diluye a plazos más largos (<b>60 </b>años).<br />
<br />
Por último, <u>no está claro que la ratio ajustada por el ciclo (<b>CAPE</b>) funcione siempre como mejor predictor que el<b> P/E ratio</b></u> de toda la vida (histórico de 12 meses), aunque en algún caso parece que sí es así.<br />
<br />
En definitiva, parece que en los momentos de escribir este post (con un <b>P/E ratio </b>de <b>25</b>), y puesto que nuestro <b>índice </b>de referencia en el ejemplo representa únicamente <u><b>renta variable </b>americana</u>, sería recomendable pensar detenidamente si esta parte de la <b>cartera </b>debe esperar a un mejor momento para entrar, sobre todo habiendo otras alternativas.<br />
<br />
No estamos diciendo que no se pueda ganar dinero entrando ahora en <b>renta variable</b> americana. Pero una cosa es especular si las <b>FAANG </b>van a seguir subiendo con el <b>NASDAQ </b>y el <b>S&P 500</b> en <u>máximos históricos</u> (y a <u>precios </u>elevados según <b>P/E ratio</b> o <b>CAPE</b>), y otra muy distinta es <b>invertir</b>, entendiendo por ello <u>participar en unos <b>beneficios </b>empresariales futuros a unos <b>precios </b>razonables</u> hoy.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s1600/long+logo+transp.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="84" data-original-width="1014" height="33" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s400/long+logo+transp.png" width="400" /></a></div>
<br />
<br />@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-71054777332723560682018-08-20T08:06:00.000-07:002018-08-21T02:07:59.896-07:00El factor Dividendo como estrategiaHoy vamos a retomar el tema del <b>dividendo</b>. Recordemos que ya empezamos a tratarlo en nuestro <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/la-importancia-del-dividendo.html">post anterior “<b>La importancia del dividendo</b>”</a>, cuya lectura recomendamos. En dicho post se hablaba de los <b>ETFs </b>que <u>reparten </u><b><u>dividendo</u> </b>y de la importancia de tener en cuenta dicho reparto a la hora de <u>comparar retornos</u>. Ahora, sin embargo, vamos a tratar el tema desde <u>otro ángulo diferente</u>: el <u><b>factor Dividendo</b> como <b>estrategia </b>de <b>inversión </b>a <b>largo plazo</b></u>.<br />
<br />
<h2>
Lo que dicen en otros blogs de la estrategia "factor Dividendo"</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj9oCSOHf3d3WnCvXXLixxlB9onPX0seNFmiPXHmwWfbgPy0NqNbohfHHnO_ckgJ5OndYV-7_aFF_LMfmJ7spg_aV5hvChhUUd6elBNiOqBuTDAl6uiGzxYrSywYna0KQ0ZX1_e9yTYFwFr/s1600/coins-1523383_640.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="426" data-original-width="640" height="133" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj9oCSOHf3d3WnCvXXLixxlB9onPX0seNFmiPXHmwWfbgPy0NqNbohfHHnO_ckgJ5OndYV-7_aFF_LMfmJ7spg_aV5hvChhUUd6elBNiOqBuTDAl6uiGzxYrSywYna0KQ0ZX1_e9yTYFwFr/s200/coins-1523383_640.jpg" width="200" /></a></div>
Como punto de partida tomaremos un post que apareció el pasado mes de julio en uno de nuestros blogs favoritos, <a href="http://seekingalpha.com/"><b>seekingalpha.com</b></a>, y que encaja muy bien con la estrategia de inversión que venimos proponiendo en nuestro blog. El post en cuestión es <a href="https://seekingalpha.com/article/4188981-aristocrats-achievers-long-term-dividend-growth" target="_blank">“Aristocrats Or Achievers For Long-Term Dividend Growth?”</a>, cuya lectura también recomendamos, y comienza proponiendo lo siguiente:<br />
<ol>
<li>El que una compañía sea capaz de mantener o incrementar sus <b>dividendos </b>de forma <u>sostenida</u> en el tiempo es indicación de que tiene un negocio rentable: “<i>you can’t fake a dividend (for too long!)</i>”</li>
<li>Un <b>ETF </b>de<b> factor dividendo</b> o <b>dividendo creciente</b> es una forma sencilla y cómoda de asegurarse (en la medida de lo posible) una <b>rentabilidad </b>a largo plazo</li>
</ol>
<br />
El post de <i>seekingalpha </i>continúa con un estudio donde compara la evolución de los siguientes <b>ETFs</b> <u>americanos </u>con el <b>índice </b><i>broad </i><b>S&P 500</b>:<br />
<a name='more'></a>
<ul>
<li><i>ProShares</i> S&P 500 Dividend Aristocrats ETF (Ticker: “<b>NOBL</b>”) – Índice con compañías con <u>25 años de dividendo creciente</u></li>
<li><i>Vanguard </i>Dividend Appreciation ETF (Ticker: “<b>VIG</b>”) – Compañías con<u> 10 años de dividendo creciente</u></li>
</ul>
Y concluye indicando algunas cosas bastante reveladoras:<br />
<ol>
<li>Cuando tomamos <u>plazos suficientemente largos</u> (<b>ciclos </b>completos), los <b>índices </b>de <b>dividendo </b>y el índice <i>broad </i>obtiene unos<u> retornos similares</u>.</li>
<li>Sin embargo, los<u> <b>índices </b>de factor <b>dividendo</b></u><b> </b>presentan una <u><b>volatilidad </b>sensiblemente menor</u>, (unos <i>drawdown</i>, en general, más reducidos cuando vienen caídas). </li>
<li>Por lo tanto, existe una <u>ventaja a la hora de elegir entre un <b>índice Smart beta</b></u> (factor <b>dividendo</b>) <u>y un índice tradicional</u> o <i>broad </i>(digamos, sin “filtrar”) – evidentemente, siempre que los <b>costes </b>sean similares, <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-gestion-pasiva.html">véase el post anterior sobre la inversión <b>pasiva</b></a>.</li>
</ol>
Lo anterior se ilustra con el siguiente gráfico del <u>retorno total</u> (incluyendo el dividendo): <span style="color: blue;">Vanguard Dividend Appreciation (<b>VIG</b>)</span> comparado con el correspondiente <u>índice de referencia</u> <span style="color: red;"><b>S&P 500</b> (broad)</span>.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg-7MD7yiVNyu0XRDMQpvG52G-n3KEMmXn5ThzjPl-G1ugenJH7gPqTRdB3VbvygkhInJVS1g5oFLKnGp31O2kMdG4wo8s2dcrKMduB3Y5NlIbeu1gzt1woHoE5Cprup9t2qw9c3_BNdtCE/s1600/VIG+vs+SP500.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="566" data-original-width="1252" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg-7MD7yiVNyu0XRDMQpvG52G-n3KEMmXn5ThzjPl-G1ugenJH7gPqTRdB3VbvygkhInJVS1g5oFLKnGp31O2kMdG4wo8s2dcrKMduB3Y5NlIbeu1gzt1woHoE5Cprup9t2qw9c3_BNdtCE/s1600/VIG+vs+SP500.png" style="max-width: 675px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<br />
Lamentablemente, ninguno de los dos <b>ETFs </b>americanos que se mencionan en el post de <i>seekingalpha</i> se pueden comprar ya en Europa, a causa de la reciente regulación (<a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/08/el-fascinante-mundo-del-etf-parte-ii.html">ver post anterior sobre <b>ETFs</b></a>).<br />
<br />
Existe, no obstante, para la parte de renta variable americana, un <b>ETF </b><u>domiciliado en Europa</u> que es igual al <b>NOBL </b>mencionado anteriormente. Se trata del “<i>SPDR </i>S&P US Dividend Aristocrats UCITS ETF” (ISIN IE00B6YX5D40, contizando en XETRA como “<b>SPYD</b>”). Debemos indicar, sin embargo, que con unos costes de <b>0,08%</b>, el <b>ETF </b>de <i>Vanguard </i>“<b>VIG</b>” es <u>sensiblemente más barato</u> que el <b>NOBL</b>/<b>SPYD </b>(0,35%).<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s1600/long+logo+transp.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="84" data-original-width="1014" height="32" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s400/long+logo+transp.png" width="400" /></a></div>
<br />
<h2>
Nuestra aportación al análisis</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
En <b>#yomeloinvierto</b> vamos a completar un poco el análisis que nos proponen desde <i>seekingalpha</i>, refiriéndonos en nuestro caso a <b>renta variable</b> <u>europea</u> y, por supuesto, utilizando <b>ETFs </b><u>domiciliados en Europa</u> que sí podemos comprar en nuestro país.<br />
<br />
En primer lugar vamos a fijarnos en el <u><b>índice </b>con factor </u><b><u>dividendo</u> </b>“<i>STOXX </i>Europe Select Dividend 30 Index” – se puede encontrar la documentación detallada sobre la composición y la metodología del índice en la <a href="https://www.stoxx.com/document/Bookmarks/CurrentFactsheets/SD3R.pdf" target="_blank">web de STOXX</a>.<br />
<br />
Uno de los <b>ETF </b>disponibles para replicar dicho índice es el “<i>Lyxor </i>STOXX Europe Select Dividend 30 UCITS ETF EUR” (ISIN FR0010378604, cotizando en XETRA como “<b>LYMF</b>”) – tiene unos costes (<b>TER</b>) del <b>0,3%</b>.<br />
<br />
Como <u>índice <i>broad </i>de referencia</u> (benchmark) tomamos el “<i>STOXX </i>Europe 600 Index”.<br />
<br />
Según las cifras de <u>retorno total y de volatilidad</u> (cuadro tomado de la documentación del propio índice), para los periodos del <u>último mes</u>, <u>año en curso</u>, <u>últimos 1, 3 y 5 años</u>:<br />
<ul>
<li>la <b>rentabilidad total </b>es superior en el caso del índice con <b>factor dividendo</b> </li>
<li>la <b>volatilidad </b>es siempre <u>inferior </u>al índice de referencia, para los periodos analizados</li>
</ul>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi-fJx_xN_Gv2TexQs9zwQOVjKZj4fghf82Nb1fpWdg_5Krlbp23RIm6tXAqctKrWgt-pOa8eAyAKZ5yG5OMHi4jKdBw8oB5ormoUBNE5kKQGYsYuE5JqEF3tUNFgAsPikpVndp4ZpxYPnQ/s1600/STOXX+Europe+SD+30+measures.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="412" data-original-width="1217" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi-fJx_xN_Gv2TexQs9zwQOVjKZj4fghf82Nb1fpWdg_5Krlbp23RIm6tXAqctKrWgt-pOa8eAyAKZ5yG5OMHi4jKdBw8oB5ormoUBNE5kKQGYsYuE5JqEF3tUNFgAsPikpVndp4ZpxYPnQ/s1600/STOXX+Europe+SD+30+measures.png" style="max-width: 675px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjdsmon8hPjmG-7vRqvQ-soLukgKf1GDLQrhlI1zUfdnMwlckfAbbjchKIl95jaNws8VivDpJECwOXbEeqgoTgWM9WQ9-65YrpZKKUkZ4TN4hGxLkCjLCfGAfQANF-GQjUntALp1aZLDqJ3/s1600/Graph+SD30+vs+ST600.png" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em; max-width: 400px; width: 50%;">
<img border="0" data-original-height="648" data-original-width="599" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgeckProHIVROVEHECbgEYy5sj17EV-XNXzB-PH2f-Peg54TLdiTJl15T2tH9eRzm6RIC69zd2rteQVHMGYB4lyP9ka0eRuPHTO-xLi6_4jVaAfZ0F5ZQvHUstX4xdRRpqZT72vbhGndykq/s1600/Graph+SD30+vs+ST600.png" width="100%" />
</a>
</div>
Por otro lado, si tomamos <u>un periodo más largo</u>, vemos que se <u>mantienen las rentabilidades superiores</u> en el caso del <b>factor dividendo</b>, si bien la <b>volatilidad </b>es peor (más elevada), destacando la caída superior coincidiendo con la <u>crisis financiera de 2008</u> (ver gráficos a la derecha).<br />
<br />
Así, podemos concluir que, <u>también en el caso de la <b>renta variable</b> europea</u> parece, en general, tener sentido elegir el <b>factor dividendo</b>, por razones de <u>retorno a largo plazo</u> y de <u>volatilidad</u>, si bien no debemos dejar de lado el <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/esperando-el-momento.html"><b>momento del mercado</b> según se mencionó ya en un post anterior</a>.<br />
<br />
Pero vayamos a ver qué pasa con <u>otro índice alternativo</u> que también es de <u><b>renta variable</b> europea</u> y de <b>factor dividendo</b>. Se trata del “<i>Fidelity </i>Europe Quality Income Index”.<br />
<br />
No debe confundirnos que, en este caso, en el nombre del índice aparece “<i>Fidelity</i>”, que es al mismo tiempo una <b>gestora</b>. Se trata de un <u><b>índice </b>definido a medida</u> que mantiene y gestiona<i> S&P Dow Jones Indices</i> según los correspondientes criterios establecidos. Podemos ver los detalles de cómo está definido este <b>índice </b>en la web de <a href="https://customindices.spindices.com/indices/custom-indices/fidelity-europe-quality-income-index-tr" target="_blank">S&P Indices</a>. <br />
<br />
Tenemos un <b>ETF </b>disponible para invertir pegados a este índice, que es el “<i>Fidelity </i>Europe Quality Income UCITS ETF” (ISIN: IE00BYSX4283, cotizando en XETRA como “<b>FEUQ</b>”) – tiene unos costes (<b>TER</b>) también del <b>0,3%</b>.<br />
<br />
En este caso nos limitaremos a dibujar la serie histórica de <b>retornos totales</b> (incluyendo la <u>reinversión de <b>dividendos</b></u>), con objeto de comparar estos 3 índices:<br />
<ol>
<li><u><i>STOXX </i>Europe Select Dividend 30 Index</u>, que vimos al principio</li>
<li><u><i>Fidelity </i>Europe Quality Income Index</u>, que acabamos de poner sobre la mesa como alternativa al primero</li>
<li><u><i>STOXX </i>Europe 600 Index</u>, como <u>referencia </u>(el índice <i>broad </i>a batir)</li>
</ol>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg24FnESRH1kpftHzRsi8IetfwQgxtK4Z-dkFFp9_18RaMNIvxdVY8n3K7CD5mct3vXHlXofkZy69oZFCmDWXpIKdR_kAEY-_seHV2zOn45sXXym6VT4sZOaw3WfSCLO68o8BMOUA2wHDfZ/s1600/3+indices+dividend+europe+graph.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="855" data-original-width="1499" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg24FnESRH1kpftHzRsi8IetfwQgxtK4Z-dkFFp9_18RaMNIvxdVY8n3K7CD5mct3vXHlXofkZy69oZFCmDWXpIKdR_kAEY-_seHV2zOn45sXXym6VT4sZOaw3WfSCLO68o8BMOUA2wHDfZ/s1600/3+indices+dividend+europe+graph.png" style="max-width: 675px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
Podemos decir que este <b>índice </b>alternativo (el “<u>Quality Income</u>” de <i>Fidelity</i>) no sólo es una <u>opción preferible</u> al <b>índice </b>de referencia (lo cual podía ser previsible), sino que también puede ser preferible al primer <b>índice </b>de <b>factor dividendo</b> que vimos al principio, ya que parece moverse en unos niveles de <b>volatilidad </b>más razonables.<br />
<br />
Como conclusión final merece la pena recordar que:<br />
<ul>
<li>Estamos hablando, en todo caso, de <b>gestión pasiva</b>, con el ahorro de <b>costes </b>que ello supone (gastos del orden del 0,3%)</li>
<li>Con <b>ETFs </b>podemos acceder a determinados factores (en este caso “<b>factor Dividendo</b>”) sin que ello suponga tener que afrontar más <b>comisiones de gestión</b></li>
<li>Los <b>índices </b>que replican estos <b>ETFs</b>, dentro de lo que hemos llamado en general “f<b>actor Dividendo</b>” pueden variar. En nuestros dos ejemplos anteriores tenemos:</li>
</ul>
<div style="margin-left: 30px;">
<ol>
<li><u><i>STOXX </i>Europe Select Dividend 30 Index</u>: Compañías que pagan más <b>dividendo </b>en relación con su país/sector, que hayan tenido históricamente <u>crecimientos positivos</u> de los mismos y una ratio de <b>pay-out</b> dentro de márgenes aceptables. </li>
<li><u><i>Fidelity </i>Europe Quality Income Index</u>: Compañías que pagan <b>dividendos </b>y que presentan <u>rasgos de calidad definidos</u> como margen de flujo de caja libre, retorno sobre capital, estabilidad del cash flow, etc.</li>
</ol>
</div>
<ul>
<li>Ambos ejemplos de índices <b>Smart beta </b>baten, a<b> largo plazo</b> (y evidentemente con matices), a los índices de referencia <i>broad</i>, cosa que, como vimos en <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-gestion-pasiva.html">nuestro post anterior</a>, el 90% de los fondos de gestión activa no consiguen.</li>
</ul>
Y por último, no olvidemos tampoco que es posible invertir en <b>ETFs </b>que tengan como <u>estrategia el <b>factor Dividendo</b></u>, pero que, a diferencia de los ejemplos aneriores, <u>no realicen </u><b><u>distribuciones</u> </b>de dichos dividendos sino que los <b>acumulen </b>al <b>valor liquidativo</b> (<a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/fiscalidad-acumulacion-vs-distribucion.html">ver post anterior</a>).<br />
<ul>
</ul>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s1600/long+logo+transp.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="84" data-original-width="1014" height="32" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s400/long+logo+transp.png" width="400" /></a></div>
<br />
<blockquote class="tr_bq">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="color: #990000;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="font-size: large;"><i><span style="-webkit-text-stroke-width: 0px; display: inline !important; float: none; font-variant-caps: normal; font-variant-ligatures: normal; letter-spacing: normal; text-align: left; text-decoration-color: initial; text-decoration-style: initial; text-indent: 0px; text-transform: none; white-space: normal; word-spacing: 0px;">"However beautiful the strategy, you should occasionally look at the results." - Winston Churchill</span></i></span></span></span></span></blockquote>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgueRZunGggkKsyNnTNv4BMCSHbPKtZ-tuxDDORYzvMQIdjAWHf-je4k2_zlkmZAN99lj9wTskykf6RkN9HAfimvPVrHekbSHH-n_AYZs_yJu7WSOFU9_IiNcRONGTv5UZtI5rsRLmfel7O/s1600/man_board_game_old_elderly_portrait_people_street_playing-1074173.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="800" data-original-width="1200" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgueRZunGggkKsyNnTNv4BMCSHbPKtZ-tuxDDORYzvMQIdjAWHf-je4k2_zlkmZAN99lj9wTskykf6RkN9HAfimvPVrHekbSHH-n_AYZs_yJu7WSOFU9_IiNcRONGTv5UZtI5rsRLmfel7O/s1600/man_board_game_old_elderly_portrait_people_street_playing-1074173.jpg" style="max-width: 800px;" width="100%" /></a></div>
<br />@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-33170362335638158582018-08-01T01:24:00.000-07:002018-08-01T01:26:58.425-07:00El fascinante mundo del ETF (parte II)Este post es continuación de la <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/el-fascinante-mundo-del-etf-parte-i.html">parte I ya publicada (la cual se recomienda leer previamente)</a>. <br />
<br />
<br />
<h2>
El universo de ETFs</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
Si vamos a una de nuestras webs de cabecera, <b><a href="http://tools.morningstar.es/es/etfquickrank/default.aspx?Site=ES&Universe=ETALL%24%24ALL&LanguageId=es-ES" target="_blank">morningstar.es</a></b> y abrimos el buscador de <b>ETFs</b>, veremos que de entrada, sin aplicar filtros, <u>salen más de 9 mil <b>ETFs </b>diferentes en su base de datos</u>.<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj49MulXpqScmBGOuIV4s-Pi2tNsCnXwdMNNbIsK5Bz6JPzdpNyymS9ImA_2qGbT5QfD36baipGzEBARmoE4uKx4r4dSsDdYLjriXOQKvTe6aJ7NZBfwnyLUZbrJci5jTK2fDft5lertZNx/s1600/etf+universo+morningstar.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="109" data-original-width="886" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj49MulXpqScmBGOuIV4s-Pi2tNsCnXwdMNNbIsK5Bz6JPzdpNyymS9ImA_2qGbT5QfD36baipGzEBARmoE4uKx4r4dSsDdYLjriXOQKvTe6aJ7NZBfwnyLUZbrJci5jTK2fDft5lertZNx/s1600/etf+universo+morningstar.png" style="max-width: 600px;" width="100%" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgnEUCnJdJsCIwDGMaXqD8qvhz4trlMrBYHQ4oD3WmofYy7EKmBPCaUfMukrXULyCouLvFNw0_fz0_SJym8JcI9Rdex8BcslIjOlrZAtIj1aJG7YmYYzvmztll1O1f9xubW2whhb0Mb_BjP/s1600/etf+universo+justetf.png" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em; max-width: 300px; width: 50%;">
<img border="0" data-original-height="421" data-original-width="776" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgnEUCnJdJsCIwDGMaXqD8qvhz4trlMrBYHQ4oD3WmofYy7EKmBPCaUfMukrXULyCouLvFNw0_fz0_SJym8JcI9Rdex8BcslIjOlrZAtIj1aJG7YmYYzvmztll1O1f9xubW2whhb0Mb_BjP/s1600/etf+universo+justetf.png" width="100%" />
</a>
</div>
Por el contrario, si vamos a la que ciertamente es <a href="https://www.justetf.com/" target="_blank">nuestra web preferida para <b>ETFs</b> (<b>justetf.com</b>)</a> europeos, veremos que, <u>en su versión española, hay unos 1200</u>.<br />
<br />
¿Cuál es la diferencia? Recordemos que nosotros estamos buscando <b>ETFs </b>(no ETNs) de <b>gestión pasiva</b>, y que sean <b>“long-only”</b>, es decir, <u>que no sean ni apalancados ni inversos</u> (somos inversores a <b>largo plazo</b>, no especuladores). Pero <i>Morningstar </i>nos muestra, mezclado, todo eso y mucho más. Y al hacerlo, está incluyendo <u>cosas que ni siquiera se pueden comercializar en España</u> y, en algún caso, no porque sean excesivamente exóticas, sino porque no cumplen la <u>nueva normativa <b>PRIIPs</b></u><b> </b>aplicable desde enero de 2018 (y es que la mayoría de los <b>ETFs </b>extranjeros – no europeos – no están al día con los requisitos locales de documentación).<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgtsfau_6z84oJglF6CHl6Rqb4jyeQEM3_YEhuJFGwNTW9NN-8UF_judytNtyT5XDPddvJoOb0Wx3AI1KTMYmR0il_dQvDPKTjFnaWu47h49VAA-h58sSAYJEJTF-9bSiN4pjpZ3EhHm-Xl/s1600/priips+error+msg.png" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em; max-width: 300px; width: 50%;"><img border="0" data-original-height="234" data-original-width="492" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgtsfau_6z84oJglF6CHl6Rqb4jyeQEM3_YEhuJFGwNTW9NN-8UF_judytNtyT5XDPddvJoOb0Wx3AI1KTMYmR0il_dQvDPKTjFnaWu47h49VAA-h58sSAYJEJTF-9bSiN4pjpZ3EhHm-Xl/s1600/priips+error+msg.png" width="100%" /></a></div>
Por ejemplo, <u>hasta el 2017, se podía comprar en España uno de los <b>ETFs </b>más populares</u> del mundo (ISIN: US78462F1030 “SPDR S&P 500”, con ticker “<b>SPY</b>” cotizando en Nueva York). Después de enero de 2018, hasta hace poco, los bancos/sociedades de valores empezaron a mostrar, al intentar operar con estos, mensajes de error del tipo que mostramos a la derecha.<br />
<br />
Ahora ya ni siquiera salen en los buscadores de algunos bancos / sociedades de valores (por ejemplo, en <i>Selfbank</i>). Más detalles sobre los inconvenientes de la nueva normativa: <a href="https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-02-23/the-unforeseen-boost-to-europe-s-etfs-as-spy-no-longer-an-option" target="_blank">"European Investors Are Now Blocked From Investing in One of the Most Popular ETFs"</a>.<br />
<br />
Para nosotros y para lo que resta de este post, nos viene mejor utilizar la web de <b>justetf.com</b>, puesto que nos ofrece directamente los <b>ETFs </b>que <u>se pueden comprar</u> con relativa facilidad en España y que coinciden, como veremos, casi al 100% con lo que acabamos de decir más arriba que estábamos buscando (<b>gestión pasiva</b>, “<b>long-only</b>”…)<br />
<br />
<h2>
Características claves de los ETFs</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
Una vez más, insistiremos en que hemos acotado nuestro post a lo que nos interesa según los principios de <b>inversión </b>de este blog. Por tanto, dejaremos de lado todo lo que no sea “<b>long-only</b>” de <b>renta variable</b> y <b>gestión pasiva</b> (aunque hablaremos también un poco de <b>renta fija</b>).<br />
<br />
Comencemos por entrar en nuestra web de referencia <b>justetf.com</b>. Y, como primeros pasos, <u>vamos a filtrar</u> usando precisamente algunas de las características clave, enfocándonos, de momento, sólo en <b>renta variable</b>:<br />
<a name='more'></a>
<table style="margin-left: auto; margin-right: auto; max-width: 650px; width: 100%;">
<tbody>
<tr>
<td width="33%"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhM5igSVok0Z1_22R5oL9CyU-Lvj7belk49AfaqqBpK1uGI0r7QmUweVMgKaBXU1NPbqS_EOizchxAKcgY9AF-d3JQqF0L8dSrC-XUGsXTrNP3mFHaZWrJQaG2BkEa_HdIledwwx4uRYVUz/s1600/justetf+equity+select.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; max-width: 100px; width: 100%;"><img border="0" data-original-height="241" data-original-width="444" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhM5igSVok0Z1_22R5oL9CyU-Lvj7belk49AfaqqBpK1uGI0r7QmUweVMgKaBXU1NPbqS_EOizchxAKcgY9AF-d3JQqF0L8dSrC-XUGsXTrNP3mFHaZWrJQaG2BkEa_HdIledwwx4uRYVUz/s1600/justetf+equity+select.png" width="100%" /></a>
</td>
<td width="33%"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhvpGj2ajI0iYRJ4zq3uLPuNGBzWd4xw7pudBfIpqF_04EWlOM0nlL7xyd5b2-_DhbRizDkSuZZORdbc5Z0m0SM036ei1FSY8h_8opR_lr8zTo6PaeHMimtO6dzAhLoPLYvYKYXcnp3sA6Z/s1600/justetf+legal+select.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; max-width: 100px; width: 100%;"><img border="0" data-original-height="225" data-original-width="418" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhvpGj2ajI0iYRJ4zq3uLPuNGBzWd4xw7pudBfIpqF_04EWlOM0nlL7xyd5b2-_DhbRizDkSuZZORdbc5Z0m0SM036ei1FSY8h_8opR_lr8zTo6PaeHMimtO6dzAhLoPLYvYKYXcnp3sA6Z/s1600/justetf+legal+select.png" width="100%" /></a>
</td>
<td width="33%"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgph4Fd4qa3jWV0Ou-T5LwXuQdKnvqwT2iHKeh6cmXgbfgGsTm_oGdMAFyyeyD7t_Qde5OiaLDBpSC-v2xP_WD7IlhnNx8386UjlIKnq6yRr7h5tIycMPbG2ARJtt274lQbwhQcKn1tBHrh/s1600/justetf+acc+select.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; max-width: 100px; width: 100%;"><img border="0" data-original-height="200" data-original-width="430" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgph4Fd4qa3jWV0Ou-T5LwXuQdKnvqwT2iHKeh6cmXgbfgGsTm_oGdMAFyyeyD7t_Qde5OiaLDBpSC-v2xP_WD7IlhnNx8386UjlIKnq6yRr7h5tIycMPbG2ARJtt274lQbwhQcKn1tBHrh/s1600/justetf+acc+select.png" width="100%" /></a>
</td>
</tr>
</tbody></table>
<b><u>Tipo de activo</u></b> (“Asset class”): Para nosotros, de momento, sólo es relevante la <b>renta variable </b>(“Equity”) y, en algún caso (ver más abajo), <b>la renta fija</b> (“bonds”).<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiufjfqrreQSGDEScc2nFR8BPCk_qrHrFt8nQGmtOVcF75dcHu3DlouTixb3z3pxnyTX61I9MG4r6LMHWK53WjHezOOKanSk58FjmMWNsZk6zzLjlzhOyr6YsJwSsm-AgsTcbrGycYSl8LK/s1600/justetf+eq+strategy.png" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em; max-width: 200px; width: 30%;"><img border="0" data-original-height="456" data-original-width="272" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiufjfqrreQSGDEScc2nFR8BPCk_qrHrFt8nQGmtOVcF75dcHu3DlouTixb3z3pxnyTX61I9MG4r6LMHWK53WjHezOOKanSk58FjmMWNsZk6zzLjlzhOyr6YsJwSsm-AgsTcbrGycYSl8LK/s1600/justetf+eq+strategy.png" width="100%" /></a></div>
<b><u>Estructura legal</u></b> (“ETF / ETC”): Como ya hemos explicado, sólo nos interesan los <b>ETFs</b>. En cualquier caso, si seleccionamos como tipo de activo <b>renta variable</b> o <b>renta fija</b>, ya estamos implícitamente limitando la selección a <b>ETFs </b>como estructura legal, luego no es necesario hacer selección manual aquí.<br />
<br />
<b><u>Acumulación / distribución</u></b> (“Use of profit”): Nos permite filtrar según queramos reparto de <b>dividendos </b>(o cupones, en el caso de renta fija) en forma de <b>distribución </b>periódica o no (<a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/fiscalidad-acumulacion-vs-distribucion.html">ver post anterior sobre implicaciones fiscales</a>).<br />
<br />
Para el caso de tipo de activo <b>renta variable</b>, podemos filtrar además por “<b>Equity strategy</b>”, donde encontraremos diferentes <b><u>criterios/factores Smart beta</u></b>. Nos fijaremos, sobre todo en “<b>Value</b>”, “<b>Dividend</b>” y, en algún caso, “<b>Multi-factor</b>”.<br />
<br />
Una vez tenemos filtrada nuestra lista de <b>ETFs </b>de <b>renta variable</b>, y antes de entrar al detalle de algún ejemplo, conviene hacer una puntualización sobre lo que se muestra como <b>moneda </b>del <b>ETF</b> (<u>“Fund CCY”</u>):<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
Lo que se muestra como moneda del ETF es <u>simplemente una referencia</u>. El <b>ETF </b>cotizará, por regla general, en <u>varias bolsas</u>, en la moneda correspondiente de cada una (lo veremos cuando hablemos de “Listings”).<br />
<br />
Ya lo comentamos en el <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/la-divisa.html">post anterior sobre la <b>divisa</b></a>: si la divisa no está <b>cubierta </b>(ver más abajo cómo lo sabemos), da igual en qué bolsa o en qué <b>divisa </b>compremos nuestras participaciones; la <u>rentabilidad desde el punto de vista de nuestra <b>divisa base</b> (el euro), será la misma</u>.<br />
<br /></div>
Mostramos la búsqueda realizada para nuestro ejemplo, para la cual hemos <u>filtrado</u> por <b>renta variable</b>, <b>valor </b>y <b>acumulación</b>:<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjhd4DEGWZTQmR9r1AX3F3zPaKhrSxHe3uzr7z3sMMzaUxC47JJN0Hzki68jN7Y-A8jXEyw-8b8L_YAFcEwX4Zuw1TtfVjpZCrUZHJOGQfvHuR5E2RrHsB9SQo-1Jb76HIoR64Imvw3cGeP/s1600/justetf+total+select.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="497" data-original-width="886" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjhd4DEGWZTQmR9r1AX3F3zPaKhrSxHe3uzr7z3sMMzaUxC47JJN0Hzki68jN7Y-A8jXEyw-8b8L_YAFcEwX4Zuw1TtfVjpZCrUZHJOGQfvHuR5E2RrHsB9SQo-1Jb76HIoR64Imvw3cGeP/s1600/justetf+total+select.png" style="max-width: 600px;" width="100%" /></a></div>
<br />
Ahora sí, veamos un <u>ejemplo en detalle</u> y continuemos con las <u>características </u>de un <b>ETF</b> concreto (algunas de estas características se pueden también utilizar como filtro en la pantalla de búsqueda de <b>justetf.com</b>):<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhep6P_Ck_KEr2gjq2ftu70LSqgamxnzQWf4w-UQOKP9cc96L_R31uC7NsSE4cr5pTy-62bcQGZk7Qpc5NfYPuuHD4I5UjqGNHJhX8ymoGIE3Rzsa5v5jcFRmwNaJFRPUSKAKtDYSMHy4Am/s1600/justetf+detail+example.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="737" data-original-width="890" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhep6P_Ck_KEr2gjq2ftu70LSqgamxnzQWf4w-UQOKP9cc96L_R31uC7NsSE4cr5pTy-62bcQGZk7Qpc5NfYPuuHD4I5UjqGNHJhX8ymoGIE3Rzsa5v5jcFRmwNaJFRPUSKAKtDYSMHy4Am/s1600/justetf+detail+example.png" style="max-width: 600px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<b><u>ISIN</u></b>: Esta es la referencia que identifica el <b>ETF </b>de <u>forma unívoca</u> (ver <a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/glosario-de-terminos.html">Glosario de términos</a>). Utilizar el <b>ISIN </b>es la mejor forma de localizarlo en nuestro intermediario, a la hora de comprar un <b>ETF</b>.<br />
<br />
<b><u>Índice que replica el ETF</u></b>: En el ejemplo se trata del <b>MSCI USA Enhanced Value</b>. Dado que hemos filtrado por <b>Value </b>anteriormente, los <b>índices </b>que replican los <b>ETFs</b> resultantes van a ser de este tipo. Dedicaremos más adelante un post al asunto de los índices.<br />
<br />
<b><u>TER </u></b>(“Total expense ratio”): Son los <b>gastos totales</b> del <b>ETF</b>, de los que ya hemos hablado cuando tratamos el tema de la <b><a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-gestion-pasiva.html">gestión pasiva</a></b>. Recomendamos leer el <a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/glosario-de-terminos.html">Glosario de términos</a>. En general no aceptaremos ningún <b>TER </b>por encima del <b>0,3%</b>.<br />
<br />
<b><u>Tamaño </u></b>(“Fund size”): El tamaño del <b>ETF </b>(el valor de todas las participaciones del mismo en circulación en un momento dado) se suele utilizar como indicativo de riesgo. Pero <u>debemos puntualizar de qué riesgo estamos hablando</u>:<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
Efectivamente, si un <b>ETF </b>es muy pequeño, la gestora <u>puede decidir discontinuarlo</u> (no es habitual, pero en teoría puede pasar), en cuyo caso venderán las acciones que lo compongan y <u>nos darán nuestro dinero</u> – eso es todo. <br />
<br />
Se suele relacionar, también, aunque <u>de forma errónea</u>, el tamaño del <b>ETF </b>con su <b>liquidez </b>(entendida como la <u>facilidad o dificultad de encontrar comprador/vendedor</u> si necesitamos operar con nuestras posiciones). En realidad, lo que realmente cuenta para la <b>liquidez </b>de un <b>ETF </b>es la <u><b>liquidez </b>de los activos</u> que lo componen (su volumen diario). El volumen diario del propio <b>ETF </b>tiene un impacto mínimo en este aspecto (ver más detalle: <a href="https://www.investopedia.com/articles/exchangetradedfunds/08/etf-liquidity.asp" target="_blank">"ETF Liquidity: Why It Matters"</a>).<br />
<br /></div>
<b><u>Forma de replicación</u></b> (“Replication”): Aquí podemos encontrarnos con dos tipos fundamentales –<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgTta5i8B7U99goomXQve8UuOSsSPegNHGmh76_HJyS6mrz5l-GmQBVd80q_PI_zqRaH-zRPIuZFZAvojddaWaErDRNgQZF175-Mm0SlpgZ2RHJBKSzwjMA305jqZFo8ke7s7-_9qIEL3zl/s1600/justetf+sec+lending.png" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em; max-width: 340px; width: 68%;"><img border="0" data-original-height="607" data-original-width="864" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgTta5i8B7U99goomXQve8UuOSsSPegNHGmh76_HJyS6mrz5l-GmQBVd80q_PI_zqRaH-zRPIuZFZAvojddaWaErDRNgQZF175-Mm0SlpgZ2RHJBKSzwjMA305jqZFo8ke7s7-_9qIEL3zl/s1600/justetf+sec+lending.png" width="100%" /></a></div>
<b>Replicación física</b> (completa o por muestreo), donde el <b>ETF </b>invierte de forma real y efectiva en las acciones (en todas o en una parte suficientemente representativa) de las compañías que componen el <b>índice </b>que se supone tienen como referencia. Téngase en cuenta que, en este tipo de <b>replicación</b>, <u>la gestora puede prestar los títulos (“Securities lending”)</u> a otras entidades (a cambio de una tarifa) con el objetivo de obtener un plus de rentabilidad; esto lo podemos comprobar <u>revisando la información que hay detrás del botón “Show More…”</u> en la pantalla de “Overview” del <b>ETF</b>.<br />
<br />
<b>Replicación sintética</b> (instrumentado típicamente con contratos tipo “unfunded swap”), donde la gestora paga a una institución financiera una tarifa a cambio de la cual esta institución se compromete a abonar retornos idénticos (dividendos incluidos, y esto es importante) al índice de que se trate. El patrimonio del ETF (el dinero) se invierte, sin embargo, en una cesta de activos (que no tiene por qué coincidir con los del índice) denominados colaterales y que actúan, en cualquier caso, como garantía (teóricamente suficiente). El riesgo, por tanto, incluso en el caso de shocks financieros que afectaran gravemente a esa institución (contraparte), es reducido y está regulado bajo la norma europea UCITS. Recomendamos la siguiente lectura para más detalle respecto de la replicación sintética: “How synthetic ETFs reduce counterparty risk” (https://www.justetf.com/uk/news/etf/how-synthetic-etfs-reduce-counterparty-risk.html)<br />
<br /></div>
<b><u>Cobertura de la divisa</u></b> (“Currency risk”): Nos dice si el rendimiento del <b>ETF </b>va a estar afectado (divisa sin cubrir / “currency unhedged”) o no (divisa cubierta / “currency hedged”) por las <u>variaciones que sufran las divisas</u> en que estén denominadas las <b>acciones </b>que formen parte de la cesta del <b>índice </b>en cuestión. Recomendamos ver esto en más detalle en <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/la-divisa.html">nuestro post anterior</a>. <br />
<br />
Vamos a terminar nuestro ejemplo de<b> justetf.com</b> con algo que atañe a la <u>localización y compra del <b>ETF </b>que se trate en nuestro banco o sociedad de valores</u>: los <b><u>“Listings”</u></b> y sus correspondientes <b><u>“Ticker”</u></b>. Para ello vamos a echar un vistazo precisamente a la pestaña <b>“Listing”</b>:<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg8pdf34y0mTqo_l2eemDa2o_aHUK8aTFqwO0ZlLjSIEkXdHCmgHRFE97uoKUqx9NwqkhTwOIo9YgvJDfkivTThoeNmTb0shiafFCgytnYnE_TdUEoyhxxGFptydVCAixxX7_xUk36CSoeK/s1600/justetf+listings.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="529" data-original-width="906" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg8pdf34y0mTqo_l2eemDa2o_aHUK8aTFqwO0ZlLjSIEkXdHCmgHRFE97uoKUqx9NwqkhTwOIo9YgvJDfkivTThoeNmTb0shiafFCgytnYnE_TdUEoyhxxGFptydVCAixxX7_xUk36CSoeK/s1600/justetf+listings.png" style="max-width: 600px;" width="100%" /></a></div>
A la hora de buscar el <b>ETF </b>que nos interese en nuestro banco o sociedad de valores, lo buscaremos <u>siempre por el <b>ISIN</b></u>. Sin embargo, habitualmente nos ofrecerá varias opciones, dependiendo del mercado donde lo podamos/queramos comprar (la bolsa que se trate), cada una con su <b>Ticker </b>y su <b>moneda</b>. <br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjFWAonsotUHru38FoMkopJZdD_t1RwonyCm1473AKOPmaFC7LCrx_Y8B1ak28wygMS0tR82aQl7zXT2JXBKRcjRjdFlsWT-Q3LmP4FPE3M3lg3YrEck3_zQRu2lNnDuroydwz4F7ZgCg4d/s1600/selfbank+etf+search.png" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em; max-width: 300px; width: 50%;"><img border="0" data-original-height="193" data-original-width="459" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjFWAonsotUHru38FoMkopJZdD_t1RwonyCm1473AKOPmaFC7LCrx_Y8B1ak28wygMS0tR82aQl7zXT2JXBKRcjRjdFlsWT-Q3LmP4FPE3M3lg3YrEck3_zQRu2lNnDuroydwz4F7ZgCg4d/s1600/selfbank+etf+search.png" width="100%" /></a></div>
Normalmente <u>preferiremos comprar nuestras participaciones en euros</u>, para evitar posibles comisiones en el cambio de moneda. Además, las <b>comisiones </b>de compra de valores de nuestro bróker no serán las mismas para todos los mercados donde cotice nuestro <b>ETF</b>, luego tendremos esto también en cuenta. Para el ejemplo anterior, lo que <u>parece más lógico es comprar en XETRA</u>, según se muestra también a continuación en la pantalla de búsqueda de Selfbank (podíamos haber escogido otro intermediario) – nótese que buscamos siempre por <b>ISIN</b> (ver a la derecha).<br />
<br />
<h2>
Ratios interesantes en los ETFs de renta variable</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<br />
Una vez localizados los <b>ETFs </b>que nos interesan en función de los criterios que acabamos de ver, conviene comprobar un par de <b>ratios </b>que nos van a ayudar a <u>entender mejor lo que estamos comprando</u>. El lector que haya invertido directamente en <b>acciones </b>en alguna ocasión, seguramente las conocerá, pero aplicadas a <u>compañías concretas</u>:<br />
<br />
<b><u>Múltiplo sobre beneficios o PER</u></b> (“Price to earnings ratio”): Cuál es el valor de las <b>acciones </b>de la compañía comparado con el beneficio anual de la misma. Nos fijaremos en el <b>PER </b>calculado con <u>beneficios históricos (“trailing”)</u> – si algún lector tiene curiosidad acerca de por qué no preferimos el CAPE (ajustado por ciclo) o el “forward”, aquí ofrecemos alguna lectura al respecto: <a href="https://www.investopedia.com/terms/p/pe10ratio.asp" target="_blank">“Shortfalls of the P/E 10 Ratio”</a> y <a href="https://blogs.cfainstitute.org/investor/2016/07/12/dumb-alpha-trailing-or-forward-earnings/" target="_blank">“Forward P/E Is Useless: Discuss”</a>.<br />
<br />
<b><u>Rentabilidad por dividendo</u></b> (“Dividend Yield”) – sólo en el caso de los <b>ETFs </b>de <b>distribución</b>: Muestra la <b>rentabilidad </b>de nuestra <b>inversión </b>atendiendo únicamente a lo que paga en concepto de <b>dividendo </b>como porcentaje del valor de la misma<u> según su cotización del momento</u>.<br />
<br />
Tanto las ratios que acabamos de mencionar como alguna otra (por ejemplo, el <b>“payout ratio”</b> – ver <a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/glosario-de-terminos.html">Glosario de términos</a>) se pueden (y se deben) calcular para la cartera completa de un <b>ETF</b>, pues nos ayudan a <u>entender mejor el valor de lo que potencialmente estamos comprando</u> al hacer nuestra <b>inversión</b>. La web que hemos utilizado en nuestro ejemplo (justetf.com) no nos facilita esta información (al menos no en su versión gratuita). Sin embargo, <u>sí que es posible encontrarla en las siguientes fuentes</u>:<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
1. <u>La web de la propia <b>gestora</b></u>; por ejemplo, a continuación, mostramos lo que nos facilitan aquí para el <b>ETF </b>de <a href="https://www.blackrock.com/es/productos/285207/" target="_blank"><b>iShares </b>del ejemplo</a> que hemos visto anteriormente (correspondiente a la gestora <i>BlackRock</i>):<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjt_hO_2n863v7pVyw5wMPKu8ReC0T6PnjmwjWeyWJnqC__TZOgA9xPMY3PwAwGz6tDMO-sJJ0qvWaxhnJ79GOK30sKh6dbIdovqFZbiLUycbdNfRXPsCR_Y27YsnihQSeJPheRFhZFZDWN/s1600/ishares+per+example.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="237" data-original-width="888" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjt_hO_2n863v7pVyw5wMPKu8ReC0T6PnjmwjWeyWJnqC__TZOgA9xPMY3PwAwGz6tDMO-sJJ0qvWaxhnJ79GOK30sKh6dbIdovqFZbiLUycbdNfRXPsCR_Y27YsnihQSeJPheRFhZFZDWN/s1600/ishares+per+example.png" style="max-width: 600px;" width="100%" /></a></div>
2. <u>Otras webs de <b>ETFs</b></u>, si bien sólo las hemos encontrado, que contengan esta información, dedicadas a <b>ETFs </b>americanos. Por ejemplo:<b> <a href="http://etf.com/">etf.com</a></b> o <a href="http://etfdb.com/"><b>etfdb.com</b></a>.<br />
<br /></div>
En <b>#yomeloinvierto</b> intentaremos mostrar esta información, siempre que nuestros medios técnicos nos lo permitan, en el caso de las <b><a href="https://www.blackrock.com/es/productos/285207/">Carteras ejemplo</a></b> que se ofrecen.<br />
<br />
<h2>
Los ETFs de renta fija</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
Ya comentamos en un post anterior que, en general, para el <b><a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-el-largo-plazo-continuamos.html">largo plazo</a></b>, preferimos la <b>renta variable</b>. No obstante, algún <b>inversor </b>que, por <u>circunstancias particulares</u> (edad, actitud hacia la volatilidad, etc.) quiera dedicar una parte de su inversión a la <b>renta fija</b>, lo puede hacer también a unos costes muy bajos utilizando <b>ETFs </b>de <b>gestión pasiva</b>.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhmYARhU0samzClkAmMNiSfStrt9jZvnSukg9xSd5H686KzyMaE2wb6T7-wDcbiCb21t1Kq8SGvIymUvACf53kAHdpECgqiMqkIOFY1c9hCb2MGzc_Uv3Ou21DmwAJhFiummCr-3EeH51GO/s1600/justetf+bonds+select.png" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em; max-width: 200px; width: 30%;"><img border="0" data-original-height="529" data-original-width="414" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhmYARhU0samzClkAmMNiSfStrt9jZvnSukg9xSd5H686KzyMaE2wb6T7-wDcbiCb21t1Kq8SGvIymUvACf53kAHdpECgqiMqkIOFY1c9hCb2MGzc_Uv3Ou21DmwAJhFiummCr-3EeH51GO/s1600/justetf+bonds+select.png" width="100%" /></a></div>
<u>No es el objeto de este post hacer un análisis</u> pormenorizado de la conveniencia o no de según qué <b>plazos </b>(“maturity”), <b>calidad crediticia </b>(“rating”), <b>divisas</b>, etc. Diremos simplemente que, en general, <u>si se prevén subidas de tipos convienen más las duraciones cortas, y viceversa</u>. A este respecto, en el momento de escribir este post, la poca <b>renta fija</b> que tenemos en nuestras <b><a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/cartera-propuesta.html">Carteras ejemplo</a></b> se limita a <u>High Yield corto plazo en euros</u> y un <u>agregado total de grado de inversión para dólar</u>.<br />
<br />
Para esta breve sección nos remitiremos igualmente a nuestra web de referencia <b>justetf.com</b>, sólo que en esta ocasión <u>los filtros iniciales cambian</u>: filtramos por <b>tipo de bonos</b> (gobiernos, corporativos, etc.), <b>duración </b>(“maturity”), <b>calidad crediticia</b> (“rating”) además de <b>divisa</b>, país, etc.<br />
<br />
Por lo demás, es aplicable lo que hemos visto más arriba para el ejemplo anterior de renta variable en cuanto a <b>ISIN</b>, <b>Listings</b>, <b>tamaño</b>, <b>TER</b>, <b>forma de replicación</b>, etc.<br />
<br />
Algo que va a ser <u>diferente, sin embargo, son las ratios</u> que nos ayudan a entender la <b>rentabilidad</b> potencial de nuestra inversión en el <b>ETF </b>de <b>renta fija</b> del que se trate. De todas ellas <u>al menos deberemos mirar la que corresponde a la <b>rentabilidad a vencimiento</b></u> (“YTM” o “Yield to maturity”).<br />
<br />
<b><u>La rentabilidad a vencimiento</u></b> aplicada a un <b>ETF </b>(es decir, a una <b>cesta </b>de títulos de <b>renta fija</b>), nos permite tener una idea de la <b>rentabilidad </b>esperada a <b>largo plazo</b> de nuestra inversión en <b>renta fija</b>, y se calcula teniendo en cuenta los retornos de cada uno de los títulos en los que invierte,<u> sabiendo al precio al que se han comprado</u>, bajo la asunción de que estos se mantienen a <b>vencimiento</b>. Más información en este <a href="https://www.investopedia.com/terms/y/yieldtomaturity.asp" target="_blank">análisis de Investopedia</a>.<br />
<br />
Al igual que en el caso de <b>renta variable</b>, vamos a tener que <u>buscar fuentes específicas</u> para obtener esta información. Para el ejemplo <b>“Xtrackers iBoxx EUR High Yield Bond 1-3 UCITS ETF 1D”</b> (<b>ISIN</b>: LU1109939865) <u>que tenemos en una de nuestras <b><a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/cartera-propuesta.html">Carteras ejemplo</a></b></u>, hemos podido encontrar el dato de<b> rentabilidad a vencimiento</b> en la <a href="https://etf.dws.com/en-GB/EmeaAssetDownload/Index/45455933-43c8-4c58-9fd8-af2ae919728e/Factsheet.pdf/" target="_blank">propia <u>web de la gestora</u> (<i>DWS</i>)</a>.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEglBcjNZsL2uEzZ8bAsImN62nd_OISqa-UB5pcSjTa_XVCKQlATsrg9cWl1drkqp11K-efKy5KtTq2Zua4TNS0Ee4pBHpGQ5PcY26cF_Rr2hWNvJOsvK98XSjw_UVPYFYS5GW4GUK6iVEcf/s1600/DWS+YTM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="421" data-original-width="777" height="173" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEglBcjNZsL2uEzZ8bAsImN62nd_OISqa-UB5pcSjTa_XVCKQlATsrg9cWl1drkqp11K-efKy5KtTq2Zua4TNS0Ee4pBHpGQ5PcY26cF_Rr2hWNvJOsvK98XSjw_UVPYFYS5GW4GUK6iVEcf/s320/DWS+YTM.png" width="320" /></a></div>
<br />
<h2>
Los ETFs americanos</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
Ya dijimos anteriormente que, a raíz de la <u>implantación de la nueva normativa sobre <b>PRIIPs</b></u>, se ha vuelto muy difícil, por no decir imposible, para los <b>inversores </b>en nuestro país, la compra de <b>ETFs</b> que no estén <b>domiciliados </b>en Europa (por razones, principalmente, de requisitos de <u>documentación</u>).<br />
<br />
Aún así, alguno parece estar todavía disponible y, según las gestoras vayan solventando los requisitos, deberían volver a estarlo en algún momento.<br />
<br />
La principal ventaja de los <b>ETFs </b>americanos es su <u>menor <b>TER</b></u><b> </b>(sobre todo para invertir en <b>renta fija/variable</b> <u>americana</u>). A continuación se muestran los <u><b>ETFs </b>más “baratos”</u> según la web <a href="http://etf.com/">etf.com</a> (hay <b>ETFs </b>con <b>TER </b>("Expense ratio")<b> </b>de <b>0,03% anual</b>):<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhGrgVNojg-O_65dafThLvPZO2XUmaVdMwvCW94LzDfV4HU_42jgThFxrhB0J3JANdabL9v1TKCJit_Mhd67HGCmWtb9R0gYYZtdUXt_xw-D8WaCaNWuGI3ZT_QO6AgYaCC6GXl76g1YhCn/s1600/etf+list.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="195" data-original-width="943" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhGrgVNojg-O_65dafThLvPZO2XUmaVdMwvCW94LzDfV4HU_42jgThFxrhB0J3JANdabL9v1TKCJit_Mhd67HGCmWtb9R0gYYZtdUXt_xw-D8WaCaNWuGI3ZT_QO6AgYaCC6GXl76g1YhCn/s1600/etf+list.png" style="max-width: 600px;" width="100%" /></a></div>
<br />
Como aspecto importante a tener en cuenta está el hecho de que<u> todos los <b>ETFs </b>americanos son de <b>distribución</b></u>. No existe la opción de <b>acumulación</b>. Por ello cobra especial importancia el <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/fiscalidad-acumulacion-vs-distribucion.html">tratamiento <b>fiscal</b> de las distribuciones de <b>dividendos</b></a>.<br />
<br />
Al estar estos <b>ETFs</b>, lógicamente, <u>fuera del paraguas de la normativa <b>UCITS</b></u><b> </b>que ya mencionamos anteriormente, va a existir una <u>retención en origen</u>, en este caso del 15%, y siempre que hayamos <u>tramitado con antelación el correspondiente <b>formulario W-8BEN</b></u> (ver <b><a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/glosario-de-terminos.html">Glosario de términos</a></b>). Si no tenemos hecho dicho trámite, la retención <u>será del 30%</u>. Esto es exactamente igual para las <b>acciones</b> de empresas americanas.<br />
<br />
Por suerte, nuestro intermediario (nos consta que <i>ING direct</i> y <i>Selfbank </i>lo hacen, y con <i>Clicktrade </i>es posible hacerlo on-line sin demasiada complicación) se ocupa de dicho trámite en la mayoría de los casos. Y, además, la hacienda española <u>nos devolverá dicho 15%</u> de retención en origen al realizar la declaración de la renta (no así si nos han retenido el 30%, <u>en cuyo caso no podremos obtener una devolución completa</u> de la retención en origen).<br />
<br />
Terminamos haciendo referencia a alguno de estos <b>ETFs </b>americamos que a día de hoy hemos comprobado que <u>sí se pueden comprar</u> en alguno de los intermediarios con los que hemos trabajado recientemente en España:<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<span style="font-size: x-small;">US9220426764 Vanguard Global ex-U.S. Real Estate Index Fund ETF Shares (TER 0,11%)</span><br />
<span style="font-size: x-small;">US9219378356 Vanguard Total Bond Market ETF (TER 0,05%)</span><br />
<span style="font-size: x-small;">US46435G4745 iShares U.S. Fallen Angels USD Bond ETF (TER 0,25%)</span><br />
<span style="font-size: x-small;">US4642874329 iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TER 0,15%)</span><br />
<span style="font-size: x-small;">US46434V6130 iShares Core Total USD Bond Market ETF (TER 0,06%)</span></div>
<br />
En cualquier caso, lo mejor es informarse (recomendamos las webs <a href="http://etf.com/">etf.com</a> y <a href="http://etfdb.com/">etfdb.com</a>) y probar a ver si en nuestro intermediario está o no disponible aquello de nos interesa – nunca se sabe...<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s1600/long+logo+transp.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="84" data-original-width="1014" height="32" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s400/long+logo+transp.png" width="400" /></a></div>
<br />
@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-79324712810395906192018-07-31T02:09:00.000-07:002018-07-31T07:15:59.359-07:00El fascinante mundo del ETF (parte I)Una vez concluida nuestra primera serie de posts en relación con los conceptos básicos (nuestros <b><a href="http://El fascinante mundo del ETF (parte I)">“10 mandamientos de #yomeloinvierto”</a></b>), nos vamos ahora a dedicar a ir profundizando más en aquellos temas que nos van a permitir ser más <u>autosuficientes </u>a la hora de confeccionar y gestionar nuestras <b>carteras</b>.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgDuw_Es5t97NpF9lZtEorZ8a8JG5Aa3-eHBe6VkxXkh6UTRAUAlmbXymYgylBsLEdeE6HbWmmx4iLRC-olfgjJ8fWEC6wN1fSIoZAhP-yhyphenhyphen4jOxWpOsCku1feJKB1Iy5sMtSbwBJ4nhYd3/s1600/lightbulb.png" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="480" data-original-width="578" height="165" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgDuw_Es5t97NpF9lZtEorZ8a8JG5Aa3-eHBe6VkxXkh6UTRAUAlmbXymYgylBsLEdeE6HbWmmx4iLRC-olfgjJ8fWEC6wN1fSIoZAhP-yhyphenhyphen4jOxWpOsCku1feJKB1Iy5sMtSbwBJ4nhYd3/s200/lightbulb.png" width="200" /></a></div>
El post de hoy lo vamos a dedicar a nuestro vehículo de <b>inversión</b> estrella, el <b>ETF</b>, con más detalle de lo explicado hasta ahora. El lector observará cómo el <b>ETF </b>es un <u>elemento fundamental</u> en nuestras <b><a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/cartera-propuesta.html">Carteras ejemplo</a></b>, y no hay ningún motivo por el que, con algo más de información, uno no pueda, por sí mismo, hacer las <u>modificaciones </u>que considere oportunas a las mismas una vez entendido lo que caracteriza a estos instrumentos y cuáles son las diferencias entre unos y otros.<br />
<br />
Lo que vamos a explicar a continuación está referido, en general, a la inversión en <b>renta variable</b>, que es lo que solemos preferir como inversores a <b>largo plazo</b> – <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-el-largo-plazo-continuamos.html">ver post anterior</a>); sin embargo, también trataremos algo la <b>renta fija</b>.<br />
<br />
Además, el <u>ámbito de este post está limitado</u> fundamentalmente a <b>ETFs </b>con <u>domiciliación europea</u> bajo el paraguas de la normativa <b>UCITS </b>(más algún <b>ETF </b>americano fuera de dicha normativa, que también trataremos). <u>No vamos a tratar aquí</u> sobre ETNs (Exchange Traded Notes) ni ETCs (Extrange Traded Currencies/Commodities). No vamos tampoco a hablar, por tanto, de productos <b>apalancados</b>, <b>inversos</b>, etc. (<u>nos limitamos a los <b>ETFs </b>tipo “<b>long-only</b>”</u>), ya que se trata de invertir a <b>largo plazo</b>, no de especular.<br />
<br />
<blockquote class="tr_bq">
<span style="color: #990000;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="font-size: large;"><i><span style="-webkit-text-stroke-width: 0px; display: inline !important; float: none; font-variant-caps: normal; font-variant-ligatures: normal; letter-spacing: normal; text-align: left; text-decoration-color: initial; text-decoration-style: initial; text-indent: 0px; text-transform: none; white-space: normal; word-spacing: 0px;">“The noblest pleasure is the joy of understanding” – Leonardo da Vinci</span></i></span></span></span>
</blockquote>
<br />
<h2>
Por qué la inversión colectiva</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
El <b>ETF</b>, al igual que el <b>fondo de inversión</b>, es un instrumento de <b>inversión colectiva</b>. Como tal (y acotado a lo que acabamos de explicar), presenta una serie de características, en general <u>deseables para el inversor</u>, tanto desde el punto de vista <u>práctico </u>como <u>normativo</u>.<br />
<br />
<u>Desde el punto de vista práctico</u>, la <b>inversión colectiva</b>, independientemente de si se trata de un <b>fondo </b>o un <b>ETF</b>, de que sea <b>gestión activa</b> o <b>pasiva</b>, o que el vehículo sea versión <b>acumulación </b>o <b>distribución </b>(veremos esto más adelante), tiene una serie de ventajas importantes:<br />
<div style="margin-left: 20px;">
<a name='more'></a><br />
<u>La primera</u> es que nos permite <b>diversificar </b>sin necesidad de tener grandes <b>patrimonios </b>y, además, nos soluciona de forma automática la <u>actualización regular de la <b>cartera</b></u>:<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
Vamos a tomar como <u>ejemplo </u>uno de los <b>ETFs </b>que tenemos en nuestras <b><a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/cartera-propuesta.html">Carteras propuestas</a></b>: el <b>ETF </b>“<b>Xtrackers MSCI World Value Factor UCITS ETF</b>” con <b>ISIN </b>“IE00BL25JM42”. Aunque compremos sólo una <b>participación </b>del mismo (a fecha de hoy, a un precio de unos 28 euros), estaremos invirtiendo<u> simultáneamente en unas 400 empresas</u>, en este caso: de todo el mundo desarrollado, cada una en su <b>divisa </b>(sin cubrir) y según un criterio de Valor. Damos por sentado que la <b>diversificación </b>es un principio fundamental en nuestra estrategia de inversión, si bien este tema daría para otro post.<br />
<br />
Por otro lado, como hemos dicho, no nos habremos de preocupar de <u>actualizar</u> nuestra <b>cartera</b> manualmente. Si hubiéramos comprado las <b>acciones </b>correspondientes de <u>forma directa</u>, en algún momento tendríamos que <u>hacer cambios según va variando</u> la situación de las correspondientes empresas, con el engorro y el coste que eso supone. Aquí, el <b>fondo </b>o el <b>ETF </b>lo hace por nosotros, bien replicando (<b>gestión pasiva</b>) la composición del índice que se trate (en este caso el “<a href="https://www.msci.com/documents/10199/25465a5a-d52c-4bec-b5ed-a7b56eca8e0d" target="_blank">MSCI World Value Index</a>”), que a su vez es actualizado aplicando los criterios correspondientes, o bien según el libre criterio del gestor, en el caso de la <b>gestión activa</b>.<br />
<br /></div>
<u>En segundo lugar</u>, tenemos la ventaja del <b>coste</b>, sobre todo si hablamos de <b>gestión pasiva</b>, donde el coste total o <b>TER </b>(comisión de gestión más gastos de administración, ver nuestro <b><a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/glosario-de-terminos.html">Glosario de términos</a></b>), suele ser sólo del orden de un <u>0,2 ó 0,3% anual</u>:<br />
<br />
<div style="margin-left: 30px;">
En el caso de los <b>ETFs</b>, al margen del <b>TER</b>, habremos de pagar a nuestro intermediario una <b>comisión </b>por la <u>compra</u>, en el mercado secundario (bolsas), de las <b>participaciones </b>(como si fueran <b>acciones</b>). Aun así, por cómo están estructuradas estas comisiones en la mayoría de los bancos o sociedades de valores, deberá salir <u>más económico</u> que si compramos las acciones directamente empresa por empresa.<br />
<br />
Respecto de las <b>comisiones de custodia</b>, intentaremos <u>evitarlas </u>a toda costa (es posible hacerlo – <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/con-la-comision-de-custodia-mejor-no.html">ver post anterior al respecto</a>).</div>
<br />
<u>En tercer lugar</u>, tanto los <b>ETFs </b>como los <b>fondos de inversión</b> existen en versión <b>acumulación</b>. El inversor que compra <b>acciones </b>directamente se ve <u>abocado a recibir periódicamente</u> el pago de unos <b>dividendos</b>, los cuales son, fiscalmente, rendimientos del capital mobiliario del ejercicio en que se perciban. Ello tiene unas <u>implicaciones fiscales</u> muy especiales y que ya explicamos en nuestro <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/fiscalidad-acumulacion-vs-distribucion.html">post anterior sobre fiscalidad</a>. Si optamos por un fondo o un <b>ETF </b>de <b>acumulación</b>, los <b>dividendos </b>se irán añadiendo al valor de nuestras <b>participaciones</b>, siendo en última instancia (al vender/reembolsar, es decir, existe posibilidad de diferimiento) <u>ganancias de capital</u>.<br />
<br /></div>
<u>Desde el punto de vista <b>normativo</b></u>, los <b>ETFs </b>domiciliados en Europa (y los <b>fondos</b>) se encuentran regulados mediante la <b><a href="https://ec.europa.eu/info/law/undertakings-collective-investment-transferable-securities-ucits-directive-2009-65-ec_en">reglamentación UCTIS</a></b>. Ello garantiza, entre otras cosas, unas<u> medidas de protección para el inversor</u> en términos de <b>diversificación </b>obligatoria (o límites a la concentración en un solo emisor, o contraparte, en el caso de los <b>ETF </b>sintéticos), así como los derechos del inversor en relación con la <u>redención o el reembolso</u> de sus participaciones en el caso de circunstancias que impidan vender en el mercado secundario.<br />
<br />
<div style="margin-left: 20px;">
También se estipula que, en el caso de <b>ETFs </b>o <b>Fondos </b>que sean de <b>distribución</b>, el pago de <b>dividendos </b>no tendrá <u>retención en origen</u> (es decir, un <b>ETF </b>de <b>distribución </b>puede tener <b>ISIN</b> irlandés IE… y lo podemos haber comprado en la bolsa de Frankfurt, pero, si es <b>UCITS</b>, nos pagarán la <u>distribución de <b>dividendos</b></u><b> </b>reteniendo <u>sólo en destino</u>, según nuestra legislación local). Con las <b>acciones </b>esto no es así: según el país de la compañía que se trate, podremos estar sujetos a <u>retenciones en origen</u> en el pago de sus <b>dividendos </b>(además de las que se practican en destino).</div>
<br />
<h2>
Por qué preferimos ETF en lugar de un fondo de inversión</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<br />
A continuación, se resumen las características de ambos. Algunos de estos conceptos ya se han tratado en post anteriores:<br />
<br />
<table style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; width: 100%px;">
<tbody>
<tr>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; width: 20%;"></td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center; width: 40%;"><div>
<b>ETFs</b></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black; text-align: center; width: 40%;"><div>
<b>Fondos</b></div>
</td>
</tr>
<tr>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: blue; font-size: small;">Disponibilidad en <b>gestión activa</b></span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;">Pocos que se puedan comprar en España.</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;">Gran cantidad, algunos de gran calidad.</span></div>
</td>
</tr>
<tr>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: blue; font-size: small;">Disponibilidad en <b>gestión pasiva</b></span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;">Gran cantidad y variedad.</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;">Pocos, y muchas veces con <b>inversiones mínimas</b> elevadas (p. ej. 100 mil euros).</span></div>
</td>
</tr>
<tr>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: blue; font-size: small;"><b>TER</b> (comisiones de gestión y gastos de administración) anual</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;">En <b>gestión pasiva</b> suelen estar por debajo de 0,3% (incluso 0,1% o 0,05%).</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;">En <b>gestión pasiva</b> suelen ser del orden de 0,3%. En <b>gestión activa</b> pueden superar el 2% en algún caso.</span></div>
</td>
</tr>
<tr>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: blue; font-size: small;"><b>Coste</b> de <b>comprar</b> / <b>vender</b></span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;">Igual que las <b>acciones </b>– comisión que se paga al intermediario (banco / sociedad de valores).</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;"><u>No se suele cobrar</u> comisión de compra o venta (salvo algún caso especial).</span></div>
</td>
</tr>
<tr>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: blue; font-size: small;"><b>Coste</b> de <b>mantener</b> la cartera (<b>comisión de custodia</b>)</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;">Igual que las <b>acciones </b>– <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/con-la-comision-de-custodia-mejor-no.html">ver post anterior sobre cómo evitarlo</a>.</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;">No se suele cobrar.</span></div>
</td>
</tr>
<tr>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: blue; font-size: small;">Qué prefieren <b>colocarnos</b> los bancos</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;">Con los <b>ETFs </b>sólo ganan las <b>comisiones </b>de compra y venta y, en algún caso, la comisión de custodia.</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;">Con los fondos, se llevan anualmente una parte de la <b>comisión de gestión</b>, que reciben directamente de la gestora (<b>retrocesión</b>, <a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/glosario-de-terminos.html">ver Glosario</a>). Es lo que prefieren vendernos los bancos (particularmente los de <b>gestión activa</b>, que tienen más <b>comisión de gestión</b>).</span></div>
</td>
</tr>
<tr>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: blue; font-size: small;">Disponibilidad de <b>Smart Beta</b> (factores Valor, alto dividendo, etc.)</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;">Gran cantidad y variedad, si bien en algún caso nos obligan a ir a <b>ETFs </b>tipo <b>distribución </b>(no todos se encuentran en tipo <b>acumulación</b>).</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;">No nos consta que existan, al menos con un <b>TER </b>aceptable.</span></div>
</td>
</tr>
<tr>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: blue; font-size: small;">Disponibilidad de <b>acumulación</b> o <b>distribución</b> (<a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/fiscalidad-acumulacion-vs-distribucion.html">ver post anterior</a>)</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;">Sí, aunque en ciertos casos (p. ej.<b> Smart beta </b>alto dividendo) es difícil encontrar versión <b>acumulación</b>.</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;">Existen ambos, si bien son más comunes en la versión de <b>acumulación</b>.</span></div>
</td>
</tr>
<tr>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: blue; font-size: small;"><b>Fiscalidad</b> (al margen del tema de <b>acumulación </b>o <b>distribución </b>– <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/fiscalidad-acumulacion-vs-distribucion.html">ver post anterior</a>)</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;">No permite el <u>traspaso con diferimiento fiscal</u> (¡de momento!)</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;">Permite el traspaso entre fondos con <u>diferimiento fiscal</u>.</span></div>
</td>
</tr>
<tr>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: blue; font-size: small;"><b>Divisa</b> cubierta o sin cubrir (<a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/la-divisa.html">ver post anterior</a>)</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;">Existen ambos – desde nuestro blog recomendamos <u>no cubrir</u> la <b>divisa </b>a largo plazo.</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;">Existen ambos – desde nuestro blog recomendamos <u>no cubrir</u> la <b>divisa </b>a largo plazo.</span></div>
</td>
</tr>
<tr>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="color: blue; font-size: small;"><u>Dónde comprarlos</u> <span style="font-size: xx-small;">(este blog no mantiene ninguna afiliación con las entidades mencionadas)</span></span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;">Criterio: Disponibilidad, no <b>comisión de custodia</b> y no <b>Modelo 720</b> > <i>Clicktrade</i>, <i>Selfbank </i>y , en algún caso, <i>ING direct</i>.</span></div>
</td>
<td style="border-collapse: collapse; border: 1px solid black;"><div>
<span style="font-size: small;">Criterio: Disponibilidad de <b>fondos de inversión indexados</b> > <i>Renta 4</i>, <i>Selfbank </i>y <i>BNP Paribas Personal Invertors</i>.</span></div>
</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<br />
A la vista de las <u>características </u>que se describen en el cuadro anterior:<br />
<br />
<ul>
<li>Si queremos <b>gestión pasiva</b> que replique <b>índices Smart beta</b> (Valor, alto dividendo, calidad, etc.) sólo la encontraremos con <b>TER </b>razonable en <b>ETFs</b>. Ello implica hacer frente a determinados costes (compra, pero no necesariamente la <b>custodia</b>). Esta va a ser la <u>opción que recomendaremos</u> siempre que sea posible en nuestro blog.</li>
<li>Si nos conformamos con<b> gestión pasiva</b> que esté referenciada a los <u><b>índices </b>tradicionales</u> (“broad”), entonces podemos trabajar con <b>Fondos de inversión</b>, si bien la única gestora que conocemos <u>con mínimos</u> asequibles es <i>Amundi </i>(<i>Vanguard </i>requiere un mínimo de 100 mil euros para sus fondos de índices). Pero también aquí podemos utilizar <b>ETFs </b>(con <b>TER</b> ligeramente más bajo en algún caso) si así lo deseamos.</li>
<li>De la <b>gestión activa </b>no hablaremos en este post (y probablemente tampoco mucho en el resto del blog - <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-gestion-pasiva.html">ver anteriores referencias</a>). </li>
</ul>
<h2>
Advertencia sobre diversificación</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
No debemos caer en el engaño de pensar que, porque estamos comprando un <b>ETF</b>, automáticamente estamos <b>diversificando </b>y ya está. <u>Sólo estaremos diversificando si</u>:<br />
<ul>
<li>Bien el <b>ETF </b>realmente replica un <b>índice </b>suficientemente amplio, que cubre las correspondientes <b>regiones </b>geográficas, <b>divisas</b>, <b>sectores </b>de actividad, etc.</li>
<li>Bien estamos <u>combinando</u> en nuestra <b>cartera </b>una serie de <b>ETFs </b>(por ejemplo, por zonas geográficas) que, en su conjunto, <u>cumplen</u> dicho criterio de <b>diversificación</b>. Esto es lo que intentamos alcanzar en nuestra sección de <b><a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/cartera-propuesta.html">Carteras ejemplo</a></b>.</li>
</ul>
Por ejemplo, quien haya comprado este <b>ETF </b>del sector tecnológico europeo en 2001 como inversión a <b>largo plazo</b> (<u>asumiendo que no tuviera otras cosas</u> en cartera), habrá llegado, por sus propios medios, a la conclusión de que su cartera no estaba suficientemente diversificada:<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjEgaopzgf5KoJiyj5U1Fds_zUu1ywDhiBSycQ1dZKAcDvFN9jBq99xH37kBFfkNhdoujumVCJBpVDjK-w7ZTz22mp09IX048sjD-TBUAebTmyE9iMmffjdZOrVx6L9-m54Hyc8_GYj0PH8/s1600/etf+tecno+europeo.png" imageanchor="1"><img border="0" data-original-height="414" data-original-width="1119" height="235" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjEgaopzgf5KoJiyj5U1Fds_zUu1ywDhiBSycQ1dZKAcDvFN9jBq99xH37kBFfkNhdoujumVCJBpVDjK-w7ZTz22mp09IX048sjD-TBUAebTmyE9iMmffjdZOrVx6L9-m54Hyc8_GYj0PH8/s640/etf+tecno+europeo.png" style="max-width: 640px;" width="100%" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: xx-small;">(retorno total incluyendo dividendo)</span></div>
<br />
<u>Con esto concluimos la <b>primera parte</b> sobre los <b>ETFs</b></u><b> </b>(efectivamente, sólo hemos introducido el tema) - <u>continuaremos en nuestra <b>segunda parte</b>, en el <b>próximo post</b></u>, incluyendo:<br />
<ul>
<li>El <u>universo</u> de <b>ETFs </b>(o cómo separar el grano de la paja)</li>
<li><b>Características </b>principales de los <b>ETFs </b>(tanto de <b>renta variable</b> como de <b>renta fija</b>)</li>
<li>Ejemplo con <b>justetfs.com</b> (una de nuestras webs de referencia)</li>
<li>Apuntes específicos sobre <b>renta fija</b></li>
<li>Los <b>ETFs </b>americanos (suelen tener un <u><b>TER </b>menor</u> - merece la pena conocerlos)</li>
</ul>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhJV_tnEGrK77kOr4-Xcm6GAm4_Ci8Ib-wKnNtxJylYd9WhkxwEu-qxSP41C2HHssL2Y0RQEyDbSB4A6aYJWqdTNCrmEkayWtbuoLaVFkBTokMzhCRMU0s5D3C5D6vm8119RBn5tWxVFiKD/s1600/path_field_fields_lane_nature_tree_grass_dirt_road-615375.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="671" data-original-width="1200" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhJV_tnEGrK77kOr4-Xcm6GAm4_Ci8Ib-wKnNtxJylYd9WhkxwEu-qxSP41C2HHssL2Y0RQEyDbSB4A6aYJWqdTNCrmEkayWtbuoLaVFkBTokMzhCRMU0s5D3C5D6vm8119RBn5tWxVFiKD/s1600/path_field_fields_lane_nature_tree_grass_dirt_road-615375.jpg" style="max-width: 800px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<br />@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-86194087777105406872018-07-24T12:38:00.000-07:002018-07-24T23:48:48.574-07:00Esperando el momentoCon esta incursión en el tema del <b>momento de mercado</b> (o del <b>ciclo</b>) cerramos la primera serie de posts dedicada a nuestros <b><a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-nuestros-10-mandamientos.html">“10 mandamientos de #yomeloinvierto”</a></b>.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg5v0KwxdcIHYjNSw2doD7Fnui5zyOM4u0-bcoSAasZyhioG6plidrodJP2jIUXXSWDqpU9u8k55MFLNv2x4J5biSEXKyF1vbpFqpyyZvmmenvGVZw1CHsNKrCALU2I6RdtLlRqxgJED0Ly/s1600/cazador.PNG" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="392" data-original-width="417" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg5v0KwxdcIHYjNSw2doD7Fnui5zyOM4u0-bcoSAasZyhioG6plidrodJP2jIUXXSWDqpU9u8k55MFLNv2x4J5biSEXKyF1vbpFqpyyZvmmenvGVZw1CHsNKrCALU2I6RdtLlRqxgJED0Ly/s200/cazador.PNG" width="140" /></a></div>
Hasta aquí, por tanto, hemos cubierto lo imprescindible para que el lector pueda comenzar a armar su <b>cartera</b>, bien siguiendo nuestras <b><a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/cartera-propuesta.html">Carteras ejemplo</a></b>, o bien variando alguno de los criterios. Hemos hablado, entre otras cosas, de<u> dónde invertir</u> (<b>Fondos</b>/<b>ETFs </b>de <b>renta variable</b>, <b>gestión pasiva</b>, con o sin <b>Smart beta</b>), dónde <u>suscribir</u> nuestras inversiones (cuidado con la <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/con-la-comision-de-custodia-mejor-no.html"><b>comisión de custodia</b> - ver post</a>), de los <u>principios generales</u> (largo plazo, diversificación, <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/fiscalidad-acumulacion-vs-distribucion.html"><b>fiscalidad</b> - ver post</a>…); pero no hemos hablado todavía de <span style="background-color: yellow;"><b><u>cuándo invertir</u></b></span>.<br />
<br />
Como no basta sólo con que tengamos buen tino, sino que deberemos <u>saber elegir el <b>momento</b></u>, el <u>objetivo</u> de este post es, partiendo de las dinámicas más o menos conocidas que se manifiestan en los mercados de valores a lo largo del tiempo (los <b>ciclos</b>), explicar el impacto que tiene en nuestra inversión a <b>largo plazo</b> la elección del <b>momento de entrada</b> y, por último, proponer una serie de estrategias al respecto.<br />
<br />
<h2>
El mercado de renta variable</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
Sabemos que los precios de la<b> renta variable </b>suben y bajan pero que, al mismo tiempo, puesto que operamos en mercados eficientes, transparentes (hasta cierto punto) y organizados, dichos precios son el resultado simple y llanamente de la <u>oferta y la demanda</u> (cuántos <b>agentes </b>en el mercado quieren comprar/vender y a qué precio están dispuestos a hacerlo).<br />
<br />
La dificultad estriba en <u>cómo se comportan</u> dichos <b>agentes </b>(si fuéramos capaces de comprender las normas que rigen sus decisiones, a lo mejor podríamos sacar provecho). A este respecto, los <b>agentes</b> en el mercado:
<br />
<ol>
<li>No son totalmente <u>racionales</u> - tienen sus emociones, caen en la avaricia, sufren miedos y, sobre todo, están sometidos a la presión de la <b>opinión mayoritaria</b>; <u>somos, en gran medida, <b>gregarios</b></u>. </li>
<li>Y, aun en el caso de que fueran <u>racionales</u>, no cuentan con la <u>información</u> completa y precisa en cada momento como para establecer con certeza el valor de una empresa (hay demasiados <u>factores imponderables</u> en juego).</li>
</ol>
Respecto del segundo punto, simplemente diremos que nuestra recomendación de <b>diversificar </b>al máximo viene, en gran medida, de que aceptamos, con toda humildad, que no somos capaces de analizar compañía por compañía hasta el punto de poder determinar con <u>seguridad suficiente</u> cuál tiene un <b>valor </b>intrínseco superior a su <b>precio </b>actual y cuál lo tiene inferior. Y añadimos: quien nos diga que tiene acceso a toda la <b>información </b>necesaria y, además, ha encontrado la forma de predecir, en función de la misma, qué compañía va a subir y cuál no (como si los mercados fueran <b>racionales</b>), tendrá también que explicarnos qué hace trabajando de analista (ya mencionamos lo de <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/blog-post.html"><b>la isla privada</b> en nuestro primer post</a>).<br />
<br />
Y, por supuesto, nos reafirmamos en lo que dijimos sobre la <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-gestion-pasiva.html"><b>gestión pasiva</b> - ver post</a>: <u>el 90% de las veces bate a la <b>gestión activa</b></u>.<br />
<br />
<a name='more'></a><h2>
Somos gregarios</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
Pero vayamos al primer punto (<b>1.</b><i> Somos <b>gregarios</b></i>...) mencionado anteriormente, que es el que es relevante para este post y nos va a dar más juego. Lo vamos a ilustrar, como punto de partida, con un vídeo de <i>“Candid Camera”</i> (debe ser de los 60) que muestra, mediante un experimento, cómo el individuo escogido al azar, sin darse cuenta, casi siempre <u>renuncia a su individualidad</u> y<u> modifica su comportamiento en función de lo que hace <b>la mayoría</b></u>. En este ascensor con cámara oculta, el “conejillo de indias” siempre copia, sin ser consciente, lo que hacen los demás:<br />
<br />
<div style="text-align: center;">
<iframe allowfullscreen="allowfullscreen" frameborder="0" height="280" src="https://www.youtube.com/embed/BgRoiTWkBHU" width="400"></iframe>
</div>
<br />
Otra brillante ilustración de lo que supone este tipo de <b>gregarismo </b>aparece representada en una caricatura de uno de nuestros dibujantes/humoristas favoritos (<a href="http://www.kaltoons.com/" target="_blank"><i>"Kal" Kallaugher</i></a>, en <i>The Economist</i>). Y es que, al final, por cómo se forman los <b>precios </b>y por la naturaleza de los <b>agentes </b>que participan en este mecanismo, vamos a ver situaciones que nada tienen que ver con el <u>valor real</u> de las cosas pero que dan pie a la formación de <b>ciclos </b>en las cotizaciones:<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhvSutp6ul_f5kPE6oJ9mEWyODmnh24_4DVLDnuc9YuhmUg9LXUC3h1XoYMXTE_qVkFmYRf-9T5hDOaEjv7H4Gbpd9O0sLK6dW6e9b-erSSX_zsT1-m5gM6DCGJAeh5Ms_PwTniAi3siey-/s1600/Kal+buy+sell.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="943" data-original-width="1024" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhvSutp6ul_f5kPE6oJ9mEWyODmnh24_4DVLDnuc9YuhmUg9LXUC3h1XoYMXTE_qVkFmYRf-9T5hDOaEjv7H4Gbpd9O0sLK6dW6e9b-erSSX_zsT1-m5gM6DCGJAeh5Ms_PwTniAi3siey-/s1600/Kal+buy+sell.jpg" style="max-width: 550px;" width="100%" /></a></div>
<h2>
Los ciclos</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://upload.wikimedia.org/wikipedia/commons/thumb/e/ed/Ideal_feedback_model.svg/680px-Ideal_feedback_model.svg.png" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="280" data-original-width="680" height="81" src="https://upload.wikimedia.org/wikipedia/commons/thumb/e/ed/Ideal_feedback_model.svg/680px-Ideal_feedback_model.svg.png" width="200" /></a></div>
Existe un enfoque un poco más <u>académico</u>, pero no por ello menos interesante – animamos al lector a examinar este <a href="https://www.blogger.com/(https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2016/01/11/complex-systems-feedback-loops-and-the-bubble-crash-cycle" target="_blank"><b>informe </b>de<i> John Hussman</i></a>. Se trata de ver los <b>mercados de valores</b> (<b>renta variable</b>) como <u><b>sistemas </b>que se <b>autoregulan </b>mediante su propia <b>retroalimentación</b></u>.<br />
<br />
Bajo esta perspectiva, un sistema puede tener bucles de retroalimentación <b>positiva</b>, que <u>refuerzan</u> una determinada dirección o, por el contrario, bucles de retroalimentación <b>negativa</b>, que lo empujan de vuelta al <u>equilibrio</u>. Dependiendo de qué bucles tengan un efecto más fuerte en el sistema, tendremos o no estabilidad en las magnitudes del mismo, se manifestarán oscilaciones, etc.<br />
<br />
En el caso de los <b>mercados </b>de valores sucede que:<br />
<ul>
<li>La <u>reversión a la media</u> (de la valoración como múltiplo sobre el beneficio, por ejemplo) empuja al mercado al <b>equilibrio</b>: si las valoraciones bajan, los retornos esperados suben, lo cual incentiva las compras (las cuales harán subir los precios), y viceversa.</li>
<li>Por el contrario, los <u>comportamientos especulativos</u> refuerzan la propia tendencia (son una fuente de <b>inercia</b>): una caída de precios alimenta la expectativa de un colapso aún mayor, y viceversa.</li>
</ul>
En cualquier caso, lo que se puede observar a lo largo de la historia es una <u>repetición</u> del siguiente patrón – aunque no faltarán voces discordantes que nos asegurarán que esta vez es diferente (o no: <a href="http://realinvestmentadvice.com/this-time-is-different-it-just-ends-the-same/" target="_blank">“This time is different…”</a>):<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjd6GCAskEG5OGaHLLa_A9zMJxdpr1GIl8fADEzpkuhtm0Oxk8QZHST8hIwCbKfJCP_GNEPtzIoqaQ4m_eXvCwpgZ6a6FTVe2ABK7ngnFMqBZoZLubr6XySm4dNb4eX346bsh-soGDZCHlL/s1600/CYCLE.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="397" data-original-width="685" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjd6GCAskEG5OGaHLLa_A9zMJxdpr1GIl8fADEzpkuhtm0Oxk8QZHST8hIwCbKfJCP_GNEPtzIoqaQ4m_eXvCwpgZ6a6FTVe2ABK7ngnFMqBZoZLubr6XySm4dNb4eX346bsh-soGDZCHlL/s1600/CYCLE.png" style="max-width: 685px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<h2>
Y todo esto, ¿qué importa, si somos inversores a largo plazo?</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
Al fin y al cabo, nuestro objetivo es <u>tomar parte en una cesta <b>diversificada </b>de negocios</u> con objeto de tener derecho a la fracción proporcional de sus <b>beneficios </b>y además estar a resguardo de la <b>inflación</b>. <br />
<br />
Pues <u>importa</u>. Importa mucho menos que si fuéramos <b>especuladores </b>a <b>corto plazo</b>, pero importa, porque estamos asumiendo que la renta variable nos va a dar un <b>retorno real</b> (después de cubrir <b>inflación</b>) medio anual del <b>7%</b> (ver nuestro <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-el-largo-plazo-continuamos.html">post sobre el <b>largo plazo</b></a>).<br />
<br />
El problema es que esto no es del todo cierto en cualquier escenario. Dado que nuestro enfoque es sencillo, lo vamos a ilustrar con un <u>ejemplo</u> también sencillo:<br />
<br />
<div style="margin-left: 30px;">
En un mundo donde no existiera el mercado organizado de valores, una alternativa de <b>inversión</b> podría ser <u>comprarle al dueño de la pescadería de la esquina</u> (llamémosle, por ejemplo, <i>Luis Fernando</i>) <u>la mitad de su negocio y pasar a ser socios</u> con él, 50%-50%, participando de la mitad de los <b>beneficios </b>(digamos, 10 mil euros anuales para cada uno). ¿Cuánto estaría uno dispuesto a pagarle a<i> Luis Fernando</i> por semejante <b>inversión </b>(asumiendo unas perspectivas de negocio estables)? Pues si nos guiamos por los <b>múltiplos </b>históricos del S&P 500 (el P/E ratio o <b>PER</b>) unas <u><b>16 </b>veces</u>; o sea, 160 mil euros.<br />
<br />
¿Qué pasa si, como nosotros, hay varios <b>inversores </b>potenciales más ofreciendo a <i>Luis Fernando</i> 200, o 250 mil (es decir, un <u>PER de 25</u>, que es a lo que cotiza el S&P 500 en el momento de escribir este post)? Pues que, para igualar dicha oferta (<i>Luis Fernando</i> es amigo nuestro y nos prefiere a nosotros como socio), estaremos aceptando <u>un retorno anual futuro sobre nuestra inversión de un <b>4%</b> en lugar del <b>6,25%</b></u> (asumiendo que no hay expectativa de crecimiento).</div>
<br />
En el mundo real <u>la economía crece</u> y, aunque compremos el S&P 500 a un <b>PER </b>por encima de la media histórica, la desventaja inicial se diluye algo con el tiempo (el <b>largo plazo</b>). Pero, desde luego, no es óptimo.<br />
<br />
Para terminar de ilustrar este punto, nos vamos a referir a un post concreto en uno de nuestros blogs preferidos (<a href="https://realinvestmentadvice.com/the-myths-of-stocks-for-the-long-run-part-iii/" target="_blank">“Real Investment Advice”</a>). <br />
<br />
En concreto, nos interesa <u>la diferencia, a 30 años vista, del valor final de 1000 euros iniciales</u> según hayamos entrado en un <b>momento </b>en el que las valoraciones del mercado se correspondían con unos <b>múltiplos </b>de <b>10x </b>o <b>20x </b>(el P/E ratio o <b>PER</b>). La <u>diferencia es notable</u>, ya que hablamos, en algún caso, de hasta <u>10 mil euros de diferencia</u> aproximadamente en el valor final.<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi86hyNvMk4SQn6EfTQDDUF2JDYDuta5LMsdJouprgTYQ69j3VZFJ4T0Ml0_kzqU2qwQypo-mEeYSIWv3OCKT442I1wpMapzLTKoyQftAHobdLOQpmbxvhTHjkUJ3cgL1Q_sLFFKYgRhc-E/s1600/Investing-30years-PE-20x-022117.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="921" data-original-width="1374" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi86hyNvMk4SQn6EfTQDDUF2JDYDuta5LMsdJouprgTYQ69j3VZFJ4T0Ml0_kzqU2qwQypo-mEeYSIWv3OCKT442I1wpMapzLTKoyQftAHobdLOQpmbxvhTHjkUJ3cgL1Q_sLFFKYgRhc-E/s1600/Investing-30years-PE-20x-022117.png" style="max-width: 600px;" width="100%" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgquAewP5vSIr836c9pOX2uhHgqllvLV6vrrUZ_blEvxlMv8EBOrDA8w0blLVvj84k-FGPxHgSeouviw5BWk7CYuZBVxvtGtsIvQHamQ7EnTrkmf6sYRk39kZSTriGK152n7UVLRz0gomhr/s1600/Investing-30years-PE-10x-022117.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="929" data-original-width="1370" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgquAewP5vSIr836c9pOX2uhHgqllvLV6vrrUZ_blEvxlMv8EBOrDA8w0blLVvj84k-FGPxHgSeouviw5BWk7CYuZBVxvtGtsIvQHamQ7EnTrkmf6sYRk39kZSTriGK152n7UVLRz0gomhr/s1600/Investing-30years-PE-10x-022117.png" style="max-width: 600px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<h2>
A efectos prácticos</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
Para nosotros, lo que esto significa, en cuanto a recomendaciones a la hora de implementar nuestras carteras (<a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/cartera-propuesta.html">ver <b>Carteras ejemplo</b></a>) es:<br />
<ul>
<li>Recomendamos <u>no comprar todo de una vez</u>. Hay que <b>diversificar </b>también en los <b>momentos</b> de entrada.</li>
<li>Sugerimos <u>empezar</u> comprando aquello que está más <u>barato </u>en términos de <b>PER</b> (por ejemplo, priorizar lo que esté por debajo de <b>x16 </b>y esperar para lo que esté por encima).</li>
<li>Incluimos en nuestras <b>carteras</b>, siempre que podemos, vehículos que replican <b>índices Smart beta</b> que ya contemplan criterios de <b>valor </b>dentro de su selección de compañías. </li>
<li>Recomendamos prestar atención al <b>momento del ciclo</b> en que nos encontramos atendiendo a: las <u>valoraciones</u> de los <b>múltiplos </b>(<b>PER</b>), valor del <b>índice </b>que se trate en relación con el <u>máximo y mínimo histórico</u>, así como otras magnitudes (por ejemplo, la rentabilidad por <b>dividendo </b>en el caso de los vehículos de distribución).</li>
</ul>
Nuestras <b><a href="https://www.yomeloinvierto.es/p/cartera-propuesta.html">Carteras ejemplo</a></b> se muestran incluyendo, en aquellos casos donde nos es posible, las citadas magnitudes. En el momento de escribir este post, consideramos que la parte de <b>renta variable</b> americana puede esperar, mientras que podemos permitirnos entrar ya, al menos parcialmente, con el resto.<br />
<br />
<u>Consideraciones importantes</u>: <br />
<ol>
<li>Nadie nos garantiza que, aunque entremos en determinados vehículos de inversión con un <b>PER</b> por debajo de la media histórica, estos no vayan a sufrir descensos a <u>corto o medio <b>plazo</b></u>. </li>
<li>Por otro lado, <u>esperar tiene un coste</u> (ya vimos nuestro post sobre la <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/la-importancia-del-dividendo.html">importancia del <b>dividendo</b></a>) </li>
<li>Ante la <u>duda</u>, recomendamos siempre decidirnos por un <u>término medio</u> (invertir una parte, esperar con otra).</li>
<li>Al final, si hemos entrado en nuestra inversión de<b> renta variable</b> (la región geográfica que sea) a un <b>PER </b>razonable y en un <b>momento de ciclo</b> que parece que no es el punto de máxima <u>euforia</u>, sino más hacia la zona baja, <u>no hay mucho más que podamos hacer</u> a priori desde la perspectiva de <u>inversores en <b>renta variable,</b> <b>diversificada </b>y a <b>largo plazo</b></u><b> </b>que defendemos desde este blog. </li>
</ol>
<h2>
La espera</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
Por último, vamos a intentar exponer alguna idea con respecto a qué hacer con la parte de nuestros <b>ahorros </b>que <u>hemos aparcado</u> mientras esperamos un <b>momento </b>mejor:<br />
<br />
La más obvia es la <b>cuenta corriente</b> o el <b>depósito bancario</b>. No nos detendremos mucho en esta, ya que asumimos que es bien conocida. Sólo recomendaremos leer nuestro post anterior sobre potenciales <b><a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/que-no-nos-roben-la-cartera-si-salimos.html">“corralitos” y salidas del euro</a></b>.<br />
<br />
Otra opción, aunque con <b>rentabilidad </b>nula en estos momentos (por los bajos <b>tipos de interés</b> en euros), es un <b>fondo de inversión</b> de <b>renta fija</b> a <b>corto plazo</b> en <b>euros </b>(también llamados <b>monetarios</b>). Si acaso, tiene sentido, frente al depósito bancario, en la medida en que, al ser <b>fondo </b>(no <b>ETF</b>), permite un <b>diferimiento fiscal,</b> <u>asumiendo que el origen del dinero sea otro fondo de inversión con plusvalías fiscales acumuladas</u>.<br />
<br />
Algo un tanto más rentable puede ser la <b>renta fija</b> a un plazo <u>un poco</u> más largo, <u>siempre que nos podamos asegurar una <b>TIR </b>determinada</u> que consideremos aceptable. Para ello <u>NO podemos acudir a instrumentos de <b>inversión colectiva</b></u>, sino que habremos de comprar los títulos <u>directamente</u> con el objetico de mantenerlos <u>hasta <b>vencimiento</b></u><b> </b>(si no, no se nos asegura el retorno o la <b>TIR</b>):<br />
<ul>
<li>En los momentos de escribir este post, existen <b>bonos </b>senior no complejos (sin cláusulas de amortización) con <u>calificación crediticia</u> <b>BBB </b>(parte baja del<b> grado de inversión</b>), denominados en <b>dólares</b>, con vencimientos dentro de <b>3 años</b> aproximadamente, y con lotes de negociación mínimos asequibles (1000 o 2000 dólares) que, a precios actuales en el mercado secundario, ofrecen tasas de retorno (<b>TIR</b>) del <b>3,5%</b> o ligeramente superiores. Recomendamos visitar <a href="http://aurigabonos.es/">aurigabonos.es</a>.</li>
<li>Evidentemente, esto sólo tiene sentido si la <u>exposición que estaremos obligatoriamente tomando a la <b>divisa </b>extranjera</u> (el dólar) encaja como elemento estructural (a <b>largo plazo</b>) de nuestra cartera. Por ejemplo: si tenemos pensado comprar <b>renta variable</b> americana en el futuro (como siempre, <a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/la-divisa.html"><b>sin cubrir la divisa</b> – ver post anterior</a>), pero no lo queremos hacer ahora (está cara), podemos <u>anticipar ya la exposición a la <b>divisa</b></u><b> </b>mediante la compra de los mencionados <b>bonos </b>(si el tipo de cambio nos parece aceptable) y, una vez venzan, utilizar ese mismo dinero para abrir, por fin, nuestra posición a largo plazo en <b>renta variable americana</b>. Y <u>mientras tanto estaremos ganando un 3,5%</u> anual.</li>
</ul>
En situación análoga a lo que acabamos de describir (no queremos entrar todavía en <b>renta variable</b> americana pero, mientras tanto, sí <u>queremos tomar ya la exposición a su moneda</u>, porque nos parece un buen <b>tipo de cambio</b> y nos lo queremos asegurar), si no nos gustase la idea anterior de los <b>bonos</b>, podemos hacer otra cosa diferente: Abrir una <u>posición <b>larga </b>en dólar en Forex</u> (<b>vender </b>EUR/USD) y, dado que, al igual que con un CFD, Forex funciona <u>apalancado</u>:
<br />
<ul>
<li>No tendremos que inmovilizar más que la <b>garantía </b>(suele ser un 10% de la exposición que queramos tomar)</li>
<li>Dado cómo están los <b>tipos de interés</b> en ambas monedas (más alto en dólar que en euro), el bróker nos hará un<u> abono diario</u> (a nuestro favor) en virtud de dicho apalancamiento (es como endeudarse en euros y prestar en dólares). En el momento de escribir este post, este abono viene a ser un 0,003% cada día de <b>roll-over</b> sobre la <u>posición total</u>.</li>
<li>Esta última idea, por su <u>complejidad</u>, puede no ser apropiada para todo el mundo. No obstante, desde aquí, si a algún lector le interesa, recomendamos visitar <a href="http://ibroker.es/">ibroker.es</a>.</li>
</ul>
<br />
Pues esto es todo por hoy. Feliz espera.<br />
<br />
<br />
<div style="text-align: center;">
<iframe allowfullscreen="allowfullscreen" frameborder="0" height="280" src="https://www.youtube.com/embed/Tk9KTR51m-I?start=11" width="400"></iframe>
</div>
@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-49368762071956903652018-07-23T03:32:00.005-07:002018-07-24T12:43:41.848-07:00Que no nos roben la cartera (si salimos del euro)El tema de hoy es un tanto especial, en la medida en que no se suele hablar de él cuando las cosas van bien, pero, cuando acechan determinados <u>fantasmas</u> (ahora los veremos), empiezan a resurgir en los foros y en los blogs como hongos.<br />
<br />
Nos referimos a cómo <u>proteger nuestros <b>ahorros/inversiones</b></u> ante (1) medidas restrictivas aplicadas por las autoridades sobre nuestro <b>sistema bancario</b> y (2) una potencial salida del <b>euro</b>. El primer caso es lo que se conoce como <u>"corralito"</u> y suele coincidir con crisis de pánico provocadas por dudas de solvencia del sistema o, lo que es peor, sería la antesala (segundo punto) de una eventual salida de un país del <b>euro </b>(o de la ruptura de la moneda única en general).<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEipY2MnLdIdoWocMzP9PfqxQUeMegxqvDLEqtfHc9SmAIXyaWZrNKtkXk2WRuW36XCnK9rANpdd5YTQOu6HfkKOCQYIZ0m-SlJ8X3rGjTctIpsNIsK5TmLnG-Tsr1BL0uC8DnoWwOQ6Q9ZS/s1600/reaper+tarot.png" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="520" data-original-width="346" height="200" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEipY2MnLdIdoWocMzP9PfqxQUeMegxqvDLEqtfHc9SmAIXyaWZrNKtkXk2WRuW36XCnK9rANpdd5YTQOu6HfkKOCQYIZ0m-SlJ8X3rGjTctIpsNIsK5TmLnG-Tsr1BL0uC8DnoWwOQ6Q9ZS/s200/reaper+tarot.png" width="132" /></a></div>
<h2>
¿Que somos un poco cenizos? </h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
Pues quizás. Efectivamente, no parece que estemos ahora en situación similar a la de 2012, cuando la <b>prima de riesgo</b> era de 6 puntos porcentuales, y se leían en nuestros medios los siguientes <u>titulares</u>:<br />
<ul>
<li><a href="https://elpais.com/economia/2012/08/10/actualidad/1344624463_036809.html" target="_blank">Planes para el <b>adiós al euro</b></a> (<b>El País</b>, agosto de 2012). </li>
<li><a href="http://www.expansion.com/2012/05/30/economia/1338391564.html" target="_blank">6 razones por las que<b> España debería ser el primer país en salir del euro</b></a> (<b>Expansión</b>, mayo de 2012).</li>
<li><a href="https://www.elperiodico.com/es/economia/20120514/krugman-vaticina-que-grecia-saldra-del-euro-y-que-habra-corralito-en-espana-e-italia-1782301" target="_blank">Krugman vaticina que <b>Grecia saldrá del euro</b> y que <b>habrá 'corralito' en España</b> e Italia</a> (<b>El Periódico</b>, mayo de 2012).</li>
</ul>
<div class="separator" style="clear: left; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh_v0h8wzz_bel_X04yTtq7pbo5WjLTkUiHKckMzJ91YlIdgrg8e6wJPHc7Z0tyTuN3dyK6haYunS3Y6UJeaaP8OKUEePKVTWlgCfGEOVlDK3ewMkXEin2LbwTthZQPpK7aG-oC3mNHkcrT/s1600/prima+de+riesgo.PNG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="380" data-original-width="682" height="356" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh_v0h8wzz_bel_X04yTtq7pbo5WjLTkUiHKckMzJ91YlIdgrg8e6wJPHc7Z0tyTuN3dyK6haYunS3Y6UJeaaP8OKUEePKVTWlgCfGEOVlDK3ewMkXEin2LbwTthZQPpK7aG-oC3mNHkcrT/s640/prima+de+riesgo.PNG" style="max-width: 640px;" width="100%" /></a></div>
Pero, precisamente, porque hoy por hoy no parece que vayamos a tener ni un corralito ni una crisis del euro inminente, <u>es el mejor momento para diseñar <b>nuestro plan </b>y tenerlo preparado por si un día nos hace falta llevarlo a cabo</u>.<br />
<br />
Me viene a la cabeza una frase que he escuchado varias veces en entornos corporativos:<br />
<blockquote class="tr_bq">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="color: #990000;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="font-size: large;"><i><span style="-webkit-text-stroke-width: 0px; display: inline !important; float: none; font-variant-caps: normal; font-variant-ligatures: normal; letter-spacing: normal; text-align: left; text-decoration-color: initial; text-decoration-style: initial; text-indent: 0px; text-transform: none; white-space: normal; word-spacing: 0px;">"Hope for the best and prepare for the worst" –</span></i></span></span></span> </span> la búsqueda de su autor arroja una veintena de resultados distintos, así que nos quedaremos sin saber a quién se la debemos.</blockquote>
<br />
<a name='more'></a>
<h2>
Prepararse para lo peor</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
En línea con lo que ya anticipamos en nuestros <b><a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-nuestros-10-mandamientos.html">“10 mandamientos de #yomeloinvierto”</a></b>, vamos a trazar <u>un plan que nos permita estar preparados</u> ante tal eventualidad. Para ello nos vamos a organizar en <u>4 fases</u>.<br />
<br />
Primero vamos a (1) <u>entender cuál es la </u><b><u>amenaza</u> </b>y después vamos a (2) <u><b>diseñar </b>y explicar nuestro plan</u> (el cual, ya anticipamos al lector, <u>hemos comprobado que funciona</u>). Lo que viene después ya queda a elección de cada uno: (3) <u><b>implantar </b>los preparativos</u> con antelación (lo cual recomendamos) y, en última instancia, si vemos que todo se viene encima (crisis, corralito, etc.), (4) <u><b>ejecutarlo</b></u>.<br />
<br />
<h2>
1. La amenaza</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
La amenaza ante la que nos vamos a intentar proteger está clara, a tenor de lo dicho en la sección inicial del post, aunque, por si acaso, aquí va algún ejemplo más (estos son más recienteas):<br />
<ul>
<li><a href="https://www.libremercado.com/2014-11-12/la-hoja-de-ruta-de-podemos-para-sacar-a-espana-del-euro-1276533169/" target="_blank">La hoja de ruta de Podemos para <b>sacar a España del euro</b></a> (<b>LibreMercado</b>, noviembre de 2014) </li>
</ul>
<ul>
<li><a href="https://www.elconfidencial.com/mundo/2018-05-28/este-era-el-plan-para-sacar-a-italia-del-euro-del-ministro-vetado-por-el-jefe-del-estado_1570054/" target="_blank">Este era el plan para <b>sacar a Italia del euro</b></a> (<b>El Confidencial</b>, mayo de 2018)</li>
</ul>
<br />
Nos vamos a centrar en este documento que reseñamos a continuación. Es el que <u>sustenta en gran medida el plan que se planteó en Italia</u> (que acabamos de mencionar) y su autor es el <b>economista</b> británico (y columnista del periódico conservador <i>Daily Telegraph</i>) <b>Roger Bootle</b>: <b><a href="http://www.fullertreacymoney.com/system/data/images/archive/2012-07-06/CapitalEconomics-Leaving-the-Euro-A-Practical-Guide.pdf" target="_blank">Leaving the euro, a practical guide</a></b>.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhHdYBrPnyUtvT7xOgixFTPh9pO5Tw4mHbA0wxptoflO7ndGqQE6_woI4_PJqrW6Kk-x-f8KDtMEQtKjjzSZP4o0UJrq0-FFuX3-ntpZkWTT8q5NJo7jfZwqK9lcScXB9Wz_iGiAElvHhPc/s1600/psycho.jpeg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="805" data-original-width="1086" height="148" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhHdYBrPnyUtvT7xOgixFTPh9pO5Tw4mHbA0wxptoflO7ndGqQE6_woI4_PJqrW6Kk-x-f8KDtMEQtKjjzSZP4o0UJrq0-FFuX3-ntpZkWTT8q5NJo7jfZwqK9lcScXB9Wz_iGiAElvHhPc/s200/psycho.jpeg" width="200" /></a></div>
No vamos a entrar en las razones o justificaciones que esgrime este economista para proponer la <b>salida del euro</b> de determinados países. Lo que nos interesa, y es en lo que nos vamos a centrar, es los <b>planes preparatorios</b> (los pasos que darían las autoridades) y sus consecuencias. De esta forma podremos pasar a diseñar nuestro plan particular. Estos serían, a jucio de este autor, los pasos que darían las autoridades:<br />
<ol>
<li>Mantenimiento del <b>secreto de los planes</b> por parte de las autoridades hasta el último momento.</li>
<li><b>Medidas de emergencia</b> (control de capitales, ausencia temporal de efectivo…) – esto es el <u>“corralito”</u></li>
<li>El día “D”: <u><b>Conversión obligatoria</b> de cuentas y depósitos</u> bancarios a la<b> nueva moneda</b>.</li>
<li><b><u>Redenominación de deuda</u></b>, contratos, etc. a un tipo de cambio dado.</li>
<li><u><b>Devaluación </b></u>(habla de un 30% en el caso de España e Italia) para recuperar competitividad.</li>
<li><b>Inflación</b>, posible <b>default </b>de la deuda, etc.</li>
</ol>
<br />
<h2>
2. Nuestro plan</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
Una vez vistos los acontecimientos a los que nos tendríamos que enfrentar estamos en condiciones de diseñar <b>nuestro plan</b> con el objetivo de minimizar el impacto en nuestro <b>patrimonio</b>. <u>Tiene dos partes: en qué invertir (y en qué no invertir) y cómo disponer de nuestro dinero</u>.<br />
<br />
<span style="font-size: large;">2.1</span>. En relación con la <b>elección de los instrumentos</b> en los que invertir, se trata de<u><b> evitar la supuesta conversión (re-denominación) obligatoria</b></u> a la nueva moneda. Para ello:<br />
<br />
<u>>><span style="color: red;"><b>Evitar</b></span> todos aquellos activos que pudieran <b>estar sujetos a conversión</b> obligatoria</u> (<b>pasivos bancarios</b>, <b>deuda </b>o vehículos - <b>fondos</b>, <b>ETFs </b>- que tengan este tipo de cosas en cartera). Es decir:
<br />
<ul>
<li>Evitar <b>cuentas </b>y <b>depósitos </b>localizados en España</li>
<li>Evitar <b>renta fija</b> (bonos, obligaciones.) emitida por el estado o empresas españolas.</li>
<li>Evitar <b>fondos de inversión </b>o <b>ETFs </b>que inviertan en dichos títulos de <b>renta fija</b> (o que inviertan en <b>depósitos</b>, que también los hay).</li>
</ul>
<br />
<u>>><span style="color: lime;"><b>Favorecer </b></span>activos que <b>no están afectados</b> por dicha conversión</u>, que van a ser, evidentemente, la <b>renta variable</b>. Si uno es dueño de unas acciones, por ejemplo, de <i>Danone </i>(directamente o a través de un <b>fondo </b>o <b>ETF </b>– ojo con los <b>ETFs sintéticos</b> en lo que atañe a este tema), pues está claro que un acontecimiento como la <u>ruptura del Euro</u> afectarán a su cotización en el <u>corto y medio plazo</u> PERO: (1) la empresa sigue teniendo su <b>valor </b>en la medida en que su negocio marche al margen de la <b>divisa</b> en que esté denominada su cotización o de cuál sea nuestra <b>divisa </b>base (dependerá de dónde esté su negocio, sus ingresos, sus costes…) y (2) tendrá su <b>beneficio</b>, el cual reinvertirá, guardará en caja o nos repartirá en <b>dividendos</b>. Por ejemplo:
<br />
<ul>
<li>Favorecer <b>fondos </b>y <b>ETFs </b>que inviertan en<b> renta variable</b> (o incluso, directamente, <b>acciones</b>), <b>diversificando geográficamente </b>y en <b>divisa</b>.</li>
<li>Favorecer <b>renta fija</b> que incluya países/instituciones/divisas <b>extranjeras </b>(otra vez, <b>diversificar</b>). </li>
</ul>
<br />
Adicionalmente, si prevemos dificultad en acceder a los saldos de efectivo de nuestras <b>cuentas bancarias</b>, será mejor haber optado por productos (<b>fondos</b>/<b>ETFs</b>) de <b>acumulación </b>que por productos de <b>distribución/reparto</b>.<br />
<br />
<span style="font-size: large;">2.2.</span> El segundo punto, que es el <u><b>acceso a nuestro dinero</b></u>, es el que va a requerir una solución un tanto más <u>creativa</u>.<br />
<br />
Imaginemos que, en lo que respecta al punto anterior, lo tenemos todo perfecto: <b>Fondos</b>/<b>ETFs </b>de <b>renta variable</b>, <b>acciones</b>, etc. Pero resulta que <u>nos hace falta el dinero</u> justo cuando estamos en medio de la vorágine de la ruptura de la moneda única ("corralito", nueva divisa, etc.) - <i>¡qué inoportuno!</i> Aquí es cuando <u>haber preparado el <b>plan </b>va a tener su indudable ventaja</u>:<br />
<br />
<h2>
3. Implantación (y pruebas)</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
Vamos a describir una forma de implantar <b>nuestro plan</b> – hay otras. Esta, en concreto, <b><u>la hemos testado</u></b> y damos fe de que funciona. Recomendamos al lector que quiera hacer lo propio haga sus pruebas, con una <u>cantidad pequeña</u> de dinero, con tiempo (y no cuando le haga falta, porque entonces será todo mucho más difícil).<br />
<br />
Describimos los pasos de nuestro test (que a todos los efectos deja implementado un mecanismo que podremos usar en el futuro en caso de necesidad):<br />
<br />
<u>>><b>Primero</b></u>. <u>Abrir una <b>cuenta</b></u><b> </b>en un <b>banco </b>o <b>sociedad de valores</b> en un país que nos dé confianza. Nos hemos de asegurar de <u>que comercialicen los productos</u> que actualmente tenemos en nuestra cartera (<b>fondos</b>, <b>ETFs</b>) – ahora veremos por qué. A ser posible que hablen un idioma que entendamos. En nuestro caso hemos hecho la prueba con <a href="https://www.keytradebank.be/" target="_blank"><i>Keytrade Bank</i></a> en Bélgica (hablan inglés y francés, son super atentos y sólo piden por correo una copia notarizada del pasaporte o documento de identidad).<br />
<br />
Aclaración: <u>No se trata de esconder nada</u> (nada de paraísos fiscales o cosas así); lo que hacemos es todo dentro de la <b>legalidad más absoluta</b> y vamos a cumplir con nuestras <b>obligaciones fiscales</b> en todo momento.<br />
<br />
<u>>><b>Segundo</b></u>. A modo de <u>prueba</u> (en este caso con un <b>fondo de inversión</b>), hacemos un <u><b>cambio de comercializador</b></u> de unas pocas <b>participaciones </b>de nuestro <b>fondo</b>, desde nuestro banco en España (para nuestro test lo hemos probado con <a href="https://www.r4.com/" target="_blank"><i>Renta 4</i></a>), a nuestro nuevo <b>banco </b>extranjero. Consideraciones importantes:<br />
<ul>
<li>Estamos moviendo, <u>sin venderlas/reembolsarlas</u>, las <b>acciones</b>/<b>participaciones </b>desde un <b>comercializador </b>a otro (si vendemos o reembolsamos invalidamos lo que estamos haciendo, ya que ello resultaría en una cantidad de <b>efectivo </b>que nos ingresarían en cuenta en España, estando sujeta a las mismas<u> medidas restrictivas</u> que intentamos evitar). </li>
<li>El cambio se pide en el <b>comercializador </b>de destino (nuestro nuevo banco en el extranjero). En destino no nos deberían cobrar nada. En España (origen), nuestro banco/sociedad de valores nos cobrará algo en el caso de <b>ETFs </b>y <b>acciones</b>, pero no en el caso de los <b>fondos de inversión</b>. Las <b>acciones</b>/<b>participaciones </b>tardan en llegar un par de semanas.</li>
<li>Lo hemos mencionado antes, pero insistimos: El <b>fondo</b>/<b>ETF </b>que movemos ha de estar <u>disponible en destino</u>. El <u>test lo hacemos con poco dinero</u> (y, por supuesto, muy por debajo del límite que concierne al Modelo 720).</li>
</ul>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjdcLlTZaFW6LabARa2OxsS-Ump9g9kD9wBQS4f27I1qwiuy7TvE2pOzZtcLMAH39Gtk2zgef2z46B4V_K7-GtEKibdffBLV2JspgMXBy9hQQAgv4V35RW__Yl4G02Iu7JqBnCDaB0QsXz6/s1600/panic+transp.png" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="422" data-original-width="548" height="153" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjdcLlTZaFW6LabARa2OxsS-Ump9g9kD9wBQS4f27I1qwiuy7TvE2pOzZtcLMAH39Gtk2zgef2z46B4V_K7-GtEKibdffBLV2JspgMXBy9hQQAgv4V35RW__Yl4G02Iu7JqBnCDaB0QsXz6/s200/panic+transp.png" width="200" /></a></div>
<h2>
4. Ejecución (esperemos que nunca sea necesaria)</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
Una vez tenemos nuestra cartera en este banco extranjero (según los preparativos del punto anterior), si nos hace falta dinero, podemos vender la parte que consideremos (tendremos obligación de <u>tributar por la plusvalía correspondiente en <b>IRPF</b></u>) y el efectivo se nos ingresará en una cuenta que, al estar fuera de nuestro país, queda al margen de las restricciones que ya se han mencionado (podremos utilizarlo como queramos – transferencias, tarjeta, etc.)<br />
<br />
Y lo que es más importante, <u>el <b>efectivo </b>en dicha cuenta <b>no se re-denominará a “neo-pesetas”</b></u>, puesto que, como es evidente, no está en España.<br />
<br />
En esta situación, ahora sí, es posible que tengamos que presentar el <b>Modelo 720</b> (si hemos puesto más de 50 mil euros en el extranjero), es posible que hayamos tenido que pagar <b>comisiones </b>en origen para sacar la parte de <b>ETFs </b>y <b>acciones </b>de la cartera, y es posible que en destino nos empiecen a cobrar <b>comisiones </b>de <b>custodia</b>. Pero eso será lo de menos…<br />
<br />
Pues esto es todo – ahora que, con mucha calma, cada uno decida si se quiere planificar antes estas eventualidades (en cuyo caso esperamos que este post sea de ayuda).<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s1600/long+logo+transp.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="84" data-original-width="1014" height="26" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s320/long+logo+transp.png" width="320" /></a></div>
<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhwyILzGWN2wlxBnuMrwiOs6_Aq3f3mktQ8lF8t250k0ot7li4sZxMsFPChfsADEStzrCQ_I8EIvE5baVRKw_-zliTLSpgm4iiCMG5YIs-r0nDQVESH654aFXcjn7zeMGQDs47TwP6o07Ir/s1600/peace.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="696" data-original-width="1200" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhwyILzGWN2wlxBnuMrwiOs6_Aq3f3mktQ8lF8t250k0ot7li4sZxMsFPChfsADEStzrCQ_I8EIvE5baVRKw_-zliTLSpgm4iiCMG5YIs-r0nDQVESH654aFXcjn7zeMGQDs47TwP6o07Ir/s1600/peace.jpg" style="max-width: 696px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<br />@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-90875540180232799102018-07-21T04:34:00.002-07:002018-07-22T12:59:43.986-07:00Con la comisión de custodia, mejor no hacer el primo<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh-tJ74X7KiKpn1Aq6UiXvNUlD-tIF7ITn-EvUfna5wBc-vJVYo_s_1zRUjmTGiXI_MrGBZcf_oXfNk_Z_9OZcujYZbIW_ae9Wu6y0i4kyzddAwxIgsI3v0u2O4RcuwfhiWuSeI8vw2mLCj/s1600/burn+money.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="1024" data-original-width="768" height="200" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh-tJ74X7KiKpn1Aq6UiXvNUlD-tIF7ITn-EvUfna5wBc-vJVYo_s_1zRUjmTGiXI_MrGBZcf_oXfNk_Z_9OZcujYZbIW_ae9Wu6y0i4kyzddAwxIgsI3v0u2O4RcuwfhiWuSeI8vw2mLCj/s200/burn+money.jpg" width="150" /></a>
Ya vimos en un post anterior la importancia de reducir al máximo los <b>gastos </b>de gestión y administración (<b>TER</b>) de nuestros productos de <b>inversión colectiva</b>. En este post vamos a seguir haciendo hincapié en la necesidad de mantener nuestros costes recurrentes lo más bajos posibles, pero centrándonos, esta vez, en las <b>comisiones </b>de los <b>comercializadores </b>(ver nuestros <b><a href="http://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-nuestros-10-mandamientos.html">“10 mandamientos de #yomeloinvierto”</a></b>).<br />
<br />
<blockquote class="tr_bq">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="color: #990000;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="font-size: large;"><i><span style="-webkit-text-stroke-width: 0px; display: inline !important; float: none; font-variant-caps: normal; font-variant-ligatures: normal; letter-spacing: normal; text-align: left; text-decoration-color: initial; text-decoration-style: initial; text-indent: 0px; text-transform: none; white-space: normal; word-spacing: 0px;">"Money often costs too much. - Ralph Waldo Emerson"</span></i></span></span></span> </span></blockquote>
<h2>
Reducir el coste a largo plazo</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
A <b>largo plazo</b> importa mucho más lo que nos cuesta la cartera anualmente que lo que nos cuesta comprar o vender un <b>fondo </b>o <b>ETF </b>(habida cuenta de que los vamos a mantener muchos años).<br />
<br />
Nuestro punto de partida sigue siendo el mismo: Un gasto anual, sea el <b>TER </b>del producto/vehículo (<b>fondo</b>/<b>ETF</b>) o sea, como en este caso, la <u><b>comisión de custodia</b></u> del banco o sociedad de valores, se <u>acumula exponencialmente</u> en una importante merma final de nuestro patrimonio en virtud de la fórmula correspondiente del <b>interés compuesto</b>:<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi71cMtCI4DSHgr2LoyrEdos8ZBeDpL2R9uVyYc9OtsgSVJ2rYNjiGgYvc9yQsC8Km8LY5VLbFSI7RR5CRQBi3-J-MOacbaAjudRUfWJP_UZVgOepVJCmzLJ-TxrndOHDwKqyYYzlrPlEbD/s1600/gasto+custodia+exponencial.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="424" data-original-width="772" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi71cMtCI4DSHgr2LoyrEdos8ZBeDpL2R9uVyYc9OtsgSVJ2rYNjiGgYvc9yQsC8Km8LY5VLbFSI7RR5CRQBi3-J-MOacbaAjudRUfWJP_UZVgOepVJCmzLJ-TxrndOHDwKqyYYzlrPlEbD/s1600/gasto+custodia+exponencial.png" style="max-width: 650px;" width="100%" /></a></div>
<a name='more'></a><br />
La gráfica representa una <u>estimación del valor final de la inversión a <b>largo plazo</b></u> (hasta un máximo de 40 años)<b> </b>asumiendo una única inversión inicial de 100 euros en un vehículo de <b>acumulación</b>, con un retorno en términos reales del 7% anual (media histórica de la <b>renta variable</b>) y una <b>inflación </b>media anual del 2%. <u>La diferencia entre pagar <b>comisión </b>de <b>custodia </b>(línea naranja) o no pagarla (azul) es de un <b>20%</b></u> en el valor final de nuestra <b>inversión</b>. Evidentemente, el escenario de <b>gestión activa</b> es incluso peor (ya lo vimos en nuestro <b><a href="http://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-gestion-pasiva.html">post anterior</a></b>).<br />
<br />
<h2>
La comisión de custodia</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
Aclaremos, en primer lugar, que la <b>comisión </b>de <b>custodia </b>sólo se suele aplicar (cuando se aplica) a <b>ETFs </b>y <b>acciones</b>, no a <b>fondos </b>de <b>inversión </b>(aunque nos hemos encontrado algún caso, por ejemplo, el antiguo <i>Banif</i>, en que sí se cobraba también para <b>fondos</b>).<br />
<br />
Por tanto, si hemos decidido <b>invertir </b>una parte de nuestra cartera en <b>fondos </b>(ver nuestras <b><a href="http://www.yomeloinvierto.es/p/cartera-propuesta.html">Carteras ejemplo</a></b>), por lo menos sabemos que en la mayoría de los <b>comercializadores </b>no nos van a cobrar por este concepto. Simplemente nos importa encontrar uno que ofrezca los <b>fondos indexados </b>que nosotros, como inversores a <b>largo plazo</b> que somos, precisamos (ver <b><a href="http://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-el-largo-plazo-continuamos.html">post anterior</a></b> sobre el tema).<br />
<br />
Desde este blog tenemos experiencia con los siguientes y, dado que ofrecen <b>fondos indexados </b>de <i>Amundi </i>y <i>Vanguard</i>, pensamos que son opciones perfectamente válidas para <b>fondos </b>de <b>inversión</b>:
<br />
<ul>
<li><b><a href="https://www.r4.com/que-necesitas/about/quienes-somos" target="_blank">Renta 4</a></b>: Es un banco con sede y ficha en España, cubierto por el Fondo de Garantía de Depósitos* español. No requiere presentación del Modelo 720* para saldos superiores a 50 mil euros.</li>
<li><b>Selfbank </b>(ver abajo).<br /> </li>
<li><b><a href="https://pi.bnpparibas.es/pie/tablon-bnp-paribas-personal-investors" target="_blank">BNP Paribas Personal Investors</a></b>: Es sucursal en España del banco francés BNP Paribas, miembro del Fondo de Garantía de Depósitos* francés. Está supervisado por el banco de España y la CNMV y no requiere la presentación del Modelo 720* para saldos superiores a 50 mil euros.</li>
</ul>
<br />
<h2>
Los ETFs (y las acciones)</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<br />
Por suerte, sí que hay algún <b>banco </b>o <b>sociedad de valores</b> que ofrece cuentas que no cobran la mencionada <b>comisión </b>de <b>custodia</b> por mantener en cartera <b>ETFs </b>(o <b>acciones</b>). Vamos a describir brevemente lo que sabemos de algunos de ellos con objeto de facilitar al lector su elección:<br />
<br />
<ul>
<li><b><a href="https://www.selfbank.es/quienes-somos" target="_blank">Selfbank</a></b>: Es un banco con sede y ficha en España, cubierto por el <b>Fondo de Garantía de Depósitos</b>* español. Tiene muchísima variedad de <b>ETFs</b>, aunque últimamente ha eliminado los que sólo cotizan en EE.UU. (<b>ISIN </b>US…) Tramitan automáticamente el <b>W8-BEN</b>*, no requiere presentación del <b>Modelo 720</b>* para saldos superiores a 50 mil euros y además ofrece su <u>“Cuenta de bolsa sin custodia”</u>. También nos vale para <b>fondos </b>de <b>inversión</b>. La única pega es, si uno es algo paranoico, es que acaba de cambiar de manos (<i>Société Générale</i> lo ha vendido a un fondo de inversión). </li>
</ul>
<ul>
<li><b><a href="https://www.clicktrade.es/quienes-somos" target="_blank">Clicktrade</a></b>: Es una <b>sociedad de valores</b> con sede en España y adscrita al <b>Fondo de Garantía de Inversiones</b>* español. También tiene mucha variedad de <b>ETFs</b>, aunque ha eliminado bastantes de los que cotizan en EE.UU. El trámite del <b>W8-BEN</b>* es un poco más engorroso (lo hace el on-line propio cliente). No requiere presentación del<b> Modelo 720</b>* y no cobra <b>custodia</b>.</li>
</ul>
<ul>
<li><b><a href="https://www.ing.es/sobre-ing/grupo-ing.html" target="_blank">ING direct</a></b>: Es sucursal en España del banco holandés <i>ING</i>, miembro del <b>Fondo de Garantía de Depósitos</b>* holandés. Está supervisado por el banco de España y la CNMV y no requiere la presentación del <b>Modelo 720</b>*. No obstante, tiene muy pocos <b>ETFs </b>(sobre todo de los de <b>TER </b>bajo y <b>Smart beta</b> - valor, dividendo...). No cobra comisión de custodia si se realiza una operación por semestre natural (a las malas hacemos una compra mínima de bolsa española - nos cuesta 8 euros - y estamos cubiertos).</li>
</ul>
(*Ver nuestro <b><a href="http://www.yomeloinvierto.es/p/glosario-de-terminos.html">Glosario de términos</a></b>)<br />
<br />
<h2>
Cuidado con el Modelo 720</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
En España operan también<u><b> sociedades de valores</b> extranjeras</u> con <b>comisiones </b>muy competitivas (y sin comisión de <b>custodia</b>) que son también opciones perfectamente válidas a añadir a las ya mencionadas. Hablamos de brokers como <i>DeGiro</i> o <i>Interactive Brokers</i>. Sin embargo, si decidimos operar con ellos, deberemos tener en cuenta que, a los efectos del <b>Modelo 720</b> y de la Hacienda española, es como si nuestro<u> patrimonio estuviera en el extranjero</u>. Por ello, si dicho patrimonio supera los 50 mil euros, deberemos acordarnos de presentar dicho modelo ante las <b>autoridades fiscales</b> españolas.<br />
<br />
En este blog, como se puede deducir a la vista de nuestros <b><a href="http://www.yomeloinvierto.es/2018/07/principios-nuestros-10-mandamientos.html">“10 mandamientos de #yomeloinvierto”</a></b>, no somos partidarios de incurrir en obligaciones de este tipo (por principio, también por un tema práctico – los errores en su presentación conllevan cuantiosas <b>multas</b>), así que, a la hora de indicar en nuestras <b><a href="http://www.yomeloinvierto.es/p/cartera-propuesta.html">Carteras ejemplo</a></b> dónde están disponibles los <b>ETFs </b>de turno, no los estamos teniendo en cuenta.<br />
<br />
Un apunte final: A la hora de elegir un intermediario siempre recomendamos <u>informarse, preguntar y, sobre todo, si algo no nos cuadra, reclamar</u>.<br />
<br />
<br />
<div style="text-align: center;">
<iframe allowfullscreen="allowfullscreen" frameborder="0" height="280" src="https://www.youtube.com/embed/c4iVSTbSXgg?start=31" width="400"></iframe></div>
@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-69208746533461851652018-07-20T02:05:00.002-07:002018-07-21T04:47:33.537-07:00Fiscalidad: Acumulación vs. Distribución – impacto en IRPF y Patrimonio<table cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="float: right; margin-left: 1em; max-width: 100px; text-align: right;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhowy15_r3BPXcNyqkcoahbpQndxMmUXFSQ01lFSnMp_HcNIPQDy9d_T7zCagJDPrRM2CV6sw9fV8KlkSKH-_0UeZj-lSTS_7ZW0IUYU8dAnDppGLoapH9wNbvbMkD-JSixokNsBCtm2LEC/s1600/Tax+collectors.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; margin-bottom: 1em; margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="800" data-original-width="653" height="200" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhowy15_r3BPXcNyqkcoahbpQndxMmUXFSQ01lFSnMp_HcNIPQDy9d_T7zCagJDPrRM2CV6sw9fV8KlkSKH-_0UeZj-lSTS_7ZW0IUYU8dAnDppGLoapH9wNbvbMkD-JSixokNsBCtm2LEC/s200/Tax+collectors.jpg" width="163" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Quinten Massys, Recaudadores de impuestos, 1520?</td></tr>
</tbody></table>
Este post retoma la serie que iniciamos con objeto de cubrir nuestros <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/2018/07/principios-nuestros-10-mandamientos.html">"10 mandamientos de #yomeloinvierto"</a></b>.
Concretamente vamos a estudiar por qué preferimos, como norma general, por su <u>favorable impacto <b>fiscal</b></u>, la
<b>acumulación </b>frente a la <b>distribución </b>a la hora de elegir nuestros instrumentos
de <b>inversión colectiva</b>. Además, <u>hemos construido para este post un simulador <b>fiscal</b></u><b> </b>que se puede encontrar al final del mismo.
<br />
(Como siempre, recomendamos visitar nuestro <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/p/glosario-de-terminos.html">Glosario de términos</a></b>.)
<br />
<blockquote class="tr_bq">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="color: #990000;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="font-size: large;"><i><span style="-webkit-text-stroke-width: 0px; display: inline !important; float: none; font-variant-caps: normal; font-variant-ligatures: normal; letter-spacing: normal; text-align: left; text-decoration-color: initial; text-decoration-style: initial; text-indent: 0px; text-transform: none; white-space: normal; word-spacing: 0px;">"’Tis impossible to be sure of any thing but Death and Taxes" - The Cobbler of Preston by Christopher Bullock (1716)</span></i></span></span></span> </span></blockquote>
<br />
<h2>
Apuntes previos</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
A veces es
difícil encontrar vehículos de <b>acumulación </b>que, siendo de <b>gestión pasiva</b>
(indexados), sigan algún factor tipo <b>valor</b>, alto <b>dividendo</b>, <b>calidad</b>, etc. (<b>Smart
beta</b>). Dichos vehículos es más fácil encontrarlos en versión <b>distribución</b>. Sin
ir más lejos, no existen <b>ETFs </b>de <b>acumulación </b>en EE.UU. (ISIN US…).
A pesar de esta
dificultad, nosotros los recomendamos, e intentamos incluirlos en nuestras <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/p/cartera-propuesta.html">Carteras ejemplo</a></b> siempre que sea posible. Veremos más abajo por qué (criterios
<b>fiscales</b>).
<br />
<br />
<h2>
Diferencia entre Acumulación y Distribución </h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
La elección de
<b>Acumulación </b>o <b>Distribución </b>tiene implicaciones a 3 niveles:<br />
<br />
El primero es más
<u>práctico</u> que otra cosa: Hay inversores que necesitan, por razones diversas, complementar
su renta con los retornos que obtengan de su <b>inversión</b>. Tener vehículos de
<b>reparto</b> simplifica esta cuestión, ya que la <b>distribución </b>periódica de
<b>dividendos </b>que se puede obtener en este caso es automática, no suele llevar <b>comisiones</b>,
y deja la inversión (llamémosle “capital”) “intacta”, cotizando según
evolucione el mercado. Ello asegura que, a plazos suficientemente <b>largos</b>, el
<b>inversor </b>puede disponer de una renta periódica, de manera sencilla, y a su vez
<u>preservar el capital</u> que tiene invertido (que se irá apreciando, cuando menos,
con la <b>inflación</b>, si hablamos de <b>renta variable</b>).<br />
<a name='more'></a><br />
El segundo ya es
a nivel <b>fiscal</b>, y es por cuestiones de <b>IRPF</b>. Los repartos de <b>dividendos </b>van a
<u>tributar al tipo impositivo del ahorro</u> (19-23%). Por lo tanto, no hay mucho
margen para planificar fiscalmente nada si toda nuestra inversión está en
vehículos de <u>distribución</u>. Sin embargo, con los vehículos de <u>acumulación</u>, el inversor
puede planificar, a la hora de extraer su renta, qué vende o qué no vende (aquí
aplica el criterio <u>FIFO </u>– ver nuestro <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/p/glosario-de-terminos.html">Glosario de términos</a></b>) en función de dónde
tiene <u>plusvalías o minusvalías fiscales</u>. <br />
<br />
<u>Ejemplo al
respecto de los 2 puntos anteriores:</u> Un inversor que tenga una inversión de 250
mil euros y necesite extraer 10 mil euros al año de su cartera puede:
<br />
<ol>
<li>estar
invertido en productos de <b>distribución </b>(imaginemos un 4% bruto de <b>dividendo
</b>anual medio) – en este caso, tras tributar como <b>rendimientos del capital
mobiliario</b> por sus <b>dividendos</b>, tendrá un neto de 10 mil – 20% del total =<b> 8
mil</b>.</li>
<li>estar en
<b>acumulación </b>y hacer una venta por valor de 10 mil de la parte que considere más
oportuna – en este caso no tributará por los 10 mil, sino por la <b>ganancia patrimonial</b>
acumulada en las <b>participaciones/acciones</b> que venda (pongamos, por ejemplo, un
+30%); en este caso le quedará un neto de 10 mil - 20% de la ganancia (3 mil) =<b>
9.400</b>. </li>
</ol>
<u>Conclusión:</u> Es
más ventajosa (aunque más engorrosa en algún caso) la <b>acumulación </b>– pero no
olvidemos que todo lo que hemos hecho es un <b>diferimiento fiscal </b>(que no es
poco).<br />
<br />
La tercera
implicación es también a nivel <b>fiscal </b>y tiene relación con el <b>Impuesto de Patrimonio</b>.
A este respecto:
<br />
<ol>
<li>En Madrid está
bonificado al 100% - así que, si tenemos la suerte de tener <b>patrimonio </b>como
para que esto sea relevante y, además, vivir en Madrid, pues doble enhorabuena.</li>
<li>Esto tiene que
ver con una norma concreta del impuesto: <u>La suma de las cuotas de <b>IRPF </b>más <b>Patrimonio
</b>no podrá exceder del 60 por 100 de la suma de las <b>bases imponibles</b> del <b>IRPF</b>,
PERO: para este cálculo no se tendrá en cuenta la parte derivada de<b> ganancias y
pérdidas patrimoniales</b> (saldo positivo, > 1 año) - ni en <b>cuota </b>ni en <b>base
imponible</b></u> (ello da lugar a una reducción en la <b>cuota</b> por <b>Patrimonio</b>, que como
mucho puede ser un 80%).</li>
</ol>
(Más información
en la <b><a href="https://www.agenciatributaria.es/AEAT.internet/Inicio/Ayuda/Manuales__Folletos_y_Videos/Manuales_de_ayuda_a_la_presentacion/Ejercicio_2017/_Ayuda_Modelo_714/4__Cumplimentacion_declaraciones_Patrimonio/4_3__Liquidacion/4_3_5__Limite_de_cuota__Cumplimentacion/4_3_5__Limite_de_cuota__Cumplimentacion.html" target="_blank">AEAT</a></b>.)<br />
<br />
A continuación,
presentamos un gráfico que hemos encontrado en un interesante <a href="https://planificacionfiscalypatrimonial.com/tag/limite-conjunto-irpf-ip/" target="_blank">blog sobre planificaciónfiscal y patrimonial</a> (autor: Héctor Pérez Tapia), cuya lectura recomendamos. Viene a mostrar que, si nos
descuidamos, pudiéramos terminar tributando hasta un 60% por nuestros
dividendos:
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://planificacionfiscalypatrimonial.files.wordpress.com/2015/05/lc3admite-conjunto-irpf-ip-impuesto-sobre-la-renta-de-las-personas-fc3adsicas-e-impuesto-sobre-el-patrimonio.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="600" data-original-width="800" src="https://planificacionfiscalypatrimonial.files.wordpress.com/2015/05/lc3admite-conjunto-irpf-ip-impuesto-sobre-la-renta-de-las-personas-fc3adsicas-e-impuesto-sobre-el-patrimonio.png" style="max-width: 600px;" width="100%" /></a>
</div>
<br />
<h2>
Nuestro simulador fiscal #yomeloinvierto</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
Con objeto de
ilustrar la diferencia existente, a nivel <b>tributario</b>, en las opciones que tenemos como
inversores y para que los lectores puedan hacer sus propias simulaciones, <b>en #yomeloinvierto hemos construido
esta <u>calculadora fiscal aproximada</u></b>.<br />
<br />
Sólo hace falta
introducir las cuantías marcadas en amarillo (nivel de <b>patrimonio</b>, <b>rentas del
trabajo</b>, ventas de <b>activos </b>– con su <b>plusvalía </b>estimada - y <b>dividendos</b>) y el resultado se actualizará automáticamente en el navegador proporcionando un cálculo aproximado de:<br />
Cuota de IRPF.<br />
<ul>
<li>Cuota de Patrimonio incluyendo la reducción a que hubiera lugar según el límite conjunto que ya hemos mencionado.</li>
<li>Carga fiscal neta efectiva, según diferentes bases (sobre renta bruta o excluyendo pérdidas y ganancias patrioniales). </li>
<li>Renta disponible neta después de impuestos para el ejercicio.</li>
</ul>
<br />
Se puede
observar, en el caso más extremo de <u>poca renta del trabajo y mucho patrimonio</u>,
para una necesidad de renta dada, la diferencia a nivel tributario de optar por
productos de <b>acumulación </b>es <u>significativamente más ventajosa</u>.<br />
<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s1600/long+logo+transp.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="84" data-original-width="1014" height="32" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s400/long+logo+transp.png" width="400" /></a></div>
<br />
<head>
<!-- Generated with Appizy at 2018-07-20 07:26 UTC -->
<title>
Appizy
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<table>
<tr class="s0r0 ro1">
<td class="s0r0c0 text ce1"></td>
<td class="s0r0c1 text ce1"></td>
<td class="s0r0c2 text ce1"></td>
<td class="s0r0c3 text ce1"></td>
<td class="s0r0c4 text ce1"></td>
<td class="s0r0c5 text ce2"></td>
</tr>
<tr class="s0r1 ro1">
<td></td>
</tr>
<tr class="s0r2 ro1">
<td class="s0r2c0 text ce1"></td>
<td class="s0r2c1 text ce3">
Imp. Patrimonio
<br />
</td>
<td class="s0r2c2 text ce3"></td>
<td class="s0r2c3 text ce4">
Base
<br />
</td>
<td class="s0r2c4 text ce4">
Tipo
<br />
</td>
<td class="s0r2c5 text ce4">
Cuota
<br />
</td>
</tr>
<tr class="s0r3 ro1">
<td class="s0r3c0 text ce1"></td>
<td class="s0r3c1 text ce1">
Patrimonio total excl. vivienda habitual
<br />
</td>
<td class="s0r3c2 text ce1"></td>
<td class="s0r3c3 in ce5">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="1300000" id="s0r3c3" name="s0r3c3" value="1300000" />
</td>
<td class="s0r3c4 text ce1"></td>
<td class="s0r3c5 text ce6"></td>
<td class="s0r3c6 text ce7">
<INPUT
<br />
</td>
</tr>
<tr class="s0r4 ro1">
<td class="s0r4c0 text ce1"></td>
<td class="s0r4c1 text ce1">
Vivienda habitual
<br />
</td>
<td class="s0r4c2 text ce1"></td>
<td class="s0r4c3 in ce5">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="600000" id="s0r4c3" name="s0r4c3" value="600000" />
</td>
<td class="s0r4c4 text ce1"></td>
<td class="s0r4c5 text ce6"></td>
<td class="s0r4c6 text ce7">
<INPUT
<br />
</td>
</tr>
<tr class="s0r5 ro1">
<td class="s0r5c0 text ce1"></td>
<td class="s0r5c1 text ce1">
Base liquidable / Cuota
<br />
</td>
<td class="s0r5c2 text ce1"></td>
<td class="s0r5c3 out ce8">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="900000" disabled="disabled" name="s0r5c3" value="900000" />
</td>
<td class="s0r5c4 out ce9">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="5.10E-3" disabled="disabled" name="s0r5c4" value="5.10E-3" />
</td>
<td class="s0r5c5 out ce6">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="4590" disabled="disabled" name="s0r5c5" value="4590" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r6 ro1">
<td class="s0r6c0 text ce1"></td>
<td class="s0r6c1 text ce1"></td>
<td class="s0r6c2 text ce1"></td>
<td class="s0r6c3 text ce10"></td>
<td class="s0r6c4 text ce1"></td>
<td class="s0r6c5 text ce2"></td>
</tr>
<tr class="s0r7 ro1">
<td class="s0r7c0 text ce1"></td>
<td class="s0r7c1 text ce1"></td>
<td class="s0r7c2 text ce9"></td>
<td class="s0r7c3 text ce10"></td>
<td class="s0r7c4 text ce1"></td>
<td class="s0r7c5 text ce11"></td>
</tr>
<tr class="s0r8 ro1">
<td class="s0r8c0 text ce1"></td>
<td class="s0r8c1 text ce12">
Renta total esperada bruta
<br />
</td>
<td class="s0r8c2 text ce12"></td>
<td class="s0r8c3 out ce13">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="84000" disabled="disabled" name="s0r8c3" value="84000" />
</td>
<td class="s0r8c4 text ce1"></td>
<td class="s0r8c5 text ce6"></td>
</tr>
<tr class="s0r9 ro1">
<td class="s0r9c0 text ce1"></td>
<td class="s0r9c1 text ce14">
Base imponible general (trabajo…)
<br />
</td>
<td class="s0r9c2 text ce1"></td>
<td class="s0r9c3 in ce5">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="72000" id="s0r9c3" name="s0r9c3" value="72000" />
</td>
<td class="s0r9c4 text ce1"></td>
<td class="s0r9c5 text ce6"></td>
<td class="s0r9c6 text ce7">
<INPUT
<br />
</td>
</tr>
<tr class="s0r10 ro1">
<td class="s0r10c0 text ce1"></td>
<td class="s0r10c1 text ce15">
Venta activos
<br />
</td>
<td class="s0r10c2 text ce1"></td>
<td class="s0r10c3 in ce5">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="6000" id="s0r10c3" name="s0r10c3" value="6000" />
</td>
<td class="s0r10c4 text ce1"></td>
<td class="s0r10c5 text ce6"></td>
<td class="s0r10c6 text ce7">
<INPUT
<br />
</td>
</tr>
<tr class="s0r11 ro1">
<td class="s0r11c0 text ce1"></td>
<td class="s0r11c1 text ce15">
Dividendos (también cupones…)
<br />
</td>
<td class="s0r11c2 text ce1"></td>
<td class="s0r11c3 in ce5">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="6000" id="s0r11c3" name="s0r11c3" value="6000" />
</td>
<td class="s0r11c4 text ce1"></td>
<td class="s0r11c5 text ce6"></td>
<td class="s0r11c6 text ce7">
<INPUT
<br />
</td>
</tr>
<tr class="s0r12 ro1">
<td class="s0r12c0 text ce1"></td>
<td class="s0r12c1 text ce1"></td>
<td class="s0r12c2 text ce16"></td>
<td class="s0r12c3 text ce1"></td>
<td class="s0r12c4 text ce1"></td>
<td class="s0r12c5 text ce2"></td>
</tr>
<tr class="s0r13 ro1">
<td class="s0r13c0 text ce1"></td>
<td class="s0r13c1 text ce1">
Plusvalía/minus. media venta activos
<br />
</td>
<td class="s0r13c2 in ce17">
<input data-format="0%" data-value-type="percentage" data-value="0.2" id="s0r13c2" name="s0r13c2" value="0.2" />
</td>
<td class="s0r13c3 out ce18">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="1200" disabled="disabled" name="s0r13c3" value="1200" />
</td>
<td class="s0r13c4 text ce10"></td>
<td class="s0r13c5 text ce8"></td>
<td class="s0r13c6 text ce7">
<INPUT
<br />
</td>
</tr>
<tr class="s0r14 ro1">
<td></td>
</tr>
<tr class="s0r15 ro1">
<td class="s0r15c0 text ce1"></td>
<td class="s0r15c1 text ce1"></td>
<td class="s0r15c2 text ce1"></td>
<td class="s0r15c3 text ce1"></td>
<td class="s0r15c4 text ce1"></td>
<td class="s0r15c5 text ce2"></td>
</tr>
<tr class="s0r16 ro1">
<td class="s0r16c0 text ce1"></td>
<td class="s0r16c1 text ce3">
IRPF
<br />
</td>
<td class="s0r16c2 text ce3"></td>
<td class="s0r16c3 text ce4">
Base
<br />
</td>
<td class="s0r16c4 text ce4">
Tipo
<br />
</td>
<td class="s0r16c5 text ce4">
Cuota
<br />
</td>
</tr>
<tr class="s0r17 ro1">
<td class="s0r17c0 text ce1"></td>
<td class="s0r17c1 text ce1">
Base General IRPF
<br />
</td>
<td class="s0r17c2 text ce1"></td>
<td class="s0r17c3 out ce18">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="72000" disabled="disabled" name="s0r17c3" value="72000" />
</td>
<td class="s0r17c4 out ce9">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.32" disabled="disabled" name="s0r17c4" value="0.32" />
</td>
<td class="s0r17c5 out ce6">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="23301" disabled="disabled" name="s0r17c5" value="23301" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r18 ro1">
<td class="s0r18c0 text ce1"></td>
<td class="s0r18c1 text ce1">
Base Ahorro (total)
<br />
</td>
<td class="s0r18c2 text ce1"></td>
<td class="s0r18c3 out ce18">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="7200" disabled="disabled" name="s0r18c3" value="7200" />
</td>
<td class="s0r18c4 out ce19">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.19" disabled="disabled" name="s0r18c4" value="0.19" />
</td>
<td class="s0r18c5 out ce6">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="1392" disabled="disabled" name="s0r18c5" value="1392" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r19 ro1">
<td class="s0r19c0 text ce1"></td>
<td class="s0r19c1 text ce15">
Base Ahorro IRPF (cap. mob.)
<br />
</td>
<td class="s0r19c2 text ce1"></td>
<td class="s0r19c3 out ce18">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="6000" disabled="disabled" name="s0r19c3" value="6000" />
</td>
<td class="s0r19c4 out ce19">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.19" disabled="disabled" name="s0r19c4" value="0.19" />
</td>
<td class="s0r19c5 out ce6">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="1160" disabled="disabled" name="s0r19c5" value="1160" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r20 ro1">
<td class="s0r20c0 text ce1"></td>
<td class="s0r20c1 text ce15">
Base Ahorro IRPF (p/g patrim.)
<br />
</td>
<td class="s0r20c2 text ce1"></td>
<td class="s0r20c3 out ce18">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="1200" disabled="disabled" name="s0r20c3" value="1200" />
</td>
<td class="s0r20c4 out ce19">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.19" disabled="disabled" name="s0r20c4" value="0.19" />
</td>
<td class="s0r20c5 out ce6">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="232" disabled="disabled" name="s0r20c5" value="232" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r21 ro1">
<td></td>
</tr>
<tr class="s0r22 ro1">
<td class="s0r22c0 text ce1"></td>
<td class="s0r22c1 text ce20">
Total IRPF
<br />
</td>
<td class="s0r22c2 text ce21"></td>
<td class="s0r22c3 out ce22">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="86400" disabled="disabled" name="s0r22c3" value="86400" />
</td>
<td class="s0r22c4 out ce23">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.30" disabled="disabled" name="s0r22c4" value="0.30" />
</td>
<td class="s0r22c5 out ce22">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="26085" disabled="disabled" name="s0r22c5" value="26085" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r23 ro1">
<td class="s0r23c0 text ce1"></td>
<td class="s0r23c1 text ce1">
Total IRPF + Imp. Patr. sin reducción
<br />
</td>
<td class="s0r23c2 text ce1"></td>
<td class="s0r23c3 text ce1"></td>
<td class="s0r23c4 text ce1"></td>
<td class="s0r23c5 out ce18">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="30675" disabled="disabled" name="s0r23c5" value="30675" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r24 ro1">
<td class="s0r24c0 text ce1"></td>
<td class="s0r24c1 text ce1">
Total IRPF + IP ex. p/g patr. sin reducción
<br />
</td>
<td class="s0r24c2 text ce1"></td>
<td class="s0r24c3 text ce1"></td>
<td class="s0r24c4 text ce1"></td>
<td class="s0r24c5 out ce18">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="29051" disabled="disabled" name="s0r24c5" value="29051" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r25 ro1">
<td></td>
</tr>
<tr class="s0r26 ro1">
<td class="s0r26c0 text ce1"></td>
<td class="s0r26c1 text ce1">
IRPF base/cuota total excl. p/g patrim.
<br />
</td>
<td class="s0r26c2 text ce16"></td>
<td class="s0r26c3 out ce18">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="78000" disabled="disabled" name="s0r26c3" value="78000" />
</td>
<td class="s0r26c4 text ce1"></td>
<td class="s0r26c5 out ce18">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="24461" disabled="disabled" name="s0r26c5" value="24461" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r27 ro1">
<td class="s0r27c0 text ce1"></td>
<td class="s0r27c1 text ce1">
Limitación conjunta cuotas
<br />
</td>
<td class="s0r27c2 in ce24">
<input data-format="0%" data-value-type="percentage" data-value="0.6" id="s0r27c2" name="s0r27c2" value="0.6" />
</td>
<td class="s0r27c3 out ce18">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="78000" disabled="disabled" name="s0r27c3" value="78000" />
</td>
<td class="s0r27c4 text ce1"></td>
<td class="s0r27c5 out ce18">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="46800" disabled="disabled" name="s0r27c5" value="46800" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r28 ro1">
<td></td>
</tr>
<tr class="s0r29 ro1">
<td class="s0r29c0 text ce1"></td>
<td class="s0r29c1 text ce1">
Exceso (si >0 derecho a reducción IP)
<br />
</td>
<td class="s0r29c2 text ce1"></td>
<td class="s0r29c3 text ce1"></td>
<td class="s0r29c4 text ce1"></td>
<td class="s0r29c5 out ce18">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r29c5" value="0" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r30 ro1">
<td class="s0r30c0 text ce1"></td>
<td class="s0r30c1 text ce1">
Límite máximo reducción
<br />
</td>
<td class="s0r30c2 in ce16">
<input data-format="0%" data-value-type="percentage" data-value="0.8" id="s0r30c2" name="s0r30c2" value="0.8" />
</td>
<td class="s0r30c3 text ce1"></td>
<td class="s0r30c4 text ce1"></td>
<td class="s0r30c5 out ce18">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="3672" disabled="disabled" name="s0r30c5" value="3672" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r31 ro1">
<td class="s0r31c0 text ce1"></td>
<td class="s0r31c1 text ce1">
Reducción Imp. Patrimonio
<br />
</td>
<td class="s0r31c2 text ce1"></td>
<td class="s0r31c3 text ce1"></td>
<td class="s0r31c4 text ce1"></td>
<td class="s0r31c5 out ce18">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r31c5" value="0" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r32 ro1">
<td></td>
</tr>
<tr class="s0r33 ro1">
<td class="s0r33c0 text ce1"></td>
<td class="s0r33c1 text ce20">
Impuesto Patrimonio tras reducción
<br />
</td>
<td class="s0r33c2 text ce20"></td>
<td class="s0r33c3 text ce20"></td>
<td class="s0r33c4 text ce20"></td>
<td class="s0r33c5 out ce22">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="4590" disabled="disabled" name="s0r33c5" value="4590" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r34 ro1">
<td></td>
</tr>
<tr class="s0r35 ro1">
<td class="s0r35c0 text ce1"></td>
<td class="s0r35c1 text ce20">
Total fiscalidad sobre renta
<br />
</td>
<td class="s0r35c2 text ce20"></td>
<td class="s0r35c3 out ce25">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="84000" disabled="disabled" name="s0r35c3" value="84000" />
</td>
<td class="s0r35c4 out ce26">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.36" disabled="disabled" name="s0r35c4" value="0.36" />
</td>
<td class="s0r35c5 out ce25">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="30675" disabled="disabled" name="s0r35c5" value="30675" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r36 ro1">
<td class="s0r36c0 text ce1"></td>
<td class="s0r36c1 text ce20">
Total IRPF + IP excl. p/g patrim.
<br />
</td>
<td class="s0r36c2 text ce20"></td>
<td class="s0r36c3 out ce25">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="78000" disabled="disabled" name="s0r36c3" value="78000" />
</td>
<td class="s0r36c4 out ce26">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.37" disabled="disabled" name="s0r36c4" value="0.37" />
</td>
<td class="s0r36c5 out ce25">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="29051" disabled="disabled" name="s0r36c5" value="29051" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r37 ro1">
<td></td>
</tr>
<tr class="s0r38 ro1">
<td class="s0r38c0 text ce1"></td>
<td class="s0r38c1 text ce27">
Renta neta real después de impuestos
<br />
</td>
<td class="s0r38c2 text ce28"></td>
<td class="s0r38c3 out ce29">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="53324" disabled="disabled" name="s0r38c3" value="53324" />
</td>
<td class="s0r38c4 text ce28"></td>
<td class="s0r38c5 text ce30"></td>
</tr>
<tr class="s0r39 ro1">
<td></td>
</tr>
<tr class="s0r40 ro1">
<td class="s0r40c0 text ce1"></td>
<td class="s0r40c1 text ce31">
*ESCALAS*
<br />
</td>
<td class="s0r40c2 text ce32"></td>
<td class="s0r40c3 text ce32"></td>
<td class="s0r40c4 text ce32"></td>
<td class="s0r40c5 text ce32"></td>
<td class="s0r40c6 text ce33"></td>
<td class="s0r40c7 text ce18"></td>
<td class="s0r40c8 text ce18"></td>
<td class="s0r40c9 text ce18"></td>
<td class="s0r40c10 text ce34"></td>
<td class="s0r40c11 text ce18"></td>
<td class="s0r40c12 text ce35"></td>
<td class="s0r40c13 text ce36"></td>
<td class="s0r40c14 text ce18"></td>
<td class="s0r40c15 text ce18"></td>
</tr>
<tr class="s0r41 ro1">
<td class="s0r41c0 text ce1"></td>
<td class="s0r41c1 text ce1"></td>
<td class="s0r41c2 text ce1"></td>
<td class="s0r41c3 text ce1"></td>
<td class="s0r41c4 text ce1"></td>
<td class="s0r41c5 text ce1"></td>
<td class="s0r41c6 text ce18"></td>
<td class="s0r41c7 text ce18"></td>
<td class="s0r41c8 text ce18"></td>
<td class="s0r41c9 text ce18"></td>
<td class="s0r41c10 text ce34"></td>
<td class="s0r41c11 text ce18"></td>
<td class="s0r41c12 text ce35"></td>
<td class="s0r41c13 text ce36"></td>
<td class="s0r41c14 text ce18"></td>
<td class="s0r41c15 text ce18"></td>
</tr>
<tr class="s0r42 ro1">
<td class="s0r42c0 text ce1"></td>
<td class="s0r42c1 text ce37">
Patrimonio
<br />
</td>
<td class="s0r42c2 text ce10"></td>
<td class="s0r42c3 text ce1"></td>
<td class="s0r42c4 text ce1"></td>
<td class="s0r42c5 text ce1"></td>
<td class="s0r42c6 text ce18"></td>
<td class="s0r42c7 text ce18"></td>
</tr>
<tr class="s0r43 ro1">
<td class="s0r43c0 text ce1"></td>
<td class="s0r43c1 text ce38">
Base
<br />
</td>
<td class="s0r43c2 text ce38">
Base
<br />
</td>
<td class="s0r43c3 text ce39">
Cuota:
<br />
</td>
<td class="s0r43c4 text ce40"></td>
<td class="s0r43c5 text ce41"></td>
<td class="s0r43c6 text ce42">
Cuota
<br />
</td>
</tr>
<tr class="s0r44 ro1">
<td class="s0r44c0 text ce1"></td>
<td class="s0r44c1 text ce43">
liquidable:
<br />
</td>
<td class="s0r44c2 text ce44">
de/hasta:
<br />
</td>
<td class="s0r44c3 text ce45">
acum.
<br />
</td>
<td class="s0r44c4 text ce46">
más:
<br />
</td>
<td class="s0r44c5 text ce47">
de:
<br />
</td>
<td class="s0r44c6 text ce48">
total:
<br />
</td>
</tr>
<tr class="s0r45 ro1">
<td class="s0r45c0 text ce1"></td>
<td class="s0r45c1 out ce38">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r45c1" value="0" />
</td>
<td class="s0r45c2 in ce49">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="0" id="s0r45c2" name="s0r45c2" value="0" />
</td>
<td class="s0r45c3 in ce49">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="0" id="s0r45c3" name="s0r45c3" value="0" />
</td>
<td class="s0r45c4 in ce50">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.002" id="s0r45c4" name="s0r45c4" value="0.002" />
</td>
<td class="s0r45c5 out ce51">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r45c5" value="0" />
</td>
<td class="s0r45c6 out ce52">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r45c6" value="0" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r46 ro1">
<td class="s0r46c0 text ce1"></td>
<td class="s0r46c1 out ce53">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r46c1" value="0" />
</td>
<td class="s0r46c2 in ce54">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="167129" id="s0r46c2" name="s0r46c2" value="167129" />
</td>
<td class="s0r46c3 out ce55">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="334" disabled="disabled" name="s0r46c3" value="334" />
</td>
<td class="s0r46c4 in ce36">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.003" id="s0r46c4" name="s0r46c4" value="0.003" />
</td>
<td class="s0r46c5 out ce51">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r46c5" value="0" />
</td>
<td class="s0r46c6 out ce52">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r46c6" value="0" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r47 ro1">
<td class="s0r47c0 text ce1"></td>
<td class="s0r47c1 out ce53">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r47c1" value="0" />
</td>
<td class="s0r47c2 in ce54">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="334252" id="s0r47c2" name="s0r47c2" value="334252" />
</td>
<td class="s0r47c3 out ce55">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="835" disabled="disabled" name="s0r47c3" value="835" />
</td>
<td class="s0r47c4 in ce36">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.005" id="s0r47c4" name="s0r47c4" value="0.005" />
</td>
<td class="s0r47c5 out ce51">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r47c5" value="0" />
</td>
<td class="s0r47c6 out ce52">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r47c6" value="0" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r48 ro1">
<td class="s0r48c0 text ce1"></td>
<td class="s0r48c1 out ce53">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="900000" disabled="disabled" name="s0r48c1" value="900000" />
</td>
<td class="s0r48c2 in ce54">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="668499" id="s0r48c2" name="s0r48c2" value="668499" />
</td>
<td class="s0r48c3 out ce55">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="2506" disabled="disabled" name="s0r48c3" value="2506" />
</td>
<td class="s0r48c4 in ce36">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.009" id="s0r48c4" name="s0r48c4" value="0.009" />
</td>
<td class="s0r48c5 out ce51">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="231500" disabled="disabled" name="s0r48c5" value="231500" />
</td>
<td class="s0r48c6 out ce52">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="4590" disabled="disabled" name="s0r48c6" value="4590" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r49 ro1">
<td class="s0r49c0 text ce1"></td>
<td class="s0r49c1 out ce53">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r49c1" value="0" />
</td>
<td class="s0r49c2 in ce54">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="1336999" id="s0r49c2" name="s0r49c2" value="1336999" />
</td>
<td class="s0r49c3 out ce55">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="8523" disabled="disabled" name="s0r49c3" value="8523" />
</td>
<td class="s0r49c4 in ce36">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.013" id="s0r49c4" name="s0r49c4" value="0.013" />
</td>
<td class="s0r49c5 out ce51">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r49c5" value="0" />
</td>
<td class="s0r49c6 out ce52">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r49c6" value="0" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r50 ro1">
<td class="s0r50c0 text ce1"></td>
<td class="s0r50c1 out ce53">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r50c1" value="0" />
</td>
<td class="s0r50c2 in ce54">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="2673999" id="s0r50c2" name="s0r50c2" value="2673999" />
</td>
<td class="s0r50c3 out ce55">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="25904" disabled="disabled" name="s0r50c3" value="25904" />
</td>
<td class="s0r50c4 in ce36">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.017" id="s0r50c4" name="s0r50c4" value="0.017" />
</td>
<td class="s0r50c5 out ce51">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r50c5" value="0" />
</td>
<td class="s0r50c6 out ce52">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r50c6" value="0" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r51 ro1">
<td class="s0r51c0 text ce1"></td>
<td class="s0r51c1 out ce53">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r51c1" value="0" />
</td>
<td class="s0r51c2 in ce54">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="5437998" id="s0r51c2" name="s0r51c2" value="5437998" />
</td>
<td class="s0r51c3 out ce55">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="72892" disabled="disabled" name="s0r51c3" value="72892" />
</td>
<td class="s0r51c4 in ce36">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.021" id="s0r51c4" name="s0r51c4" value="0.021" />
</td>
<td class="s0r51c5 out ce51">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r51c5" value="0" />
</td>
<td class="s0r51c6 out ce52">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r51c6" value="0" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r52 ro1">
<td class="s0r52c0 text ce1"></td>
<td class="s0r52c1 out ce43">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r52c1" value="0" />
</td>
<td class="s0r52c2 in ce56">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="10695996" id="s0r52c2" name="s0r52c2" value="10695996" />
</td>
<td class="s0r52c3 out ce57">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="183310" disabled="disabled" name="s0r52c3" value="183310" />
</td>
<td class="s0r52c4 in ce58">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.025" id="s0r52c4" name="s0r52c4" value="0.025" />
</td>
<td class="s0r52c5 out ce59">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r52c5" value="0" />
</td>
<td class="s0r52c6 out ce60">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r52c6" value="0" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r53 ro1">
<td class="s0r53c0 text ce1"></td>
<td class="s0r53c1 out ce61">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="900000" disabled="disabled" name="s0r53c1" value="900000" />
</td>
<td class="s0r53c2 text ce62"></td>
<td class="s0r53c3 text ce62"></td>
<td class="s0r53c4 text ce63"></td>
<td class="s0r53c5 text ce62"></td>
<td class="s0r53c6 out ce64">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="4590" disabled="disabled" name="s0r53c6" value="4590" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r54 ro1">
<td class="s0r54c0 text ce1"></td>
<td class="s0r54c1 text ce10"></td>
<td class="s0r54c2 text ce10"></td>
<td class="s0r54c3 text ce10"></td>
<td class="s0r54c4 text ce1"></td>
<td class="s0r54c5 text ce10"></td>
<td class="s0r54c6 out ce65">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.051" disabled="disabled" name="s0r54c6" value="0.051" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r55 ro1">
<td class="s0r55c0 text ce1"></td>
<td class="s0r55c1 text ce37">
IRPF - general
<br />
</td>
<td class="s0r55c2 text ce10"></td>
<td class="s0r55c3 text ce10"></td>
<td class="s0r55c4 text ce1"></td>
<td class="s0r55c5 text ce10"></td>
<td class="s0r55c6 text ce18"></td>
</tr>
<tr class="s0r56 ro1">
<td class="s0r56c0 text ce1"></td>
<td class="s0r56c1 text ce49">
Base
<br />
</td>
<td class="s0r56c2 text ce38">
Base
<br />
</td>
<td class="s0r56c3 text ce39">
Cuota:
<br />
</td>
<td class="s0r56c4 text ce40"></td>
<td class="s0r56c5 text ce41"></td>
<td class="s0r56c6 text ce42">
Cuota
<br />
</td>
</tr>
<tr class="s0r57 ro1">
<td class="s0r57c0 text ce1"></td>
<td class="s0r57c1 text ce57">
liquidable:
<br />
</td>
<td class="s0r57c2 text ce44">
de/hasta:
<br />
</td>
<td class="s0r57c3 text ce45">
acum.
<br />
</td>
<td class="s0r57c4 text ce46">
más:
<br />
</td>
<td class="s0r57c5 text ce47">
de:
<br />
</td>
<td class="s0r57c6 text ce48">
total:
<br />
</td>
</tr>
<tr class="s0r58 ro1">
<td class="s0r58c0 text ce1"></td>
<td class="s0r58c1 out ce38">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r58c1" value="0" />
</td>
<td class="s0r58c2 in ce55">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="0" id="s0r58c2" name="s0r58c2" value="0" />
</td>
<td class="s0r58c3 in ce55">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="0" id="s0r58c3" name="s0r58c3" value="0" />
</td>
<td class="s0r58c4 in ce36">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.19" id="s0r58c4" name="s0r58c4" value="0.19" />
</td>
<td class="s0r58c5 out ce51">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r58c5" value="0" />
</td>
<td class="s0r58c6 out ce52">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r58c6" value="0" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r59 ro1">
<td class="s0r59c0 text ce1"></td>
<td class="s0r59c1 out ce53">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r59c1" value="0" />
</td>
<td class="s0r59c2 in ce54">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="12450" id="s0r59c2" name="s0r59c2" value="12450" />
</td>
<td class="s0r59c3 out ce55">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="2365" disabled="disabled" name="s0r59c3" value="2365" />
</td>
<td class="s0r59c4 in ce36">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.24" id="s0r59c4" name="s0r59c4" value="0.24" />
</td>
<td class="s0r59c5 out ce51">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r59c5" value="0" />
</td>
<td class="s0r59c6 out ce52">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r59c6" value="0" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r60 ro1">
<td class="s0r60c0 text ce1"></td>
<td class="s0r60c1 out ce53">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r60c1" value="0" />
</td>
<td class="s0r60c2 in ce54">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="20200" id="s0r60c2" name="s0r60c2" value="20200" />
</td>
<td class="s0r60c3 out ce55">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="4225" disabled="disabled" name="s0r60c3" value="4225" />
</td>
<td class="s0r60c4 in ce36">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.3" id="s0r60c4" name="s0r60c4" value="0.3" />
</td>
<td class="s0r60c5 out ce51">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r60c5" value="0" />
</td>
<td class="s0r60c6 out ce52">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r60c6" value="0" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r61 ro1">
<td class="s0r61c0 text ce1"></td>
<td class="s0r61c1 out ce53">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r61c1" value="0" />
</td>
<td class="s0r61c2 in ce54">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="35200" id="s0r61c2" name="s0r61c2" value="35200" />
</td>
<td class="s0r61c3 out ce55">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="8725" disabled="disabled" name="s0r61c3" value="8725" />
</td>
<td class="s0r61c4 in ce36">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.37" id="s0r61c4" name="s0r61c4" value="0.37" />
</td>
<td class="s0r61c5 out ce51">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r61c5" value="0" />
</td>
<td class="s0r61c6 out ce52">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r61c6" value="0" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r62 ro1">
<td class="s0r62c0 text ce1"></td>
<td class="s0r62c1 out ce43">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="72000" disabled="disabled" name="s0r62c1" value="72000" />
</td>
<td class="s0r62c2 in ce56">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="60000" id="s0r62c2" name="s0r62c2" value="60000" />
</td>
<td class="s0r62c3 out ce57">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="17901" disabled="disabled" name="s0r62c3" value="17901" />
</td>
<td class="s0r62c4 in ce58">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.45" id="s0r62c4" name="s0r62c4" value="0.45" />
</td>
<td class="s0r62c5 out ce59">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="12000" disabled="disabled" name="s0r62c5" value="12000" />
</td>
<td class="s0r62c6 out ce60">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="23301" disabled="disabled" name="s0r62c6" value="23301" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r63 ro1">
<td class="s0r63c0 text ce1"></td>
<td class="s0r63c1 out ce61">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="72000" disabled="disabled" name="s0r63c1" value="72000" />
</td>
<td class="s0r63c2 text ce66"></td>
<td class="s0r63c3 text ce62"></td>
<td class="s0r63c4 text ce67"></td>
<td class="s0r63c5 text ce62"></td>
<td class="s0r63c6 out ce64">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="23301" disabled="disabled" name="s0r63c6" value="23301" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r64 ro1">
<td class="s0r64c0 text ce1"></td>
<td class="s0r64c1 text ce10"></td>
<td class="s0r64c2 text ce68"></td>
<td class="s0r64c3 text ce10"></td>
<td class="s0r64c4 text ce36"></td>
<td class="s0r64c5 text ce10"></td>
<td class="s0r64c6 out ce65">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.32" disabled="disabled" name="s0r64c6" value="0.32" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r65 ro1">
<td class="s0r65c0 text ce1"></td>
<td class="s0r65c1 text ce37">
IRPF - ahorro
<br />
</td>
<td class="s0r65c2 text ce10"></td>
<td class="s0r65c3 text ce10"></td>
<td class="s0r65c4 text ce1"></td>
<td class="s0r65c5 text ce10"></td>
</tr>
<tr class="s0r66 ro1">
<td class="s0r66c0 text ce1"></td>
<td class="s0r66c1 text ce38">
Base
<br />
</td>
<td class="s0r66c2 text ce38">
Base
<br />
</td>
<td class="s0r66c3 text ce39">
Cuota:
<br />
</td>
<td class="s0r66c4 text ce40"></td>
<td class="s0r66c5 text ce41"></td>
<td class="s0r66c6 text ce42">
Cuota
<br />
</td>
</tr>
<tr class="s0r67 ro1">
<td class="s0r67c0 text ce1"></td>
<td class="s0r67c1 text ce43">
liquidable:
<br />
</td>
<td class="s0r67c2 text ce44">
de/hasta:
<br />
</td>
<td class="s0r67c3 text ce45">
acum.
<br />
</td>
<td class="s0r67c4 text ce46">
más:
<br />
</td>
<td class="s0r67c5 text ce47">
de:
<br />
</td>
<td class="s0r67c6 text ce48">
total:
<br />
</td>
</tr>
<tr class="s0r68 ro1">
<td class="s0r68c0 text ce1"></td>
<td class="s0r68c1 out ce38">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r68c1" value="0" />
</td>
<td class="s0r68c2 in ce49">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="0" id="s0r68c2" name="s0r68c2" value="0" />
</td>
<td class="s0r68c3 in ce49">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="0" id="s0r68c3" name="s0r68c3" value="0" />
</td>
<td class="s0r68c4 in ce50">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.19" id="s0r68c4" name="s0r68c4" value="0.19" />
</td>
<td class="s0r68c5 out ce51">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r68c5" value="0" />
</td>
<td class="s0r68c6 out ce52">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r68c6" value="0" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r69 ro1">
<td class="s0r69c0 text ce1"></td>
<td class="s0r69c1 out ce53">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="7200" disabled="disabled" name="s0r69c1" value="7200" />
</td>
<td class="s0r69c2 in ce54">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="6000" id="s0r69c2" name="s0r69c2" value="6000" />
</td>
<td class="s0r69c3 out ce55">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="1140" disabled="disabled" name="s0r69c3" value="1140" />
</td>
<td class="s0r69c4 in ce36">
<input data-format="0.00%" data-value-type="percentage" data-value="0.21" id="s0r69c4" name="s0r69c4" value="0.21" />
</td>
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<input data-format="" data-value-type="float" data-value="1200" disabled="disabled" name="s0r69c5" value="1200" />
</td>
<td class="s0r69c6 out ce52">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="1392" disabled="disabled" name="s0r69c6" value="1392" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r70 ro1">
<td class="s0r70c0 text ce1"></td>
<td class="s0r70c1 out ce43">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r70c1" value="0" />
</td>
<td class="s0r70c2 in ce56">
<input data-format="0" data-value-type="float" data-value="50000" id="s0r70c2" name="s0r70c2" value="50000" />
</td>
<td class="s0r70c3 out ce57">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="10380" disabled="disabled" name="s0r70c3" value="10380" />
</td>
<td class="s0r70c4 in ce58">
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</td>
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<input data-format="" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r70c5" value="0" />
</td>
<td class="s0r70c6 out ce60">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="0" disabled="disabled" name="s0r70c6" value="0" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r71 ro1">
<td class="s0r71c0 text ce1"></td>
<td class="s0r71c1 out ce61">
<input data-format="" data-value-type="float" data-value="7200" disabled="disabled" name="s0r71c1" value="7200" />
</td>
<td class="s0r71c2 text ce66"></td>
<td class="s0r71c3 text ce62"></td>
<td class="s0r71c4 text ce67"></td>
<td class="s0r71c5 text ce62"></td>
<td class="s0r71c6 out ce64">
<input data-format="0,0" data-value-type="float" data-value="1392" disabled="disabled" name="s0r71c6" value="1392" />
</td>
</tr>
<tr class="s0r72 ro1">
<td class="s0r72c0 text ce1"></td>
<td class="s0r72c1 text ce10"></td>
<td class="s0r72c2 text ce10"></td>
<td class="s0r72c3 text ce1"></td>
<td class="s0r72c4 text ce1"></td>
<td class="s0r72c5 text ce10"></td>
<td class="s0r72c6 out ce65">
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</td>
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</div>
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// Hidden tab '_SSC'
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APY.formulas.s0r59c3 = function() { APY.set('s0r59c3',RANGE([0,58,3])+(RANGE([0,59,2])-RANGE([0,58,2]))*RANGE([0,58,4])) }
APY.formulas.s0r59c5 = function() { APY.set('s0r59c5',Formula.IF(Formula.AND(RANGE([0,59,2])<RANGE([0,9,3]),RANGE([0,9,3])<=RANGE([0,60,2])),RANGE([0,9,3])-RANGE([0,59,2]),0)) }
APY.formulas.s0r59c6 = function() { APY.set('s0r59c6',Formula.IF(RANGE([0,59,5])!=0,RANGE([0,59,3])+RANGE([0,59,5])*RANGE([0,59,4]),0)) }
APY.formulas.s0r60c1 = function() { APY.set('s0r60c1',Formula.IF(Formula.AND(RANGE([0,60,2])<RANGE([0,9,3]),RANGE([0,9,3])<=RANGE([0,61,2])),RANGE([0,9,3]),0)) }
APY.formulas.s0r60c3 = function() { APY.set('s0r60c3',RANGE([0,59,3])+(RANGE([0,60,2])-RANGE([0,59,2]))*RANGE([0,59,4])) }
APY.formulas.s0r60c5 = function() { APY.set('s0r60c5',Formula.IF(Formula.AND(RANGE([0,60,2])<RANGE([0,9,3]),RANGE([0,9,3])<=RANGE([0,61,2])),RANGE([0,9,3])-RANGE([0,60,2]),0)) }
APY.formulas.s0r60c6 = function() { APY.set('s0r60c6',Formula.IF(RANGE([0,60,5])!=0,RANGE([0,60,3])+RANGE([0,60,5])*RANGE([0,60,4]),0)) }
APY.formulas.s0r61c1 = function() { APY.set('s0r61c1',Formula.IF(Formula.AND(RANGE([0,61,2])<RANGE([0,9,3]),RANGE([0,9,3])<=RANGE([0,62,2])),RANGE([0,9,3]),0)) }
APY.formulas.s0r61c3 = function() { APY.set('s0r61c3',RANGE([0,60,3])+(RANGE([0,61,2])-RANGE([0,60,2]))*RANGE([0,60,4])) }
APY.formulas.s0r61c5 = function() { APY.set('s0r61c5',Formula.IF(Formula.AND(RANGE([0,61,2])<RANGE([0,9,3]),RANGE([0,9,3])<=RANGE([0,62,2])),RANGE([0,9,3])-RANGE([0,61,2]),0)) }
APY.formulas.s0r61c6 = function() { APY.set('s0r61c6',Formula.IF(RANGE([0,61,5])!=0,RANGE([0,61,3])+RANGE([0,61,5])*RANGE([0,61,4]),0)) }
APY.formulas.s0r62c1 = function() { APY.set('s0r62c1',Formula.IF(RANGE([0,62,2])<RANGE([0,9,3]),RANGE([0,9,3]),0)) }
APY.formulas.s0r62c3 = function() { APY.set('s0r62c3',RANGE([0,61,3])+(RANGE([0,62,2])-RANGE([0,61,2]))*RANGE([0,61,4])) }
APY.formulas.s0r62c5 = function() { APY.set('s0r62c5',Formula.IF(RANGE([0,62,2])<RANGE([0,9,3]),RANGE([0,9,3])-RANGE([0,62,2]),0)) }
APY.formulas.s0r62c6 = function() { APY.set('s0r62c6',Formula.IF(RANGE([0,62,5])!=0,RANGE([0,62,3])+RANGE([0,62,5])*RANGE([0,62,4]),0)) }
APY.formulas.s0r63c1 = function() { APY.set('s0r63c1',Formula.SUM(RANGE([0,58,1],[0,62,1]))) }
APY.formulas.s0r63c6 = function() { APY.set('s0r63c6',Formula.SUM(RANGE([0,58,6],[0,62,6]))) }
APY.formulas.s0r64c6 = function() { APY.set('s0r64c6',RANGE([0,63,6])/RANGE([0,63,1])) }
APY.formulas.s0r68c1 = function() { APY.set('s0r68c1',Formula.IF(Formula.AND(RANGE([0,68,2])<RANGE([0,18,3]),RANGE([0,18,3])<=RANGE([0,69,2])),RANGE([0,18,3]),0)) }
APY.formulas.s0r68c5 = function() { APY.set('s0r68c5',Formula.IF(Formula.AND(RANGE([0,68,2])<RANGE([0,18,3]),RANGE([0,18,3])<=RANGE([0,69,2])),RANGE([0,18,3])-RANGE([0,68,2]),0)) }
APY.formulas.s0r68c6 = function() { APY.set('s0r68c6',Formula.IF(RANGE([0,68,5])!=0,RANGE([0,68,3])+RANGE([0,68,5])*RANGE([0,68,4]),0)) }
APY.formulas.s0r69c1 = function() { APY.set('s0r69c1',Formula.IF(Formula.AND(RANGE([0,69,2])<RANGE([0,18,3]),RANGE([0,18,3])<=RANGE([0,70,2])),RANGE([0,18,3]),0)) }
APY.formulas.s0r69c3 = function() { APY.set('s0r69c3',RANGE([0,68,3])+(RANGE([0,69,2])-RANGE([0,68,2]))*RANGE([0,68,4])) }
APY.formulas.s0r69c5 = function() { APY.set('s0r69c5',Formula.IF(Formula.AND(RANGE([0,69,2])<RANGE([0,18,3]),RANGE([0,18,3])<=RANGE([0,70,2])),RANGE([0,18,3])-RANGE([0,69,2]),0)) }
APY.formulas.s0r69c6 = function() { APY.set('s0r69c6',Formula.IF(RANGE([0,69,5])!=0,RANGE([0,69,3])+RANGE([0,69,5])*RANGE([0,69,4]),0)) }
APY.formulas.s0r70c1 = function() { APY.set('s0r70c1',Formula.IF(RANGE([0,70,2])<RANGE([0,18,3]),RANGE([0,18,3]),0)) }
APY.formulas.s0r70c3 = function() { APY.set('s0r70c3',RANGE([0,69,3])+(RANGE([0,70,2])-RANGE([0,69,2]))*RANGE([0,69,4])) }
APY.formulas.s0r70c5 = function() { APY.set('s0r70c5',Formula.IF(RANGE([0,70,2])<RANGE([0,18,3]),RANGE([0,18,3])-RANGE([0,70,2]),0)) }
APY.formulas.s0r70c6 = function() { APY.set('s0r70c6',Formula.IF(RANGE([0,70,5])!=0,RANGE([0,70,3])+RANGE([0,70,5])*RANGE([0,70,4]),0)) }
APY.formulas.s0r71c1 = function() { APY.set('s0r71c1',Formula.SUM(RANGE([0,68,1],[0,70,1]))) }
APY.formulas.s0r71c6 = function() { APY.set('s0r71c6',Formula.SUM(RANGE([0,68,6],[0,70,6]))) }
APY.formulas.s0r72c6 = function() { APY.set('s0r72c6',Formula.IFERROR(RANGE([0,71,6])/RANGE([0,71,1]),0)) }
function step0() {
APY.formulas.s0r5c3();APY.formulas.s0r8c3();APY.formulas.s0r13c3();APY.formulas.s0r17c3();APY.formulas.s0r19c3();APY.formulas.s0r46c3();APY.formulas.s0r58c1();APY.formulas.s0r58c5();APY.formulas.s0r59c1();APY.formulas.s0r59c3();APY.formulas.s0r59c5();APY.formulas.s0r60c1();APY.formulas.s0r60c5();APY.formulas.s0r61c1();APY.formulas.s0r61c5();APY.formulas.s0r62c1();APY.formulas.s0r62c5();APY.formulas.s0r69c3();
}
function step1() {
APY.formulas.s0r20c3();APY.formulas.s0r26c3();APY.formulas.s0r35c3();APY.formulas.s0r36c3();APY.formulas.s0r45c1();APY.formulas.s0r45c5();APY.formulas.s0r46c1();APY.formulas.s0r46c5();APY.formulas.s0r47c1();APY.formulas.s0r47c3();APY.formulas.s0r47c5();APY.formulas.s0r48c1();APY.formulas.s0r48c5();APY.formulas.s0r49c1();APY.formulas.s0r49c5();APY.formulas.s0r50c1();APY.formulas.s0r50c5();APY.formulas.s0r51c1();APY.formulas.s0r51c5();APY.formulas.s0r52c1();APY.formulas.s0r52c5();APY.formulas.s0r58c6();APY.formulas.s0r59c6();APY.formulas.s0r60c3();APY.formulas.s0r63c1();APY.formulas.s0r70c3();
}
function step2() {
APY.formulas.s0r18c3();APY.formulas.s0r27c3();APY.formulas.s0r45c6();APY.formulas.s0r46c6();APY.formulas.s0r47c6();APY.formulas.s0r48c3();APY.formulas.s0r53c1();APY.formulas.s0r60c6();APY.formulas.s0r61c3();
}
function step3() {
APY.formulas.s0r22c3();APY.formulas.s0r27c5();APY.formulas.s0r48c6();APY.formulas.s0r49c3();APY.formulas.s0r61c6();APY.formulas.s0r62c3();APY.formulas.s0r68c1();APY.formulas.s0r68c5();APY.formulas.s0r69c1();APY.formulas.s0r69c5();APY.formulas.s0r70c1();APY.formulas.s0r70c5();
}
function step4() {
APY.formulas.s0r49c6();APY.formulas.s0r50c3();APY.formulas.s0r62c6();APY.formulas.s0r68c6();APY.formulas.s0r69c6();APY.formulas.s0r70c6();APY.formulas.s0r71c1();
}
function step5() {
APY.formulas.s0r50c6();APY.formulas.s0r51c3();APY.formulas.s0r63c6();APY.formulas.s0r71c6();
}
function step6() {
APY.formulas.s0r17c5();APY.formulas.s0r51c6();APY.formulas.s0r52c3();APY.formulas.s0r64c6();APY.formulas.s0r72c6();
}
function step7() {
APY.formulas.s0r17c4();APY.formulas.s0r19c4();APY.formulas.s0r20c4();APY.formulas.s0r52c6();
}
function step8() {
APY.formulas.s0r19c5();APY.formulas.s0r20c5();APY.formulas.s0r53c6();
}
function step9() {
APY.formulas.s0r5c5();APY.formulas.s0r18c5();APY.formulas.s0r26c5();APY.formulas.s0r54c6();
}
function step10() {
APY.formulas.s0r5c4();APY.formulas.s0r18c4();APY.formulas.s0r22c5();APY.formulas.s0r24c5();APY.formulas.s0r30c5();
}
function step11() {
APY.formulas.s0r22c4();APY.formulas.s0r23c5();APY.formulas.s0r29c5();
}
function step12() {
APY.formulas.s0r31c5();
}
function step13() {
APY.formulas.s0r33c5();
}
function step14() {
APY.formulas.s0r35c5();APY.formulas.s0r36c5();
}
function step15() {
APY.formulas.s0r35c4();APY.formulas.s0r36c4();APY.formulas.s0r38c3();
}
function run_calc(){ step0();step1();step2();step3();step4();step5();step6();step7();step8();step9();step10();step11();step12();step13();step14();step15()}
window.onload = function () {
$('input, select, textarea').on('change', function () {
$(this).setFormattedValue();
run_calc();
});
$('input:enabled, select, textarea').each(function () {
$(this).setFormattedValue();
});
run_calc();
};
$.fn.setFormattedValue = function () {
var valueType = $(this).attr('data-value-type');
var valueFormat = $(this).attr('data-format');
var value = APY.getInput($(this).val(), valueType);
var formattedValue = APY.formatValue(value, valueType, valueFormat);
this.attr('data-value', value);
this.val(formattedValue);
};
APY.getInput = function (rawInputValue, type) {
var returnedValue;
if (typeof type === 'undefined') type = 'string';
if (type === 'boolean') {
returnedValue = (rawInputValue === 'true');
} else if (type === 'float' || type === 'number') {
if (rawInputValue.length > 0) {
returnedValue = parseFloat(rawInputValue);
} else {
returnedValue = 0;
}
} else if (type === 'percentage' || type === 'currency') {
if (rawInputValue.length > 0) {
returnedValue = numeral().unformat(rawInputValue);
} else {
returnedValue = 0;
}
} else {
returnedValue = rawInputValue;
}
return returnedValue;
};
APY.set = function (outputName, value, type) {
if (typeof type === 'undefined') {
type = (typeof value === 'undefined') ? 'string' : typeof value;
}
var element = $('[name=' + outputName + ']');
var format = $(element).data('format');
var myFormat;
var displayedValue;
if ((type === 'number' || type === 'float' || type === 'percentage' || type === 'currency') &&
(typeof format !== "undefined")) {
var formatParts = format.toString().split(";", 3);
var formatPartsNumber = formatParts.length;
if (value === 0 && formatPartsNumber === 3) {
myFormat = formatParts[1];
} else if (value < 0) {
myFormat = formatParts[0];
} else {
myFormat = formatParts[formatPartsNumber - 1];
}
displayedValue = numeral(value).format(myFormat);
} else {
displayedValue = value;
}
if (window.APY.cells && window.APY.cells.hasOwnProperty(outputName)) {
window.APY.cells[outputName] = {
value: value,
type: type,
displayedValue: displayedValue
}
} else {
element.attr('data-value-type', type);
element.attr('data-value', value);
element.val(displayedValue);
}
};
APY.formatValue = function (value, type, formats) {
var myFormat;
var formattedValue = value;
if ((type === 'number' || type === 'float' || type === 'percentage' || type === 'currency') &&
(typeof formats !== 'undefined')) {
var formatsParts = formats.toString().split(";", 3);
var formatPartsNumber = formatsParts.length;
if (value === 0 && formatPartsNumber === 3) {
myFormat = formatsParts[1];
} else if (value < 0) {
myFormat = formatsParts[0];
} else {
myFormat = formatsParts[formatPartsNumber - 1];
}
formattedValue = numeral(value).format(myFormat);
}
return formattedValue;
};
window.RANGE = function () {
var item, value;
if (arguments.length === 1) {
var cellId = 's' + arguments[0][0] + 'r' + arguments[0][1] + 'c' + arguments[0][2];
if (window.APY.cells && window.APY.cells.hasOwnProperty(cellId)) {
value = APY.cells[cellId].value;
} else {
item = $('[name=' + cellId + ']');
value = item.length > 0 ? APY.getInput(item.attr('data-value'), item.attr('data-value-type')) : null;
}
return value;
} else if (arguments.length === 2) {
var head = arguments[0];
var tail = arguments[1];
var values = [];
for (var i = 0; i <= (tail[1] - head[1]); i++) {
var row = [];
for (var j = 0; j <= tail[2] - head[2]; j++) {
cellId = 's' + head[0] + 'r' + (head[1] + i) + 'c' + (head[2] + j);
if (window.APY.cells && window.APY.cells.hasOwnProperty(cellId)) {
value = APY.cells[cellId].value;
} else {
item = $('[name=' + cellId + ']');
value = item.length > 0 ? APY.getInput(item.attr('data-value'), item.attr('data-value-type')) : null;
}
row.push(value);
}
values.push(row);
}
return values;
}
};
APY.calculate = run_calc;
})(jQuery, formulajs);
</script><script type="text/javascript">
$(document).ready(function () {
$(".tabs-list a").click(function (event) {
event.preventDefault();
$(this).parent().addClass("active");
$(this).parent().siblings().removeClass("active");
var tab = $(this).attr("href");
$(".tab-content").not(tab).css("display", "none");
$(tab).fadeIn();
});
});
</script>
</body>
<br />
Nota: El simulador hace un cálculo meramente aproximado (por favor, que nadie haga sus
declaraciones con esto – es puramente ilustrativo y sólo pretende facilitar la elaboración de escenarios) y no nos hacemos responsables si arroja error alguno respecto del cálculo exacto. En esta
web no recogemos ningún dato de los que se introducen en esta herramienta informática; el cálculo se hace localmente en el navegador (<i>javascript</i>) y ahí
se queda. <br />
<br />
<br />
<div style="text-align: center;">
<iframe allowfullscreen="allowfullscreen" frameborder="0" height="280" src="https://www.youtube.com/embed/2Py-SP8IeKc?start=46" width="400"></iframe></div>
@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-43747525341990412982018-07-18T03:23:00.003-07:002018-07-22T06:16:28.991-07:00La importancia del dividendoAparcamos temporalmente la serie que tenemos a medias sobre los <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/2018/07/principios-nuestros-10-mandamientos.html">"10 mandamientos de #yomeloinvierto"</a></b> para tratar un tema interesante, pero a veces olvidado. Y es que el <b>dividendo </b>pasa muchas veces desapercibido, y a veces de forma interesada (ver más abajo, las <u>falsas comparaciones</u>).<br />
<br />
Vamos a referirnos a un ejemplo, y así aprovechamos también para ir elaborando sobre otros conceptos. El ejemplo escogido es el <b>ETF </b><u>“Lyxor STOXX Europe Select Dividend 30”</u> (<b>ISIN</b>: FR0010378604), que replica al índice <u>“STOXX® Europe Select Dividend 30”</u> (Smart beta). Como siempre, invitamos al lector a referirse a nuestro <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/p/glosario-de-terminos.html">Glosario de términos</a></b>.<br />
<br />
El <b>ETF </b>en cuestión es de la gestora <b><a href="http://www.lyxoretf.es/" target="_blank">Lyxor</a></b>, del grupo <i>Société Générale</i>, es de <b>replicación sintética</b>, de <b>reparto</b>, cotiza en XETRA como <u>“LYMF”</u> (y en <a href="https://www.justetf.com/en/etf-profile.html?tab=listing&isin=FR0010378604" target="_blank">algún otro sitio más</a> con otros <b>tickers</b>). Este <b>ETF</b> serviría, si nos referimos a nuestras <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/p/cartera-propuesta.html">Carteras ejemplo</a></b>, para la parte de <b>renta variable</b> europea (en este caso con un sesgo <b>dividendo </b>- ahora lo veremos).<br />
<br />
<h2>
Empecemos con una celebración </h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi4pBfrQqCuARu1scNUU-g9eiIM1bAkGrQRwZ1YAw4BlHSJq7RysZvLd3vOZzKGhfT4RAr1jhUOIeZwEDVcpiLUWlmZNepK2feEyIoS7KO-XZ01OknbWeJ1H6I0U3Q42pJrkdbRndlmYORT/s1600/coins-1523383_640.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="426" data-original-width="640" height="133" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi4pBfrQqCuARu1scNUU-g9eiIM1bAkGrQRwZ1YAw4BlHSJq7RysZvLd3vOZzKGhfT4RAr1jhUOIeZwEDVcpiLUWlmZNepK2feEyIoS7KO-XZ01OknbWeJ1H6I0U3Q42pJrkdbRndlmYORT/s200/coins-1523383_640.jpg" width="200" /></a></div>
El caso es que, el pasado día 16 de julio, abonó un <b>dividendo </b>de <u>0.67 euros por participación</u>, lo cual, al precio de la <b>fecha ex-div.</b>, 11 de Julio, que era 15,85 euros, representa una <b>rentabilidad por dividendo </b>de un<b><u> 4,3%</u></b> (bruta – si la integración de rentas en la base del ahorro no lo remedia, pagaremos alrededor de un 20% en <b>IRPF</b>; ver más abajo el asunto <b>acumulación </b>vs <b>distribución</b>).<br />
<br />
La <b>fecha ex-dividend </b>es la fecha de corte a partir de la cual uno puede vender el <b>ETF </b>(o la <b>acción</b>) pero sigue conservando el derecho al abono del <b>dividendo</b>, que será posterior (<b>payment date</b>). O al revés: si compramos un <b>ETF </b>pasada la <b>fecha ex-dividend</b>, aunque todavía no se haya abonado el <b>dividendo</b>, llegada la fecha de abono, no nos lo pagarán a nosotros, sino a quien tenía las <b>acciones </b>o <b>participaciones </b>justo antes de esa fecha.<br />
<a name='more'></a><br />
<br />
Una aclaración más antes de entrar a valorar el papel de ese <b>4,3%</b> de <b>dividendo </b>anual (este <b>ETF </b>sólo reparte una vez al año) en nuestra <b>cartera </b>de inversiones: Hemos dicho que este es un <b>ETF sintético</b>, es decir, que no posee en cartera ninguna de las <b>acciones </b>del <b>índice </b>al que replica. ¿Cómo es posible entonces que reparta <b>dividendos</b>? Además, ¿es una <u>inversión segura</u>? Invitamos al lector a leer más en detalle <a href="https://www.justetf.com/uk/academy/synthetic-replication-of-etfs.html" target="_blank">aquí</a> y <a href="http://www.etf.com/sections/blog/11063-physical-vs-synthetic-misses-the-much-larger-question?nopaging=1" target="_blank">aquí</a>.
<br />
<br />
En cualquier caso, el resumen es que, en un <b>ETF sintético </b>(instrumentado típicamente con contratos tipo “unfunded swap”), la <b>gestora </b>paga a una institución financiera una tarifa a cambio de la cual esta institución se compromete a abonar retornos idénticos (<b>dividendos </b>incluidos, y <u>esto es importante</u>) al <b>índice </b>en cuestión. El patrimonio del <b>ETF </b>(el dinero) se invierte, sin embargo, en una cesta de activos (que no tiene por qué coincidir con los del <b>índice</b>) denominados <b>colaterales </b>y que actúan, en cualquier caso, como <b>garantía </b>(teóricamente suficiente). El riesgo, por tanto, incluso en el caso de shocks financieros que afectaran gravemente a esa institución (<b>contraparte</b>), es reducido y está regulado bajo la norma europea <b><a href="https://ec.europa.eu/info/business-economy-euro/growth-and-investment/investment-funds_en" target="_blank">UCITS</a></b>.<br />
<br />
<h2>
Lo importante de un ETF, sea del tipo que sea</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
Una vez visto que los <b>ETFs sintéticos </b>también incluyen, como parte de su retorno y en virtud de sus contratos swap correspondientes, los <b>dividendos </b>del <b>índice </b>que repliquen, vamos a repasar qué es lo que realmente nos importa a nosotros como inversores a <b>largo plazo</b> cuando elijamos:
<br />
<ul>
<li>Nos importa que el <b>ETF </b>replique el <b>índice </b>(más sus <b>dividendos</b>) de la forma más ajustada posible a largo plazo. Esto quiere decir que buscamos el mínimo <u>“Tracking difference”</u> posible (el <u>“Tracking error”</u>, siendo la desviación en el <b>corto plazo</b>, no nos resulta relevante).</li>
<li>Por supuesto, debemos decidir, en función de nuestra <b>fiscalidad </b>particular, si queremos un vehículo que nos reparta periódicamente esos <b>dividendos </b>o si preferimos un vehículo de <b>acumulación </b>(habrá un post dedicado a esto).</li>
<li>Queremos también que el vehículo que escojamos, allá donde sea posible, replique un <b>índice</b> que nos interese desde el punto de vista de valor añadido. Desde nuestro blog recomendamos, siempre que podamos, índices <b>Smart beta</b> de factores como <u>Valor, Income/Dividendo</u> (en sus versiones de calidad, dividendo creciente, etc.) porque pensamos que a<b> largo plazo</b> nos van a proporcionar unos retornos más consistentes.</li>
</ul>
Como el ejemplo de este post replica un <b>índice Smart beta</b> de factor <b>dividendo</b>, vamos a detenernos un poco a ver qué es esto:<br />
<br />
Primero, para no confundirnos: una cosa es que el <b>índice </b>que replique el <b>fondo</b>/<b>ETF </b>sea de factor <b>dividendo </b>y otra diferente que el <b>fondo</b>/<b>ETF </b>reparta o <b>distribuya </b>los mismos (sea de <b>reparto </b>en lugar de <b>acumulación</b>). <u>Son dos cosas independientes</u> – cada una de ellas puede ser cierta o no por separado.<br />
<br />
En nuestro ejemplo anterior se trata del <b>índice </b><a href="https://www.stoxx.com/index-details?symbol=SD3P" target="_blank">“STOXX® Europe Select Dividend 30”</a>, que es de los más sencillos. Vamos, sin embargo, indagar un poco sobre este otro (un poco más sofisticado en cuanto sus <u>reglas para incluir o no un valor</u> en su cesta): <a href="https://us.spindices.com/indices/strategy/sp-euro-high-yield-dividend-aristocrats-index" target="_blank">“S&P Euro High Yield Dividend Aristocrats”</a>, en el que podemos <b>invertir </b>a través de <b>ETFs </b>como el <a href="https://www.justetf.com/en/find-etf.html?query=IE00B5M1WJ87" target="_blank">IE00B5M1WJ87</a> de <i>SPDR</i>.<br />
<br />
Este <b>índice </b>de S&P no sólo mira cuánto <b>dividendo </b>da una compañía para ver si lo incluye o no en su cesta, sino que sus reglas contemplan también criterios de <b>sostenibilidad </b>y de <b>potencial </b>de apreciación. Por ejemplo, la compañía en cuestión ha de haber dado <b>dividendos estables</b> o crecientes durante <u>10 años consecutivos</u>. También debe cumplir un <u>mínimo de volumen</u> diario de negociación, ser parte del índice broad “S&P Euro BMI”, y cumplir con unos <u>mínimos de capitalización</u> y <u>beneficios por acción</u>. Además, excluye a compañías que superen un <b>payout-ratio</b> máximo. Como vemos, estos <b>índices</b>, aunque los clasifiquemos cono factor <b>dividendo</b>, miran siempre alguna cosa más a la hora de seleccionar valores.<br />
<br />
<h2>
Acumulación o distribución</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
En primer lugar, los <b>fondos </b>de factor alto <b>dividendo </b>suelen ser, a su vez de tipo <b>distribución</b>/reparto – hay muy pocos de <b>acumulación</b>. Aun así, sí que es posible encontrar alguno – los que utilizamos, en general, para nuestras <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/p/cartera-propuesta.html">Carteras ejemplo</a></b>. Este otro ejemplo que sigue <u>existe en ambas versiones</u> y sirve para ilustrar algo importante a la hora de hacer comparativas: la <u>evolución del precio</u> (la cotización del <b>ETF</b>) <u>varía en función de qué tipo sea</u>.
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjXlXtkJhK2ucu5Hm6CjRneAcERmM48ukXjBcWN6J-wXFOgj0WQJYSGaI-ThSK34yXlumI9UFtdGSp9lwCLWgpAhGUH05JS12Epgw-g3h2ARVIAa6sTSeGA-qBy_NeQFVIdXKHFZc7cVFI2/s1600/etf+price+difference+acc+vs+dis.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="411" data-original-width="1600" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjXlXtkJhK2ucu5Hm6CjRneAcERmM48ukXjBcWN6J-wXFOgj0WQJYSGaI-ThSK34yXlumI9UFtdGSp9lwCLWgpAhGUH05JS12Epgw-g3h2ARVIAa6sTSeGA-qBy_NeQFVIdXKHFZc7cVFI2/s1600/etf+price+difference+acc+vs+dis.png" style="max-width: 700px;" width="100%" /></a></div>
<br />
La línea superior corresponde a la <a href="https://www.justetf.com/en/etf-profile.html?groupField=index&equityStrategy=Dividend&distributionPolicy=distributionPolicy-accumulating&from=search&assetClass=class-equity&isin=IE00BYXVGY31&tab=chart" target="_blank">versión de <b>acumulación</b></a> del <b>ETF </b><u>"Fidelity US Quality Income"</u>, mientras que la inferior corresponde a la <a href="https://www.justetf.com/en/etf-profile.html?groupField=index&equityStrategy=Dividend&distributionPolicy=distributionPolicy-distributing&from=search&assetClass=class-equity&isin=IE00BYXVGX24&tab=chart" target="_blank">versión de <b>distribución</b></a>. Se muestran también las fechas en las que se han repartido los últimos <b>dividendos </b>("D") para la versión de reparto/<b>distribución</b>. Como es lógico, si la versión <b>distribución </b>la pintáramos incluyendo sus <b>dividendos</b>, <u>ambas líneas coincidirían</u>.<br />
<br />
Como inversores competentes que somos, preferimos siempre lo más eficiente – aquí van algunos pros y contras que hay que saber:<br />
<ul>
<li>El tipo <b>acumulación </b>(lo que aquí recomendamos) es más eficiente <b>fiscalmente </b>(<b>IRPF</b>, permite diferir tributación si mantenemos inversión, y, también, en algún caso, en <b>Patrimonio</b>, por el <u>límite de las cuotas</u> conjunta IRPF + Patrimonio, que excluye las <b>ganancias de capital</b>). Sin embargo, es más engorroso si queremos percibir una renta periódica, ya que deberemos ir vendiendo nosotros por partes, con el coste que ello conlleva en <b>comisiones</b>.</li>
<li>El tipo <b>reparto </b>simplifica la parte de recibir una renta periódica (las <b>distribuciones </b>que nos hagan normalmente son sin coste), no tenemos que hacer ventas manualmente, pero tiene en contra el aspecto <b>fiscal </b>que acabamos de mencionar.</li>
</ul>
<h2>
Las falsas comparativas – índices TR</h2>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi-7VS8OaKdwNOmxNpWx7lN7T3lO8ic9qL_oImpDhNClYTkx8rrTo4YAgxR8ixbwU5RUTXrla7d2ypUVCXInUX6hfX4NFq2f9yOTEr6t3D-7tS2H1cA49PCnIv8cArYonXADhtdNpE0yny1/s1600/wrong_way_sign_road_caution_warning_wrong_direction_information-1021992.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="800" data-original-width="1200" height="133" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi-7VS8OaKdwNOmxNpWx7lN7T3lO8ic9qL_oImpDhNClYTkx8rrTo4YAgxR8ixbwU5RUTXrla7d2ypUVCXInUX6hfX4NFq2f9yOTEr6t3D-7tS2H1cA49PCnIv8cArYonXADhtdNpE0yny1/s200/wrong_way_sign_road_caution_warning_wrong_direction_information-1021992.jpg" width="200" /></a></div>
Alguna vez hemos visto <b>comercializadores </b>intentando colocar un producto de <b>gestión activa</b> argumentando que, aunque la <b>comisión </b>de gestión es mayor, no importa porque el exceso de rentabilidad que el gestor proporciona compensa con creces dicha comisión y el inversor sale beneficiado. Y nos sacan gráficas como esta, donde un <b>fondo</b>, por ejemplo,<b> </b>de <i>JPM</i>, al cabo de 5 años, ha superado a nuestro <b>ETF </b>ejemplo de Lyxor (el del <b>dividendo </b>del 4,3% anual, según el último reparto, que vimos al principio).<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiHLXtM3q22Ami1WKvb5uxBT-Nz75sArIzjHuT5_WFwGFZxZ7mXPwL2ngPzRLLHTKbFZkUKsBTiGdsbxW6n1L8Lk7I_BHSHl2EvSJU-PRYYFah8VHWAF58NrgpEMMa0e7uQOo9EnqQ9Sr_l/s1600/comparison+lyxor+distr+active+funds+jpm+abante.PNG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="331" data-original-width="770" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiHLXtM3q22Ami1WKvb5uxBT-Nz75sArIzjHuT5_WFwGFZxZ7mXPwL2ngPzRLLHTKbFZkUKsBTiGdsbxW6n1L8Lk7I_BHSHl2EvSJU-PRYYFah8VHWAF58NrgpEMMa0e7uQOo9EnqQ9Sr_l/s1600/comparison+lyxor+distr+active+funds+jpm+abante.PNG" style="max-width: 700px;" width="100%" /></a></div>
<br />
¿Seguro que lo ha superado? Pues aquí está el truco: Nuestro <b>ETF </b>al ser de <b>reparto</b>, muestra una <u>gráfica de <b>precio </b>que no incluye la parte del retorno que corresponde al <b>dividendo</b></u>. El fondo de JPM, <u>al ser de <b>acumulación</b>, pues tiene una gráfica de <b>precio </b>que sí representa su retorno total</u>.<br />
El valor final, al cabo de 5 años, de <u>nuestro </u><b><u>ETF indexado</u> </b>de Lyxor es <u>sólo un 3,2% más bajo</u> que el del fondo de <b>gestión activa</b> de JPM. <u>Pero sólo este año ya nos hemos llevado un <b>4,3%</b> adicional por <b>dividendos</b></u>.
<br />
<br />
Moraleja: Cuando un <b>comercializador </b>nos quiera colocar un <b>fondo </b>de <b>gestión activa</b> y nos lo compare con <b>índices</b>, <b>ETFs</b>, etc., debemos comprobar que dichas bases de comparación son <u><b>Total Return</b>, no <b>Price</b></u>. No es lo mismo el Ibex 35 que el Ibex 35 Total Return. Tampoco es lo mismo el <b>S&P 500</b> (gráfico en negro) que el<b> S&P 500 TR</b> (en azul):<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjDtKyRRJv-6XJVTHqkculV5-WrQpDfO0m6qomhlLKAEZPVu-US4Vovq3KvrS6Cm3ET7CVYrKEPaTEPqJXEJb10iZK67c4u9EstqCtiWLGoMhyphenhyphenVsAHlAhQTB1BiykViYhzp36WHALsLl41s/s1600/spx+vs+spxtr.PNG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="560" data-original-width="604" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjDtKyRRJv-6XJVTHqkculV5-WrQpDfO0m6qomhlLKAEZPVu-US4Vovq3KvrS6Cm3ET7CVYrKEPaTEPqJXEJb10iZK67c4u9EstqCtiWLGoMhyphenhyphenVsAHlAhQTB1BiykViYhzp36WHALsLl41s/s1600/spx+vs+spxtr.PNG" style="max-width: 604px;" width="100%" /></a></div>
<br />
Quien entró en el S&P 500 en mayo del 2015, con la consiguiente caída, pudo pensar que hasta junio del 2016 no recuperó su <b>inversión</b>. Sin embargo, si contamos el <b>dividendo</b>, resulta que <u>en noviembre de 2015 ya la había recuperado</u> (esto sin hablar de la diferencia de 60 puntos en el <b>retorno </b>al cabo de 10 años). <u><b>Queda evidenciada, por tanto, <span style="font-size: large;">la importancia del dividendo</span></b></u>.<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s1600/long+logo+transp.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="84" data-original-width="1014" height="32" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s400/long+logo+transp.png" width="400" /></a></div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
Nota final sobre el <b>ETF </b>de nuestro ejemplo (“Lyxor STOXX Europe Select Dividend 30”), siendo de <b>reparto </b>y <b>sintético</b>, a los efectos de confeccionar una <b>cartera </b>(ver <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/p/cartera-propuesta.html">Carteras ejemplo</a></b>):<br />
<ul>
<li>Ya hemos dicho que nos vale para la parte de <b>renta variable</b> europea. Aunque no tenemos nada en contra de la <b>replicación sintética</b> (de hecho<b>,</b> algunos <b>ETFs </b>de <b>replicación física</b>, tienen como práctica habitual prestar sus acciones a terceros, lo cual también puede introducir algo de riesgo de <b>contraparte </b>– esto daría para otro post), sí que proponemos limitar su uso en nuestras carteras, de forma que, aunque los podemos mantener, sea en proporción minoritaria.</li>
<li>Este <b>ETF </b>tiene la peculiaridad de ser de los pocos ETFs de <b>Smart beta</b> con bajo <b>TER </b>que están disponibles en <i>ING direct</i>. Siendo este banco una de nuestras (pocas) opciones preferidas (no modelo 720, no cobran custodia bajo determinadas condiciones), en los casos en que queramos <b>diversificar </b>por la parte de <b>comercializadores </b>(bancos, agencias de valores…), nos puede convenir trabajar con ellos, y este <b>ETF </b>es una opción perfectamente válida.</li>
<li>Nota adicional sobre <b>ETFs </b>de <b>distribución </b>(no <b>acumulación</b>) que repliquen índices <b>Smart beta</b> tipo Valor/Quality income: Dado que no los vamos a utilizar mucho en nuestras <a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/p/cartera-propuesta.html"><b>Carteras ejemplo</b></a> (preferimos vehículos de <b>acumulación </b>antes que de distribución por razones <b>fiscales</b>), por lo menos <u>vamos a listar alguno como referencia</u>:</li>
</ul>
<br />
<table style="border: 1px solid; font-size: 8px; margin: 0 auto;">
<thead>
<tr><th>ISIN</th><th>Description</th><th>TER</th><th>Holds.</th><th>Synth.</th><th>IN</th><th>SB</th><th>CT</th></tr>
</thead><tbody>
<tr><td>IE00B8GKDB10</td><td>Vanguard FTSE All-World High Dividend Yield UCITS ETF (EUR)</td><td>0.29%</td><td>1292</td><td></td><td></td><td>x</td><td>x</td></tr>
<tr><td>IE00BMP3HG27</td><td>UBS ETF (IE) DJ Global Select Dividend UCITS ETF (USD) A-di</td><td>0.30%</td><td>100</td><td></td><td></td><td>x</td><td></td></tr>
<tr><td>IE00B5M1WJ87</td><td>SPDR S&P Euro Dividend Aristocrats UCITS ETF</td><td>0.30%</td><td>40</td><td></td><td></td><td>x</td><td>x</td></tr>
<tr><td>IE00BYYHSM20</td><td>iShares MSCI Europe Quality Dividend UCITS ETF</td><td>0.28%</td><td>58</td><td></td><td></td><td>x</td><td></td></tr>
<tr><td>LU0292095535</td><td>Xtrackers Euro Stoxx Quality Dividend UCITS ETF 1D</td><td>0.30%</td><td>50</td><td></td><td>x</td><td>x</td><td>x</td></tr>
<tr><td>LU1215455947</td><td>UBS ETF (LU) Factor MSCI EMU Total Shareholder Yield UCITS ETF (EUR) A-dis</td><td>0.28%</td><td>69</td><td></td><td></td><td>x</td><td></td></tr>
<tr><td>FR0010251744</td><td>Lyxor IBEX 35 (DR) UCITS ETF D-EUR</td><td>0.30%</td><td>35</td><td></td><td>x</td><td>x</td><td>x</td></tr>
<tr><td>FR0010378604</td><td>Lyxor STOXX Europe Select Dividend 30 UCITS ETF EUR</td><td>0.30%</td><td>30</td><td>S</td><td>x</td><td></td><td>x</td></tr>
<tr><td>IE00B6S2Z822</td><td>SPDR S&P UK Dividend Aristocrats UCITS ETF</td><td>0.30%</td><td>30</td><td></td><td></td><td>x</td><td>x</td></tr>
<tr><td>LU1215452928</td><td>UBS ETF (LU) Factor MSCI EMU Prime Value UCITS ETF (EUR) A-dis</td><td>0.28%</td><td>60</td><td></td><td></td><td>x</td><td></td></tr>
<tr><td>LU0446734369</td><td>UBS ETF (LU) MSCI EMU Value UCITS ETF (EUR) A-dis</td><td>0.25%</td><td>125</td><td></td><td></td><td>x</td><td></td></tr>
<tr><td>IE00B0M63284</td><td>iShares European Property Yield UCITS ETF</td><td>0.40%</td><td>59</td><td></td><td></td><td>x</td><td>x</td></tr>
<tr><td>IE00B1TXLS18</td><td>iShares UK Property UCITS ETF</td><td>0.40%</td><td>38</td><td></td><td></td><td>x</td><td></td></tr>
<tr><td>DE000A14ND12</td><td>WisdomTree US Equity Income UCITS ETF</td><td>0.29%</td><td>446</td><td></td><td></td><td></td><td>x</td></tr>
<tr><td>DE000A0H0744</td><td>iShares Dow Jones Asia Pacific Select Dividend 30 UCITS ETF (DE)</td><td>0.31%</td><td>30</td><td></td><td></td><td></td><td>x</td></tr>
<tr><td>IE00BYYXBF44</td><td>PowerShares FTSE Emerging Markets High Dividend Low Volatility UCITS ET</td><td>0.49%</td><td>100</td><td></td><td></td><td>x</td><td>x</td></tr>
<tr><td>DE000A14NDZ0</td><td>WisdomTree Emerging Markets Equity Income UCITS ETF (EUR) | WTEI</td><td>0.46%</td><td>391</td><td></td><td></td><td></td><td>x</td></tr>
<tr><td>US9219088443</td><td>Vanguard Dividend Appreciation Index Fund ETF Shares</td><td>0.08%</td><td>182</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr>
<tr><td>US46434V6478</td><td>iShares Global REIT ETF</td><td>0.14%</td><td>287</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr>
<tr><td>US9220426764</td><td>Vanguard Global ex-U.S. Real Estate Index Fund ETF Shares | VNQI</td><td>0.11%</td><td>425</td><td></td><td></td><td></td><td>x</td></tr>
</tbody></table>
<br />
<br />
<blockquote class="tr_bq">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="color: #990000;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="font-size: large;"><i><span style="-webkit-text-stroke-width: 0px; display: inline !important; float: none; font-variant-caps: normal; font-variant-ligatures: normal; letter-spacing: normal; text-align: left; text-decoration-color: initial; text-decoration-style: initial; text-indent: 0px; text-transform: none; white-space: normal; word-spacing: 0px;">“A stock dividend is something tangible — it’s not an earnings projection; it’s something solid, in hand. A stock dividend is a true return on the investment. Everything else is hope and speculation.” – Richard Russell</span></i></span></span></span> </span></blockquote>
<br />
<div style="text-align: center;">
<br />
<iframe allowfullscreen="allowfullscreen" frameborder="0" height="280" src="https://www.youtube.com/embed/12QRzyJMuw0?start=21" width="400"></iframe></div>
@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-83932295838671417262018-07-16T11:51:00.003-07:002018-07-22T13:05:06.543-07:00La divisaAlguno pensará que nos hemos vuelto locos y nos vamos a poner a hablar de toros. Pues un poco. Efectivamente, la <b>divisa </b>es, en la lidia, la cinta de colores con la que se distinguen los toros de cada ganadero. Análogamente, quien especula con la <b>divisa </b>(en este caso la<b> moneda extranjera</b>) se arriesga también llevarse alguna que otra <i>corná</i>.<br />
<br />
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgMnoRCaeAgXsiij5IeFEMEwQ92O7S1Wp1BsTdaSw1vjb8krntUamEa1Arb0qIapfl5T6pw9hjKnYwyUNYAlRT7F4EyNKZIxMZEuIluVHb5H_5Rn5g5UhncDBYr_f8b_e0C7868Dsfr0NAx/s1600/torero.JPG" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="527" data-original-width="662" height="158" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgMnoRCaeAgXsiij5IeFEMEwQ92O7S1Wp1BsTdaSw1vjb8krntUamEa1Arb0qIapfl5T6pw9hjKnYwyUNYAlRT7F4EyNKZIxMZEuIluVHb5H_5Rn5g5UhncDBYr_f8b_e0C7868Dsfr0NAx/s200/torero.JPG" width="200" /></a>
Nosotros, aunque nuestro objetivo de <b>inversión </b>sea a <b>largo plazo</b>, vamos a tener también que bajar al ruedo, y no precisamente para ver los toros desde la barrera. Por ello es muy recomendable conocer qué principios aplicaremos a nuestra <b>inversión </b>a este respecto y por qué.<br />
<br />
Este post prosigue la serie que iniciamos al hilo de nuestros <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/2018/07/principios-nuestros-10-mandamientos.html">“10 mandamientos de #yomeloinvierto</a></b>” y en él comenzamos a ocuparnos de la <b>diversificación</b>. Dado que la <b>divisa </b>como tal tiene bastante enjundia, le dedicamos un post entero (habrá posts más adelante en relación con el resto de los aspectos de la diversificación).<br />
<br />
Recordamos el <b>principio general</b>: <u>Nuestra cartera a largo plazo tendrá exposición significativa (es decir, sin coberturas) a las principales divisas de la economía mundial, si bien mantendremos un sesgo hacia nuestra propia moneda</u>, el euro.<br />
<br />
<h2>
El mercado de divisas</h2>
Siendo en mercado con más <b>profundidad </b>y <b>liquidez </b>que conocemos, aunque pensemos que sabemos los factores que influyen en la evolución de los<b> tipos de cambio</b> (<b>tipos </b>de interés, <b>inflación</b>, <b>balanza de pagos</b>, <b>deuda</b>, <b>flujos </b>comerciales, <b>geopolítica</b>, etc.), lo cierto es que nada de lo que sucede en el mismo es predecible. De hecho, la mayoría de los traders de divisas <u>pierden dinero</u>.<br />
<a name='more'></a><br />
<br />
<h2>
Una cosa es apostar, otra diversificar
y otra cubrir la divisa
</h2>
Vamos a encontrarnos productos de inversión, de <b>gestión activa</b>, que hacen apuestas direccionales al respecto de una o más divisas. Nosotros, siendo inversores a <b>largo plazo </b>(véase <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/2018/07/principios-el-largo-plazo-continuamos.html">post anterior</a></b>) y dado que ello nos condiciona, por razones de <b>retorno </b>y <b>coste</b>, a abrazar la <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/2018/07/principios-gestion-pasiva.html">gestión pasiva</a></b>, no vamos a utilizar (salvo casos excepcionales – habrá posts sobre esto), dichos vehículos.<br />
<br />
Aun así,<u> aunque este no sea el tema de este post</u>, vamos a ver un ejemplo de uno de estos productos de <b>gestión activa</b>: al archi-conocido <b>fondo </b><i>Carmignac Patrimoine </i>(20 mil millones de patrimonio): <br />
<ul>
<li>Allá por el final de 2014, este <b>fondo </b>hizo una apuesta por incrementar su exposición a <b>dólar</b>, y lo argumentó en aquel momento, [porque] “<i>continuará con su tendencia ascendente tanto si el diferencial de crecimiento sigue ampliándose a favor de EE. UU., como si aumenta la intolerancia al riesgo</i>”. Como se ve en la gráfica USD/EUR que mostramos a continuación, parece que en esa ocasión les salió bien (<b><a href="https://www.finect.com/blogs/fondos-de-inversion/articulos/carmignac_apuesta_por_el_dolar_y_reduce_la_exposicion_a_la_renta_variable_al_minimo_obligatorio" target="_blank">leer reseña</a></b>).</li>
</ul>
<ul>
<li>Más adelante, a finales de 2015, los mismos <b>gestores</b>, para el mismo <b>fondo</b>, decían que a futuro seguían apostando por el <b>dólar </b>a la vista de la dinámica de <b>liquidez </b>y QE en Europa y EE.UU. (último párrafo de la página 5 del <b><a href="https://www.carmignac.fr/en_GB/markets-and-outlook/flash-note/carmignac-patrimoine-2015-performance-and-convictions-going-forward-200.pdf" target="_blank">informe</a></b>). Pues, ¡oh, sorpresa!, esta vez les salió mal:</li>
</ul>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhf6MSXQwNFeXudNML8aH3WJZEyIoh_eCqh7wKyI1C5m_bMf4xzrBp8b_vIfHIWModHzIrqc7DRVilPeMott4CV9WFxdCNSf36s-0MIzaMZTrL7ovd-gD_RsRnyUhIKShPc3exlW5FdrQGS/s1600/fx+chart+apuestas+patrimoine.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="699" data-original-width="1474" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhf6MSXQwNFeXudNML8aH3WJZEyIoh_eCqh7wKyI1C5m_bMf4xzrBp8b_vIfHIWModHzIrqc7DRVilPeMott4CV9WFxdCNSf36s-0MIzaMZTrL7ovd-gD_RsRnyUhIKShPc3exlW5FdrQGS/s1600/fx+chart+apuestas+patrimoine.png" style="max-width: 700px;" width="100%" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: x-small;">Cortesía de <a href="http://dailyfx.com/">dailyfx.com</a></span></div>
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhQHCRIrwg-o6-rS9EQVExlScTogRERgO1mhITcfi9BixLPntjOTIY6b06l_9YXFq0yUNF0EmgxQF2xEvI1pCNgT4QQl1Z0LcPUtfKGMmDm7Mb5VDopswWt8cXFsTMq97Nnrom2yDiPF0UP/s1600/John_Maynard_Keynes.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em; max-width: 166px; width: 15%;"><img border="0" data-original-height="300" data-original-width="250" height="200" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhQHCRIrwg-o6-rS9EQVExlScTogRERgO1mhITcfi9BixLPntjOTIY6b06l_9YXFq0yUNF0EmgxQF2xEvI1pCNgT4QQl1Z0LcPUtfKGMmDm7Mb5VDopswWt8cXFsTMq97Nnrom2yDiPF0UP/s200/John_Maynard_Keynes.jpg" width="100%" /></a><br />
En el segundo caso, probablemente, los fundamentos racionales fueron tan buenos como en el primero. Sin embargo, como (<b><a href="https://quoteinvestigator.com/2011/08/09/remain-solvent/" target="_blank">supuestamente</a></b>) decía <i>Keynes</i>, <u>el mercado puede permanecer irracional más tiempo del que uno puede permanecer solvente</u>.<br />
<br />
<br />
Aprovechamos para poner de manifiesto que tampoco este <b>fondo </b>es capaz de batir de la <b>gestión pasiva</b> (véase la evolución de su <b>benchmark</b>, que no es más que dos <b>índices </b>“broad” al 50%) en el <b>largo plazo</b>, si bien consigue reducir la <b>volatilidad</b> (ya lo vimos con otro ejemplo en un <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/2018/07/principios-el-largo-plazo-continuamos.html">post anterior</a></b>).<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEifjRxmSdCw7r8enHmnxpBn490PuyqNDEh8mK-Mm_ykvSEGSsS_Cu2Vbigbgv8hVjxxWeIgCgz5TQXqHc-p15NztQGdYAeZP2OoZHFUxbItd4DvoF35XtB_ko80swJfy6NVO7bnviAOHIn3/s1600/patrimoine+vs+benchmark.PNG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="320" data-original-width="572" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEifjRxmSdCw7r8enHmnxpBn490PuyqNDEh8mK-Mm_ykvSEGSsS_Cu2Vbigbgv8hVjxxWeIgCgz5TQXqHc-p15NztQGdYAeZP2OoZHFUxbItd4DvoF35XtB_ko80swJfy6NVO7bnviAOHIn3/s1600/patrimoine+vs+benchmark.PNG" style="max-width: 572px;" width="100%" /></a></div>
<br />
Ahora sí:<br />
<h2>
Los productos de gestión pasiva <strike>con cobertura</strike> y <u>sin ella</u> (los que desde aquí se recomiendan)</h2>
<br />
La <b>cobertura de la divisa </b>es un mecanismo que puede usar el <b>gestor </b>(tanto en <b>gestión activa</b> como en <b>gestión pasiva</b>) para eliminar el efecto de la <b>divisa </b>(de los activos que tenga en cartera) sobre el <b>retorno </b>del <b>fondo </b>o del <b>ETF </b>que se trate. Dicho mecanismo consiste en la utilización de contratos derivados y:<br />
<ul>
<li>Tienen un <b>coste </b>(una parte que conocemos y otra que no, ver más abajo).</li>
<li><u>Eliminan el efecto de la <b>divisa </b>tanto para bien como para mal</u> (es decir, nuestra inversión en un <b>ETF</b> del S&P 500 en euros con la <b>divisa cubierta</b>, si el dólar sube, no se beneficiará de dicha subida, luego lo hará peor que si hubiéramos comprado la versión correspondiente en euros <b>sin cubrir la divisa</b> o directamente <b>en dólares</b>). </li>
</ul>
<br />
Antes de continuar, aquí van un par de <u>aclaraciones importantes</u>: <br />
<ul>
<li>Si la <b>divisa </b>de nuestro vehículo de inversión no está <b>cubierta </b>da lo mismo en qué <b>divisa </b>esté denominado, pues nos dará el <u>mismo retorno</u> cuando lo miremos desde la perspectiva de nuestra <b>divisa </b>base (excepto <b>comisiones </b>de compra-venta por la conversión que hubiera que hacer). </li>
<li>Por ejemplo: Un <b>ETF </b>o un fondo que esté <b>indexado </b>al “MSCI World” (que contendrá acciones de todo el mundo, cada una en su <b>divisa</b>) lo hay, en el caso de la <b>divisa sin cubrir</b>, <b>denominado </b>en euros y en dólares (entre otros). Ambos nos darán, como <b>inversores </b>en euros que somos, el mismo <u>retorno real</u> (estamos obviando el coste de la compra inicial, que en el caso de dólares llevará, en la mayoría de los casos, una <b>comisión </b>adicional por la conversión de la moneda si nuestra cuenta de efectivo está en euros).</li>
</ul>
<br />
<u>Veamos varios ejemplos</u>:<br />
<br />
Recurrimos a la web de <b><a href="http://morningstar.es/">morningstar.es</a></b> porque nos permite ver fácilmente el retorno en euros (o en otra moneda) de las cosas, estén estas denominadas en la moneda que estén. Ahí va la comparativa de lo que les pasaría a 10.000 euros invertidos en:<br />
<ol>
<li><b><a href="https://www.justetf.com/de-en/etf-profile.html?groupField=index&distributionPolicy=distributionPolicy-accumulating&index=MSCI%2BWorld&from=search&assetClass=class-equity&isin=IE00B4L5Y983&tab=listing" target="_blank">ETF indexado</a> </b>al MSCI World que cotiza en Xetra (Alemania) en euros con la <b>moneda sin cubrir</b> </li>
<li>Mismo <b>ETF </b>(mismo <b>ISIN</b>) pero cotizando en Londres en dólares, con la moneda también <b>sin cubrir</b> (<u>retornos idénticos</u> al anterior).</li>
<li><a href="https://www.justetf.com/de-en/etf-profile.html?groupField=index&tab=listing&from=search&assetClass=class-equity&currencyHedged=EUR&isin=IE00B441G979" target="_blank">Otro </a><b><a href="https://www.justetf.com/de-en/etf-profile.html?groupField=index&tab=listing&from=search&assetClass=class-equity&currencyHedged=EUR&isin=IE00B441G979" target="_blank">ETF indexado</a> </b>también al MSCI World, pero esta vez <u>con la <b>moneda cubierta</b> en euros</u>, cotizando también en Xetra.</li>
</ol>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEifFThyjmhDV_lnAw1uA2ZUz8MzIihj8n2CIcplxAnShdHRGbKNjVTUHKYkjAT21LlfLDn2OC9HYbtwZqlNdhMRuh_E9QKr_7uJzm_mVs1lKGE5E8T3HYzsj87m7ciXa9n3ZfV31V3H1gNE/s1600/comparison+etfs+currencies.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="465" data-original-width="1196" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEifFThyjmhDV_lnAw1uA2ZUz8MzIihj8n2CIcplxAnShdHRGbKNjVTUHKYkjAT21LlfLDn2OC9HYbtwZqlNdhMRuh_E9QKr_7uJzm_mVs1lKGE5E8T3HYzsj87m7ciXa9n3ZfV31V3H1gNE/s1600/comparison+etfs+currencies.png" style="max-width: 800px;" width="100%" /></a></div>
<br />
Se recomienda acudir a nuestro <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/p/glosario-de-terminos.html">Glosario de términos</a></b> para recordar lo que es un <b>Ticker</b>, un <b>ISIN</b>, etc.<br />
<br />
Es importante señalar que el <b>TER </b>del <b>ETF</b>, de los dos anteriores, que <b>cubre la divisa</b> es <b>0,55%</b>, mientras que el del que <b>no la cubre</b> es sólo<b> 0,20%</b>. La diferencia se va a <u>comer un <b>-7%</b> de nuestro valor final </u>al cabo de 20 años (un <b>-13%</b> al cabo de 40) simplemente por la diferencia en el <b>TER </b>(que tampoco incluye los costes <b>transaccionales </b>adicionales en los que incurre el <b>gestor</b>, que los habrá, y que corresponden a los contratos derivados que se utilizan para cubrir la moneda y cuyos detalles no nos es posible conocer fácilmente).<br />
<br />
Y llegamos al meollo de la cuestión:<br />
<br />
<h2>
To hedge or not to hedge?</h2>
<br />
Este es el título del <b><a href="https://personal.vanguard.com/pdf/ISGCMC.pdf" target="_blank">informe de Vanguard</a></b> que desde este blog<u> recomendamos a los <b>inversores </b>más inquisitivos</u>. Viene a confirmar lo que defendemos desde nuestro blog y, de hecho, es, en gran medida, el fundamento de lo que aquí proponemos. A continuación lo resumimos.<br />
<br />
Como inversores a<b> largo plazo</b> que optan por <b>diversificar </b>todo lo posible, vamos a tomar <u>exposición significativa a divisa extranjera</u>, <b>sin cubrir</b> esta, en nuestras carteras, porque:<br />
<br />
<ul>
<li>La investigación y el análisis de los expertos sugiere que la inversión en <b>renta variable</b> de varias <b>divisas</b>, a <b>largo plazo</b>, tiene <u><b>retornos </b>similares tanto si se cubre la moneda como si no</u>. Si, además, hay <b>correlación </b>negativa entre la moneda y el tipo de inversión (lo cual viene sucediendo con la <b>renta variable</b>, que, como ya hemos dicho, va a ser el foco de nuestras carteras salvo contadas excepciones), puede reducir la <b>volatilidad </b>total a corto y medio plazo.</li>
<li>La evolución de la <b>renta variable </b>y la evolución de cualquier par de monedas van a tener, en ambos casos, una <u>volatilidad comparable</u>.</li>
<li>Los <u><b>costes </b>de <b>cubrir la divisa</b> no son despreciables</u> en periodos de tiempo suficientemente largos, como es nuestro caso (el efecto del <b>interés compuesto</b> a lo largo del tiempo).</li>
<li>Nuestras carteras van a tener un <u>sesgo euro</u> en cualquier caso (es decir, más peso de la moneda euro y de la zona euro de la que correspondería simplemente por su peso en le economía mundial). Ello es reconocer que, aunque queremos diversificar en todas las dimensiones posibles, un exceso de exposición a divisas ajenas también tiene su riesgo (más en el corto plazo que en largo, pero riesgo al fin y al cabo).</li>
</ul>
<br />
Al visitar nuestra <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/p/cartera-propuesta.html">página de carteras ejemplo</a></b>, por tanto, sólo veremos, por norma general, vehículos que no cubren la <b>divisa</b>.<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<br />
<blockquote class="tr_bq">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="color: #990000;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="font-size: large;"><i><span style="-webkit-text-stroke-width: 0px; display: inline !important; float: none; font-variant-caps: normal; font-variant-ligatures: normal; letter-spacing: normal; text-align: left; text-decoration-color: initial; text-decoration-style: initial; text-indent: 0px; text-transform: none; white-space: normal; word-spacing: 0px;">"Diversify. In stocks and bonds, as in much else, there is safety in numbers." - Sir John Templeton</span></i></span></span></span></span></blockquote>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
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</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjIDtqkFO0jdfu0H2nfgYMt3ajnPtmcZdfm3Z8OWfw1KnH-ulkCSjXLNnGAasRiu3Kfq9jQnUgySXQw0BFWDaocXZb4qafd-Ee7FCn8sPf2gYbhF9F_f2pznWHJzMb2gwlmqLjgzLt_btMw/s1600/spices.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="753" data-original-width="1024" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjIDtqkFO0jdfu0H2nfgYMt3ajnPtmcZdfm3Z8OWfw1KnH-ulkCSjXLNnGAasRiu3Kfq9jQnUgySXQw0BFWDaocXZb4qafd-Ee7FCn8sPf2gYbhF9F_f2pznWHJzMb2gwlmqLjgzLt_btMw/s1600/spices.jpg" style="max-width: 800px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: xx-small;">Spices at central market in Agadir (Morocco) - may 2005 Photo taken by Bertrand Devouard GFDL </span></div>
@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-11865397209865163032018-07-14T11:33:00.003-07:002018-07-28T13:35:14.705-07:00Principios: El largo plazoContinuamos esta primera serie de posts desarrollando ahora el primero y más importante de nuestros <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/2018/07/principios-nuestros-10-mandamientos.html">"10 mandamientos de #yomeloinvierto"</a></b>: Invertir a <b>largo plazo</b>.<br />
<br />
La razón por la que consideramos esta como la más importante de nuestras reglas a aplicar a nuestra inversión es que la mayoría de las propuestas que se irán desarrollando en este blog <u>dependen directamente de esta premisa</u>, el<b> largo plazo</b>. Vamos entonces a poner a continuación qué es lo que implica nuestra norma:<br />
<br />
<h2>
Implicaciones del largo plazo sobre el tipo de gestión</h2>
<ul>
</ul>
Ya vimos en el post anterior por qué desde este blog proponemos la <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/2018/07/principios-gestion-pasiva.html">Gestión pasiva</a></b>. Ahora vamos a añadir algo más de perspectiva en torno al <b>largo plazo</b>, atendiendo a las diferencias en <b>volatilidad </b>y <b>retorno total</b> respecto a la <b>gestión activa</b>, con un <u>ejemplo práctico</u>.<br />
<br />
Tomaremos uno de los fondos de moda (13 mil millones de patrimonio) de <b>gestión activa</b>: el <b><a href="http://www.morningstar.es/es/funds/snapshot/snapshot.aspx?id=F0GBR067EX&tab=1" target="_blank">Nordea 1 - Stable Return Fund</a></b> y vamos a utilizar nuestra web preferida para mirar fondos de inversión: <b><a href="http://www.morningstar.es/es/funds/snapshot/snapshot.aspx?id=F0GBR067EX&tab=1" target="_blank">morningstar.es</a></b>: <br />
<a name='more'></a><br />
<ul>
<li>Nos vamos a fijar en la pestaña "Rentabilidad", donde veremos una gráfica muy interesante, que compara la evolución del <b>fondo </b>con respecto a su <b>benchmark de referencia</b>, que en este caso es una cesta formada al 50% por el <b>índice </b><a href="https://www.justetf.com/en/find-etf.html?assetClass=class-bonds&index=Bloomberg%2BBarclays%2BEuro%2BAggregate%2BBond" target="_blank"><b>"Barclays Euro Aggregate Total Return"</b></a> (<b>renta fija</b>) y el <a href="https://www.justetf.com/en/find-etf.html?assetClass=class-equity&index=FTSE%2BAll-World" target="_blank"><b>"FTSE World Total Return"</b></a> (<b>renta variable</b>).</li>
<li>Vaya por delante que existen <b>ETFs indexados</b> a ambos índices (hemos puesto en el punto anterior los links correspondientes a nuestra web de cabecera para <b>ETFs</b>: <b><a href="http://justetf.com/">justetf.com</a></b>), en los que se puede invertir directamente con unas comisiones (<b>TER</b>) de alrededor del <b>0,2%</b>. El fondo en cuestión de <i>Nordea </i>tiene, por contra, unos <b>gastos totales</b> del <b>1,79%</b>, luego la diferencia en cuanto a <b>TER </b>es notable.</li>
</ul>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgmDuqcjgK1bi6ViTQ_DJgcgNBrkavwI1ut-7Y0yFcQWXoOCUIhyphenhyphen0HuKVGHG3ThVRb987tDFk7CTkEY-xk-vO5lNit0JLDfVZB5mNKjdWfkK1p4ShT5jS2QZzLR7XUGunW8PiTal3D1AEVh/s1600/Nordea+gestion+pasiva+largo+plazo.PNG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="341" data-original-width="569" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgmDuqcjgK1bi6ViTQ_DJgcgNBrkavwI1ut-7Y0yFcQWXoOCUIhyphenhyphen0HuKVGHG3ThVRb987tDFk7CTkEY-xk-vO5lNit0JLDfVZB5mNKjdWfkK1p4ShT5jS2QZzLR7XUGunW8PiTal3D1AEVh/s1600/Nordea+gestion+pasiva+largo+plazo.PNG" style="max-width: 569px;" width="100%" /></a></div>
<ul>
<li>Vemos en esta gráfica (desde principios de 2008), tomada de la web de <b><a href="http://www.morningstar.es/es/funds/snapshot/snapshot.aspx?id=F0GBR067EX&tab=1" target="_blank">morningstar.es</a></b>, que el fondo se ha comportado con <b>menos volatilidad</b> que el <b>benchmark </b>(en las caídas baja menos, véase finales de 2008, aunque en las subidas también sube menos, por ejemplo en 2014). Esto estaría bien si además el <b>retorno a largo plazo</b> habiera sido comparable, pero <b>no ha sido así</b>. En diez años el fondo de <b>gestión activa</b> se ha quedado casi un<u> 20% por debajo</u> de su <b>benchmark de referencia</b>. De estos 20 puntos, sabemos además que aproximadamente 15 es por culpa de las <b>comisiones </b>(ver nuestro post sobre <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/2018/07/principios-gestion-pasiva.html">la gestión pasiva</a></b>).</li>
<li>Aunque no es consuelo, por lo menos este fondo de <i>Nordea </i>lo ha hecho mejor que la media de su <b>categoría de fondos</b>: <u>Mixtos moderados</u>. No es lo que proponemos como regla general en este blog pero, si vamos a invertir en un fondo de <b>gestión activa</b>, por lo menos que sea de los que destacan dentro del grupo.</li>
</ul>
La conclusión es que, a largo plazo, lo que se paga por la <b>gestión activa</b> no compensa. Ello no quita que, si tenemos necesidad de estar invertidos a <b>plazos más cortos</b> (estamos esperando un momento mejor de mercado, etc.), a lo mejor se puede utilizar algún producto de <b>gestión activa</b> para tener, durante un periodo dado, menos <b>volatilidad </b>en caso de caídas en los mercados. De esto también se hablará en posts sucesivos.<br />
<ul>
</ul>
<h2>
Implicaciones sobre el coste</h2>
<ul>
</ul>
Si invertimos a <b>largo plazo</b>, siempre importará más reducir el <b>coste recurrente</b> de la inversión (el <b>TER</b>) que el coste que se paga por la compra/venta. Que nos cobren un 0,3% o un 0,5% por comprar un <b>ETF </b>es irrelevante si el 80% o el 90% de nuestra inversión va a permanecer en nuestra cartera 8, 14, 18 años...<br />
<ul>
</ul>
<ul>
<li> Por ejemplo: no nos importa pagar una comisión por <b>conversión de moneda</b> del 0,3-0,5% para comprar un ETF como el "<b><a href="http://www.etf.com/VIG" target="_blank">VIG</a></b>" (compañías USA de dividendo creciente) en <i>NYSE Arca</i> (bolsa americana) en dólares si resulta que lo voy a mantener 15 años con un <b>TER </b>del 0,08% (los <b>ETFs </b>con <b>ISIN </b>americano tienen un <b>TER </b>sensiblemente más bajo comparados con los europeos - ya hablaremos de eso en otros posts...) y el equivalente en Europa (en Euros, <b>sin cubrir la moneda</b>, por supuesto) cuesta, en muchos casos, sólo un 0,30%.</li>
</ul>
<ul>
<li>Por las mismas razones, no trabajaremos con bancos o sociedades de valores que cobren <b>custodia </b>por mantener <b>ETFs</b>. Ver <b><a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/con-la-comision-de-custodia-mejor-no.html">post específico al respecto</a></b>.</li>
</ul>
<h2>
Implicaciones sobre el tipo de inversión </h2>
<ul>
</ul>
A muy largo plazo nuestro tipo de inversión preferido va a ser la renta variable sobre la renta fija: <br />
<ul>
<li>Preferiremos activos que, aunque sean más <b>volátiles</b>, tengan unas expectativas de retorno medio anual más altas. A este respecto, aun reconociendo que puede ser conveniente poseer algo de <b>renta fija</b> en nuestra cartera, debenos darnos cuenta de que el retorno real histórico de la <b>renta variable</b> (por ejemplo el S&P 500) viene a ser de un <b><a href="https://www.thesimpledollar.com/where-does-7-come-from-when-it-comes-to-long-term-stock-returns/" target="_blank">7% de media</a></b>. </li>
</ul>
<ul>
<li>Esto sólo se cumple a <b>plazos suficientemente largos</b>, pues a lo largo del tiempo se producirán oscilaciones; pero por otro lado hablamos de un retorno real (es decir, después de cubrir la inflación) mucho más elevado del que podemos esperar de la <b>renta fija </b>en términos generales.</li>
</ul>
<h2>
Implicaciones sobre la divisa </h2>
<ul>
<li><b>No cubrimos la divisa</b> (y recomendamos tener en cartera bolsa extranjera en proporción significativa) porque, a largo plazo, la volatilidad de esta es comparable a la volatilidad de los activos a los que hacemos referencia. </li>
<li>Somos conscientes de que<u> no somos capaces de predecir</u> qué va a hacer el dólar o la libra en el futuro, pero no nos importa porque estamos seguros de que, en el futuro, habrá preriodos en los que se apreciarán con respecto al momento actual (y otros, al contrario).</li>
<li>Ver <b><a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/la-divisa.html">post específico al respecto</a></b>. </li>
</ul>
<h2>
La sostenibilidad </h2>
<ul>
</ul>
Se trata, a priori, de <b>preservar el capital</b>, incluso en el caso de aquellos inversores (que los habrá) que necesiten utilizar el retorno de su cartera para tener/complementar su renta:<br />
<ul>
<li>Si nuestra <b>fiscalidad </b>particular nos permite optar por productos de <b>reparto/distribución</b>, es una forma muy cómoda de tener perfectamente separada una renta periódica de una inversión que fluctuará con el tiempo pero que, a largo plazo, se actualizará, por lo menos, con la <b>inflación</b>. </li>
<li>Si trabajamos con productos de <b>acumulación</b>, podemos utilizar la <b>regla del 4%</b> (básicamente nunca retirar más del 4% de la inversión en cada ejercicio, sea cual sea el valor de esta en cada momento - <b><a href="https://www.investopedia.com/terms/f/four-percent-rule.asp" target="_blank">más detalle sobre la regla del 4%</a></b>)</li>
</ul>
<h2>
Implicaciones sobre el momento del mercado</h2>
<ul>
</ul>
Dado que pretendemos mantener las posiciones que abramos durante varios años, puede parecer que, si nos <b>equivocamos en el moment</b>o de entrar en una determinada inversión, el <b>tiempo diluirá</b>, según vaya transcurriendo, el impacto de dicha equivocación. <b>Ello es cierto en parte</b>, ya que estar invertido nos permite, en el caso de la renta variable, participar de los beneficios de las compañías (repartan dividendo o reinviertan los beneficios o simplemente los guarden en caja) durante ese tiempo. <u>Podemos hacer una cuenta sencilla</u>: <br />
<ul>
</ul>
<div style="margin-left: 2.5em;">
>Si entramos hoy en el <b>S&P 500</b>, que tiene un PER medio de 25 (es decir, 25 euros de inversión representan 1 euro de beneficio anual), podemos asumir unos <b>beneficios empresariales anuales</b> del 4%, los cuales, bien nos los reparten, o los guardan/reinvierten.</div>
<div style="margin-left: 2.5em;">
<br />
>Si dentro de 3 años el S&P 500* ha caído un 12% (lo cual puede pasar perfectísimamente), pues resulta que nos daría igual, porque esa caída se compensaría (aproximadamente) con los <b>dividendos</b>, que bien nos los habrían distribuído o los habría acumulado al <b>valor liquidativo</b> del fondo/ETF si este es de <b>acumulación</b>.</div>
<div style="margin-left: 2.5em;">
<br />
<span style="font-size: x-small;">*Nos referimos al S&P 500 "Price", el que mira/conoce todo el mundo - el "Total return" sería con dividendos y en el ejemplo que nos ocupa habría permanecido constante.</span></div>
<ul>
<li>Entonces: ¿Qué es mejor? ¿Teníamos que haber entrado o no? En este blog siempre vamos a proponer entrar o no entrar en los diferentes mercados (bolsa americana, europea, etc.) atendiendo a (1) el hecho de que aceptamos que no sabemos lo que va a pasar pero (2) estadísticamente podemos asumir que, si hay indicaciones de que estamos en lo alto del <b>ciclo</b> (<b>PER </b>en máximos, etc.), a lo mejor conviene esperar. Hablaremos del <b>momento de mercado</b> en <b><a href="https://www.yomeloinvierto.es/2018/07/esperando-el-momento.html">posts sucesivos (ver)</a></b>. También hablaremos de qué hacer con nuestros ahorros mientras esperamos.</li>
</ul>
<ul>
</ul>
Un último apunte sobre este tema: Debemos sospechar si nuestro banco o nuestro asesor siempre nos recomienda compar algo, <b>estar invertido</b> en algo. Repetimos lo que ya mencionamos en <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/2018/07/blog-post.html">nuestro primer post</a></b>: No son imparciales; viven de esto (por ejemplo, la <b>retrocesión de comisiones</b> en el caso de los <b>fondos </b>- véase nuestro <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/p/glosario-de-terminos.html">Glosario</a></b>).<br />
<ul>
</ul>
<h2>
Nuestras carteras</h2>
Cerramos este post con una referencia a nuestra página de <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/p/cartera-propuesta.html">Carteras ejemplo</a></b>, donde se ha publicado la primera <b>cartera </b>("Cartera elemental" para patrimonios más modestos) y aprovechamos para indicar algo al respecto que tiene mucho que ver con el último punto que se ha mencionado al hilo de la inversión a <b>largo plazo</b>: el <b>momento del mercado</b>.<br />
<br />
En la <b>Versión 2 de la Cartera 1</b> ("Cartera elemental") nos estamos indexando al <b>MSCI World</b> y al <b>MSCI EMU</b> (zona euro). En el momento de publicar este post, dado el <b><a href="https://www.forbes.com/sites/robisbitts2/2017/11/07/study-shows-that-sp-500-has-80-chance-of-being-down-over-next-5-years/#12c813cc13c7" target="_blank">momento de ciclo</a></b> (PER elevado, tipos subiendo, etc. - habrá posts sobre esto también) debemos considerar bien (1) esperar o (2) entrar <b>sólo parcialmente y comenzando con la parte de PER más bajo</b> (en este caso la <b>parte europea</b>, que es la que está más barata en términos de <b>mútiplos de beneficios</b> en estos momentos).<br />
<br />
<span style="font-size: large;">¡Paciencia!</span><br />
<br />
<blockquote class="tr_bq">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="color: #990000;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="font-size: large;"><i><span style="-webkit-text-stroke-width: 0px; display: inline !important; float: none; font-variant-caps: normal; font-variant-ligatures: normal; letter-spacing: normal; text-align: left; text-decoration-color: initial; text-decoration-style: initial; text-indent: 0px; text-transform: none; white-space: normal; word-spacing: 0px;">"Patience is power.
Patience is not an absence of action;
rather it is "timing"
it waits on the right time to act,
for the right principles
and in the right way" - Fulton J. Sheen</span></i></span></span></span> </span></blockquote>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgojfQm66sgpBs4wZU0QoVdv2SxXYHV5DUmpnAACB6VWDwyS_4_NIrWcf0JK7WFLOU0RfFX3oAjiekBmjBG_vWZ3RcLxvF4DLCdveAfD5iw1JGgTGz15uDuSSv2V411oQYTr4JHTUFOUGjv/s1600/fishing.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="626" data-original-width="1200" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgojfQm66sgpBs4wZU0QoVdv2SxXYHV5DUmpnAACB6VWDwyS_4_NIrWcf0JK7WFLOU0RfFX3oAjiekBmjBG_vWZ3RcLxvF4DLCdveAfD5iw1JGgTGz15uDuSSv2V411oQYTr4JHTUFOUGjv/s1600/fishing.jpg" style="max-width: 800px;" width="100%" /></a></div>
@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-62348932935614898892018-07-13T02:42:00.001-07:002018-07-22T02:46:39.761-07:00Principios: Gestión pasivaComenzamos nuestra primera serie de posts con la intención de desarrollar lo que se estableció anteriormente en nuestros <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/2018/07/principios-nuestros-10-mandamientos.html">"10 mandamientos" de #yomeloinvierto</a></b>.<br />
<br />
En primer lugar nos vamos a ocupar de una de las cuestiones fundamentales, que es de la que se derivan gran cantidad de las recomendaciones posteriores: por qué <b>gestión pasiva</b>*.<br />
<span style="font-size: x-small;">(*Se recomienda ver el <a href="http://yomeloinvierto.blogspot.com/p/glosario-de-terminos.html">glosario de términos</a>) </span><br />
<br />
<h2>
¿Por qué gestión pasiva?</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
Vamos a poner la respuesta corta primero y luego la desarrollaremos: Preferimos <b>gestión pasiva</b> porque, a <b>largo plazo</b> (y nosotros somos inversores a largo plazo), la mayoría de los gestores activos lo hacen<b> peor que sus benchmarks</b> o índices de referencia y, además, nos cobran una <b>comisión</b> bastante elevada por ello, en comparación con lo que costaría una <b>gestión pasiva</b>.<br />
<br />
<h2>
¿De verdad la gestión activa da resultados tan pobres? </h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
Pues, para muestra, un botón... Ya alguien hizo una apuesta al respecto (nada menos que <b>Warren Buffet</b>) y ganó: Se jugó un millón de dólares con una firma de <b>gestión activa</b> (Protégér Partners) a que una cesta de 5 <b>fondos </b>elegidos libremente por dicha <b>gestora </b>lo haría peor que el <b>S&P 500</b> en un <u>periodo de 10 años</u>. <b><a href="https://www.institutionalinvestor.com/article/b16dn19w41y1pg/prot233g233-partners-pays-up-in-buffett-bet" target="_blank">Y así pasó</a></b>.<br />
<br />
Pero no nos quedemos ahí. <b>S&P Global</b> publicó en septiembre de 2016 un <b><a href="http://media.spglobal.com/documents/SPGlobal_Indices_Article_15-September-2016_SPIVA+US+Mid-Year+Scorecard.pdf" target="_blank">informe</a></b> resultado de una investigación exhaustiva al respecto. Reproducimos uno de los cuadros más reveladores de dicho informe a continuación. En él se observa que alrededor del 90% de los fondos de<b> gestión activa</b> (en este caso <b>renta variable</b>) lo hacen <b>peor que los índices de referencia</b>.<br />
<a name='more'></a><br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg23G60pDJly3dfwNEW0by8OCo6uadcNke76qFpAp06HzT7kd0O4-65EOULTtQLrH2HC_FreGcSk4kk_8EOWxTyI_JcRc29sJSaEpJ1bxRVJaB3ULvg6EbdOfYZjfet_wm9vzZTss7ebkXz/s1600/funds+outperformed.PNG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="446" data-original-width="675" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg23G60pDJly3dfwNEW0by8OCo6uadcNke76qFpAp06HzT7kd0O4-65EOULTtQLrH2HC_FreGcSk4kk_8EOWxTyI_JcRc29sJSaEpJ1bxRVJaB3ULvg6EbdOfYZjfet_wm9vzZTss7ebkXz/s1600/funds+outperformed.PNG" style="max-width: 675px;" width="100%" /></a></div>
<br />
Este mismo cuadro, pero con fondos de<b> renta fija</b>, lo puede uno también encontrar en el mismo informe mostrando resultados muy parecidos.<br />
<br />
De todo lo anterior se deduce que, aproximadamente <u>el 90% de las veces</u> que optemos por una <b>gestión activa</b>, estaremos teniendo un <b>retorno </b>peor que si nos hubiéramos <b>indexado </b>(<b>gestión pasiva</b>).<br />
<br />
<h2>
¿Y los costes?</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
Pues, efectivamente, el asunto no acaba ahí. El problema añadido son los <b>costes de gestión y administración</b> que ha de soportar el inversor en productos de <b>gestión activa</b>. Detengámonos un momento a ver cuáles son esos <b>costes</b>. Para ello hemos ido a <b><a href="http://www.morningstar.es/es/news/167176/top-10-fondos-m%C3%A1s-visitados-en-abril-2018.aspx" target="_blank">mornignstar.es</a> </b>y hemos mirado los 5 <b>fondos </b>más populares (por número de consultas) en España en el último mes disponible (<i>azValor Internacional, Cobas Selección, True Value, Santander Small Caps España, Bestinfond</i>). Estos son sus gastos totales (<b>TER</b>):
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiqfL08tke7gXFSX0E6fF3E9EyT4xgLgTXtrwAeTR_J1C2PD8oDukr_Je7PFx6qdevYdWwCc2K46e1S8GA4Ia6ULIOF4D38npzdQkg51pEL49SvNyKlJH9-DLmaH_qIOfJeudCbggG58cAl/s1600/morningstar+gestoras+y+costes.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="206" data-original-width="1204" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiqfL08tke7gXFSX0E6fF3E9EyT4xgLgTXtrwAeTR_J1C2PD8oDukr_Je7PFx6qdevYdWwCc2K46e1S8GA4Ia6ULIOF4D38npzdQkg51pEL49SvNyKlJH9-DLmaH_qIOfJeudCbggG58cAl/s1600/morningstar+gestoras+y+costes.png" style="max-width: 675px;" width="100%" /></a></div>
<br />
Y como el <b>interés compuesto</b> es <a href="https://www.cbsnews.com/news/compound-interest-the-most-powerful-force-in-the-universe/" target="_blank">la fuerza más poderosa del universo</a> (esto lo dijo Albert Einstein), pues este es el efecto que tiene el que nos detraigan de nuestras inversiones un porcentaje de esta magnitud durante el tiempo que mantengamos nuestras inversiones (<b><a href="https://www.dnb.nl/binaries/PEF%20Jan%20de%20Dreu%20en%20ik%20Operational%20Costs%20January%202009_tcm46-218843.pdf" target="_blank">estudio</a></b> de J A Bikker y J Dreu) - en este caso aplicado a un <b>plan de pensiones</b>:
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhP-LBDx2h8AJXyijuTgfrvRPs3cmBb0zjEwBgRTQFerZJeflMiTrRDRyWBTdEMD6k3U6hTehJpWKz6iKm0JqDutk9pfNsZMZi63gBcrc30om01_heO9iWjUuCrroCoiKduZ6EDlq6dhvhU/s1600/erosion+retirement+income.PNG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="280" data-original-width="548" height="203" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhP-LBDx2h8AJXyijuTgfrvRPs3cmBb0zjEwBgRTQFerZJeflMiTrRDRyWBTdEMD6k3U6hTehJpWKz6iKm0JqDutk9pfNsZMZi63gBcrc30om01_heO9iWjUuCrroCoiKduZ6EDlq6dhvhU/s400/erosion+retirement+income.PNG" width="400" /></a></div>
<br />
Según este <b><a href="https://www.dnb.nl/binaries/PEF%20Jan%20de%20Dreu%20en%20ik%20Operational%20Costs%20January%202009_tcm46-218843.pdf" target="_blank">estudio</a> </b>y tal y como muestra la gráfica (cuyas asunciones son: inflación 2%, retornos anuales medios 7%, 40 años de contribución y 20 años de jubilación), 2 puntos de coste anual de la inversión (<b>TER</b>) nos reducen la <b>prestación </b>de nuestro plan de pensiones <b>a la mitad</b>.<br />
<br />
También podemos hacer un cálculo genérico más de andar por casa. Si asumimos una <b>aportación única inicial</b> y unos retornos/costes/inflación medios, obtenemos que 2 puntos de <b>comisiones </b>anuales (típico en <b>gestión activa</b>) <u>a lo largo de 40 años se comen el 55% de nuestro valor final</u>, frente a un 11% en el caso de una comisión del 0,3%, que es lo más habitual en una <b>gestión pasiva</b>:
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhvw626cQrJ4jgWnlNfb1Guq-81NG_Jn6r8gSXztvnLyVVLbW3iNJRILJ3SLZBxb12eWYI3EQempz3rbttJiSvyPH-dgamU9rlKa6swNiZtNZxwVnUL1xHU01dKF_PafSfxeS5HxdVLrRQc/s1600/diferencia+costes+capitalizacion.PNG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="290" data-original-width="394" height="293" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhvw626cQrJ4jgWnlNfb1Guq-81NG_Jn6r8gSXztvnLyVVLbW3iNJRILJ3SLZBxb12eWYI3EQempz3rbttJiSvyPH-dgamU9rlKa6swNiZtNZxwVnUL1xHU01dKF_PafSfxeS5HxdVLrRQc/s400/diferencia+costes+capitalizacion.PNG" width="400" /></a></div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhPztjde11-okDmJu4T3C_rB1435LqEMEX3TScTuhvekFJwEsASX9RT_rnhD8iJ5T_4VNeMLcEnc-qbFoYrm8oKXxCVZc-b3H56uoHAEhqAz9Q54MHItDhg2KGBHM63Y1KyW0nJx0_CyC36/s1600/formula+capitalizacion+compuesta.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="140" data-original-width="384" height="72" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhPztjde11-okDmJu4T3C_rB1435LqEMEX3TScTuhvekFJwEsASX9RT_rnhD8iJ5T_4VNeMLcEnc-qbFoYrm8oKXxCVZc-b3H56uoHAEhqAz9Q54MHItDhg2KGBHM63Y1KyW0nJx0_CyC36/s200/formula+capitalizacion+compuesta.jpg" width="200" /></a></div>
Y si todavía hay alguien que no se cree que, de unas simples <b>comisiones </b>y gastos, pueda derivarse semejante impacto para un inversor en el largo plazo, que aplique la <b>fórmula de capitalización compuesta</b>, por ejemplo, a 100 euros, y que nos cuente... <br />
<br />
<br />
<h2>
Ejemplos de vehículos de inversión de gestión pasiva</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
<br />
Con toda seguridad dedicaremos numerosos posts más adelante a seleccionar nuestros vehículos de <b>inversión</b>, confeccionar <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/p/cartera-propuesta.html">Carteras ejemplo</a></b> y decidir dónde buscar y suscribir nuestras inversiones. De momento sólo nos vamos a limitar a exponer unos criterios muy sencillos así como algún ejemplo.<br />
<br />
1. <b>Ejemplo </b>de búsqueda de <b>fondos de inversión</b> de <b>gestión pasiva</b> (<b>indexados</b>):<br />
<ul>
<li>Utilizamos la archi-conocida web <b>morningstar.es</b>, en "Herramientas", "<a href="http://tools.morningstar.es/es/fundscreener/default.aspx?Site=es&LanguageId=es-ES" target="_blank">Búsqueda avanzada de fondos</a>".</li>
<li>Seleccionamos <i>Amundi Luxembourg S.A.</i> en "Gestora ", <i>Renta Variable</i> en "Categoría", <i>Euro </i>en "Divisa base" y marcamos <i>Acumulación </i>en "Distribución o Acumulación".</li>
<li>En la parte inferior del todo ("Comisiones del fondo y detalles de compra") ponemos el límite de "Gastos corrientes" en <i>0.50</i>.</li>
<li>Pulsamos "Búsqueda" para obtener la lista de <a href="http://tools.morningstar.es/es/fundscreener/results.aspx?LanguageId=es-ES&Universe=FOESP%24%24ALL&BaseCurrencyId=EUR&CategoryType=0&OngoingCharge=0.5&Company=0C0000563H&IncOrAcc=0%7C0%7C1&CurrencyId=EUR&URLKey=2nhcdckzon&Site=es" target="_blank">resultados</a>. Podemos ordenar por "Gastos corrientes" (<b>TER</b>) pulsando sobre el epígrafe correspondiente en la cabecera de la tabla. Para ver los mínimos de inversión requiridos seleccionaremos la pestaña "Gestión".</li>
</ul>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiowy9bOhzN9fnURtjV1XSfM8c-lPpya6ykzMYVnxugI2hSMxc_kCgNhd5g17ve9sst910eLxS9WoT6VYHSFQratRZ34UoyOiicjQOeIVBy_1ubOv3_seEwgtuadPWzOJOmfXZkkSaTxNHy/s1600/fondos+morningstar+amundi.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="694" data-original-width="814" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiowy9bOhzN9fnURtjV1XSfM8c-lPpya6ykzMYVnxugI2hSMxc_kCgNhd5g17ve9sst910eLxS9WoT6VYHSFQratRZ34UoyOiicjQOeIVBy_1ubOv3_seEwgtuadPWzOJOmfXZkkSaTxNHy/s1600/fondos+morningstar+amundi.png" style="max-width: 675px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<u> Nótese que</u>:<br />
<ul>
<li>Las <b>comisiones </b>de entrada y reembolso no son relevantes porque lo normal es que no se cobren (no nos hemos encontrado hasta la fecha en España ningún comercializador que lo haga, aunque no está de más preguntar).</li>
<li>La descripción de estos fondos de la gestora <i>Amundi </i>dice "Index" e indica más o menos claramente qué <b>índice </b>replican. </li>
<li>Los<b> Gastos corrientes</b>, al ser gestión pasiva, lo normal es que estén en el 0,3% o por debajo (rara vez un poco por encima - si acaso índices de países emergentes).</li>
<li>Podíamos haber seleccionado otra <b>gestora</b>, como por ejemplo la más conocida <b><i>Vanguard</i></b>. Sin embargo, mientras que los fondos indexados de <b><a href="https://www.amundi.es/retail/Nuestro-Know-How/ETF-y-fondos-indexados" target="_blank">Amundi</a></b> tienen <b>inversiones mínima</b>s asequibles (200 euros), en los de <i><b>Vanguard </b></i>el que menos son 100 mil euros de mínimo.</li>
<li>Si buscamos un <b>comercializador </b>en España donde poder adquirir estos fondos por nuestra cuenta, nos consta que están disponibles los de <i>Vanguard </i>y <i>Amundi </i>en <b><a href="https://www.r4.com/" target="_blank">Renta 4</a></b> y BNP Personal Investors, y los de <i>Amundi </i>en <b><a href="http://www.selfbank.es/" target="_blank">Selfbank</a>.</b></li>
</ul>
2. <b>Ejemplo </b>de búsqueda de <b>ETFs </b>de <b>gestión pasiva</b> (<b>indexados</b>): <br />
<ul>
<li>En este caso preferimos utilizar<b> justetf.com</b>, pues nos da ya filtrados los <b>ETFs </b>registrados para su <b>comercialización en Españ</b>a.</li>
<li>Seleccionamos el país "Spain", "Private investor". Vamos al menú superior "ETF Screener". </li>
<li>Después seleccionamos "Equity" del menú de la izquierda para buscar sólo renta variable y, dentro de "Equity Strategy" seleccionamos, por ejemplo, "Value". Más abajo, en "Use of Profit" marcamos "Accumulating" y veremos el siguiente <a href="https://www.justetf.com/en/find-etf.html?assetClass=class-equity&groupField=index&distributionPolicy=distributionPolicy-accumulating&equityStrategy=Value" target="_blank">resultado</a>:</li>
</ul>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi_dsQ17JntiJ0vPz6XLyzqUfnXxdBXw7_Vf8ky6Z-4tuTGV9isytmphOkg1ciZ87G6f7wxckzfWJWjohfMftwGpZiyM4UWg1WRU67fZz15bW7mJ-RTMpDAQLR7VQJW5gWU3c-X1t2dpUc5/s1600/etfs+justetfs+ejemplo.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="856" data-original-width="818" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi_dsQ17JntiJ0vPz6XLyzqUfnXxdBXw7_Vf8ky6Z-4tuTGV9isytmphOkg1ciZ87G6f7wxckzfWJWjohfMftwGpZiyM4UWg1WRU67fZz15bW7mJ-RTMpDAQLR7VQJW5gWU3c-X1t2dpUc5/s1600/etfs+justetfs+ejemplo.png" style="max-width: 675px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<u>Nótese:</u><br />
<ul>
<li>La descripción de cada <b>ETF </b>también nos indica qué <b>índice </b>replica. Si pinchamos en uno de ellos veremos más detalle.</li>
<li>Los <b>gastos corriente</b>s son también del orden del 0,2% -0,3%.</li>
<li>En <b>ETFs</b>, sin embargo, tenemos mucha más variedad de índices (hay <b>smart beta</b>*, así que hemos podido en este caso selecionar "Value") y de gestoras. Además, no hay mínimos de entrada.</li>
<li>Los <b>ETFs </b>son como las <b>acciones</b>, así que los vamos a encontrar online en muchos brokers/Sociedades de Valores (<a href="https://www.clicktrade.es/" target="_blank">Clicktrade</a>, <a href="https://ing.ingdirect.es/" target="_blank">ING direct</a>, <a href="http://www.selfbank.es/" target="_blank">Selfbank</a>...)</li>
</ul>
<span style="font-size: x-small;">(*Se recomienda ver el <a href="http://yomeloinvierto.blogspot.com/p/glosario-de-terminos.html">glosario de términos</a>) </span><br />
<ul>
</ul>
<h2>
Últimas tendencias</h2>
<div class="separator" style="text-align: left;">
</div>
En <b>España</b>, el mercado de las inversiones está todavía dominado por la <b>gestión activa</b>. Esto no ocurre así en el resto del mundo. En <b>Estados Unidos</b>, los productos de <b>gestión pasiva</b> batieron en 2017 un nuevo récord en cifras de captación (más de 460 mil millones de euros netos), de la mano de firmas como <i>Vanguard</i>, <i>iShares </i>(<i>Blackrock</i>) y <i>SPDR </i>(<i>SSGA</i>). Solo <i>Vanguard </i>está captando más de 1.000 millones al día...<br />
<br />
Recientemente, en nuestro país, a las firmas que ya estaban proporcionando asesoramiento en torno a la <b>gestión pasiva</b> (<i>Indexa Capital</i>, <i>Finizens</i>, etc.) se ha sumado <i>Bankinter </i>con su servicio <i>Popcoin</i>. Lo que proponen estas firmas es orientar al potencial inversor hacia la <b>gestión pasiva</b> (<b>ETFs</b>, <b>fondos de inversión</b>) y vender su <b>asesoramiento </b>a cambio de una <b>comisión adicional</b> que puede oscilar entre el 0,4% y el 0,6%. Lo que pasa es que esta comisión que nos cobran estas Agencias/Sociedades de valores hay que sumarla a la <b>comisión de gestión</b> de los productos/vehículos de inversión en los que habremos de invertir, que va a ser del entorno del 0,25% o 0,3%.<br />
<br />
Evidentemente no tenemos nada en contra de las Agencias o Sociedades de Valores que proporcionan <b>asesoramiento </b>y, lógicamente, han de cobrar por ello. No obstante pensamos que, invirtiendo un poco de tiempo, voluntad y esfuerzo, el inversor que tenga interés en aprender y entender las diferentes estrategias de inversión, productos, riesgos, costes, etc., puede llegar a ser suficientemente competente para gestionarse sus inversiones y ahorrarse los costes adicionales que acabamos de mencionar.<br />
<br />
De ello nos seguiremos ocupando en nuestros siguietes posts. ¡Feliz <b>gestión pasiva</b>!<br />
<br />
<br />
<div style="text-align: center;">
<br />
<iframe allowfullscreen="allowfullscreen" frameborder="0" height="280" src="https://www.youtube.com/embed/DF4nxFls5-o?start=15" width="400"></iframe></div>
<div style="text-align: center;">
<a href="https://www.filmaffinity.com/es/film309161.html" target="_blank"><span style="font-size: xx-small;">Rojo y negro</span></a> </div>
@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-40646222312472401802018-07-12T08:35:00.003-07:002018-07-14T10:43:31.342-07:00Principios - nuestros 10 mandamientosLa intención es que todas las sugerencias y recomendaciones (incluyendo las <a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/p/cartera-propuesta.html"><b>Carteras ejemplo</b></a>) que se
van a ir presentando en el blog tengan una base coherente y respondan de
una forma consistente a unos principios de inversión concretos. Otros
blogs, gurús, expertos, etc. tendrán, en el mejor de los casos, también
los suyos, pero seguro que son diferentes al menos en algún aspecto. A
continuación se resumen los nuestros.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s1600/long+logo+transp.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="84" data-original-width="1014" height="26" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi0ukqcE_txvjc2d7nXC6ZiVMuRtMjFJrbG09MUwXNKmEmoIUdGG9uNjXRPZS5qhobuXRIQpEX68oOFD6fF9UtLl2wTgecW5TuA4avB3OYKFa4JYxWP2Ylaf784ePs2ys0NNKi3LjAZ5oni/s320/long+logo+transp.png" width="320" /></a></div>
<br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="font-size: large;"><b>Los 10 mandamientos de <span style="color: blue;">#yomeloinvierto</span>:</b></span></span><br />
(Véase el <b><a href="http://yomeloinvierto.blogspot.com/p/glosario-de-terminos.html">Glosario</a></b> para la aclaración de los términos que se utilizan a continuación)<br />
<ol>
<li><span style="font-size: small;"><i>Inversión a <u>largo plazo</u>, cuanto más largo mejor. No somos traders ni especuladores.</i></span></li>
<br />
<li><span style="font-size: small;"><i><u>Mínimo coste</u>
posible, tanto en los gastos de gestión y administración de los
vehículos que utilicemos como en los costes en los que hayamos de
incurrir para adquirirlos y mantenerlos en cartera.</i></span></li>
<br />
<li><span style="font-size: small;"><i><u>Gestión pasiva</u>
aunque no limitada a índices tradicionales. Se puede llevar a cabo una
política de inversión orientada a valor/calidad utilizando productos que
estén indexados (smart beta, coste bajo).</i></span></li>
<br />
<li><span style="font-size: small;"><i>Más <u>acumulación</u>
que distribución, sobre todo atendiendo a criterios de eficiencia
fiscal (IRPF y, en determinados casos, también Patrimonio, por la
limitación conjunta de cuotas existente en la normativa).</i></span></li>
<br />
<li><span style="font-size: small;"><i><u>No</u> a cualquier tipo de <u>gasto</u> o comisión que nos quiera cobrar un <u>comercializador</u> por comprar/tener/reembolsar<u> fondos de inversión</u>; y <u>no</u></i></span><span style="font-size: small;"><i><u> a la comisión de custodia</u>
de ETFs (o de acciones, si a lo mejor, aunque no cumpla estrictamente
con nuestros principios, tenemos alguna en cartera directamente).</i></span></li>
<br />
<li><span style="font-size: small;"><i><u>Más</u> (mucha más) <u>renta variable</u> que renta fija (salvo en casos excepcionales por cuestiones de ciclo de vida o momentos excepcionalísimos de mercado).</i></span></li>
<br />
<li><span style="font-size: small;"><i><u>Diversificación</u>
en todas y cada un de estas dimensiones: <u>geográfica</u>, de <u>divisas</u>, de
<u>gestoras</u>, de <u>comercializadoras</u>/bancos/sociedades de valores con las que
operaremos y, por supuesto y como consecuencia de lo anterior, de
<u>títulos</u> concretos. Diversificación también en los momentos de entrada en el mercado.</i></span></li>
<br />
<li><span style="font-size: small;"><i>Tener una <u>estrategia para elegir los momentos de entrada</u> que combine criterios de <u>valor</u> y criterios de <u>ciclo</u>.</i></span></li>
<br />
<li><span style="font-size: small;"><i><u>Evitar </u>la obligación de presentar el <u>modelo 720</u> a toda costa.</i></span></li>
<br />
<li><span style="font-size: small;"><i>Tener preparado un <u>plan de contingencia</u> ante un posible corralito / crisis del Euro que nos permita proteger/acceder/utilizar nuestros ahorros. </i></span></li>
<br />
</ol>
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<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjElq6Xs_tLupcRMBTemdKFIxYUc6tRZmh6F7QT8KjaBzhCIKKX2k51enJ8cG15tBWo258tP2nu3leSlB89Rn88GxLnkifirMENapliOzM36Xn6lhBUl5OedxkHWOCbqU5oUr-ruSjwGIsE/s1600/The+Ten+Commandments.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="720" data-original-width="960" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjElq6Xs_tLupcRMBTemdKFIxYUc6tRZmh6F7QT8KjaBzhCIKKX2k51enJ8cG15tBWo258tP2nu3leSlB89Rn88GxLnkifirMENapliOzM36Xn6lhBUl5OedxkHWOCbqU5oUr-ruSjwGIsE/s1600/The+Ten+Commandments.png" style="max-width: 800px;" width="100%" /></a></div>
<br />
<br />@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4267777890136658053.post-56354072594672816152018-07-08T08:48:00.002-07:002018-07-15T02:41:23.382-07:00Entonces... ¿que no me lo inviertan? Pues depende.
Primero hay que reflexionar sobre qué <b>conocimientos </b>se tienen y de cuánto
tiempo se dispone. De lo segundo, este blog puede ayudar un poco a
facilitar las cosas y también a ahorrar algo de tiempo. Pero es de lo
primero de lo que nos vamos a ir ocupando con ayuda de los posts que se irán publicando.<br />
<br />
Vaya por
delante que de lo que aquí hablamos es de <b>invertir </b>y no de especular.
Aquí no somos capaces de adivinar qué empresa o divisa va a subir o bajar en el futuro próximo (y si en algún sitio nos dicen que sí saben, habría
que preguntarse por qué no están ya permanentemente retirados y tumbados a la bartola en alguna isla privada). Pero, por suerte, para invertir, eso no es necesario. <br />
<br />
Nos hemos encontrado por ahí a numerosos analistas, gurús y reputados estrategas que siempre tienen la recomendación del momento y que son muy activos en publicitarla, modificarla según convenga e intentar venderla a quien se la quiera comprar. No son objetivos ni imparciales. Viven de vender algo (su asesoramiento, sus productos, su imagen, etc.). Algunos hasta recuerdan a aquellos vendedores de crecepelo que salían en las películas del oeste... <br />
<br />
Aquí, por el contrario, <b>no vendemos nada</b>. Intentaremos, nada más (y nada menos), recomendar la mejor forma que podamos encontrar (mínimo coste, fiscalidad, máxima facilidad, diversificación) de utilizar nuestro capital (sea mucho o poco) para participar de unos
beneficios de unas determinadas compañías y obtener unos flujos
financieros futuros acorde con dicha participación.<br />
<br />
¿A qué precio
obtendremos hoy esos flujos futuros? ¿Cuál ha de ser el coste
recurrente? ¿A qué empresas nos referimos? ¿Qué vehículos son los más
indicados y dónde es mejor suscribirlos? ¿A qué plazo? De eso nos ocuparemos en los posts que habrán de venir, poco a poco, y también en nuestra página de <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/p/cartera-propuesta.html">Carteras ejemplo</a></b>...<br />
<br />
De momento recomendamos visitar nuestro <b><a href="https://yomeloinvierto.blogspot.com/p/glosario-de-terminos.html">Glosario de términos</a></b> para empezar a familiarizarse con varios conceptos importantes.<br />
<br />
<br />
<blockquote class="tr_bq">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="color: #990000;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="font-size: large;"><i><span style="-webkit-text-stroke-width: 0px; display: inline !important; float: none; font-variant-caps: normal; font-variant-ligatures: normal; letter-spacing: normal; text-align: left; text-decoration-color: initial; text-decoration-style: initial; text-indent: 0px; text-transform: none; white-space: normal; word-spacing: 0px;">"If you think that you are bound, you remain bound; you make your own bondage. If you know that you are free, you are free this moment. This is knowledge, knowledge of freedom." - Swami Vivekananda</span></i></span></span></span> </span></blockquote>
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</div>
<br />
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<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEieXpPnJgut8IFVSMFSAYRxlZVXyMsD4_iVIqtsQ0cTW-GbC5-SkteCF8Ug3lVXNaSVIIFoOGLvPSOZs7LU0K6U-hTbmJ0N8ju27B319yNECt-LGUBbJV78lBOG2D2nKh3k9Vot-XmQdg3g/s1600/hot-air-ballons-828967_1280.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="853" data-original-width="1280" height="424" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEieXpPnJgut8IFVSMFSAYRxlZVXyMsD4_iVIqtsQ0cTW-GbC5-SkteCF8Ug3lVXNaSVIIFoOGLvPSOZs7LU0K6U-hTbmJ0N8ju27B319yNECt-LGUBbJV78lBOG2D2nKh3k9Vot-XmQdg3g/s640/hot-air-ballons-828967_1280.jpg" style="max-width: 800px;" width="100%" /></a></div>
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@yomeloinviertohttp://www.blogger.com/profile/04090615894472025090noreply@blogger.com0